ウォール街の憶測：ベッセント氏の「米国債救済」の次の一手は何か？

この記事を読むのに必要な時間は 12 分

米国財務省は11月に借入構造の調整に関するシグナルを発する可能性があり、ウォール街は債券買戻しの拡大、短期債発行の増加、長期債オークションの削減といった選択肢が国債市場とイールドカーブに与える影響を評価している。

原文タイトル：「ウォール街の憶測：ベッセント氏の『米国債救済』の次の一手とは？」
原文出典：ウォール街見聞

ウォール街は11月4日の四半期発行計画に注目し、これを重大な未知数と見なしている。ドイツ銀行は長期債買い戻し規模の拡大を予想し、40億ドルの上限を超えると見込む。モルガン・スタンレーは短期国庫証券および短期債の発行増加を予想。シティは20年債オークションの削減をテールリスクに挙げ、大規模オークションの予想を2028年まで先送りした。米財務長官ベッセント氏は国家債務管理においてより積極的な戦略を取っており、この変化は米国債市場の長年にわたる予測可能性を覆し、ウォール街に今後数ヶ月の政府借入戦略に大きな調整が生じる可能性を緊急に推測させている。

ブルームバーグの8月26日報道によると、先週ベッセント氏が「国債ツイスト操作（Treasury twist）」と呼ぶ債券買い戻し計画の発表に伴い、市場の焦点は急速に11月4日の財務省四半期発行計画へと移っている。バンク・オブ・アメリカやドイツ銀行などのウォール街投資銀行のストラテジストらは、規模が31兆ドルに達する米国債市場にとって、この間近に迫った声明は前例のない未知数となっていると警告している。

現在、ウォール街の主要機関は、財務省が11月に将来の借入増加が短期国庫証券およびより短期の証券を通じて行われるとのシグナルを発し、同時に買い戻し規模をさらに拡大して長期金利の圧力を緩和する可能性が高いと予想している。一部の投資銀行はさらに、長期債発行規模の直接削減という積極的な選択肢の可能性が高まっていると指摘している。

長期国債利回りが数年ぶりの高水準で推移する中、財務省が長年の慣行である「定期的かつ予測可能」な方針から逸脱したことは、市場に新たなボラティリティをもたらしている。投資家は米国の債務管理における全く新しい時代に直面し、これに基づいてポートフォリオのリスクエクスポージャーを再評価している。

11月発行計画が市場の「未知数」に

ベッセント氏の最近の動きは、米国の政策立案分野における長年の静けさを打ち破った。バンク・オブ・アメリカの米国金利ストラテジー担当マネージング・ディレクター、メーガン・スワイバー氏は、債券市場は米国の債務管理における「全く新しい世界」に入りつつあると述べている。

ベッセント氏は現在、通常のオークション計画の変更の可能性を排除し、財務省は少なくとも次回の発行計画発表までは現在のスケジュールを堅持すると述べているが、市場の期待はすでに変化している。

BMOキャピタル・マーケッツ（BMO Capital Markets）の米国金利ストラテジー責任者であるイアン・リンゲン氏は、ベッセント氏の行動により、実際には11月の国債発行声明が巨大な未知数となったと指摘する。同氏は、もはや債券オークション規模の縮小の可能性を排除できないと強調した。

さらに、財務省は直近の発行ガイダンスにおいて微妙な文言調整を行い、今後クーポン債および変動利付債の販売における潜在的な「変更」を評価していると表明した。これは従来のガイダンスで言及されていた「増加」ではなく、アナリストはこれにより財務省が長期債の発行を削減する余地が広がったと分析している。

買い戻し拡大とデュレーション短縮の戦略的駆け引き

報道によると、調整の第一歩として、財務省は買い戻しオペに工夫を凝らす可能性がある。ドイツ銀行（Deutsche Bank AG）のスティーブン・ゼン氏率いるストラテジストチームは、財務省が長期オペの規模を当初提案された40億ドルの最低水準を上回るまで引き上げる可能性があると見ている。

当局者はさらにオペ規模を実施前日まで秘匿し、買い戻し計画の予測可能性を低下させ、投資家が長期国債を空売りするハードルを大幅に引き上げる可能性もある。

しかしながら、拡大された買い戻しオペ自体だけでは、政府債務のデュレーション構造を実質的に転換することは難しい。FRBとは異なり、財務省は買い入れ資金を調達するために資金を無から生み出すことはできない。これは、買い戻しが最終的に追加発行（最も可能性が高いのは短期財務省証券）または財務省口座の現金使用によって賄われなければならないことを意味する。

モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は、財務省口座が買い戻しに800億ドルから2000億ドルの資金を提供できると指摘している。

モルガン・スタンレーの金利ストラテジスト、マーティン・トビアス氏は、拡大された買い戻し自体は、11月の発行計画が発表されるまでの一時的な措置に過ぎない可能性があると述べている。同氏は、最終的に市場のボラティリティを引き起こすイベントは、財務省が加重平均満期を短縮する方法であると考える。

トビアス氏は、財務省が短期物の販売を段階的に増やしつつ、長期債の販売を安定させると予想しているが、過去1週間で長期債オークションを直接削減するリスクは上昇している。

長期債発行削減のテールリスクと論争

一部のストラテジストは、より抜本的な改革案を検討している。

シティグループは、より大規模なオークションの予測を2028年に先送りし、財務省が最終的に20年物国債を廃止するテールリスクを引き上げた。この年限の債券は、トランプ政権の初代財務長官であるムニューシン（Steven Mnuchin）氏によって2020年に再導入されたものだ。

年限が短いにもかかわらず、20年物国債の現在の利回りは30年物国債と類似しており、米国の利回り曲線が右上がりである状況下では、常識に反するように見える。

シティの米国金利ストラテジー責任者であるジェイソン・ウィリアムズ氏は、20年物国債が10年物および30年物国債に対して取引パフォーマンスが芳しくないことを踏まえると、財務省はオークション規模を縮小する可能性が高く、20年物国債は将来の措置から最も恩恵を受ける可能性があると述べている。

しかし、報道によれば、長期債の発行を直接削減することには現実的な課題が存在する。財務省は2001年に30年物国債の販売を停止したが、当時の財政状況は現在とは大きく異なり、予算黒字によって政府の資金調達ニーズが減少していた。現在のような発行量が高水準にある時期に、特定の年限の債券を廃止すれば、他の年限の債券がこれらの借入を吸収せざるを得なくなる。

WisdomTreeの投資戦略責任者であるケビン・フラナガン氏は、曲線の長期側での発行を削減し、他の場所で補うことは、数学的に非常に困難であるように思われると警告している。同氏は、財務省がこの道を歩めば、市場はそれを操作とみなし、最終的には逆効果になる可能性があると述べている。