科技巨頭が決算を発表、Googleが大幅上昇、Metaが大幅下落

昨夜、米国株式市場がオープンした後、マイクロソフト、Google、Meta、Amazonの4社のテック巨頭が同時に最新四半期決算を発表しました。これは、Mag 7がほぼ同時に発表された最初の四半期であり、市場は本来、4つの「すべてがうまくいった」と言われるレポートを用意していました。売上高とEPSはすべてアナリストの予想を上回りました。しかし、市場の反応はこれらを2つのグループに分け、Googleが7.24%急騰し、Amazonが約1.3%上昇し、MicrosoftとMetaはそれぞれ約2.4%と6.6%下落しました。

これら4社の合計時価総額は約12兆ドルで、S&P 500のウェイトの4分の1を超えています。4つの決算書が同じ夜に詰め込まれたとき、市場は1つの共通変数に対して判断を下すことを余儀なくされました。結果は一本化された方向ではなく、「変換の進捗」に基づいて2つにグループ分けされたはっきりとした分化でした。

「予想を上回る」はもはや価値がない

4社の売上高のbeat率はすべて1.5%から2.7%の間に集中しています。Googleの売上高は1,099億ドルで、予想を2.71%上回りました。Amazonは1,815億ドルで、2.37%上回りました。Microsoftは829億ドルで、1.84%上回りました。Metaは563億ドルで、1.48%上回りました。これらは「やっと達成した」4つのレポートではなく、均一で美しい4つのレポートです。

EPSはより誇張されています。GoogleのGAAP EPSは5.11ドルで、91%上回りました。AmazonのEPSは2.78ドルで、70%上回りました。MetaのGAAP EPSは10.44ドルです。Microsoftの調整後のEPSは4.27ドルで、約5%上回りました。しかし、EPSは直接横断比較することはできません。Googleの数字には369億ドルの未実現利益が含まれており、Metaには80億ドルの一時所得税免除が含まれています。また、Amazonの高いbeat率は、アナリストがAWSの利益率改善を保守的に見積もっているためです。したがって、この図では、「予想を上回る」幅を売上高のbeat率で統一していることは、4社を同じ尺度で比較できるようにするためです。

奇妙なことに、この尺度の上での出来事が起こりました。Amazonのbeat率は2番目に高く、アフターマーケット取引では穏やかな1.3%の上昇しかもたらしませんでした。Googleのbeat率は3番目に高く、アフターマーケット取引では4社の中で最高の7.24%の上昇となりました。Metaのbeat率は最も小さく、下落も最も大きかったです。単純な「beat率が大きいほど上昇が大きい」というロジックは存在しません。

つまり、この夜の市場は本当に四半期業績そのものを取引しておらず、四半期業績後の2つのチャートを取引していたのです。

7100 億ドル、史上最高のCapex

2026 年のキャピタル支出（Capex）ガイダンス、四社全てで追加投資。

マイクロソフトは電話会議で、2026年の自然年のCapexを1900億ドルに固定しました。最高財務責任者（CFO）エイミー・フッドは電話会議で、そのうち約250億ドルは高価なメモリ価格による増加コストだと説明しました。これまでのVisible Alphaの一致予測は1546億ドルだけでした。マイクロソフトは一夜の間に市場に対して 354 億ドルの支出期待を追加しました。

Metaは年間Capexの見通しを1150-1350億ドルから1250-1450億ドルに引き上げ、範囲全体が100億ドル上昇しました。CFOは引き上げの理由を「コンポーネント価格の上昇」と「将来の年のための容量準備」に帰属させました。同じ財務報告書ではDAUが前四半期比で減少したことも明らかになりました。これらの2つの事象が重なると、「今は強力に支出しているが、成長の勢いは緩んでいる」という組み合わせになります。

Googleは1750-1850億ドルから1800-1900億ドルに範囲を変更し、全体として50億ドル上昇しました。これは四社の中で最も慎重に上昇した企業です。CFOは2027年のCapexも「著しい増加」が続くと予告しました。

Amazonは2月に与えられた2000億ドルの見通しを維持しています。しかし、第1四半期の実際のCapexは442億ドルに達し、前年比で77%増加しました。このペースで推移すれば、年間を通して目標上限を超える可能性が高いです。同時期のTTMフリーキャッシュフローは去年の259億ドルから12億ドルに減少し、95%縮小しました。

四社の2026年のCapex見通しの中央値を合計すると、7100億ドルになります。7100億ドル、これは四社自身の歴史の中でも非常に異例のことです。

2022年、これらの四社の合計Capexはおよそ1500億ドルであり、2023年にはほぼ横ばいでした。2024年に初めて2150億ドルにジャンプしました。2022年から2024年の2年間で、四社合わせて約650億ドルを追加支出しました。2024年が本当の転換点でした。この年から、四社は毎年、前年にさらに一層の支出を重ねています。2025年には総額で3550億ドルと推定され、2024年からほぼ倍増しています。そして2026年は7100億ドルです。

最後のこのスパンは、これまでのどの年よりも激しいものでした。2025年から2026年までの1年間での増加額は3,550億ドルで、まるで2025年の支出全体をもう1年分作ったかのようです。4年の間に、capex は「各社が1年にデータセンターを何棟建てるか」というものから、「4社が合わせて1年で1つの国を建てる」ものに変わりました。

この表は、全体のサプライチェーンを再構築しています。Microsoft が capex を引き上げる際、特に「高メモリ価格の影響」から250億ドルが提供されることを明記しており、Meta も部品の値上がりを言及しています。capex の数字自体はますます増えていますが、実際にはかなりの部分が上流の計算力チェーンに逆引き抜きされています。HBM、CoWoS パッケージング、電力、土地、トランスフォーマー、すべてが値上がりしています。同じ10億ドルを使っても、2026年には2024年よりも少ない計算力しか買えません。

増えた2社、何を正確にやったのか？

4社が同じ規模のcapexを使っていますが、この四半期において「お金が既に変換し始めた」という証拠を同時に示したのはGoogleとAmazonだけです。

Google Cloudの今四半期の売上高は200億ドルで、前年比63%増となっており、この数字はGoogle Cloudが規模でAWSとAzureに迫った初めての数字です。営業利益は前年同期の22億ドルから66億ドルに跳ね上がり、3倍になりました。未実行契約バックログは前四半期比でほぼ倍増し、4600億ドルに達しました。これは将来数年間の収益の見通しが一気に引き上げられたことを意味しています。

同時にGemini Enterpriseの有料MAUは40%増加し、全社の有料サブスクリプション総数は3.5億に達し、「AIが検索トラフィックを奪っている」という今年最大のベア論理は、この決算報告書で一時的に封じられました。

一方、AmazonはAWSを15四半期ぶりの新記録に押し上げました。AWSの今四半期の売上高は376億ドルで、前年比28%増となり、市場の予想を上回る26%となりました。AWSの営業利益は142億ドルで、市場予想の10%を上回りました。同時に広告事業の売上高は172億ドルで、前年比24%増となり、市場予想も上回りました。これら2つの高利益事業が同時に加速し、市場は一時的にAmazonの2000億ドルのcapexペースを我慢する用意があると見なしました。

Microsoft と Meta を比較。Microsoft Azure の成長率は 39%-40%（一定の為替レート計算法に基づく）で、財務諸表は見栄えがするが、CFO のエイミー・フッドは投資家に直接、Azure のコンピューティングパワーの供給が2026会計年度終了まで少なくとも引き締まっており、つまり2026年6月以降に至ると述べました。顧客の需要は供給よりも常に上回っており、ボトルネックは GPU とデータセンターの建設速度です。Microsoft は引き続き数四半期待たないと、capex を請求可能な Azure 収入に変換することができません。

Meta の業績自体は優れていますが、全体的に capex の範囲が引き上げられ、DAU が前月比で下落しており、市場に提示されるのは「より多くのお金を今投資するが、フロントエンドユーザーの参加度は緩んでいる」という組み合わせです。これは4社の中で市場の反応が最も悪い光景です。

同日に発表された4社の決算報告書は1つの事実を明確にしました。市場は、一致した予測を上回る能力には飽和状態にあり、市場はこれを「進捗状況の変換」に基づいて4社に分け始めています。capex を同一四半期に収益や利益に還元できるものには報酬が与えられます。より大きな支出の表示しかできないものには罰則が与えられます。

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