米国株ミームについて、律動BlockBeatsは多く議論しており、早い段階からこのナラティブに大きな余地があると予測していた：

「米国株ミーム、Robinhoodチェーンがついに自分たちの大ナラティブを見つけた」

同時に、我々は米国株ミームの発展方向についても考え続けてきた。かつてAIミームが盛り上がった時期に、まず$GOATのようなAIミームを炒め、その後ElizaOSのようなAIフレームワークに移ったように、米国株ミームもおそらくチェーン上でトークン化された米国株を炒作する最初の形態に過ぎない。

これまでにもいくつかの玩法が登場している。例えば、ポケモンのチェーン上カード開封の仕組みをトークン化米国株に応用し、米国株カードパックを開封するとより価値の高いトークン化米国株資産が得られるかもしれない。あるいは、特定の資産（トークンやNFT）を保有し、その手数料収入でトークン化米国株を購入し、保有者にエアドロップするというものだ。

これらの玩法はどれも今ひとつで、米国株のチェーン上化におけるコンポーザビリティの想像力を十分に示せていない。そう言う基本的な論理は、ミームコインでチェーン上米国株の取引量を牽引するのは面白いが、まだ理想的な上限には達していないということだ。しかし、米国株をチェーン上に持ち込む究極の目標は、株式資産をチェーン上で完全にグローバルな資産とし、世界中のユーザーをチェーン上に引き寄せて24時間米国株取引を可能にすることだ。

全く新しい株式取引の形態であり、各チェーンが実質的に新たな株式取引プラットフォームとなる。これこそが究極の大きなパイだ。この究極の目標から見ると、現在各チェーンにおける株式、あるいはRWA資産向けのDeFiインフラは依然として非常に不十分である。

NetNet $NETの急騰により、Robinhoodチェーン上でRWAfiが勢いづき始める兆しが見えてきた。

NetNet：RobinhoodにおけるOHMの再生

今、当時のDeFi Summer時代のスター銘柄だったOlympusDAOを挙げても、多くの人には馴染みがないかもしれない。だから、OlympusDAO v1のアーキテクチャを参考にしたプロジェクトと言うよりも、このプロジェクトが一体何をするものなのかを最初から説明しよう。

NetNet公式サイトのこのデータ統計を直接見てみよう：

マーケットプライスは現在の$NETのコイン価格に対応しており、1枚の$NETは約1030ドルです。

NAVは1枚の$NETに対応する資産担保価値を示しており、つまり現在約1030ドル相当の$NETの背後にある実際の価値担保は約60ドルです。

さらに下にある2つのデータは、それぞれ1枚の$NETと現在の資産準備金に対するプレミアム倍率で、現在は17.16倍と表示されており、そして金庫内の総資産準備金は約335万ドルです。

これがNetNetの仕組み全体を理解する出発点です——なぜ人々が17倍ものプレミアムを支払って$NETを購入するのか？

理由は簡単で、人々はNetNetの金庫がより多くの利益を生むと信じているからです。実際、このプレミアム部分は未来への支払いなのです。

NetNetの収益方法には以下が含まれます：

- USDGの利子収入。一部の遊休現金をオンチェーン貸付市場のMorphoに預けて利子を得ます。金庫のUSDGの最大70%を配備でき、最低30%の流動性を維持し、収入は金庫に帰属します。

- $NETの取引手数料。買いと売りの両方で5%の手数料がかかり、上場から30日経過後、この5%の取引手数料はすべて金庫に入ります。30日未満の間は一部がプロジェクト運営費用として使われます。

もちろん他にも多くの製品がありますが、いくつかの理由により現在はNAVに計上されていません。これらについては後ほど理解を深めていきます。

つまり、$NETの価値ロジックは多くのプロジェクトのトークンとは逆なのです。例えばRobinhoodのローンチパッドPonsのトークンは、自身の収入と市場シェアで実力を証明する必要があり、人々はそのリアルタイムの収益力を購入します。$NETはその逆で、このプロジェクトの背後にある金庫がますます大きくなることに賭けているのです。

そして、NetNetはこのような期待に対して調整を行います。$NETがパニック売りや極端な相場に直面し、NAVが特に低くなった場合、プロトコルは$NETを買い戻して焼却します。$NETが異常に上昇し、NAVが特に高くなった場合、プロトコルは$NETを増発して市場に売り、金庫により多くのUSDGを持たせます。

保有者は$NETをステーキングして$sNETを得ることができ、$sNETは8時間ごとにルールに基づいて配分されます。このステーキング収益は実際にはNAVに応じて変動し、$NETの価格がNAVに対するプレミアムが高いほど、配分される新しい$NETが多くなります。市場価格がNAV以下または等しい場合は増発されず、さらなる価値の希薄化を防ぎます。

このステーキングメカニズムの存在により、NetNetの双方向スパイラルは増幅される。ステーキング率が高く、流通する$NETが少なければ、価格の引き上げも速い。収入が期待を下回れば、市場の弱気感情が強まり、ステーキング解除による売り圧力も急速に発生する。

この中核的な仕組み以外に、米国株資産との関係としては、米国株資産に関連する多くのプレイ方法がある：

- Real World Bonds。ユーザーは割引価格で$NETを申し込み、2日以内に申し込んだ$NETを線形に受け取る。プロジェクト側はこの資金を米国株の購入に充てる。この割引率は$NETの市場価格の約11.2%で、最も利益が出るケースはこの2日間で$NETが上昇し、株価が下落する場合だ。

- SpaceX Invaders/MSFT Flight Simulator：本質的にはアーケードゲームのように遊べる確率ゲームで、賭け金と報酬は$SPCX/$MSFT（USDGで開始すると自動的に対応する米国株に購入される）。さらにTURBOやTURBO BLACKJACKもあり、いずれも同様の仕組みで、トークン化された米国株を賭け金と報酬とする、一定の遊び応えのあるミニゲームだ。

この部分がNAVに計上されない理由は、米国株資産が現在チームによって独立して管理されており、パーミッションレスの金庫にはなく、株式価値を$NETの買い戻し、償還、または価格下限の維持に自動的・契約的に使用する経路もないためだ。この部分のルールは固定されておらず、自動実行もされない。チームの意向と実際の計画次第であり、そのためこれらの収入はNAVとは関係がない。

このコインは最近大きく上昇しているが、主にAnsemが直接的に一度呼びかけたことがきっかけだ。本質的に、このプロジェクトは「最適化版OHM＋米国株ギャンブルミニゲームプラットフォーム」に該当する。この記事の冒頭で述べた米国株ギャンブル系のプレイ方法と変わらないと思うかもしれない。確かに、現在強調されているいくつかのナラティブは、実際には価格が上がったからこそ注目されているものであり、例えば「米国株を直接取引するのではなく、ゲーム化して米国株を遊ぶ」といったものだ。主要な役割を果たしているのは、やはり左足で右足を踏むようなフライホイールメカニズムと著名人の呼びかけであり、実際に米国株DeFiにおける革新的な要素が特に多いわけではない。

そこで、現在の価格パフォーマンスがNetNetにはまだ遠く及ばない別の新プロジェクト、Down to Financeを見てみよう。こちらは米国株資産のDeFiプレイ方法に対する我々の要求により合致している。

Down to Finance：あらゆる資産で自分だけのOlympusDAOを作る

このプロジェクトのメカニズムは本当に複雑だ。多くの議論がこれを「分散型インデックスファンド発射台」と分類しているが、この表現は直感的ではあるものの、完全ではない。

Down to Finance は、さまざまな資産を1つの戦略トークン、すなわちDETF（分散型ETF）にパッケージ化することをサポートしています。基盤となる資産ポートフォリオには、トークン化された米国株、ステーブルコイン、Uniswap V4 LP、Morpho貸付ポジション、その他の異なるタイプの金庫・資産を含めることができます。

つまり、誰でもこのプラットフォーム上でインデックスファンドを発行でき、そのインデックスファンドは単にトークン化された米国株を入れるだけではなく、先ほど挙げた戦略性を内包する資産、例えばUniswap V4 LP、Morpho貸付ポジション、金庫なども含めることができます。簡単に言えば、あなたのオンチェーン戦略自体が一種の資産としてブロックを積むように使え、「あなたが操作するトークンが操作するトークンが操作するトークンを操作する」という循環するマトリョーシカ構造になります。

それぞれのDETF自体もまた、1つのOlympusDAOと見なすことができます。先ほどNetNetを紹介した際、そのアーキテクチャは1プロトコル – 1金庫 – 1トークン（$NET）という対応関係でした。一方、Down to Financeでは、1プロトコル（発射台） – 無数のDETF（金庫） – 金庫自身の準備金と戦略という対応関係になります。

これが、私がこれを「分散型OlympusDAO発射台」と見なす理由です。

各DETFのデフォルト発行モード「Policy」は次のように説明されています：

価格が目標価格を明確に上回る場合は増発し、価格が目標価格を明確に下回る場合は焼却します。目標価格に近づくと、増発と焼却の操作は一時停止されます。Uniswap V4流動性プールでの取引は引き続き可能です。

この供給調整メカニズムは、前述のNetNetの調整と同じ原理です。

各「ファンド」は売買が可能であるだけでなく、単一資産の流動性提供も可能で、プロトコルは自動的に単一資産の預入に一致するDETFシェアをファンドの準備金に鋳造します。単一資産の流動性を提供するとNFT証明書が付与され、ファンドの増発が発生するたびに、このNFTを保有していると新規発行分の一部を受け取ることができます。

もちろん、上記はまだかなり表面的な紹介です。非常に複雑なため、一言でまとめると、「資産ポートフォリオ発射台であり、組み合わされた各資産（ファンド）がまた1つのOlympusDAOであり」、プロトコルが生み出す収入は$DTFの買い戻しに使われます。

$NETにはAnsemがおり、$DTFにはbonkguyがいます。bonkguyのサポートに加えて、Down to Financeの開発者はOlympusのオリジナル開発者である@NCyoteeであり、これも多くの人が注目するポイントです。もちろん、リスクも存在します。コントラクトはまだ監査中であり、現時点ではフロントエンドのみが公開されています。また、このような混合資産のプロトコルは、歴史的に見てセキュリティ面で問題が発生しやすい傾向があります。

しかし、機能を滞りなく全て実装できれば、このプロジェクトは私の見立てではより高い上限を持つでしょう。冒頭に戻りますが、チェーン上も新たなRWA資産取引プラットフォームになれるなら、付随するインフラを整える必要があります。人々は株式を売買し、ファンドも購入し、他の高複利の投資戦略も参考にするでしょう。

RWA資産をチェーン上でコンポーザブルにすることでのみ、チェーン上の利点が完全に顕在化するのです。

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