メタの売上高は26%増加したが、キャッシュフローは完全にマイナスに転じた

Metaは収益成長の決算報告と、資本構造を変える取り決めを同時に発表した。第3四半期の業績を公表すると同時に、議決権のないC種株式を設立し、既存の保有比率に応じて株主に割り当てる計画を明らかにした。

Metaの公式決算によると、当四半期の売上高は646億ドルに達し、前年同期比26%増となった。公告とともに創業者契約も示され、ザッカーバーグ氏の新株売却、続任、居住地に関する約束が含まれている。

広告収入は依然として成長しているのに、なぜ資金調達手段と創業者の居住に関する取り決めが同時に取締役会の議題に上るのか。その答えは、損益計算書からキャッシュ・フロー計算書へともう一歩踏み込む必要がある。

まず最も目立つ利益の落差を見る。当四半期には青少年関連訴訟の和解費用98.9億ドルが計上され、この費用を除いた営業利益の四割強をほぼ食い尽くした。この引当計上により、広告事業の成長は決算上あまり目立たなくなっている。

和解費用を除いても、営業利益の伸びは収入を下回る

この費用を戻し入れ、決算表の数値で計算すると、営業利益は前年同期比約11.4%増となる。収入の伸びはその倍以上だ。収入が増えるとコストも上昇し、新たに増えた収入は従来の比率どおりに利益へ変わっていない。

同じ基準では、営業利益率は約35.4%で、前年同期の約40.1%という決算上の水準を下回る。収入の請求額は厚くなったが、収入一件あたりに残る営業利益は薄くなったと理解できる。これは今回の和解費用のみを除外したものであり、すべての特別項目を全面的に調整したものではない。

純利益にはもう一層の背景が必要だ。会社の決算によると、当四半期の純利益は約98.6億ドルで、実質的には前年同期比で増加した。前年同期は一時的な税務項目の影響で比較基数が低く、純利益の前年同期比だけを見ると経営改善の幅を過大評価しやすい。今回の和解引当が本業の経営結果にどう影響したかを観察するには、営業利益のほうが適している。

費用を計上したからといって、同額の現金がすでに当四半期に支払われたわけではない。引当は会社が損益計算書上でどれだけのコストを負担するかを示し、キャッシュ・フロー計算書は資金がいつ実際に出入りするかを示す。資金調達の必要性を説明するには、後者の表を見る必要がある。

Metaの事業は依然として現金を生み出している。会社の決算によると、当四半期の営業キャッシュ・フローは約328億ドルで、前年同期を上回った。現金の圧力は次の段階で生じる。設備購入とファイナンス・リース元本の返済を合わせると約349億ドルで、営業キャッシュの流入を上回っている。

設備投資が当四半期の営業キャッシュフロー全体を上回り、フリーキャッシュフローがマイナスに転じる

両期間のキャッシュフローを同じ尺度に換算すると、違いがより直感的になる。決算に基づく計算では、昨年は営業キャッシュフローが約100ドル入るごとに、設備投資が約65ドルを占め、まだ残額が残っていた。

今四半期になると、同じく営業キャッシュフローが100ドル入っても、設備投資に約106ドルかかる。不足はすでに配当支払いの前に生じている。これが、事業収入が成長を続けているのにフリーキャッシュフローがマイナスに転じる理由である。

さらに注目すべきは通年の計画である。会社の公告によれば、通年の設備投資ガイダンスは1350億～1450億ドルに縮小された。これは決算当年の通年支出に明確に対応しており、下限が引き上げられ、上限は変わらないということは、会社が少なくとも支出する見込み額が増えたことを意味する。

このような投資規模の下で、取締役会はすでに将来いかに外部資本を調達するかも検討している。C種株式の設立により、会社は投資家、従業員、または買収対象に渡すことができる株式を新たに持つことになる。それは経済的権益を担うが、通常の議決権はない。

この取り決めに、なぜ株式分割に似た分配を組み合わせる必要があるのか。

公式公告によれば、既存株主はA種またはB種株式を1株保有するごとに、C種株式1株を取得する。株式数は増えるが、株主の会社に対する経済的権益の比率と従来の議決権はそれによって増えない。会社もこの分配の段階で投資家から資金を受け取ることはない。

株式分配、会社の増資、創業者による保有株売却ではキャッシュフローの向かう先が異なる

実際に会社に資金をもたらす可能性があるのは、その後に投資家へ新株を発行することである。C種株は通常の議決権を増やさないため、会社は従来の投票構造を維持しながら、新たな経済的権益の保有者を迎え入れることができる。しかし新規発行は依然として既存株主の経済的権益比率を希薄化する可能性があり、「支配権が希薄化されない」をそのまま「株主権益が希薄化されない」と書くことはできない。

ザッカーバーグが自身の保有するC種株を売却するのは、別の取引である。買い手が支払う金は株主に帰属し、Metaがそれによってデータセンター建設のための現金を得ることはない。会社の資金調達と創業者の個人的な流動性確保は、同じ種類の株式を使いながら、異なる口座で行われる。

創業者の売却の自由も、別途交渉を経ている。彼が初回に取得した新株の20%は契約上の売却制限条件の対象外であり、残りは制限を受ける。関連する売却はなお内部者取引政策に従わなければならない。

本契約は、フルタイムでの継続的サービスに対して四半期ごとの段階的解放スケジュールを定めており、条件を満たす各完全四半期につき、初回取得新株総数の2.5%に相当する制限が解除され、累計で三十二の適格四半期を要する。制限付き株式を早期に売却する場合、該当するA種またはB種株式の売却、B種からA種への転換、または契約に定める既存枠の使用を伴う。

同一文書には別途、八年間の居住コミットメントが記載されている。リーダー職の条件を引き続き満たす期間中、ザッカーバーグはカリフォルニア州または会社本社所在地の管轄区域に留まることを約束し、重大な予見不能な事態に対する例外を留保する。これはサービスの制限解除の取り決めとは別個に理解する必要があり、「カリフォルニアに住めば自由に株式を売却できる」と単純化することはできない。

文書の交渉背景には、提案された富裕税とザッカーバーグの移転の検討も関わっている。会社は資金調達手段の取得を望み、創業者は支配権を維持しつつ流動性を確保することを望み、特別委員会は継続的サービスと売却制限を取引に組み入れた。個人の税務上の取り決めが、こうして会社の資本構成の議論に持ち込まれたのである。

株式の割当が実行された後、ザッカーバーグがどれだけの経済的権益を売却できるかは、彼が依然としてどれだけの議決権を握っているかによって、同じ株式の束で決まる度合いがより少なくなる。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia