TL;DR

· インフレは依然として粘着性があり、企業投資は底堅さを維持しているため、年内の追加利上げリスクは引き続き存在し、CPIは十分に明確な冷却シグナルを示す必要がある。

· 実質金利が高水準で推移していることは、低リスク資産が依然として強い魅力を持つことを意味し、利上げ停止だけではBTCの資金環境を明確に改善するには不十分かもしれない。

· サポートの維持とレバレッジの低下は、売り圧力が一時的に制御可能であることを示しているが、持続的な上昇には新規の現物需要が依然として必要である。

· 84,340ドル付近のETF平均取得コストは、損益分岐点での売り注文をもたらす可能性があり、突破には持続的な資金流入による吸収が必要である。

· 84,500ドルをしっかりと維持し、継続的なETF純流入を伴う場合にのみ、反発の継続がより確認されやすくなる。81,300ドルを継続的に割り込むと、この判断が弱まる。

編集者注：10月初旬、ビットコインは約8万7,200ドルから8万300ドルまで下落し、その後8万1,300ドルを回復した。レバレッジの清算と損失売りの緩和により、反発の余地が残された。しかし価格上方では、8万4,000ドルから8万6,500ドルにかけて依然として大量のポジションが集中しており、ETFの平均取得コストも8万4,300ドル付近にある。反発がこれらの水準に近づくほど、損益分岐点での離脱売りに遭遇する可能性が高まる。

Bitfinex Alphaは最新レポートで、CPIが利上げ期待を緩和できるかどうかは、相場を観察する第一歩に過ぎないと指摘した。実質金利が依然として高水準を維持すれば、低リスク資産の資金に対する魅力は明確に減退しない。ETF資金が一時的に回流するだけでは、買い注文が上方の供給を消化するのに十分とは限らない。好材料は反発の起点になり得るが、持続的な上昇には実質金利と現物需要の双方による確認が必要である。

以下が原文である：

CPIはインフレ圧力が緩和していることを証明する必要がある

Bitfinexのレポート発表時点で、米国経済にはFRBが利上げ選択肢を手放すに足る組み合わせはまだ現れていなかった。コアインフレは依然として高く、企業投資も底堅さを維持している。

レポートが引用したデータでは、コア個人消費支出価格指数（PCE）の前年同月比上昇率は3％であった。8月の資本財輸入は62億ドル増加し、うち半導体が24億ドルを占め、関税が企業の設備調達を明確に妨げていないことを示している。

ただし、輸入の増加をすべて需要の強さとして解釈することはできない。8月の米国貿易赤字は修正後の928億ドルから1,056億ドルに拡大し、当月の輸入増加172億ドルのうち、原油と金がそれぞれ33億ドルと31億ドルを占めた。

Bitfinexの判断は、企業は依然として投資を続けているものの、関税が投資コストを押し上げ、燃料や輸送などの費用とともに商品価格の圧力となっているというものだ。金融政策は需要に影響を与えられるが、こうしたコストの源泉を直接取り除くことは難しい。

成長期待も目立って弱まってはいない。10月8日時点で、アトランタ連銀のGDPNowモデルによる第3四半期の経済成長率の推定値は年率3.6%だった。この数字はデータに応じて更新されるモデル推定値であり、正式なGDP結果ではない。

成長が底堅さを保ち、コアインフレが依然として目標を上回る中で、FRBにはさらなる利上げの選択肢を残す理由がある。報告が引用した9月の会合議事録も、大多数の当局者が年末前の追加利上げが適切かもしれないと考えていることを示している。

したがって、10月14日に発表された米国9月CPIは、市場が政策経路を再判断する重要な節目となった。これは10月27日から28日のFRB会合前の最後の消費者インフレ指標でもある。

報告が当時引用した予想では、総合CPIの前年同月比伸び率は3.4%から3.6%へ上昇する見込みだった。市場価格が反映する10月の利上げ確率は約20%、12月までの利上げ確率は約70%だった。

BitfinexはコアCPIの前月比変化により注目している。伸びが0.2%以下なら利上げ期待が和らぐ可能性があり、0.3%以上なら金利見通しを明確に変えるのは難しい。

これらの数値は報告が設定したシナリオの参考値である。データ発表後の影響は、市場予想との差異や、国債利回り、ドル、資金フローの反応にも左右される。

BTCにとって、CPIの意味は資金環境を変えられるかどうかにある。弱めのデータは政策圧力の軽減に役立つが、その改善が持続するかどうかは債券市場が確認する必要がある。

実質金利が下がらなければ、BTCの資金圧力は依然として続く

FRBが直ちに利上げしなくても、債券市場が調達コストを引き上げ続ける可能性がある。

報告によると、10月9日の米国10年債利回りは5.24%で引け、1週間前の5.28%と大きく変わらなかった。しかしフレディマックの調査では、10月8日の30年固定住宅ローン金利は7.40%に上昇し、2週間前の7.03%を上回り、1年前の6.30%も明らかに超えている。

政策金利は調整されていないのに、家計の借入はすでに高くなっている。これは、長期市場金利そのものが引き締め効果を発揮していることを示している。

しかし、住宅融資の圧迫は、全体の金融環境がすでに明らかに引き締まったことを意味するものではない。報告書が引用したシカゴ連銀全国金融状況指数（NFCI）は、10月2日週時点で－0.494、1カ月前は－0.545だった。

この指数がゼロを下回ることは、金融環境が歴史的平均より緩和的であることを意味し、ゼロに近づくことは条件がやや引き締まったことを示す。言い換えれば、全体環境は以前よりやや引き締まったものの、依然として緩和的だ。

株価上昇と比較的狭い企業債スプレッドが、長期利回り上昇の影響の一部を相殺した。したがって、Bitfinexは、住宅ローン金利の上昇だけでは追加利上げの可能性を排除するには不十分だとみている。全体の金融環境がさらに引き締まれば、市場自身の抑制効果がFRBにより多くの待機余地を提供する可能性がある。

ビットコインにとって、より注目すべきはインフレ調整後の実質金利だ。報告書によると、10月9日時点で米国10年物実質国債利回りは2.91％だった。

低リスク資産が高い実質リターンを提供できる場合、投資家がビットコインのボラティリティを負担するために求める潜在リターンも高まる。圧力がFRBの利上げ継続から来るものであれ、長期債利回りの高止まりから来るものであれ、この資金競争は続く可能性がある。

Bitfinexは、実質利回りが約2.5％まで低下することを圧力緩和の観察シグナルとみなし、3％を継続的に上回る場合は抵抗がさらに強まる可能性を意味するとしている。これらの水準は分析枠組みにおける参考であり、BTCの漲落を決める固定閾値ではない。

したがって、CPIが持続的な好材料となるかどうかは、利上げ確率が低下したかどうかだけでなく、実質金利が同時に低下するかどうかも観察する必要がある。政策期待の改善が、資金配分条件の変化に転化しなければ、BTCへの支援は依然として限定的かもしれない。

反発が続くかどうかは、最終的に現物買いにかかっている

ビットコインはすでに一度、サポートテストを通過した。

10月2日の87,197ドルの高値から、10月8日の80,347ドルの安値まで、BTCは約7.9％下落した。以前のサポート水準84,000ドルを割り込んだ後、価格は急速に元のレンジ上限である81,300ドル付近まで下落し、その後同日中に回復した。

Bitfinexは、この下落は最近の反発過程における調整範囲を明らかに超えていないとみている。7月の安値以来、これまでに5回あった5％超の調整は、5.1％から8.9％の範囲だった。

保有コスト分布も、早期に参入した投資家が明らかに集中的に離脱していないことを示している。コストが約77,600～81,300ドルにあるBTCの数量はほぼ安定しており、コストが81,300～83,200ドルにある筹码は17.9万枚から53.7万枚に増加し、調整局面で換手と受け渡しが発生したことを反映している。

短期保有者の損失売りも比較的限定的である。短期保有者支出出力利益率（STH-SOPR）は、最近購入した筹码が転出時に全体として利益か損失かを測定する。この指標は10月8日に一時的に1を下回ったが、翌日には再び1を上回り、損失転出が持続的に拡散していないことを示している。

ただし、レポートが振り返った14回の類似した歴史的状況のうち、30日後に higher price を記録したのはわずか7回であった。サポートの維持と損失売りの緩和は市場の安定に寄与するが、上昇トレンドを単独で確認するものではない。

レバレッジ市場も一連の調整を完了した。10月8日、暗号資産市場の清算総額は11.8億ドルに達し、うちロングが約10.5億ドルであった。BTC数量建ての無期限契約未平倉量（Open Interest、OI）は調整期間中に約3％減少し、初期反発の過程でも引き続き減少した。年率資金調達率も10月5日の約6.7％から中立付近まで回落した。

これは、反発がまだ大量の新規レバレッジを伴っていないことを意味し、連鎖清算リスクは以前より低下している。Bitfinexはこれを現物サポートの重要性の上昇と解釈しているが、未平倉量の減少にはショートの利益確定も含まれ得るため、現物需要が全面的に回復したことを単独で証明するには不十分である。

買いが戻るかどうかは、ETF資金フローを観察する必要がある。

レポートが対象とした週において、米国現物ビットコインETFは6億7,890万ドルの純流出となり、9月初旬以来初の週次純流出であり、6月22日の週以来最大規模であった。うち、10月7日の1日純流出は4億8,490万ドルに達した。10月9日になってようやく小幅な純流入が回復し、規模は2,110万ドルであった。

資金引き上げは一部の商品に集中している。ブラックロックのIBITは当週の資金フローがほぼ横ばいであり、フィデリティのFBTCとARKのARKBはそれぞれ3億8,030万ドルと2億720万ドルの純流出となった。Bitfinexはこれに基づき、これは一部投資家の減倉に近く、ETF市場全体の普遍的な撤退を示すものではないとしている。

しかし、反発は明確なコスト抵抗に直面している。レポートの推計では、ETFの平均保有コストは約84,340ドルである。同時に、約145万枚のBTCの保有コストが84,000～86,500ドルに位置している。

価格がこの領域に戻ると、一部の保有者が損益分岐点で離脱を選ぶ可能性がある。新規資金が不足すれば、潜在的な売り圧力が反発を抑制しやすくなる。

Bitfinexは、数営業日連続で純流入が回復すれば、規模が小さくても価格が84,000ドル上方に戻る助けになると考えている。年初の始値をさらに試すには、より強い需要が必要だ。レポートでは、9月の上昇期間中の1日平均約3億4,000万ドルのETF純流入を、資金の強さを測る参照値としている。

アルトコイン市場は別の注意喚起を与えている。リスク選好はまだ全面的には回復していない。今回の大型アルトコインの高値から安値までの下落率の中央値は14.8%で、BTCの約1.9倍だった。米国現物イーサリアムETFは9営業日連続で純流出し、累計6億9,740万ドルに達した。安値後の反発率がより高くても、以前により深く下落したため、これらの資産は元の高値から依然として遠い。

したがって、ビットコインの安定化は、より広範な資金改善とは区別して考える必要がある。

10月12日のレポートで、Bitfinexの基準シナリオは、CPI発表前にBTCが81,300ドルから84,500ドルの間で推移することだった。下値のサポートと低いレバレッジは価格の安定に寄与する一方、上値の潜在的な売り圧力と高い実質金利は反発を制限する。

価格が84,500ドルをしっかり維持し、ETFの連続純流入を伴えば、需要回復が基準予想より強いことを示し、次の注目点は年初の始値である87,722ドルとなる。

価格が1営業日以上にわたって81,300ドル下方にとどまり、同時にETFが再び流出し、短期保有者が数日連続で損失を出して売却すれば、それまでの受け止め力が弱まっていることを意味する。その場合、レポートが注目する次の潜在的なサポートは、約77,400ドルのオンチェーン真の市場平均価格（True Market Mean）付近である。

BTCは下方に受け止めが存在することをすでに証明した。次に、CPIが政策圧力を軽減し、実質金利が資金環境の改善を確認し、現物買いが上値の供給を消化する必要がある。この3つが同じ方向のシグナルを形成できるかどうかが、この反発が続くかどうかを決める。

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