ゴールドマン・サックス：AI取引に分化が生じ、市場が資本収益を見直し始める

BlockBeats ニュース、6月25日、ゴールドマン・サックスのストラテジストは、ウォール街のAI取引がより複雑な段階に入っていると指摘。市場は依然としてAI投資サイクルを信じているが、すべてのAI企業を同じ評価枠組みで見ることはなくなっている。

過去1年間、投資家が最も買いたがったのは、AIインフラチェーン上の直接的な受益者だった。エヌビディア、TSMC、および一部の半導体装置・サーバーサプライヤーは、大手クラウドコンピューティング企業による設備投資の継続的な増加の恩恵を受けてきた。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoftが引き続きチップ、サーバー、データセンター容量を調達する限り、ハードウェア企業の収益見通しは引き続き支えられる。

しかし、これらの支出を負担するハイパースケーラー自体の株価パフォーマンスは同様に強くはなかった。市場は「お金を受け取る側」に報いる一方で、「お金を使う側」には慎重な姿勢を保っている。投資家は、これらの数千億ドル規模のAI投資が最終的に利益、フリーキャッシュフロー、株主還元につながるかどうかをますます気にしている。

これこそが、ゴールドマン・サックスが言うところのAI取引が「引き伸ばされたゴムバンド」のような状態である。一方ではハードウェアサプライヤーの受注と利益予想が引き上げられ続け、他方では大手テクノロジープラットフォームがますます重い設備投資圧力にさらされている。AI需要が成長し続ける限り、この構造は維持できる。しかし、市場が投資収益率に疑問を持ち始めたり、クラウド大手がAI支出の伸びが天井に達したことを示唆したりすれば、関連株は再評価される可能性がある。

ゴールドマン・サックスはAIに弱気なわけではなく、AI取引がテーマ投資から収益率検証の段階に移行したと考えている。市場はもはや「誰がAIに関与しているか」だけを問うのではなく、「誰が実際にAIから利益を得られるか」を問い始めている。

エヌビディア、TSMC、およびAIデバイスチェーンにとって、最大のリスクは需要の消失ではなく、需要の伸びが継続的に予想を上回らなくなることである。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoftにとっては、短期的な圧力は過剰な設備投資から生じる。しかし、AIコストが低下したり、AI製品が明確な収益をもたらしたりすれば、それらは次の段階の受益者になる可能性がある。

より大きな変数はAIのコスト曲線である。中国、日本、または他の地域が低コストで高性能モデルを開発・運用できるようになれば、米国の大手テクノロジー企業の現在の高水準の設備投資経路は疑問視される可能性がある。市場はこれまで、AIのリードにはより多くのチップとより大規模なデータセンターが必然的に必要であると想定していたが、モデル効率の向上と代替チップの開発がこの論理を弱める可能性がある。

したがって、AIの主要テーマは終わっていないが、買いのロジックはより精緻化されている。次の段階の鍵は、もはやAI需要の有無ではなく、誰がAI投資を実際のキャッシュフローに変えられるかである。