インフレは改善しておらず、金曜日にウォッシュ氏は利上げを支持するだろうか？

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実際、経済は冷え込んでいる。

水曜日の早朝、米商務省が最新のインフレ統計を発表した。

インフレ率は7月のPCE物価指数が前年同月比3.7%上昇し、6月と完全に横ばいとなった。これは連続65ヶ月にわたりFRBの目標である2%を上回っていることになる。経済成長は第2四半期のGDP年率換算が1.5%で、先月の速報値とまったく同じであり、第1四半期の2.1%から減速した。一方、消費はインフレ調整後、7月の消費支出は1セントも増えなかった。

『ニューヨーク・タイムズ』はこの成績表を一言で要約した：「根強い米国のインフレ問題は7月、悪化もせず、改善もしなかった」。問題は、現在のFRB内部の雰囲気の中で、「改善していない」ということ自体が一つの答えになっている点だ。

なぜ「横ばい」がかえって利上げ確率を押し上げたのか？

それはエコノミストがもともと低下を予想していたからだ。ロイター調査の予想は3.6%だったが、実際の結果は3.7%だった。前月比も予想を上回り、全体で0.2%上昇（予想は0.1%）、6月は0.1%下落しており、それは2020年4月以来最も弱い月だった。コアPCE（変動の大きい食品とエネルギーを除く）は前年同月比3.3%で、これも6月とまったく同じであり、前月比は0.1%から0.2%へ上昇した。

データ発表後、フェデラルファンド先物は9月の利上げ確率を約36%から約44%へ跳ね上げた。そして年末までの利上げ1回については、トレーダーはすでに完全に織り込んでいる。

予測機関Inflation Insightsの創業者Omair Sharif氏は最も短い評を述べた：「これは利上げを支持するデータだ」。

Navy Federal Credit UnionのチーフエコノミストHeather Long氏はより詳しく述べた：「米国には依然としてインフレ問題がある。最新のデータは（ウォッシュ氏に）様子見の時間を与えたが、彼は自分が何を注視しているのか、そしてどのような状況になれば利上げするのかをより明確に説明しなければならない」。

ドルは当日、約4週間で最大の上昇を記録し、先週の財務長官ベッセント氏による債券市場支援介入後の下落分の約半分を回復した。ブルームバーグ・ドルスポット指数は一時0.3%上昇し、円は0.2%下落して159.45となった。

利上げ確率はどうやってここまで来たのか？

PCEは2022年6月に7.2%でピークを打ち、その後1980年代以来最も急激な利上げサイクルがそれを2%への軌道に引き戻した。この軌道は昨年中断された。トランプ氏がホワイトハウスに復帰した後の一連の輸入関税が、多くの商品価格を押し上げた。

今年2月末、米国とイスラエルがイランに軍事行動を開始した。戦争開始前、PCEは2.9%だった。紛争により世界の石油供給の約5分の1が遮断され、エネルギー価格が螺旋状に上昇、PCEは5月に3年ぶりの高水準となる4.1%に達した。

6か月が経過し、紛争の最終的な解決には依然として遠いが、交戦の激しさは低下し、原油価格とそれに伴うインフレの波も春先の高値から後退した。

3.7%まで下がり、その後そこで止まっている。

問題は、新たな関税圧力が目前に迫っていることだ。先週金曜日、米国と第2の貿易相手国であるカナダとの交渉が決裂し、カナダ製品200億ドルに対する新たな関税がすでに発効、その後両国はそれぞれ今後数か月で発効するさらなる報復措置を発表した。

この報告書の微妙な点は、待機を主張する派と利上げを主張する派の両方が、ここから材料を見つけられることにある。

待機派が見ているのは、インフレが悪化していないこと、高原油価格が航空券などの一部の品目を除き、経済全体にほとんど波及していないこと、そして来月から米国経済分析局が一部のサービス価格（ポートフォリオ管理サービス、ソフトウェア、コンピューター関連部品）の計算方法を変更し、この調整が測定インフレを押し下げる可能性が高いことだ。

利上げ派が見ているのは、全体およびコアインフレが7月に予測機関の予想を上回ったこと、住宅を除くサービス価格（一部の当局者が潜在的な価格圧力の指標とみなす指標）が6月よりも速いペースで上昇したこと、ディーゼル価格が記録に近く、複数の商品カテゴリーを押し上げる可能性があること、AIブームがチップ価格を押し上げていること、そしてカナダとの貿易戦争が再開されたばかりであることだ。

そして最も根本的な論点は当月のデータとは無関係だ。インフレはすでに5年以上にわたり目標を上回っている。この派の主張は、中央銀行は断固たる行動を取らなければ、信用を失うというものだ。

しかし実際には、経済は冷え込んでいる。これがこの報告書の中で最も見落とされがちで、かつ最も重大な半分だ。

7月、インフレ調整後の消費支出はゼロ成長で、その前の2か月間は力強い上昇を見せていた。名目では、個人所得は0.4%増、消費支出は0.2%増で、どちらも予想を上回った。しかしインフレを差し引くと、実質成長はゼロだ。

より問題を示しているのは所得だ。前年同期比で、インフレ調整後の所得はわずか0.2%の増加にとどまり、それ以前の数か月間はマイナスだった。

つまり、インフレ率の数字が下がっていても、5年間の累積的な値上げが所得を侵食しているのだ。これが、消費者信頼感調査で大多数の米国人が依然として経済と自身の財務状況に悲観的な見方を示している理由を説明している。

金曜日、ウォッシュは何を語るのか？

第2四半期のGDPは1.5%で、聞こえは平凡だ。しかし、その内訳はまったくそんな姿ではない。

米国の経済活動の3分の2以上を占める消費支出は、年率換算で3.4%増加し、速報値の3.2%から上方修正された。第1四半期はわずか0.5%だった。住宅を除く企業投資は8.5%増加し、AI投資の熱気を反映している。そして、経済の内生的な強さを測る指標である最終的な国内民間購入者への販売は、変動の大きい政府支出と貿易を除いたもので、4.2%増加し、3年以上で最強となり、速報値の3.9%から上方修正された。第1四半期は1.7%だった。