バーンスタインのシニアアナリスト：初の真の半導体スーパーサイクルが到来、「ボトルネック」こそが富を生む機械である

BlockBeats ニュース、6月21日、バーンスタインのスター半導体アナリスト、ステイシー・ラスゴン氏が最近、18年のキャリアで初めて半導体スーパーサイクルを実際に目の当たりにしたと語った。マサチューセッツ工科大学（MIT）で博士号を取得したエンジニア出身のラスゴン氏が示したデータは衝撃的だ。半導体業界の昨年の総収益は8000億ドルを突破し、今年は1.3兆ドルに向けて急成長している。アクセラレーターからメモリ、半導体製造装置、ネットワーク光通信、電源チップ、さらにはCPUに至るまで、あらゆる分野で供給が需要に追いついていない。「今聞こえてくる唯一の共通認識は、誰も十分な計算能力を持っていないということだ。メモリを例にとると、AIチップにおいてHBMが占めるシリコン面積は85%を超える可能性があり、1GBのHBMを製造するのに必要なシリコン面積は標準的なDRAMの約4倍だ。つまり、ファブがどれだけ増産しても、実際のストレージ容量の増加は極めて限定的である。この需給ミスマッチはインテルにも恩恵をもたらしている。減損処理で価値がゼロになった在庫でさえも買い漁られ、顧客は『気にしない、売ってくれ』という態度だ」と述べた。

ラスゴン氏は、業界の焦点がモデルトレーニングからAI推論へと移行していると指摘する。これは商業化による収益化の鍵であり、モデルのトレーニング自体では儲からず、モデルを使用することで収益が生まれる。Anthropicのデータによると、年換算収益は昨年12月の約90億ドルから今年4月には300億ドルへと急上昇しており、ほぼ垂直な上昇曲線を描いている。チップの競争構造において、ブロードコムに代表されるカスタムASICとエヌビディアのGPUはゼロサムゲームではない。「正しい焦点は、機会がまだ拡大しているかどうかにある。十分に大きければ、両方とも繁栄するだろう」。現在、ブロードコムは来年のAI収益が1000億ドルに達すると予測しており、ASICのAIチップ市場における収益シェアは約10数%だが、将来的には25%～30%に上昇する可能性がある。しかし、GPUを完全に置き換えることはない。エヌビディアに買収されたばかりのGroqなどの推論チップスタートアップについて、ラスゴン氏はジェンスン・フアンの見解を引用する。「すべてのトークンが同じ価値を持つわけではない。低レイテンシーのトークンはより価値が高く、GPUがすべてのタスクに最適な選択肢とは限らない」と述べた。

業界で最も見過ごされがちなリスクについて尋ねられたラスゴン氏は、焦点をシリコンから物理世界、すなわち電力へと移した。試算によると、エヌビディアが予測する年間3～4兆ドルのインフラ投資が現実のものとなれば、米国の電力網は毎年約5%の拡大が必要となる。しかし、電力業界のアナリストの目には、5%の年間成長率はほぼ達成不可能な課題と映っている。これは、次のボトルネックがエネルギー生成、冷却、そして原子力発電の分野に現れることを意味する。「しかし、人間の創造力を過小評価してはいけない。利益が見込めるなら、エンジニアは必ず道を見つける」。インテルについては、新CEOのリップ・ブー・タン氏による低い期待に基づく現実的な戦略、新チップ「18A」プロセスの歩留まりが予想を上回っていること、政府とエヌビディアからの資金注入により、以前市場が懸念していたバランスシートの問題が大幅に緩和されたことを挙げた。ラスゴン氏は最後に、AI需要が崩壊しない限り、全産業チェーンのスーパーサイクルは継続し、資本市場の注目は各セクターに存在する生産能力のボトルネックに集中すべきだと総括した。