原文タイトル：《IOSG Weekly Brief｜2021年、RobinhoodはAMCの買いボタンを止めた。2026年、それはAMC Stock Token #347を無限増発する》

原文著者：Mario Chow、IOSG Ventures

要約

2021年1月、個人投資家がGameStopの空売り勢を追い詰められたのは、流通株式が固定されていたからだ。空売り勢は返済用の株式を追加で調達できなかった。最終的にRobinhoodが買いボタンを止めて決着した。

5年後、Robinhood自身のチェーン上に一連のMemeコインが出現した。その価格表示資産はドルではなく、実際の上場企業のトークン化株式だ。$BONERはHims & Hersで価格表示され、$MEMEはAMCで、$AIはNVIDIAで表示される。付随する主張は依然として空売り圧迫だ：コインを買い上げ、トークン化株価を押し上げ、ペッグを維持する機関に二次市場で実物株を買わせる。

我々はこのチェーン上の全トークン化株式の鋳造・焼却記録を完全に再現した。一言でまとめると：

チェーン上の価格は確かに押し上げられる。しかも速い。しかし発行体はその後すぐに修正する。通常、午前中も持たない。

以下が4つの具体的な発見だ。

資金は確かにニューヨークに届いた。AMCのあの週末、Robinhoodの発行代理店は二次市場で約760万ドル相当の実物AMC株を購入・保管した。最も忙しい時間帯には、寄り前の取引量の7.6%を占めた。つまり、この仕組みが実物市場に全く触れないというのは誤りだ。

しかし、流通株式は現在動いており、相場操縦のロジックはここで断ち切られる。同じ代理店が3日以内にトークン化AMCの供給量を19倍に拡大した。152,106株から2,895,758株へ。Himsのラウンドは468株から130,876株へ増加した。発行体はあなたの足元で絶えず発行を続け、どのポジションもロックできない。2021年のRobinhoodは個人投資家に買わせなかったが、2026年は売り放題で、さらにスプレッドで利益を得る。後者の防御策ははるかに効果的だ。

したがって、得られるのは針であって、空売り圧迫ではない。この針は決して小さくない：AMCは寄り前で最高+22%、Farmmiは取引時間中に+321%、両方とも1週間以内にほぼ元の水準に戻った。空売り圧迫が持続するのは、買い戻しがさらなる買い戻しを強いるからだ。今回の2件はどちらも下落した。資金を伝達する仕組みが、本質的に自ら停止するからだ。

もう一つ、ほとんど誰も計算したことのない規模の問題がある。最も安い対象を選んでも、本当にショートスクイーズを起こすには、34億ドルのMemeコインが必要だ。これはこのチェーンの歴史上最大のプロジェクトの13倍に相当し、得られる上昇率は約9%に過ぎない。

また、これらのコインを買うことが一体何を買っているのかを明確にしなければならない。企業へのエクスポージャーではない。これらのコインが実際に価格付けしているのは、企業があなたに気づくかどうかだ。この出来事全体で最大の価格変動は、あるCEOが木曜の夕方に投稿した1つの投稿から生じた。そしてAdam Aronの当時の態度は友好的ではなかった：彼はこれらのトークンは吐き気を催すものだと言い、証券弁護士を雇った。トークンはそれでも一晩で株価の7倍に達した。ここでの本当のリターンは企業の注目であり、その注目が善意であれ敵意であれ、それは報酬を支払う。ショートスクイーズは宣伝されたリターンであり、その部分は算術的に到達不可能だ。

トークン化株式のライン上で本当に価値のある資産は、Memeコインでもトークン発行プラットフォームでもなく、申込・償還チャネルだ。それはホワイトリストである。

AMCが戻ってきた週末

9月3日木曜日、ニューヨーク時間午後5:18、取引終了から78分後。AMCのCEO Adam Aronは、Robinhoodのトークン化AMCを「卑劣で、常軌を逸し、吐き気を催す」と投稿し、外部の証券弁護士を雇ったと述べた。

Crypto Twitterが見ていたのは別の出来事だった。6時間以内に、このツイートにちなんで名付けられた2つのMemeコイン$CINEMAと$MEMEが、トークン化AMCで価格付けされたプールで取引を開始した。ニューヨーク証券取引所はすでに閉場していた。そして理論上はちょうど1株のAMCに等しいはずのトークンは、$18.04に達した。

実際の株価はその日$2.54で引けた。7倍、一晩で。対象は、投資ロジック全体が「前回の熱狂を乗り切った」というだけの企業だった。

翌日の取引開始時、価格差は消えたが、その過程は多くの人が考えていたのとは異なっていた。この株は寄り付き後の最初の15分で$3.11まで上昇し、22%上がった後、ずるずると下落して$2.65で引けた。第6節でこの部分を詳しく見ていく。この出来事全体で最も誤読されやすいのは、この1時間だ。

だからこそ、AMCのケースは使いやすい。ショートスクイーズ理論が出現すべきだと予測したものがすべて現れた：本物のMeme株ティッカー、本物のCEO、本物の群衆、本物のデカップリング、そして本物の板に載った買い注文。株価は結局、1週間前の位置に戻った。

Robinhood 上の株式トークン

まず3つのものを紹介する必要がある。18か月前にはどれも存在していなかったからだ。

Robinhood Chain は、Robinhood 自身が運営するパブリックチェーンである。最も活発な100のプールは1日で約16.5億ドルの取引高を記録しており、その大部分は一般的な暗号資産である。

株式トークン は Robinhood Assets (Jersey) Limited によって発行され、個別の米国株に連動する。法的には株式ではなく債務証書であり、1株の経済的リターンを支払うもので、背後には実際の株式が証券保管機関に預託されている。実際の利用では、1トークンは1株分のエクスポージャーに相当し、認可された仲介機関（認可参加者、AP）が公正価値で申込・償還を行うことができる。これはETFと同じ仕組みである。

発行プラットフォーム とは、long.xyz のようなサイトを指し、誰でもワンクリックでミームコインと取引プールをデプロイできる。8月に変わったのは建値資産である：以前はミームコインが米ドル建てだったが、現在はトークン化株式に変更された。あなたはドルで $BONER を買うのではなく、トークン化された Hims & Hers で買うのだ。

この置き換えこそがすべての要点であり、ミームコインを買うことが株式を買うことを意味するからだ。あなたの $ETH、$USDG は入場の過程で株式トークンに交換され、プールはそれによって株式を蓄積し続け、手数料も現金ではなく株式の形で蓄積される。一群のミームコイン買い手が、仕組み上、上場企業の株式に対する買い圧力になるのだ。

このような株式建ての場は、現在7つが全チェーンで最も活発な100のプールに入っており、合計で1日あたり約7300万ドルの取引高がある。もはやニッチな玩法ではない。

覚えておくべき数字が1つある。後のほとんどの疑問はそれで説明できるからだ：このチェーン上のすべてのトークン化株式、50の銘柄を合わせた背後には、約1.38億ドルの実際の株式がある。一方、AMC 1銘柄だけで先週金曜日にナスダックで約1.5億ドルの取引高があった。チェーン全体の株式市場は、中堅株1銘柄の忙しい午後にも及ばない。

GameStop の類推、そしてそれがどこで崩れるか

空売り圧迫の話はそもそも GameStop に基づいて語られているので、まず2021年を正確に説明する。

GameStop が成功したのは、厳格な制約によるものだ：空売りされた株数は流通株式数の約138%に相当し、借りられて売られた株は市場に存在する株数よりも多かった。個人投資家が買って手放さなければ、空売り勢は買い戻す場所がなく、株価は1月28日の取引時間中に $17 から $483 まで急騰した。最終的に終わらせたのは証券会社による買い注文制限であり、Robinhood はその中で最も有名で、引き金は30億ドルの清算機関からの追加証拠金要求だった。流通株式数は固定されており、全員が持つ唯一のレバレッジは取引停止だった。

同じ幕がRobinhood Chain上で繰り広げられる。

トークン化されたAMCが株価の7倍にまで高騰したとき、Robinhoodの発行代理店は門を閉ざさなかった。それは実際のAMC株を買いに出て、カストディに預け、その上でトークンを増発した。3日間で305万株を鋳造し、31万株を償還・焼却し、トークン化された流通量は152,106株から2,895,758株へと変わった。72時間で、19倍だ。

Himsも同じ物語だが、テンポは少し遅い。$BONERが8月20日にローンチされたとき、Robinhood Chain上のトークン化Himsはわずか468株だったが、現在は130,876株で、280倍に拡大し、約360万ドル相当の実際のHims & Hers株が購入されカストディに預けられている。9月3日に我々は一度テストした：4日間で$BONERのトークン化供給に占める割合は81%から47%に低下したが、その手元に実際に保有するトークン数は増加していた。それはポジションを手放したのではなく、ポジションがその周囲で希薄化されたのだ。

ただし、この点は明確にしておかなければならない。申込・償還チャネルはスクイーズを防ぐために作られたわけではない。その存在目的はトークンを株に追従させることであり、それがトークン化株式を保有する理由のすべてであり、Memeコインを保有するのとは異なる点だ。これはすべてのETFが使う同じ仕組みでもある。相場を張れないのは、単にメカニズムが本来の役割を果たした際の副作用に過ぎない。そしてこの結果は2021年に取引が停止されたあの時よりもはるかに良い。なぜなら誰も売却から締め出されなかったからだ。

Memeコインを買う人々は一体何に賭けているのか

個人投資家側からチェーンを辿ってみよう。前半部分は成立している。それを飛ばすのは不誠実だ。

あなたはドルで$MEMEを買う。ルーターがドルをステーブルコインに換え、次にトークン化AMCに換え、最後にMemeコインに換える。あなたのお金は入場経路において、物理的な意味でトークン化株式の買い注文となる。買う人が増えれば、トークン価格は実際の株価を上回り、プレミアムが発生し、APに利益の機会が生まれる：それはニューヨーク証券取引所で実際のAMCを買い、カストディアンに預け、新しく鋳造されたトークンを受け取り、そのプレミアム価格でプールに売り込む。

個人投資家の核心的な判断は正しい。群衆のお金は、確かに実際の買い注文という形でニューヨークの板に落ちている。これは推論ではなく、ある週末に760万ドル分のAMCが買われ、最も集中した時間帯にはプレマーケット出来高の7.6%を占めたという事実だ。

次に「フライホイール」の話にもう一圈加わることになる：強制買いが株価を押し上げ、株価上昇がナラティブを裏付け、さらに多くの人がコインを買いに殺到し、APはまた更多く買わざるを得なくなる。これが最も理想的なシナリオだが、それは三つの場所で断ち切られる。

第一に、量が小さすぎる。760万ドル、相手方は日商1.5億ドルの株式だ。定常状態ではAPの足跡は出来高の約千分の一に過ぎない。

第二の点が最も致命的だ：このメカニズムは自ら停止する。APの買い目的はプレミアムを消すことであり、プレミアムが消えれば買いの理由もなくなる。それは自らの成功によって停止するのだ。

第三に、それは可逆的だ。償還は申込の逆流であり、群衆が散れば、APは同じ株式を市場に売り戻す。

この三つを合わせると、2021年から今までに何が変わったのか、答えが浮かび上がる。しかもそれは規模とは無関係だ。

GameStopは正のフィードバックだ：強制された空頭の買い戻しがそれぞれ価格を少し押し上げ、それによって次の空頭に買い戻しを強いる。循環は自らを養う。空売り絞めの定義はこれだ。

申込・償還メカニズムは設計上の負のフィードバックだ：裁定者の買いは、それを呼び寄せた価格差を埋めるためだけに存在するので、効果を発揮すると同時に消えていく。生きた流通量は確かにあなたのお金を盤面に運ぶが、それは調速器であり、決して加速器ではない。

死んだ流通量は買い圧力を螺旋に変えるが、生きた流通量は同じ買い圧力を減衰する一回のインパクトコストに変える。両者とも株価を押し上げられるが、押し続けられるのは片方だけだ。

もっと率直に言えば、この一文が全文で最も覚えるべきだ：群衆は確かにチェーン上の価格を引き上げられる、しかも迅速に。彼らができないのはそれをそこに固定することだ。株式市場が開けば、APがギャップを埋め戻すからだ。天井は群衆の大きさに依存せず、チャネルが再開するまでの時間に依存する。

発行体が唯一印刷できないものは時間だ。この点は第7節を参照。

テーブルに座っているのは誰か

それを機械として見るな。まずテーブルに誰が座っているか、各席がどんな金を稼いでいるかを問えば、判断はずっと容易になる。

直接言う価値のある一文がある：許可参加者はこのテーブルで最も収益が安定している側だ。彼は公正価値でトークンを造り出し、群衆が作り出したプレミアムに売り、群衆が散った後に買い戻す。AMCのあの週末、彼は自ら選んだ価格で約760万ドルの実物株式を買い入れ・保管し、公正価値の7倍を支払う用意のある市場に直面した。ここには何ら不適切な点はない。これは対価のある役割であり、その対価があるからこそ誰かが午前4時にこの仕事をやる気になる。アンカーリングが守られるのは、この取引に儲けがあるからだ。我々にとって意味があるのはただ一つ：持続可能な収益がどの層に存在するかだ。それはここに存在し、発行プラットフォームにもコインにもない。

GameStopの類推、そしてそれがどこで崩れるのか

問題は「空売り買い占めかどうか」ではなく、価格設定資産が申込・償還できるかどうかだ。

残りはすべてこれで決まる。なぜなら、それがプレミアムが最終的に解消されるデペッグなのか、それとも単に別の資産の価格なのかを決定するからだ。

本物のRobinhood株式トークンには、ジャージー島の発行目論見書、実株を保有するカストディアン、各銘柄に固有のシリーズとISINコード、そして申込を許可された仲介業者のホワイトリストがある。ブロックエクスプローラー上では、その名前は「• Robinhood Token」で終わり、為替レートフィールドには値が入っている。

偽物はわずか63行のSolidityと約400ドルのガス代だけで済む。固定供給、発行者なし、オラクルなし、いわゆる裏書きには「発行者の運営上の義務」と書かれており、つまりチェーン上でそれを検証するものは何もなく、あり得ない。

両者はブロックエクスプローラー上でまったく同じに見え、同じプラットフォームで価格が提示され、同じウォレットに表示される。すべての違いは、空にできる1つのフィールドにある。

では、それは実際に実株価を動かしたのか？

このセクションは慎重に書く必要がある。終値だけを見ると、懐疑論が簡単すぎるからだ。終値ベースでは、AMCはその日4.3%上昇し、何も起こらなかったように見える。しかし、イベント前の最後の価格から最高値までを計算し、時間外取引も含めると、話は変わってくる。

だから正直な言い方は「ミームコインは株価を動かせなかった」ではなく、彼らは激しく押し上げたが、一度も維持できなかった、ということだ。

9月4日の時間前取引は、このメカニズムがどう機能するかを最も明確に示しており、1分ごとに見る価値がある。チェーン上の価格をナスダックの時間前板と比較する。前日の終値ではなく：ニューヨーク時間の午前4:00に時間前取引が始まったとき、トークンは$4.09、最後の実株価は$2.54で、間に61%の差があった。15分後、株は835万株の時間前出来高に押されて$3.11まで上昇し、トークンはすでに下落していた。この収束の約半分は、株価がトークンに向かって動いたものであり、トークンが株価に向かって下落したものではない。これはまさに、その正の循環説が予言した伝播だ。

そしてそれは止まった。米国東部時間の9:29には、株は$2.62まで下落し、トークンは$2.61だった。午前4時15分に現れた買い注文の後には2巡目がなかった。なぜなら、それが追っていたプレミアムはすでに消えていたからだ。株は最終的に$2.65で引けた。

三つの出来事をそれぞれの歴史的文脈に戻して見てみよう。AMCのあの金曜日の出来高は5720万株で、通常の出来高の1.9倍に過ぎず、過去6ヶ月で15番目に入る程度だ。7月20日にはAMCは1億8680万株を取引しており、当時はMemeコインとは全く関係がなかった。Himsの出来高は通常範囲を一度も外れていない。一方、Farmmiは9月2日に8億7260万株を取引したが、通常の出来高はわずか4万5000株で、約1万9000倍に相当する。

このパターンは直感とは正反対だ。チェーン上の取引所が相場に最も大きな影響を与えたケースは、まさに企業が小さすぎてチェーン上の人々がほぼその全市場となった場合であり、これは価格設定資産が偽造された場合にのみ発生する。なぜなら、Robinhoodは時価総額10億ドル未満の企業をトークン化しないからだ。2つの本物のトークンに対応する企業はどちらも大きすぎて、360万ドルや760万ドルの買い注文では価格を支えられなかった。

これらのMemeコイン自体の運命については、上記のすべてとは全く関係がない。$CINEMAはAMCの火種に点火したが、現在は93%下落している。$MEMEは遅れて登場し、人々の関心を引き継いで、現在も1億200万ドルの価値がある。$JINQIANは実際に動かされた唯一の株式に紐づいているが、98%下落した。これらは注意力資産であり、ラベルに印刷された企業は単なる飾りに過ぎない。

本当に脆弱なのは週末であり、チェーン上のショートスクイーズはまさにそこで発生し得る

ここでの真の構造的弱点は株式側ではなく、申込チャネルがニューヨーク時間で稼働する一方、トークンは24時間取引されるという点にある。

この点は今すぐリアルタイムで確認できる。これを書いている時点で、Robinhoodのいずれの株式トークン（AMC、Hims、GameStop、NVIDIA、SPY）の最新の新規供給は、9月4日金曜日23:35 UTCに発生しており、現在から50時間前だ。月曜日は労働者の日であり、チャネルは火曜日の取引開始前まで再開されない。その間には80時間のウィンドウがある：トークンは通常通り取引されるが、誰も新たに1枚も作り出すことはできない。

この点を第3節と照らし合わせて読むと、前述の結論は少し狭める必要がある。前述のすべての論証は、流通供給が生きているためショートスクイーズは不可能だと述べていた。しかし、このウィンドウ内では、流通供給は生きていない。それは死んでいるのだ。丸3日間、トークン化されたAMCの供給は2021年のGameStopの株式資本と同じように封鎖されており、どのアービトラージャーがいくら資金を出しても解き放たれない。

だから、正直な結論は「ここでは何も絞れない」よりも狭い。上場株式はこの経路では絞れない。理由はすべて第3節にある。しかし、トークン自体は絞ることができ、しかも閉場時間帯に限って可能だ。これは仮説ではない：$18.04対$2.54はそうして生まれたし、8月に我々が測定したトークン化Himsの1時間での+51%上昇もそうだ。トークンレベルでの空売り絞めは、このチェーン上で実際に存在し、繰り返し発生し、カレンダーに駆動される現象だ。

そこで明らかな疑問が浮かぶ：なぜ今は起きていないのか。

確かに起きていない。そしてその理由は極めて重要だ。週末を通じて、トークン化Himsは-2%から+4%の間で推移し、現在は+2.9%で止まっている。トークン化AMCは大部分の時間でディスカウントされ、最低で-7%まで下落した。両者の合計出来高は約4000万ドルで、アンカーは緩んでいない。

冒頭の19倍に戻ろう。パニック後、発行体は供給を回収しなかったため、現在凍結されているこの盤面は深い盤面だ：152,106株ではなく、2,895,758株。薄い流通盤は常に必要条件であり、閉場は単なる増幅器に過ぎない。APは3日分の過剰供給を使って、次の3日間の導火線を事前に取り外した。意図せずして起きたこととしては、これは見事だ。

こうしたトークンを保有する者にとって、実務上の読み方はこうだ：リスク因子はカレンダーであり、会社ではない。長い週末、祝日、そして最近あまり増発されていないマイナーな銘柄——この三つが揃ったとき、チェーン上の価格と実際の株価の関係は最も弱くなる。

ストレステスト：これが成立するにはどれだけの規模が必要か

これは提案ではなく、このメカニズムが「機能する」までどれだけ距離があるかを測る物差しだ。まず二つの用語を説明する。なぜなら、この議論全体がそれらに依存しているからだ。

売り残は、借り出されて売却された株式数であり、売却した者は価格が下がると賭けている。これらの株式は遅かれ早かれ買い戻さなければならない。これが燃料だ。

買い戻し日数は、売り残を日次平均出来高で割ったものだ：空売りが市場で唯一の買い手である場合、すべてを買い戻すのに必要な通常取引日数。これが導火線だ。数字が高いと空売りは閉じ込められ、通常の取引量では価格を押し上げずに逃げられないことを意味する；数字が低いと、正面玄関からゆっくり出て行けることを意味する。

GameStopの空売りは存在する株式数よりも多くを売却しており、いかなる通常の出来高でも全員が決済することは不可能で、だから価格は垂直に上昇した。トークン化されたこれらの銘柄の買い戻し日数は3日から9日の間だ。全員が逃げ切れる。

天井はこれで確定する：たとえこれらの銘柄の空売りがすべて同時に買い戻しても、上昇幅は7%から14%に過ぎない。どれ一つとして倍増しない。

さらに2つの指標を補足する。チャネルの転換率：$BONER の最高時価総額は約8500万ドルで、約360万ドルの実際の Hims 株の購入・保管を強制した。つまり、Meme コインの時価総額1ドルごとに約4セントの強制買いが発生したことになる。代償：株価を完全なショートスクイーズの水準まで押し上げるには、チャネルはほぼ全ショートポジションを買い取らなければならない。

尺度を示す：このチェーン史上最大の Meme コインは $AI で、2.7億ドルだ。表の最低閾値の行にはその13倍が必要で、得られるのは約9%の上昇だ。

安価な小型株の選択肢もない。Robinhood がトークン化する企業の中で最小は NuScale で、9.51億ドル、Farmmi より3桁高い。この閾値は偶然ではない：偽トークンが存在するのはこのためであり、本物のトークンが安全なのもこのためだ。

どのような場合に判断を変えるか

Robinhood が時価総額の閾値を引き下げるか、真の小型企業向けにシリーズを発行する場合。ここでの全安全マージンは、スクイーズ可能な対象が一つもトークン化されていないという事実に依存している。

第二の承認参加者が出現するか、既存の参加者が高速化する場合。今日のプレミアムの上限は、チャネルがどれだけ閉じているかで決まる。24時間365日の申込チャネルは最後の真のデペッグも消し去るが、より遅いまたは狭いチャネルはそれを増幅する。

米国株が24時間取引に移行すれば、非取引時間帯の価格差は直接消滅する。

ニッチな銘柄が長い週末にぶつかる場合。第7節の脆弱性は現在休眠状態だが、それは供給が増えたからであり、誰かが修正したからではない。新規上場または最近増発が少ないトークンが祝日の休場に重なると、2021年のあの特性が再び戻ってくる。

偽造された価格算定資産が例外から常態に変わる場合。1週間以内に2つのクローン契約が出現し、いずれも株主資本表を有効数字5桁に合わせており、さらに模倣コードがチェーン全体で最も活発な場に食い込んでいる。この分野の拡散は誰の承認も必要としない。

この件から何を得るか

トークン化株式の要は申込・償還チャネルであり、取引所ではない。下流のもの、トークン発行プラットフォーム、Meme コイン、流動性プールはすべて代替可能で、最終的には利益がなくなるまで競争が続く。複製できない座席は、発行ライセンス、カストディ関係、AP ホワイトリストを同時に握るものだ。トークン化株式にエクスポージャーを持つなら、それはここにある。

プレミアムの規律は、正常に機能する一次市場から生まれる。これはETFの古い教訓であり、チェーン上では1週間のうちに再び繰り返された。トークン化されたHimsのプレミアム中央値は1%未満だった。なぜなら、誰でもいつでも追加発行できたからだ。偽造されたFAMIトークンにはその裏付けがないため、そのプレミアムは収束せず、パリティを突き抜けて10%のディスカウントに落ち込み、さらに下落を続けている。同じ形状の曲線、逆のメカニズム、まったく異なるリスク。

偽造された価格設定資産は、次の規制の爆発点であり、ここでの真の投資家保護問題である。企業の全株式を模倣しながら背後には何もなく、発行体を記載せず、本物の証券と並べて個人投資家に販売されるトークンは、エッジケースではない。すでに2回出現し、拡散している。400ドルで作成でき、しかもあらゆる消費者向けインターフェースで本物と見分けがつかない。

これにより、この種のコインの本質も変わる。それは上場企業へのレバレッジド・エクスポージャーではない。取引時間中、原資産はこのコインの値動きの1%しか説明できず、中身にはほとんど企業が存在しない。それはむしろ、企業の注意力に関する賭けに近い：CEOが気づくかどうか、企業が応じるかどうか、このコードが本社が声明を出さざるを得ないような大きなストーリーに巻き込まれるかどうか。この賭けは勝ったことがある。Aronのあの投稿は、本稿における最大の価格変動の起点であり、Hims & HersのCEOも$BONERのアカウントをフォローしていた。二人とも誰かを支持していたわけではないが、注意力はそれでも対価を支払った。

ショートスクイーズはもう一方の脚である。それは売り出された側であり、成立しない側でもある。これらのコインを買う人は、少なくとも自分が実際にロングしているのがどちらなのかを理解すべきだ。

最後に、残す価値のあるフレームワークがある。ショートスクイーズは「大きく上がること」ではなく、「上昇がそれ自体を養うこと」である。トークン化によって流通量が活性化し、本来形成されるはずのスパイラルは、減衰するインパクトコストに変換される。それは現実的で、測定可能で、昼前に終わる。トークン化株式を優れたインフラにする特性こそが、まさにそれをスクイーズ不能にする特性なのである。Robinhoodにとっては良い結果であり、このナラティブを買ったすべての人にとっては高価な授業料であり、同時に私たちに思い出させる：注目すべきは発行レイヤーであり、その上に構築された取引レイヤーではない。

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