TL;DR
ゴールドマン・サックスはブロードコムの「買い」評価と525ドルの目標株価を維持しており、レポートで採用された392.43ドルの株価に対し約34%の上昇余地がある。
ゴールドマン・サックスはブロードコムのFY27 AI半導体売上高が1330億ドルに達し、FY26比で2倍以上に増加し、市場コンセンサス予想を約12%上回ると予測している。
カスタムASICとデータセンター向けネットワークチップがブロードコムの核心的な参入障壁を構成するが、MediaTek、AMDなどの競合が参入しており、顧客シェアの不確実性が高まっている。
1330億ドルの売上高予測は主にクラウド顧客の資本支出と導入加速に賭けたものだが、レポートでは出荷量、販売価格、新規顧客の具体的な貢献度は分解されていない。
525ドルの目標株価は30倍の正常化EPSに基づくが、レポートでは正常化EPSの算定基準が詳細に開示されておらず、財務予測表の調整後EPSと直接同等視することはできない。
AI支出の減速、ASICシェアの喪失、非AIチップの在庫調整、VMwareの競争が、この高バリュエーションロジックが直面する主要リスクである。

ゴールドマン・サックスは8月18日に発表したブロードコム（NASDAQ：AVGO）業績プレビューレポートで、「買い」評価と525ドルの12ヶ月目標株価を維持した。レポートで採用された392.43ドルの株価に基づくと、潜在的な上昇余地は約34%となる。

ゴールドマン・サックスは、ブロードコムの次四半期業績が予想を上回る可能性があり、AI半導体売上高は依然として加速段階にあると予測している。ブロードコムのFY27 AI半導体売上高は1330億ドルに達し、FY26の約570億ドルから2倍以上に増加し、市場コンセンサス予想を約12%上回る見込みだ。

しかし、MediaTek、AMDなどのメーカーがカスタムASIC市場への参入を加速する中、ブロードコムのバリュエーションがさらに上昇できるかどうかの鍵は、AI需要が成長するかどうかから、主要顧客とプロジェクトシェアを守り切れるかどうかに移行している。

AI売上高は1330億ドルを見込む、ゴールドマン・サックスは市場より強気

ゴールドマン・サックスは、ブロードコムのFY26 AI半導体売上高が約570億ドル、FY27にはさらに1330億ドルに上昇し、増加率は130%超になると予測している。これに対し、市場のFY27予測は約1188億ドルで、ゴールドマン・サックスは約142億ドル上回っている。

これは、ゴールドマン・サックスが単にAI資本支出の継続的な成長に強気なだけでなく、大手クラウド顧客のカスタムチップとデータセンター向けネットワーク導入ペースが市場予想よりも速いことに賭けていることを意味する。

博通がAIインフラにおいて果たす役割は主に2つに分けられる。1つはハイパースケールクラウド顧客向けのカスタムASIC、すなわち特定の計算タスク向けに設計された専用チップの提供であり、もう1つはTomahawkなどの製品を通じて大規模AIクラスターに高速ネットワーク接続を提供することだ。クラスター規模の拡大に伴い、計算チップとネットワーク機器は同期してアップグレードする必要があるため、博通は計算能力の拡大とネットワークアップグレードの両方から恩恵を受けることができる。

ゴールドマン・サックスは、Tomahawk 6が量産サイクルに入りつつあり、AI収入以外のもう一つの成長ドライバーとなる可能性があると見ている。単一のチップ製品のみを提供する企業と比較して、博通は計算、スイッチング、相互接続をカバーする製品ポートフォリオを有しており、大規模データセンター事業における競争上の地位も強化している。

ただし、1330億ドルという数字は依然としてかなり積極的な予測である。レポートでは収入成長のうち、出荷量の増加、製品価格の上昇、顧客数の拡大のいずれに由来するものかはさらに分解されておらず、主に成長を顧客の資本支出と導入進捗に帰属させている。したがって、この数字はまずゴールドマン・サックスによる需要実現スピードの判断であり、博通経営陣が正式に示した収入ガイダンスではない。

ゴールドマン・サックスと市場コンセンサス予想のAI半導体収入の比較。ゴールドマン・サックスの博通FY26およびFY27のAI半導体収入予測は、それぞれ市場コンセンサス予想を約1%および12%上回っており、クラウド顧客の資本支出と導入速度に対するより楽観的な見方を反映している。関連する数字はすべてアナリスト予測であり、会社のガイダンスではない。

MediaTekとAMDの参入、顧客シェアが最大のサスペンスに

博通が直面する主な論点はカスタムASIC競争から来ている。

クラウド事業者がAI投資を増やし続ける中、カスタムチップ市場にはより多くの参加者が集まっている。ゴールドマン・サックスはレポートでMediaTekとAMDがもたらす可能性のある競争圧力について重点的に議論しており、市場はこれらの企業がハイパースケールクラウド顧客の次世代ASICプロジェクトに参加し、博通の受注と市場シェアに影響を与えることを懸念している。

ゴールドマン・サックスは、関連する懸念はすでに株価に部分的に反映されているが、競争リスクはまだ完全に検証されていないと考えている。

カスタムASICは標準化されたチップとは異なり、サプライヤーが顧客のアーキテクチャ設計、チップ開発、検証、量産に長期間関与する必要がある。プロジェクトサイクルが長く、移行コストが高いことは博通に参入障壁を提供しているが、クラウド事業者にもコスト削減、交渉力強化、サプライチェーンリスク分散のためにセカンドサプライヤーを導入する動機がある。

したがって、MediaTekやAMDが市場参入を発表したとしても、博通の収入が直ちに打撃を受けることを意味するわけではない。本当に注目すべきは、競合他社が顧客検証を通過し、量産プロジェクトを獲得し、最終的に実際の収入に転換できるかどうかである。

ブロードコムにとって、FY27のAI収益がゴールドマン・サックスの予測に達するかどうかは、市場全体の拡大が続くかどうかだけでなく、同社がどれだけのプロジェクトシェアを獲得できるかにも依存する。AIインフラ投資が成長しても、主要顧客が注文を分散し始めれば、ブロードコムの収益はゴールドマン・サックスの強気予測を下回る可能性がある。

AI半導体が絶対的な主力に、ソフトウェアは安定したキャッシュフローを担う

AIチップ以外にも、インフラストラクチャソフトウェアは依然としてブロードコムの業績を支える重要な柱である。

ゴールドマン・サックスは、ブロードコムのインフラストラクチャソフトウェア収益がFY26の約321億ドルからFY27の約350億ドルに増加すると予測している。AI半導体収益の倍以上の成長率と比較すると、ソフトウェア事業の成長は比較的穏やかだが、より安定した収益、利益、キャッシュフローを提供できる。

これにより、ブロードコムは2層構造の成長モデルを形成している：AI半導体が収益と利益の成長を牽引し、インフラストラクチャソフトウェアが従来のチップサイクルによる業績全体への影響を軽減する。

ゴールドマン・サックスは、ブロードコムの総収益がFY26の1072億ドルからFY27の1870億ドルに増加すると予測している。同期間中、AI半導体収益の割合は約53%から約71%に上昇する見込みである。調整後EPSは11.95ドルから21.40ドルに増加すると予想されている。

この予測が実現すれば、ブロードコムは多角化した半導体・ソフトウェア企業から、業績がAIインフラ投資に大きく依存する企業へとさらに転換することになる。これはより高い成長をもたらす一方で、収益、利益、評価額が少数の大型顧客の資本支出と展開ペースにますます依存することを意味する。

ブロードコム財務予測表。ゴールドマン・サックスはブロードコムの総収益がFY26の1072億ドルからFY27の1870億ドルに増加し、AI半導体収益の割合が明確に上昇すると予測。同期間の調整後EPSは11.95ドルから21.40ドルに上昇する見込み。すべてのデータはゴールドマン・サックスの予測である。

30倍のバリュエーションは何に賭けているのか？

ゴールドマン・サックスはブロードコムに525ドルの目標株価を設定しており、バリュエーションの基礎は正常化EPS 17.5ドルの30倍である。

計算自体は直接再計算できるが、レポートでは17.5ドルの正常化EPSにどのような調整項目が含まれているか、また具体的にどの予測期間に対応するかは詳細に説明されていない。この数字はFY26の調整後EPS予測11.95ドルとFY27の予測21.40ドルの間に位置するため、財務予測表のいずれかのEPSデータと直接同一視することはできない。

これはつまり、単純に30倍をFY27調整後EPSに掛けて、525ドルの目標株価が保守的かどうかを判断することはできないということだ。正常化EPSの選定と30倍の評価倍率は、いずれもゴールドマン・サックスのアナリスト判断であり、ブロードコムの会社指針ではない。

30倍の評価は、市場がブロードコムに与えるAI成長プレミアムを反映しており、また2つの重要な前提を含意している：AI半導体収入が持続的に高い成長を続けること、および同社のカスタムASIC市場における競争地位が著しく悪化しないことである。

顧客の導入遅延やブロードコムのプロジェクトシェア喪失が発生した場合、その影響は2つのレベルで同時に現れる可能性がある：一方では、収入とEPS予測が下方修正される；他方では、市場がAI事業に与える評価倍率も縮小する可能性がある。

ゴールドマン・サックスが列挙した主な下振れリスクには、AIインフラ支出の減速、ASIC市場シェアの喪失、非AI半導体の在庫調整、およびインフラソフトウェア市場での競争激化が含まれる。ただし、報告書はこれらのリスクの発生確率と潜在的な影響を定量化していない。

目標株価の歴史を見ると、ゴールドマン・サックスは2024年以降、ブロードコムの目標株価を複数回引き上げている。株式分割調整後、目標株価は2024年12月の240ドルから、2026年6月の525ドルへと段階的に引き上げられた。注意すべき点として、525ドルは今回の報告書で新たに引き上げられたものではなく、ゴールドマン・サックスが6月4日以降維持している目標株価である。

ゴールドマン・サックスによるブロードコムの目標株価調整の歴史。ゴールドマン・サックスは近年、ブロードコムの目標株価を複数回引き上げており、AI収入と利益予想の継続的な上方修正を反映している；最新の525ドルの目標株価は2026年6月4日以降、据え置かれている。

次に、投資家が最も注目すべき点は、AI需要が依然として強いかどうかではなく、この需要のうち最終的にどれだけがブロードコムの受注と収入に転換されるかである。

ゴールドマン・サックスのFY27 AI半導体収入予測は市場より12%高く、ブロードコム株価にさらなる上振れ余地を残す一方で、業績達成のハードルも引き上げている。顧客の導入進捗、カスタムASICシェア、および競合他社の実際の量産能力が、1330億ドルの収入予測と525ドルの目標株価が実現できるかどうかを共同で決定する。

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