トム・リーとの対話：ETH総量の5%を購入するのは終点ではなく、目標価格は1万ドルを見据える

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5%を取得した後、機関がETHを長期資産として保有し始める前提があれば、おそらく止まらないだろう。

原文タイトル：BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

原文ソース：Bankless
原文編集：深潮 TechFlow

利益開示：Tom Lee が会長を務める BitMine Immersion Technologies（NYSE: BMNR）は、世界最大のイーサリアム保有機関であり、8月23日時点で約584.76万枚のETHを保有し、同社の総供給量の約4.8%を占めています。Lee 自身も BitMine の個人投資家であり、彼が運営する Fundstrat Capital は GRNY ETF を運用し、Fundstrat は有料リサーチ購読を中核とするビジネスモデルを採用しています。Lee の個人資産は ETH 価格、BMNR 株価、GRNY のパフォーマンスと高度に連動しており、今回のイーサリアムおよび暗号資産市場に関するすべての見解は、彼の重大な財務利益と方向性が一致しています。読者にはこれらの利益関係を判断材料に含めることをお勧めします。

要点まとめ

・ BitMine は14ヶ月で ETH 保有量を0から約582万枚に拡大し、総供給量の約4.9%に相当、5%目標まであと約3%に迫っています。

・すべて株式調達で完了し、負債なし、転換社債なし。Lee はこれを「資本構成をクリーンに保つ」と表現しています。

・ 60週以上連続で毎週 ETH を購入し、直近5週間は「ETH 購入＋自社株買い」の組み合わせに変更し、資本収益率に応じて動的に調整しています。

・ 5%到達後もおそらく止まらない見込み。ただし、機関が ETH を長期資産として保有し始めることが前提。本当に評価すべきは2027年です。

・ BitMine は ETH 売却で運営費を賄わず、年間ステーキング収益は約3億ドルで、9.5%優先株（BMNP）の年間約3,000万〜3,500万ドルの配当を十分にカバーしています。

・ Lee は ETH を「株式市場/土地」に例え、中核的な特性は価値保存であり、債券型のキャッシュフロー資産ではないと述べています。

・彼は価格目標を示しています：新たな強気相場サイクルで ETH は5,000ドルを上回るべき。ウォール街のトークン化と AI 需要が重なれば、1〜2年以内に10,000ドルを「容易に」突破するとしています。

注目すべき見解の要約

・「ETHはそれ自体が利回りを生む資産です。BitMineが財務上のプレッシャーでETHを売却する必要はありません。」 Tom Lee氏、BitMineがETHを売却するかについて語る

・「株式市場をキャッシュフロー機械と見なすなら、過去15年でS&P 500は約10倍に上昇し、そのうち配当はわずか30%に過ぎず、残りの9.7倍はキャッシュフローとは無関係です。株式市場は本質的に価値の保存手段です。」 Tom Lee氏、ETHが価値の保存手段かキャッシュフロー資産かについて語る

・Lee氏はBMNPを3年満期のETHアット・ザ・マネー・コールオプションに例える：同社は毎年9.5%の配当を支払い、その代わりに現在の価格でより多くのETHをロックする権利を得る。市場で同等の条件のコールオプションを購入する場合、オプション料は100%近くになる可能性がある。 Tom Lee氏、9.5%の永久優先株を発行する理由を説明

・「AIが発展すればするほど、暗号資産は重要になる。暗号資産はAIの下流のストーリーだ。」 Tom Lee氏、AIと暗号資産の関係について語る

一、14ヶ月で約5%に到達：BitMineが正しくやったこと

2025年6月30日、BitMineはイーサリアム財務庫会社への転換を発表し、ETH供給量の5%の購入を目標とした。当時、Banklessの2人の司会者は個人的に「5%は到底買えない」と考えていた。14ヶ月後、BitMineの保有量は約582万ETHに達し、総供給量1億2070万枚に基づくと約4.9%に近づいている。司会者のDavid Hoffman氏は番組冒頭で、これはデジタル資産財務庫（DAT）分野において数少ない「墓場入りするどころか、期待を上回る成果を上げた」ケースだと述べた。

Tom Lee氏は成功を3つのポイントにまとめた。

第一に、情報発信は常にシンプルで一貫していた。彼は投資家に対し、資本構成をクリーンに保つと伝えた：全プロセスを株式調達で行い、負債も転換社債もない。第二に、ETHの購入を「イーサリアムエコシステムの支援」と位置づけ、5%という目標は重みを持たせつつも、過度な集中化の力になってはならないとした。第三に、投資家の知性を尊重し、株価を毎週押し上げるようなストーリーを語らず、これは複数年にわたる時間軸であることを強調した。Lee氏はMichael Saylor氏の言葉を引用：この種の企業は毎週の値動きではなく、4年の時間軸で見るべきだ。

さらに重要なのは、BitMineがほぼ毎回の資金調達を純資産価値（NAV、つまり1株当たりの保有資産価値）を上回る水準で完了し、ETHの1株当たり保有量は当初取引時の約450ドル相当の水準から10倍以上に増加したことだ。これは初期株主の1株当たりのETHエクスポージャーが大幅に拡大したことを意味し、株価が450ドルを超えて安定している核心的な理由でもある。

2. 60週以上連続購入：その資金はどこから

保有規模よりも驚くべきは購入の規律だ。BitMineは転換以来、毎週ETHを購入し続けており、60週以上連続している。同期間中、Strategy（MSTR）はビットコインの購入を複数回停止し、売却すら行ったことがある。Lee氏は、継続購入が可能な鍵は「毎週、資本収益率が最も高いことだけを行う」ことにあると説明する。

直近5週間、BitMineの資金使途は「ETH購入＋自社株買い」の組み合わせに変わった。Lee氏によると、ETHが年末までに大きな相場を迎える可能性がある場合、同社はより戦術的になるという。ETHの備蓄を続けつつ、自社株買いも行う。なぜなら、自社株買いは1株あたりのETH含有量を集中させるからだ。

資金源は主に3つある。

・純資産価値（NAV）を上回る価格での普通株発行：これが主要な資金源だが、使用は慎重に抑えられている。

・割引価格でのETH購入：Lee氏は、過去14ヶ月間のETH購入の大部分はスポット価格ではなく、ストラクチャード取引を通じて割引を得たものであり、これは株主にとって価値が増すものだと明かした。

・永久優先株BMNP：6月に発行され、配当利回り9.5%、発行額は5倍以上の応募超過となり、発行価格は80ドル、番組放送時点では約91ドル。Lee氏はこれを「年利9.5%で3年満期のETHアットザマネー・コールオプションを購入するようなもの」と例え、市場での同等オプション料は100%近くになる可能性があると述べた。

ステーキング報酬自体も複利で増え続けている。BitMineは現在、Maven自社運営ステーキングプラットフォームと提携先を通じて500万枚以上のETHをステーキングしている。年率約2.6%から2.7%のステーキング利回りで計算すると、毎年約12万枚のETHが新規に増加する。Lee氏は試算を示した：5%まであと約20万枚のETHが必要だが、毎年のステーキングだけで約12万枚が「自動生産」されるため、追加購入は約8万枚で目標を達成できるという。

3. 5%到達後の展望：3つの可能性、ただしETH売却は選択肢の上位にない

市場が最も関心を持つ問題：BitMineが5%を購入した時点で、この最大のETH購入マシンは停止するのか？

Lee氏は2つの方向性を示した。第一に、5%は必ずしも上限ではない。将来、企業がETHを長期資産として保有し始めるならば、BitMineが5%以上まで購入を続けるのは「完全に合理的」だが、この問題は2027年に再評価する必要がある。第二に、仮に5%で止まったとしても、ステーキング報酬によって保有量は自然に増加し続ける。その時点でBitMineは総比率を抑えるために報酬を売却する選択肢もあるが、財務上の圧力で売却することはないだろう。

彼は再び、BitMine が ETH を売却する必要はないと強調した。年間のステーキング収益は約 3 億ドルに達し、9.5% の優先株による年間配当負担は約 3,000 万〜3,500 万ドルで、カバレッジ倍率は非常に高い。同社はこれらのステーキング報酬をドルやステーブルコインに交換することすらしていない。コインを売るよりも、Lee は「ETH 資産を現金化する方法を見つける」ことを好み、例えば現在ステーキングされていない約 80 万枚の ETH をエコシステムに有用なシナリオに投入することを挙げている。

これが BitMine の 2 回目の転換につながる：単なる ETH を購入するトレジャリー企業から、イーサリアムエコシステム企業へ。Maven ステーキングプラットフォームは、BitMine 自身の ETH を管理するだけでなく、すでに 20 億ドル以上の外部顧客資産を獲得している。Lee はこれを BitMine が内部で育成した「真のキャッシュフロー事業」と呼んでいる。

四、EF スピンオフ機関への資金提供：BitMine が果たそうとするエコシステム上の役割

イーサリアム財団（EF）はこの 1 年、戦線を縮小し、一部の業務を 3 つの新組織に分割している：非営利の EthLabs、営利の EthSystems、そして EthInstitutional。BitMine はこれら 3 社のシードラウンドの主要出資者である。

Lee の説明によると、イーサリアムはもはや単一の組織がすべての業務を担うには大きすぎる。半導体業界が単一の業界団体に依存しないのと同じだ。BitMine は永久資本（満期債務なし、償還圧力なし）として、3 年あるいはそれ以上のランウェイを提供し、これらのスピンオフ機関が毎月の資金調達を心配することなく業務に専念できるようにする。これは公共財への投資であると同時に、商業的な考慮もある：BitMine はイーサリアムがトークン化と AI がもたらす将来の機会を可能な限り多く捕捉することを望んでいる。

五、ETH とは一体どのような資産なのか

David Hoffman は番組で Lee に尋ねた：ETH はキャッシュフロー資産なのか、それとも価値の保存手段なのか？Lee は後者を選んだが、異なる枠組みを用いた。

彼は「株式市場」を単純にキャッシュフロー資産と分類するのは誤りだと考えている。2009 年から現在までの S&P 500 を例にとると、トータルリターンは約 10 倍に上昇し、配当はわずか 30% の貢献で、残りの 9.7 倍はキャピタルゲインによるものだ。投資家が株式を購入するのは、本質的に企業が自分たちよりも資本をうまく配分できると信じているからだ。真に純粋なキャッシュフロー資産は債券である。ETH は株式市場に似ており、土地にも似ている：土地は賃貸でキャッシュフローを生み出せるが、長期的な価値上昇こそがサイクルを乗り越える中核である。

彼はまた、「機関はイーサリアムをトークン化に使うが、大量のETHを保有する必要はない」という疑問にも応えた。Lee氏はこの見解は弱気相場でよく聞かれる言い分であり、ETHの価格が新たな上昇局面に入れば、このような主張はすぐに消え去ると考えている。彼はまた米ドルを例えに挙げ、「米ドル自体も政府に金と交換してもらえるわけではないが、それでも世界の取引単位であり続けている。単一の経済モデルで資産価格を説明しようとすれば、往々にして荒唐無稽な結論に至る」と述べた。

六、Saylorからの示唆とBMNPの「コールオプション」ロジック

BitMineはよくMichael Saylor氏のStrategyと比較される。Lee氏の見解では、Strategyは普通株のストーリーとしてかなり成功しているが、Saylor氏の後期の戦略は複雑化し、デジタルクレジットやボラティリティのマネタイズといったレバレッジ構造が加わった。Lee氏はこれらのイノベーションはより長い時間軸で評価する必要があり、「今から2032年まで見ないと判断できないかもしれない」と述べている。

BitMineは異なる資本化の道を選んだ。9.5%の永久優先株でドルコストを固定しつつ、普通株の上昇余地を残したのだ。Lee氏の試算では、ETHが5,000ドルや10,000ドルまで上昇すれば、ステーキング収益は優先株の配当をはるかに上回り、普通株主は大きなレバレッジを得られるという。また彼は、BitMineが5%をはるかに超えるETHを購入する決断をした場合にのみ、BMNPの規模拡大があり得ると示唆した。それ以外の場合、現状の優先株の発行量で十分だという。

七、サイクル、AIとETHの価格目標

Lee氏は暗号資産市場はすでに底を打ったと考えている。彼は時間軸で見れば約95%、価格軸で見れば約90%完了していると述べ、「天才でない限り、ここで買う方が、底値の確認を待ってから買うよりほぼ確実に安い」と語る。

また彼はDavid氏が提起した「AIが暗号資産からすべての資金を吸い取る」という説にも同意しつつ、重要な判断を一つ付け加えた。暗号資産はAIの下流ストーリーだというのだ。AIが成熟すればするほど、マシン間取引、オンチェーン決済、トークン化資産への需要が高まり、それがかえって暗号資産の重要性を高める。今年のAI相場は他の資産が注目を集めるのを難しくしたが、この構図は変わりつつある。

価格目標については、Lee氏は明確に数字を示した：

・単に新たな暗号資産強気相場サイクルに入ったというだけで、ETHは5,000ドルを上回るべきだ。

・ウォール街のトークン化とAI主導の需要を重ね合わせれば、1〜2年以内にETHは「余裕で」10,000ドルを超える。

彼はまた、大まかな株主還元試算も示した：もしETHがビットコインをフリップ（時価総額で逆転）すれば、対応するETH価格は約15,000ドルとなり、BitMineの株価は現在の水準からさらに10倍上昇し、約180ドルに達する可能性がある。

八、結び

BitMineは14ヶ月で、イーサリアム財務省戦略が負債なしでスケール実行可能であることを証明した。一般投資家にとって、この番組の価値は「BitMineがどうやっているか」ではなく、LeeがETHを判断する枠組みを示した点にある：それは価値保存手段なのか、ステーキング収益が資本コストをカバーできるのか、機関投資家の保有需要が2027年に本当に現れるのか。

同時に、Leeがこのゲームにおいて最も明白な利害関係者の一人であることも忘れてはならない。彼の傘下企業は約5%のETHを保有しており、彼自身もその成否に深く関わっている。彼が描く1万ドルのETHへの道筋は魅力的に聞こえるが、その道筋が実現するかどうかは、依然としてマクロサイクル、規制の進捗、そしてイーサリアムがトークン化とAIという2つのナラティブを実際のオンチェーン需要に転換できるかにかかっている。