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バイナンス・ラボから米国ナスダックへ、Injectiveのこの8年間

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$INJC、Injective ETFが正式にナスダックに上場しました。

2026年11月6日、ニューヨーク、タイムズスクエア、ナスダック。

午前9時29分、ナスダックビルの外壁に設置された巨大スクリーンがカウントダウンを始めた。

Injectiveの創設者Eric Chenが画面の中央に立っている。スーツ姿で、そばにはこれまで共に歩んできたチーム、両側にはCanary Capitalと多くの協力パートナーが並ぶ。壇下にはカメラがびっしりと並んでいるが、周囲は驚くほど静まり返っていた。

十、九、八……

彼はボタンに手を置いた。

鐘の音が響く。

$INJC、Injective ETFが正式にナスダックに上場した。

InjectiveはCanary Capitalおよび多くの協力パートナーと共にナスダックに集い、INJC上場を祝して鐘を鳴らした。画像出典：Injective公式Twitter、2026年11月6日

8年前のあの冬、2018年末、19歳のEric Chenはまだ3人のルームメイトとニューヨークの7平米の小さな部屋に押し込められ、ビットコインが一晩で6000ドルを割り込むのを見ていた。当時彼はBinance Labsの第1期インキュベーションプログラムを出たばかりで、自分の名を記したホワイトペーパーを手に握りしめ、中央集権的なマッチング主体を持たず、決してフロントランニングされない取引プロトコルを作ろうとしていた。

当時はまだDeFiという言葉すら存在していなかった。

そして今年11月8日、Injectiveのメインネットはローンチから満5年を迎えた。それは当初「仲介者」を排除するために生まれた暗号プロトコルから、金融とトークン化のために築かれたパブリックチェーンへと発展した。ニューヨークの7平米の小さな部屋から、国会議事堂まで一路歩みを進め、自らウォール街の転送エージェントとして登録し、最後にはそのトークンまでもがETFに組み込まれ、ナスダックに上場した。

借りてきたデスク

Eric Chenはニューヨーク大学在学中、ビジネスを専攻し、コンピュータサイエンスを副専攻していた。後にその数年を振り返り、彼は自分が一体何を得意としているのかずっと探し続けていたと語った。周りの金融専攻の同級生は一心不乱に投資銀行やヘッジファンドを目指し、コンピュータサイエンス専攻の学生は皆コーディング問題を解いてGoogleに入ろうとしていたが、どちらの道にも彼は興味が持てなかった。

ある意味で、彼の「主流ルート」への疎外感は生まれつきのものだった。

Eric は幼少期をアメリカのコロラド州で過ごし、アメリカンな小さな町で子ども時代を送った。その後、家族は香港へ移った。静かな内陸の小都市から、高度に折り重なった金融都市へと突然切り替わり、彼が適応するまでには長い時間がかかった。また香港で、彼はある種の情報の遅れを実感した。最新のテクノロジー製品はいつも遅れてやって来て、中には入ってこないものさえあった。十代の少年は仕方なく、自分でネット上をあちこち探し回るしかなかった。

高校になると、彼は再びアメリカへ戻り、北カリフォルニアへ行った。ここはシリコンバレーの中心地で、周りの同級生の親はみんなテクノロジー企業に勤めており、同世代の仲間は高校時代から週末にハッカソンに参加していた。彼の話によれば、自分は純粋に新しい同級生と言葉を交わすために、仕方なくコードを書けるようになったのだという。

こうした揺れ動きは大学まで続いた。彼はテクノロジー業界は混みすぎていて、ソフトウェアエンジニアが溢れていると感じ、世界を別の角度から見たいと思って金融を選んだ。ビジネススクールでいくつか授業を受けたが、教えられる内容は浅すぎると感じ、一巡りした末に結局テクノロジーの道へ戻ってきた。

Injective の共同創業者兼 CEO、Eric Chen。画像は 2023 年の人物インタビューに掲載。出典：Authority Magazine、2023 年 3 月 20 日の人物インタビュー。

彼を本当に落ち着かせたのは暗号学だった。

彼はこの学問の敷居が想像ほど高くなく、およそ1年分の大学数学の基礎があれば十分だと気づいた。没頭してからは、何日も食事を忘れて、一人で暗号学の教科書を一冊丸ごと読み切ることができた。それからほどなくして、この学部生はすでに1、2年生の PhD たちと一緒に研究していた。

それは、早熟なテクノロジー青年に典型的な二面性のある生活だった。昼間は研究室で博士課程の学生と数式を導き出し、Innovating Capital という名のファンドで兼职としてリサーチとトレーディングを行い、夜は NYU の寮に戻り、学校の無料電力を利用してマイニングをしていた。

当時、彼は検証可能遅延関数と呼ばれる暗号学のツールを研究しており、彼が師事したある教授はちょうど初期研究に関わっていた。エンジニアリングの思考で見れば、どんな美しい数学のツールにも落としどころを見つける必要がある。彼が狙いを定めた標的は、オンチェーン取引の「フロントランニング」だった。

当時のオンチェーン取引プラットフォームは極めて原始的だった。オンチェーンに買い注文を出すと、メモリプール内のアービトラージボットが先にそれを見つけ、より高いガス代を払うだけであなたより先に買い、その後値上がりした価格であなたに売りつける。伝統的な金融市場では、証券会社が顧客の注文を利用して先に取引することをフロントランニングと呼び、明確に禁止されている。しかし初期の暗号資産の世界では、これは毎日のように起きているジャングルの掟だった。

Ericは、問題が「誰が先に注文を見るか」という物理的な時間差にあるのなら、それは数学で解決できるはずだと考えた。しかも、その解法は美しいものになり得る。

彼は人生の岐路に立っていた。一つは転学して専攻を変え、暗号学研究や博士課程の道に進むこと。もう一つは業界に出てこれを作り上げること。数人のベテラン学者と話した後、彼は象牙の塔にもう10年もいたくないと気づいた。

しかし、会社を立ち上げるつもりもなかった。彼自身の言葉によれば、当時はせいぜいオープンソースで、実際に使われる製品を作り、エンドツーエンドのエンジニアリング経験を少し積みたいだけだった。

この考えは最終的に、友人から借りたシェアオフィスの席で形になった。何年も後、彼はあるドキュメンタリーで振り返り、その瞬間には何のドラマ性もなく、ただ「何か解決できるかもしれない」と感じただけだった。

こうした抑制は当時とても珍しかった。2017年から2018年のCrypto業界は世界を変える壮大な物語で溢れ、空気は熱い資金で満ちていたが、彼は大多数のホワイトペーパーがすでに現実から乖離していると感じていた。

彼と共に方案を書き上げたのは、スタンフォード大学コンピュータサイエンス学科を卒業し、以前AmazonでエンジニアをしていたAlbert Chonだった。二人は後に一人がCEO、一人がCTOとなった。

2018年秋、Binance Labsは第1期インキュベーションプログラムを開始した。500以上のプロジェクトが応募し、最終的に8つだけが採択され、サンフランシスコに集められ10週間の集中インキュベーションが行われ、各チームは50万ドルを受け取り、株式または同等のトークンと交換した。Injectiveはこの8つのリストに入っていた。チームの後の回想によれば、申請書を提出してから合格通知を受け取るまで、1か月もかからなかった。

2018年、Binance Labs第1期インキュベーションプログラムの集合写真。Injectiveはこの期に選ばれたプロジェクトの一つ。画像出典：YZi Labs（旧Binance Labs）、公式歴史回顧記事、2025年10月14日。

その年の12月、Eric ChenとAlbert Chonの名で最初のホワイトペーパーが公開された。タイトルは非常に学術的で、「Injective Protocol: A Collision Resistant Decentralized Exchange Protocol」といった。彼らの構想は、イーサリアム上に分散型取引プロトコルを構築し、同一ブロック内の注文の衝突をすべて検証可能遅延関数で解決するというものだった。

二人の若者は、自分たちが入場券を手に入れたと思っていた。しかし、彼らがサンフランシスコのインキュベーションプログラムを出たとき、音楽は止まっていた。

70平方フィート

2018年末の弱気相場は、ほとんど凝固するような形で訪れた。

ビットコインはじりじりと下落し続け、アルトコインはしばしば時価総額の90%を消失した。Ericは後に、初期にはかなりの大手機関と良好に話を進めていたと語った。しかし冬が来ると、VCは興味を失い、以前熱心だった機関は瞬時に沈黙した。

インキュベーションプログラムがくれた50万ドルは、突然、何年持ちこたえられるか分からない命綱となった。その時期はプレッシャーが非常に大きく、彼はいつも口座の資金が明日使い果たされたらどうしようと心配していた。

彼は他の3人のルームメイトとともに、ニューヨークの70〜80平方フィートの部屋に詰め込まれていた。

70〜80平方フィートは、換算するとおよそ7平米で、ベッドと机を一つずつ置くのがやっとだった。彼とAlbertは個人の生活費を極限まで抑え、世界中で安くて有能な開発者を探し回った。彼の言葉を借りれば、その段階に近道はなく、一人のユーザー、1ドルごとに自分たちで努力して稼がなければならなかった。

最初の100人のユーザーは、彼が一人ずつ獲得した。

彼はCryptoに関係するあらゆるグループチャットに飛び込み、中でも最も率直に発言する人を選んで、Injectiveの取引プラットフォームを試してもらい、思うことがあれば何でも言ってほしい、このアイデアがひどすぎると思うならやめると伝えた。

その結果、多くの人がいきなり罵倒し、なぜこの機能が必要なのか、こんなものは誰も必要としないと詰め寄った。

この人たちとのやり取りはプレッシャーが非常に大きかったが、Ericはそれでも一つ一つ耳を傾け、彼らが提起した意見を製品に反映させた。不思議なことに、当時最も激しく罵った人たちが、後にInjectiveの最も熱心な初期シードユーザーとなった。Ericは、この人たちは誰に対しても同じように厳しく、厳しくするということは気にかけている証拠だと言った。

この苦しい時期がEricに一つの鉄則を残し、それは後に決して変わらなかった。市場がどんな相場にあっても、会社の口座のランウェイは5年以上生き延びられるだけの余裕を持たなければならない。強気相場では保守的に、恐慌時には楽観的に。

彼の言葉は「Plan for the future, ignore the present conditions.（未来のために計画し、目の前の状況は無視せよ。）」だった。

むしろ彼は、早い段階で2019年の弱気相場を経験できたことはチームにとって幸運だったと考えている。それ以来、チームはあらゆる財務計画を立てる際、次の資金は長期間にわたって手に入らないかもしれないと心のどこかで前提とするようになった。彼はまた、もし当時運よく最初から数百万ドルのシードラウンドを獲得できていたら、当時の自分にこう言い聞かせただろうとも語った。たとえ200万ドルを調達できても、20万ドルしかないものとして使え、と。

転機は2020年の夏に訪れた。

DeFi Summerが突如爆発し、それまで誰も顧みなかったオンチェーン金融が業界全体で最も熱いナラティブとなった。すでに利用可能なデモを手にしていたInjectiveは順調にシードラウンドを確定させ、同年10月にはBinance Launchpadに登場した最初のBinanceインキュベーションプロジェクトとなった。

2か月後、テストネットがローンチした。彼らは足場を固めた。

2020年12月、Injective公式が公開したSolstice V2テストネットの取引画面。画像出典：Injective · Solstice V2 発表記事。

カナリアと冷や飯

主流の金融界が初めて「分散型取引」という五文字の重みをはっきりと認識したのは、一本の抜かれたネットワークケーブルがきっかけだった。

2021年1月28日、個人投資家がウォール街の機関投資家を締め上げる大芝居が最高潮に達する中、「金融の民主化」を掲げるゼロ手数料証券会社Robinhoodが、突如として個人投資家によるGameStopなどの株式の買い注文ボタンを閉鎖した。

理由は複雑ではない。伝統的な金融のT+2決済制度の下では、取引量とボラティリティの急増は、証券会社が清算機関に天文学的な証拠金を納付しなければならないことを意味する。Robinhoodの帳簿上の資本金ではその二日間の清算のタイムラグに耐えられず、取引を強制的に遮断するしかなかった。

3か月後、GameStop騒動の中でRobinhoodについて公に言及した億万長者のMark CubanがInjectiveに出資した。彼は、Robinhoodが取引を制限したのは資本金が足りず、顧客が多すぎて、これ以上持ちこたえれば破綻するからだと述べた。分散型のやり方に置き換えれば、各投資家はInjectiveの手元にどれだけあるのかをありのままに見ることができ、何も隠せない、と。

その1000万ドルの資金調達ラウンドには、Pantera、BlockTower、Hashed、QCPが名を連ね、評価額は一気に10億ドルの大台を超えた。当時のTechCrunchの報道タイトルでは、Injectiveは「DeFiのRobinhood」の称号を直接冠された。

それもまた、若さゆえの意気込みの時代だった。当時22歳のEricは資金調達の声明で、旧来の金融システムが「人為的な遅延と仲介業者」を山ほど生み出していると述べ、世界中の個人投資家が初めて、搾取的な手数料を払わず、遅い取引に耐えることなく、無限の市場に参入できるようにしたいと語った。当時のInjectiveはすでにテストネットで、Apple株やS&P 500のオンチェーン合成資産のテストを始めていた。

またこの年、Injectiveは実際に自らのチェーンを稼働させ始めた。

6月30日、カナリアチェーン（Canary Chain）が先行して起動した。ソフトウェア業界ではこうした小規模な試験運用版をcanaryと呼ぶ慣習があり、INJ以外の資産がクロスチェーンで流入する際には、100ドルの厳格な上限が設けられた。4か月余り稼働した後、11月8日、オンチェーンガバナンス提案#65が可決され、カナリアチェーンはブロック435200で停止し、正式なメインネットがシームレスに引き継いだ。

このチェーンは当時の同業者たちとは大きく異なっていた。

その2年間、大多数のパブリックチェーンの論理は「世界のコンピューター」を作ることであり、基盤層は記帳とスマートコントラクトの実行だけを担い、その上に生まれる取引所については各々が独自の資金プールを構築し、流動性は細切れに分断されていた。Injectiveは中央指値注文板（CLOB）をチェーンの基盤コードに直接溶接した。その上で取引アプリを構築する開発者は、Day 1からチェーン全体で共有される同一の流動性プールを直接呼び出せる。

かつてEricを魅了したフロントランニング防止の難題についても、基盤層に解決策があった。彼らはシカゴ大学の経済学者がもともとウォール街の高頻度取引の軍拡競争に対抗するために用いた「頻繁バッチオークション」（Frequent Batch Auction）をチェーン上に導入した。各ブロックは独立したオークションであり、同じブロック内の注文は統一された清算価格で約定し、数ミリ秒早く到着しても何の有利も得られない。

2022年3月、Eric Chen（右から1人目）がドバイのBinance Blockchain Weekで分散型金融に関する討論に参加。画像出典：Injective公式ブログ「A Week of Conferences: Injective Labs Recap」、2022年4月19日。

しかし興味深いのは、メインネットがローンチし、「DeFiのロビンフッド」という輝かしい称号を背負って最も華やかな時期に、Ericの「7平米小屋症候群」がまた顔を出したことだ。

2022年8月、ビットコインはすでに高値から半減して2.5万ドルを割り込んでいたが、Injectiveは逆張りで4000万ドルの資金調達を完了したと発表した。リード投資家は高頻度取引の巨頭Jump Cryptoで、トップクラスのマクロヘッジファンドBrevan Howard傘下のBH Digitalも参加した。

画像出典：Jump Crypto公式ブログ、2022年8月10日。

わずか3ヶ月後、FTXが轟音とともに崩壊した。

あの暴落は暗号資産業界全体の流動性を枯渇させ、強気相場で狂ったように採用を拡大し、スタジアムの命名権を買ったスター級プロジェクトの多くが一夜にして金庫を焼き尽くした。しかしInjectiveは資金不足で人員削減をしたことはなく、資金問題でプロジェクトを縮小したり打ち切ったりしたこともなかった。

Ericは後に明かした。新たな資金を手に入れるたびに、彼らの予算表はほとんど偏執的な極端な仮定の上に築かれていた。明日から会社が一銭も調達できず、プロトコル収入も一切ないと仮定するのだ。2024年になっても、このネットワーク価値が30億ドル近いパブリックチェーンのコアチームは依然として50人余りだった。

2023年、セカンダリーマーケットはこの保守性に極めて誇張された報酬を与えた。外部開発者が彼らのモジュラー基盤を使って様々な取引アプリを構築し始め、さらに1.5億ドルのエコシステムファンドが触媒となって、INJは年間で約30倍の上昇率を記録し、年末には当時の史上最高値を更新した。後にコミュニティでは、Injectiveの物語を日本の戦国史に書き換え、兵糧を蓄えて長い周期を耐え抜き敵に打ち勝ったこの会社を徳川家康に例える人まで現れた。

しかしコイン価格が最も激しく上昇していたとき、Ericの反応は大多数とは逆だった。

彼は、強気相場ではむしろますます偏執的になり、疑心暗鬼になる。原始的な本能のように、どこかで何かが起きるのではないかといつも感じるのだと言った。彼とチームは常に古い問いを自分たちに投げかけていた。「Have you earned it?」（それにふさわしいか？）

彼の見方では、成功はしばしば努力やファンダメンタルズと非対称であり、だからこそ彼らは常に目の前の成功に自分がふさわしいのか疑ってしまう。

住宅ローン

もし物語が「一人の少年が極度の自制心でサイクルを乗り越えた」で終わるなら、Injective はせいぜいもう一つのそこそこ上手くやっている暗号パブリックチェーンに過ぎない。

本当の転換点は2024年から2025年の間に起きた。そしてこの時から、最初の「暗号原理主義」と現実のビジネス世界との間に、隠れた亀裂が現れ始めた。

初期の DeFi 最大の幻想は、コードさえ十分にエレガントで中間業者がいなければ、世界中の資金が自動的に流れ込んでくるというものだった。しかし現実はすぐに反証を示した。オンチェーンに暗号ネイティブ資産しかなく、それが右から左へと移動しているだけなら、どんなに精密なオーダーブックも、空回りするカジノに過ぎない。金融インフラが真に商業的価値を生み出すには、旧世界の重くて規制されたリアルアセットを引き込まなければならない。

2024年1月、Injective は Volan メインネットのアップグレードで、暗号精神に反するように見えるものを加えた。それは「アクセス制限付き資産」に特化したネイティブ RWA モジュールだ。誰が購入資格を持つか、誰がホワイトリストに入っているか、どの司法管轄区では譲渡できないか、機関はルールを資産の基層に直接書き込むことができる。

一年半後、この設計の意図を初めて理解させるプレイヤーが現れた。Shubha Dasgupta は2008年のサブプライム危機の年から住宅ローン業界に深く携わってきた。トロントの住宅ローン・テック企業 Pineapple（最近 Pentiv にリブランド）の共同創業者兼 CEO として、彼は数百名の住宅ローン・ブローカーを率いている。この会社は NYSE American に上場（コード PAPL）しているだけでなく、Injective のこの設計の真の実践者にもなった。

2025年9月2日、この伝統的な住宅ローン会社は突然、1億ドルの私募増資を発表した。彼らは世界初の INJ を保有する上場企業となり、INJ を会社の中核的な金庫準備資産とすることを目指した。参加者リストには FalconX、Kraken、Blockchain.com、Canary Capital、そして Injective Foundation の名前が並んでいた。

一ヶ月後、Pineapple は実際に公開市場で最初の67.8万枚の INJ を買い入れ、すべてノードステーキングに回した。2026年2月までには、彼らは平均価格3.567ドルでさらに56万枚を追加取得した。当時 Pineapple 自身のセカンダリー市場での時価総額は約1800万ドルに過ぎなかったが、その帳簿に眠る準備資産の価値はすでに4100万ドルを超えていた。

住宅ローンを扱う上場企業が、なぜパブリックチェーンのトークンを買うのか？

単に仮想通貨の流行に乗るためだけなら、これはまた米国小型株の財務テクニックの話にすぎない。しかしShubha Dasguptaの次の動きは、彼に別の狙いがあることを示している。

2025年12月、Pineappleは取り扱った住宅ローン記録を一件ずつオンチェーン記録にし始めた。各記録には500以上のデータポイントが付き、元のローン契約とサービシング関係は変わらない。2026年9月までに、オンチェーンに移された住宅ローン記録は10億ドルを超え、合計2079件となり、データプラットフォームrwa.xyz上で最大規模の不動産オンチェーン資産となった。彼らの目標は2.9万件、100億ドルである。

Pineappleの住宅ローン記録に対応するオンチェーン資産PAPL0の規模変化。Injectiveが2026年9月に公開したチャートによると、その規模はすでに10億ドルを超えている。出典：Token Terminal、Injective公式ブログより転載、2026年9月4日。

Shubha Dasguptaの説明によれば、伝統的金融は資本へのアクセス手段に依存しており、INJは金融業界全体をブロックチェーンの軌道に乗せる最良の道かもしれない。住宅ローン記録をオンチェーンに移すことで、より透明で効率的になるだけでなく、データマーケットから住宅ローン収益プラットフォームまで、その上で新しい金融商品を生み出すこともできる。

2025年から2026年の2年間で、一見無関係に見える伝統的巨頭の一群が列をなしてInjectiveに参入した。彼らがオンチェーンに移したものは、ちょうど旧世界の資産デジタル化の3つの段階を構成している。

最初に動き出したのは標準化された金融チップである。

2025年3月、Libreは野村傘下のデジタル資産会社Laser Digitalと共同でInjectiveに参入し、ブラックロックやHamilton Laneなどのトップ資産運用会社のファンド持分を移した。Libreは当時すでに9000万ドルの資産を発行していた。続いてInjectiveは自社のiAssetsフレームワークを使い、イーサリアム準備金を持つ上場企業SharpLinkの株式をオンチェーン資産にし、OpenAIやSpaceXのような当時まだ上場していなかったスーパーユニコーンも、オンチェーンでリアルタイム取引可能なPre-IPOデリバティブを持つようになった。

続いては非標準のキャッシュフローと企業連携です。

2026年7月になると、韓国最大の商社であるポスコインターナショナルも、LG傘下のIT大手LG CNSとともにInjectiveを概念実証に選び、海外子会社の実際の国際貿易売掛金をトークン化し、決済前にAIエージェントが信用状と貿易書類を自動で読み取り、一次審査の段階で誤りを洗い出しました。ポスコは下半期に試験運用案を策定する予定です。

今年9月には、Injectiveはこのプロセスをそのまま標準化製品「Injective Mint」として製品化し、非公開テストを開始しました。従来の金融機関は自らトークン化株式やファンドを発行でき、コンプライアンス条項は基盤コードに直接書き込まれ、管轄区域の規則に適合しない送金は基盤ネットワークによってその場で拒否されます。

資産は上がってきたが、まだドルが足りない。

2026年5月、CircleのネイティブUSDCがInjectiveに上陸しました。これまでCosmosでUSDCを発行していたNobleは撤退を発表し、Cosmos Hub、Cosmos Labs、SkipはInjectiveを後継に選び、Injective上のUSDCはCosmosエコシステム全体のステーブルコイン標準となり、分散型デリバティブの雄dYdXが最初に移行を始めたチェーンとなりました。

振り返るとこの一幕にはどこか宿命めいたものを感じます。かつてInjectiveはCosmos SDKで構築され、ここ数年はCosmosという巨大な銀河の中の一本のアプリケーションチェーンにすぎませんでした。それが今、銀河全体の1億ドル超のネイティブUSDCが、逆にここで発行されることになったのです。

ドル以外に、ウォンもある。

韓国がオンチェーンのウォンを切望するのは、資金がずっと流出し続けているからです。2025年初めから数えて、韓国上位5取引所のステーブルコインはすでに18か月連続で海外へ純流出しており、累計約14.9兆ウォン、およそ104億ドルに相当します。

7月にポスコインターナショナルとLG CNSがInjectiveを選んだ後、10月20日にはInjectiveが韓国のデジタル資産カストディ機関BDACSと協力覚書を締結しました。BDACSが発行するウォン建てステーブルコインKRW1は、Injective上のRWAおよびトークン化資産のウォン決済資産となります。今後、韓国の機関がオンチェーンでトークン化資産を売買する際、直接ウォンで決済でき、もはやまずドル建てステーブルコインに両替する必要はありません。

名簿

オンチェーンを走るのが匿名のエアドロップコインではなく、ブラックロックのファンド、POSCOの船荷証券、そして何千件ものカナダの住宅ローンになったとき、避けて通れない問題が浮上した。

コードは取引がフロントランニングされないことを保証できるが、オンチェーン上のそのアドレスが法的に本当にその株式を所有していることを誰が保証するのか。

ウォール街では、取引所は前半のマッチングと約定だけを担当し、約定後に証券が誰の名義で登記されるかは、普段ほとんどスポットライトを浴びない役割、すなわち転送エージェントにかかっている。

ある企業が直接登記した株式が誰の名義か、配当がどの口座に振り込まれるか、議決権が誰に帰属するかは、すべて転送エージェントが持つ株主名簿に基づく。

過去数年間、いわゆる「資産のオンチェーン化」のほとんどは、一種の阉割されたマッピングゲームをしていた。オフチェーンでカストディ機関を見つけて実際の株式をロックし、オンチェーンで証明書トークンを発行する。二つの台帳は切り離されており、その間には依然として従来の仲介者が挟まっている。

Injective は自ら転送エージェントを登録することを決めた。

この話はワシントンから始まる。

2026年7月16日、Injective は年次サミットをワシントンで開催した。

それはアメリカ建国250周年の夏だった。Injective が所属する業界団体、Blockchain Association の Dan Spuller は、このイベントを発表する際に、非常にアメリカ的政治家らしい形容を与えた。「once-in-250-years moment」（250年に一度の瞬間）。当日の議題を見ると、壇上には4人のアメリカ連邦下院議員と、ホワイトハウス大統領デジタル資産顧問委員会の副主任が座っていた。

2026年7月、4人のアメリカ下院議員がワシントン Injective Summit の「America’s Financial Edge」円卓会議に参加。画像出典：Injective 公式 X、サミット会場のスクリーンショット。

同じ日、Injective は INJ の欧州における MiCA ホワイトペーパーの通知が完了したことを発表し、Robinhood も INJ を上場した。

なぜパブリックチェーンの年次総会をワシントンで開催するのか？

なぜなら、これは普通の年次総会ではないからだ。これは1年にわたる、段階的に噛み合った計画の中で最も目立つ一地点であり、このタイムラインを逆から分解することができる。

第一に、規制当局にマイクを渡すこと。

早くも2025年7月と10月に、Injective LabsはSECの暗号作業部会に2通の書面意見を提出し、そのうち1通のタイトルは直接「DeFiレンディングは証券取引ではない」というものだった。2026年1月13日には、チームは再び作業部会と会議を行い、議題には譲渡代理人がすでに挙げられていた。5月には、ワシントンで正式にInjective Policy Instituteを設立し、Injectiveの政策責任者で、以前Coinbaseとゴールドマン・サックスで政策業務に携わっていたJohn Medelが責任者として常駐し、専任で国会議員や規制機関と対応している。

第二に、規則のストップウォッチを正確に合わせること。

2025年9月、SECは暗号資産ETFの一般的な上場基準を投票で可決し、その中には重要なファストトラック条項があった。あるデジタル資産がCFTC規制の先物市場で6か月間取引されていれば、長い個別審査を回避できるというものだ。2026年4月15日、デリバティブ取引プラットフォームのBitnomialは予定通り、米国初のCFTC規制下のINJ先物契約を上場した。

4月15日から6か月後は、ちょうど10月15日になる。

Canary Capital、欧州最大級の暗号資産運用会社の一つである21Shares、そしてREX-Ospreyの3件のINJ ETF申請は、2025年にはすでに提出されていた。この6か月の秒読み期間中に、21SharesとCanaryは9月にそれぞれ目論見書を更新した。

そのうちCanaryのステーキング型ETF（コードINJC）は、ファンド内のINJの少なくとも90％をオンチェーンでステーキングして利回りを得る計画だ。11月4日の最終版目論見書によると、トークンはBitGoにカストディされ、年間1.1％の管理費が徴収される。ステーキング収益はまずステーキングサービス提供者、カストディアン、スポンサーが3割を分け取り、残りの7割がファンドの純資産価値に計上される。このINJ ETFはすでに11月5日にナスダックで正式に上場し、取引を開始した。

一方、アジアでは、タイ初のライセンスを持つデジタル資産ファンド機関であるMerkle Capitalが早くも6月4日にM-INJを立ち上げました。これはアジア初の規制対象で、INJを中心に設計されたファンドであり、タイ証券取引委員会の監督下にあり、個人投資家も機関投資家も購入可能ですが、最低投資額は50万タイバーツです。ファンドにはINJとUSDCのみが組み入れられ、相場が悪化した際にはUSDCの比率を高め、年間平均で少なくとも8割のポジションをデジタル資産に維持し、平日はいつでも申し込み・解約が可能です。Merkleは十数本の戦略を保有しており、ビットコインを除けば、特定の通貨専用のファンドを組成することはほとんどありません。

第三のステップで、ようやく本音が見えてきます。

これらの伏線をすべて組み合わせて、7月16日のワシントンサミットでの座席表を見れば、なぜこの人々が同じ部屋に座っているのかが理解できるでしょう。

午前中に続いてEricが登壇して炉辺対談を行ったBlockchain AssociationのCEO Summer Mersingerは、前職はCFTC委員でした。昼の同席対談では、一方はブラックロックで20年間勤務し、現在はイーサリアム準備会社SharpLinkを率いるJoseph Chalom、もう一方は最初のINJ ETF申請を提出したCanary CapitalのCEO Steven McClurgでした。トリを務め、Injectiveの総法律顧問と炉辺対談を行ったのは、ホワイトハウスデジタル資産顧問委員会の副主任Harry Jungでした。

1か月後の8月19日、ついに決着しました。サミット当日に提出された登録申請が発効し、Injective傘下のInjective Institutional ServicesがSEC登録の譲渡代理人となりました。Injectiveによれば、独自の譲渡代理人を持つレイヤー1パブリックチェーンはまだ他に存在しません。

これにより、Injective上で発行されるトークン化証券の所有権記録は直接オンチェーンに記録でき、このチェーン自体がその株主名簿の役割を果たすことができます。

そして先物がちょうど6か月を迎えた10月15日、Eric Chenは総法律顧問、政策責任者、研究責任者を伴って再びワシントンに現れ、ホワイトハウス、SEC、CFTCの当局者のオフィスの扉を集中的に叩きました。10日前、The Blockのインタビューで彼は自らの意欲を隠さず、譲渡代理人はほんの始まりに過ぎず、今後さらに多くのライセンスを推進していくと述べていました。

Injectiveのチームがワシントンでホワイトハウス、SEC、CFTCの当局者と会談。2026年10月16日。画像出典：Injective公式Twitter

5年前、Mark Cubanからあの資金を受け取ったばかりの頃、この若者は旧金融システムの至る所に「人為的な遅延と中間業者」があると疑問を投げかけていた。5年後、彼自身がSECに登録された譲渡代理会社を所有している。2年前、彼はポッドキャストで、いつかNYSE、ナスダック、Cboeのような伝統的な取引所が何らかの形でInjectiveの上で動くようになることを望んでいると語った。そして今、初のINJ ETFの上場場所は、まさにナスダックなのだ。

竜を屠る少年は、ついにウォール街のスーツを着たのだろうか？

おそらく別の角度から見ることもできる。あの時のポッドキャストで、Ericは実はもう一つの言葉を残していた。彼は、この種の技術で最も興奮する点は、まさにそれが最終的に非常に「退屈」になることだと言った。伝統的な金融機関が少しずつそれをバックエンドに組み込み、それが徐々に普通の人々の日常に浸透していき、大多数の人が自分がブロックチェーンを使っていることさえ意識しなくなるまでになる、と。

Injectiveが選んだ道は、まず旧世界で中間業者として登録し、その後、自動実行されるコードの一段で、その位置を置き換えることだ。

片足は国会議事堂に、片足は戦壕に

しかし暗号世界には残酷な引力の法則がある。あるパブリックチェーンがますますコンプライアンスを重視し、ウォール街に受け入れられるようになると、それはしばしば急速に個人投資家の支持を失い、機関投資家のニュースしかなく、実際の取引の体温がないゾンビチェーンになってしまう。

Injectiveは明らかにこのリスクを認識している。スーツ姿でワシントンに入る一方で、そのもう一つの足は依然として個人投資家が最も密集し、最も野蛮な泥地にしっかりと踏み込んでいる。

2025年のETHDenver期間中、Injectiveはデンバーのビール醸造所でBuilder Dayを開催し、参加者はプロジェクトのデモ後に交流した。画像出典：Injective公式ブログ「ETH Denver 2025: Injective Recap」。

Cryptoの隠語で「trenches」（トレンチ）とは、オンチェーンで個人投資家が至近距離で戦う取引の最前線を指す。今年10月、Injectiveは専用の資金を拠出してTrench Treasury（トレンチ金庫）を設立し、華やかな機関投資家向けプロジェクトには投資せず、トークンが十分に分散した草の根コミュニティプロジェクトを選んで支援し、エコシステムプロジェクトを守り続けてきたコミュニティメンバーに直接報酬を与えた。9月中旬には、INJを個人投資家の取引が最も熱狂的なSolanaエコシステムに直接投入し、月末までにJupiter、Raydium、pump.funなど15以上の主要アプリと接続を完了した。

この「ウォール街と個人投資家のトレンチを結びつける」ことを最もよく表しているのが、今年9月末のコミュニティ買い戻しだ。

2021年末から、Injectiveは毎週の焼却オークションの仕組みを運用しており、2025年10月には月1回のCommunity BuyBackに改編した。プロトコルは稼いだ実際の資金を拠出し、任意のトークン保有者がプールにINJを投入して焼却でき、その比率に応じてプロトコル収益の分配を受ける。

Stockdropはこの買い戻しモデルの上に構築されている。通常の収益に加えて、参加する各アドレスは追加でトークン化株式を1枚受け取る機会があり、各ラウンドで各アドレスに1枚ずつ配られる。

第1ラウンドはRobinhood Chain上で実施され、ある人はNVIDIAを、ある人はMetaを受け取った。10月の第2ラウンドはSolanaに移り、xStocksが配布され、リストにはNVIDIA、Tesla、Meta、Micron、AMCが並んだ。このラウンドの買い戻しプールのエコシステム収益は24.7万ドルを超えた。

少しのトークンを焼却し、いくつかの米国株と交換する。かつてウォール街を迂回しようとしたプロトコルが、今ではウォール街の株式を福利として配っている。

個人投資家に加えて、彼らは2種類の新たなプレイヤーも引き入れた。

1つは開発者と大企業ノードだ。開発者エコシステムでは、InjectiveはMicrosoftおよびWeb3Labsと共同で華人開発者向けのインキュベーションプログラムを立ち上げ、優勝チームにAzureのクレジットを報酬として提供した。ネットワークノードでは、Google Cloud、日本の通信大手NTT Docomo Global、タイのエネルギーインフラ大手GULFグループ傘下のGulf Labsをバリデータノードとしてネットワーク運用に参加させることに成功した。

2026年7月16日、Injective新星計画の入選チームがMicrosoft北京本社を訪問し交流した。画像出典：Injective公式新星計画振り返り。

もう一つの、より過激なプレイヤーは、人間をまったく必要としない AI Agent だ。

今年2月、Injective は公式の MCP Server をリリースした。Anthropic の Claude などのクライアントでは、自然言語の指示を一行入力するだけで、AI Agent が自ら Injective 上で無期限先物のポジションを開き、リアルタイムで相場を監視できる。しかも秘密鍵は常にあなたのローカル PC に留まる。

6月になると、Injective が HTTP 402 ステータスコードに基づくマイクロペイメントプロトコル x402 を導入したことで、コードと Agent は外部 API インターフェースを呼び出すたびに、650ミリ秒以内にネイティブ USDC で自動的にマイクロペイメントを完了できる。人間がアカウントを登録する必要も、クレジットカードを紐付ける必要もない。その後 Injective は Google、Visa、Stripe、Circle とともに、Linux Foundation 傘下の x402 Foundation のメンバーにもなった。

10月1日には、Injective がプライバシー取引プラットフォーム CypherOS を初公開し、正式リリースは第4四半期に予定されている。何しろ、オンチェーンの AI 高頻度トレーダーであれ、数百億の資産をオンチェーンに持ち込むウォール街の大手機関であれ、完全に透明な金魚鉢の中で裸で泳ぎたい者など誰もいないのだから。

八年

2025年の夏、Eric Chen は27歳。その年、オンチェーンでは14億件の取引が実行され、それ以前のすべての年の合計を上回った。

『Fortune』誌はその年8月に、彼の日常を描いた側面記事を書いた。すでに金の心配をする必要のないこの創業者は、今もニューヨークに住み、毎日歩いてオフィスへ通っている。昼食はできるだけ席を離れて会社のキッチンで食べ、忙しいときはパソコンの前で済ませる。大学時代に徹夜で飲んだ Red Bull は、今では Celsius のエナジードリンクかダブルショットのエスプレッソに変わった。普段はテニスをし、家にはレーシングシミュレーターが一台置いてある。

彼は自分を「24/7 terminally online」（四六時中ネットに重度に張り付いている）と表現し、最後に本当に仕事から離れたのがいつだったか思い出せないでいる。記者がこれまでで最も価値のある個人投資は何かと尋ねると、彼の答えは暴騰したあるトークンではなく、約2900ドルの Eight Sleep スマート温度調節マットレスカバーだった。

記事が公開されると、当時の投資家 Mark Cuban がわざわざ X でリポストし、この NYU 中退者を称賛した。

Ericが『Fortune』誌の単独インタビューを受け、記事は2025年8月5日に公開された。画像出典：『Fortune』公式サイト。

2026年11月8日、Injectiveメインネットは5周年を迎えた。

5年間で、このチェーンは累計30億件を超える取引を処理し、約定成約額は800億ドルを突破した。5700万枚以上のINJがステーキングノードにロックされ、毎週のオークションとコミュニティバイバックによって永久焼却されたINJはすでに710万枚を超えている。今年6月時点で、過去12か月のプロトコル収益は341万ドルに達し、全L1の中でトップ10に入っている。

2026年10月、Injectiveは2018年版に代わる全新しいホワイトペーパーを発表した。

これは8年ぶりの書き直しである。2018年版が答えるべき問いはただ一つ、イーサリアム上でフロントランニングされない取引所をどう作るか、だった。

新しいものは『Injective: A Finance-Native Layer-1 Blockchain』と題されている。Injectiveが現在自らを定義するのは、機関金融とトークン化のために構築されたLayer 1（a layer-1 built for institutional finance and tokenization）である。

全文が語っているのは一つのこと、すなわちチェーン全体がどのように現実世界の資産を発行し、それらの資産を市場、アプリケーション、AI Agentの間で実際に機能させるか、である。

誰が鋳造でき、誰が送金でき、誰が受け取れ、誰が焼却できるか、権限は発行レイヤーに書き込まれる。資産はチェーン上に上がるとオーダーブックで取引され、約600ミリ秒のブロックで決済される。AI AgentはMCP Serverとポリシーに制約された署名を通じてそれらを操作し、x402とUSDCで支払う。プロトコルが得た収益は、最終的にCommunity BuyBackへと還流する。

かつてEricを夢中にさせたフロントランニング防止の難題は今も残っている。ただ、それは白書全体の主役から、その中の一つの工程へと変わっただけだ。