Rocket Labの35.7億ドルの受注は、いつ収益になるのか？

北京時間11月10日未明、商業宇宙企業Rocket Lab（ナスダックコードRKLB）は第3四半期決算を発表し、売上高と履行待ち受注残がいずれも過去最高を記録した。

同じ公告の中で、同社は開発中の中型ロケットNeutronの初飛行時期について、早くても2027年になるとの見通しも示した。

まだ飛んだことのないこのロケットに対し、すでに顧客が数年にわたる枠の予約を始めている。欧州のレーダー衛星事業者ICEYEは一度に3回の専用打ち上げ契約を締結し、2028年末から実行される。この契約と決算を並べて見ると、2つの異なる事業ラインが見えてくる。一つはすでに衛星や部品を納入しており、もう一つは将来の打ち上げ枠を売り出している。

誰が当四半期の収入に貢献し、誰が受注残を膨らませたのか？

Rocket Labの第3四半期売上高は2億6,800万ドルに達し、前年同期比73%増となった。2つのセグメントそれぞれの前年同期収入を差し引くと、増収分のほとんどは宇宙システム部門から来ている。このセグメントは衛星全体の製造、衛星部品、ミッション運用などの業務を涵盖する。その収入は、他人の衛星に組み込まれる機器から得られることもあれば、Rocket Labが納入する衛星1基全体から得られることもある。

宇宙システムが売上高の前年同期比増加分の89.2%を貢献し、打ち上げサービスが履行待ち受注残の前期比純増額の74.6%を貢献

同社は宇宙システムの成長を主に宇宙機製造と買収に帰している。上半期に買収したレーザー通信機器メーカーMynaricだけで、今四半期に約2,604万ドルの売上高を貢献し、これは宇宙システムの前年同期比増加分の約4分の1に相当する。グループ収入の急増は、一部には買収先企業の売上が連結报表に計上されたことによるものだ。

この成長の利益率も変化している。グループの粗利益率は前年同期の約37%から約34%に低下した。宇宙システム部門は稼ぐ粗利益が増えたが、打ち上げサービスは収入が増える一方で粗利益が減少した。前年同期には極超音速試験打ち上げ契約の収入が集中的に計上され、比較基数を押し上げていた。今四半期は打ち上げ任務が多いものの、打ち上げ回数当たりの平均契約収入も低くなっており、同社はこれを顧客構成と任務の複雑さの変化に起因するとしている。

受注残に目を移すと、主役は打ち上げサービスに変わる。第2四半期末から第3四半期末にかけて、打ち上げサービスの履行待ち受注残高は約9億800万ドル増加し、同社の受注残高純増額の約4分の3を占めた。同期間、このセグメントはグループ売上高の約5分の1しか貢献していない。収入は当期中に履行済みの業務を記録するものであり、受注残は将来納入すべき任務がまだ残っていることを示す。両者の増加分は異なる基準期間で衡量されている。

大口契約もすでに運用中のロケットから来ている。四半期最終日、Rocket Labは日本の地球観測企業Synspectiveが小型ロケットElectronの打ち上げを新たに20回発注し、契約が複数年にわたることを発表した。これは1つの契約が複数のミッションに対応する例で、双方が打ち上げ回数を開示しており、契約金額は非公開だ。

受注残が12億ドル増加、直近1年で確定できるのはどれだけか？

第3四半期末の履行待ち受注残高は35.7億ドルに達し、前期比約52%増加した。

決算注記は履行待ち受注を2つの期間に分けている。2期分の開示比率にそれぞれの期末受注残高を掛けると、1年以内に確定すると見込まれる金額は約1.2億ドルしか増えていない。远期の区分は約11億ドル増えた。この2つの区分はそれぞれの期末から先へローリング計算され、差額は2つの受注スナップショットの変化を反映している。

1年以内に確定する受注残高の増加は限定的で、远期受注残高は約11億ドル増加

Neutronがこの時間差を具体化する。同社は、第3四半期に5社のコンステレーション運営事業者がNeutron向けに8回の打ち上げを契約したと開示した。ICEYEを例に取ると、顧客は今すぐ専用枠を確保できるが、ロケットがまず飛ばなければならず、その後契約に従って打ち上げを実行する。Rocket Labの長期契約には、納品時に収益を認識するものもあれば、履行進捗に応じて認識するものもある。具体的な計上時期は、各契約で定められた納品と履行のマイルストーンによる。

第3四半期に締結したNeutron契約の金額は5.15億ドルを超え、すでにグループの当四半期売上高を上回っている。この契約金額は複数年にわたって実行される一連のミッションに対応する。初飛行は履行の一つのハードルに過ぎず、その後には各顧客自身の衛星と打ち上げの計画がある。

初飛行にはまだ1基のタンクが必要だ。Rocket Labは第1段推進剤タンクの製造中に、複合材料製の封頭に空隙を発見した。同社は、今後交換部品の製造と検査を行い、さらにタンクの組み立てや極低温などの試験を完了する必要があると開示した。受注残は打ち上げサービスと宇宙システムで残高を開示しているが、確定時期は全社で集計している。远期受注残高を特定のロケットに細分化するには、機種と時期でクロス集計した表がまだ不足している。第3四半期10-Q

営業キャッシュフローがプラスに転じ、設備の支払いにどれだけ充てられるか？

第3四半期報告のもう一つの亮点は営業キャッシュフローがプラスに転じたことだ。9か月累計から半年累計を差し引くと、単四半期の営業キャッシュフローは約715万ドルで、会社公告の端数処理した数字と一致する。同じ方法で算出した当四半期の設備、工場及びソフトウェア取得額は3,100万ドルを超える。

これらの資産に1ドルを費やすごとに、当四半期の営業キャッシュフローは約23セントしかカバーできない。

第3四半期の営業キャッシュフローは約715万ドル、資本的支出を差し引いた簡易フリーキャッシュフローは約マイナス2,392万ドル

同じ方法でキャッシュフローの明細を分解すると、契約負債の変動により約6,565万ドルのプラス調整が生じている。顧客が納品前に支払う場合、または企業が進捗に応じて請求書を発行する場合、いずれもまず契約負債が形成される可能性がある。製品の納品やサービスの完了に伴い、関連金額は契約負債から収益へと振り替えられる。第3四半期報告書では、受領済みおよび請求済みの前受金を統合して開示している。同期の損益計算書では、Rocket Labは依然として約7,919万ドルの営業損失を計上している。

研究開発もまた一つの勘定である。同社の開示によると、四半期の研究開発費は前年同期比約39%増加した。その要因には、Neutronの研究開発、買収企業の研究開発支出、および衛星・部品製品ラインの拡充に必要な試作開発が含まれる。将来の打ち上げ枠を売却した後も、同社は目の前の開発と試験のために資金を支払わなければならない。

四半期末の現金、現金同等物および有価証券の合計は約47億ドル。今年の最初の9か月間で、市場を通じた株式発行により得た純額は約38.8億ドルであった。

Rocket Labは、衛星通信事業者Iridiumの買収提案に伴う現金支払額が30億ドルを超えると見積もっている。これには株主への現金対価、一部債務の返済、および取引費用が含まれる。取引の完了には依然として規制当局の承認が必要である。

この決算報告の中では、一つの衛星はすでに納品されているかもしれず、一度の打ち上げはカレンダー上に場所を占めているだけかもしれず、一つの現金は収益より先に着金しているかもしれない。

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