テクノロジーとバリュー：ATOM 2.0のエコシステムの解説

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コスモスハブ周期

原文タイトル：「Cosmos スカイの明暗を見据える：ATOM 2.0 の包括的分析」

原著者： Yilan， LD Capital Research

要約

1、第3世代ブロックチェーンとして、Cosmos SDK と Tendermint BFT はブロックチェーンの開発と運用の敷居を下げました。 Cosmos SDK は独自のエコシステムチェーンを構築することを理想とし、これらのインフラストラクチャを使用するプロジェクトはスマートコントラクトアプリを超え、専用ブロックチェーンと独自のコミュニティを持つスケーラブルシステムになります。

2、Multi-Chain Interoperability and Decoupling Architecture Merging Features. Cosmos はエコシステムの拡張性と調整性を持ち、次のパブリックチェーンノラティブでは優位性を持つ可能性がありますが、同時にカスタマイズされたアプリケーションチェーンの存在と、スマートコントラクトに比べて自由に呼び出すことができない欠点があります。

3、On-Chain Sovereignty and Operability. Cosmos の創設者は、群体/地域間で意見や視点の違いがあるため、個々のブロックチェーンが大規模に運用されないと考えています。そのため、Cosmos は各チェーンの主権を重視し、「暴政」や分裂を避け、各チェーンとの平等な相互運用性関係（IBC）を提供しています。これにより、$ATOM と Cosmos Hub の価値捕捉は削減されますが、エコシステムの繁栄には不可欠です。

4、Cosmos の権限委譲モデルにより、Cosmos エコシステムにより多くの Alpha が存在します。 Cosmos Hub は安定したベータを捉えますが、Cosmos 2.0 のリリースにより、Cosmos Hub は一部のエコシステムアルファを捕捉する機会を提供されます。

5、Cosmos システムの循環フライホイールはトークンの価値捕捉能力を最適化しました。 ATOM 2.0 は、クロスチェーンセキュリティと流動性ステーキングに基づくクロスチェーンコーディネーターとクロスチェンアロケーターが Cosmos システムの循環フライホイールを形成し、ATOMの単なるステーキングロールの変化により、ATOMの総合魅力が向上します。通貨政策の変更から見ると、短期的にはATOM全体のインフレがより深刻になりますが、中長期的には、Cosmos システムは確かに持続可能な方向に向かっています。

イントロダクション

2022年9月28日，Cosmoverse会议（The legendary Cosmos Conference）在哥伦比亚城市麦德林落下帷幕，Cosmos 2.0白皮书终于正式发布，推出了链间安全性ICS，跨链协调器Interchain Scheduler，跨链分配器Interchain Allocator，流动质押Liquid Staking，并发布最新的通证经济模型。本文将介绍Cosmos的优势与风险，全面解读ATOM 2.0的重大升级以及此次升级对Cosmos系统的影响。

一、Cosmos的顶层设计和运行机制

Cosmos将网络分为Hub和Zone两种，实际上，Hub和Zone在地位上是完全对等的。Zone和Hub的区别是，如果一个Zone与很多其他的Zone相连，就会被称之为Hub，因此Hub专注为IBC网络提供链间服务。

来源：Cosmos白皮书

Cosmos堆栈由Cosmos SDK作为应用层搭建的工具，Tendermint作为网络共识层，IBC作为链接Hubs和托管链的通信媒介。

共识层为Tendermint.Inc设计的Tendermint Consensus Mechanism，这种共识机制的优点是可拓展互操作性强，拥有10k TPS的throughput，并且1/3的验证者在线+2/3诚实验证者即可正常交易。但由于Tendermint二次复杂性计算导致基于其构建的区块链验证体系较为中心化，目前只有150个验证者（随着时间每年线性增长13%至300个）。

跨链间互操作通过链间通信（IBC）桥接协议实现。每条链都要实现IBC才能连接其他链，IBC的运行方式和跨链桥非常类似，而Cosmos的IBC和传统bridge的最重要区别在于，IBC间的资产锁定映射由Cosmos自己的共识机制保证安全的，传统独立的桥协议做不到这点。从跨链⻆度来说，IBC支持的跨链优于之前的跨链技术，但也存在局限性较大的问题，无法和MPC形成的新的跨链技术竞争。

二、ATOM 2.0 および Cosmos システムへの影響

Cosmos 2.0 ホワイトペーパーがついに公式に発表され、インターチェーンセキュリティ ICS、クロスチェーンコーディネータ Interchain Scheduler、クロスチェーンアロケータ Interchain Allocator、リキッド・ステーキング Liquid Staking が導入され、最新のトークンエコノミーモデルが公開されました。

出典：ATOM 2.0 ホワイトペーパー

ICS インターチェーンセキュリティ（Interchain Security） は、Cosmos Hub 上で構築された生態系ブロックチェーンのセキュリティ弱点を解決するため、ICS はATOMのステーキング能力を賃貸借りして小規模なCosmos生態系チェーンを保護します。生態系チェーンは報酬として一定の料金を支払う必要があり、これにより、ATOMステーキング者は収入を得ます。ICS の用途は、生態系チェーンのセキュリティ保護に加えて、ロールアップ精算、IBC ルーティング、リレーモジュールマーケット、チェーンドメインサービスなどがあります。

現在、ICS ソリューションにアクセスすると発表されたCosmosエコシステムチェーンには、Quicksilver、Neutronを含む4本のチェーンがあり、全体的に規模は比較的小さいです。一方で、Evmos、Cronos、Osmosisなどの規模の大きいCosmosエコシステムチェーンは、現時点では$ATOMを検証ステーキングに使用していません。 $ATOMの価値獲得を促進するために、生態系チェーンに大部分の料金収入を貸与すると、残りの部分はCosmos Hubに割り当てられ、$ATOMが得る価値はCosmos Hubにステークする検証ノードが支払う料金の一部になります。

リキッド・ステーキング（Liquid Staking） はCosmosシステム内のユーザーエクスペリエンスとキャピタル効率を大幅に向上させ、提供者が資産を委任することを要求することで、一定程度オリンパス流動性サービスの主張を参考にしながら、ATOMのステーキング率を向上させることで流動性を提供し、AT...

クロスチェーン・スケジューラー（Interchain Scheduler） は、ブロックチェーン間のセキュリティを基盤にしたブロックスペースマーケットの調整を行います。具体的なメカニズムは、エコシステムチェーンがスケジューラーのモジュールを有効にすると、将来のブロックスペースをクロスチェーン契約でオークションにかけることができ、スケジューラーはこれらの特定のブロックスペースに NFT を鋳造して準備証拠とします。そして、これらのブロックスペースの予約 NFT はバリデータが引き換えを行うまで、二次市場で取引され、オークション手数料の一部がエコシステムチェーンに支払われてブロックスペースの交換に使われます。クロスチェーン・スケジューラーから得られるクロスチェーン MEV 収益は Cosmos Hub に還流され、Interchain Allocator インフラストラクチャを活用してエコシステム全体のバランス成長を促進します。

クロスチェーン・アロケーター（Interchain Allocator） は、新しい Cosmos プロジェクトにより効果的なユーザー獲得、流動性、および長期的なエコシステムバランスを提供する機能を持ちます。クロスチェーン・アロケーションでは、契約とリバランスの2つのツールを通じて、Cosmos Hub はそのエコシステムチェーンの通貨を多く保持するほど、そのチェーンはより多くの $ATOM を保持することになります。

$ATOM ステーカーからなる配分 DAO は、長期的な契約（トークンスワップなど）を他のチェーンと結ぶことで、長期的な財務取引を行うことができます。さらに、Hub では複数の DAO が存在する可能性があり、DAO の投票権はその DAO のステーキング量やロック期間に関連し、これにより、実際には Cosmos Hub が複数の DAO 管理されるファンドとなります。再バランスシステムは、投資中の DAO におけるスリッページを減らし、積み立て投資やオランダ式オークションなどの段階的な手法を使用して目標のポートフォリオに移行します。

契約とリバランスの2つのツールを通じて、Cosmos Hub は最大の DAO 組織および DAO 管理されるファンドとなり、$ATOM の有用性とエコシステムの数を大幅に拡大します。

出典：ATOM 2.0 ホワイトペーパー

クロスチェーンセキュリティと流動性ステーキングに基づくクロスチェーン・スケジューラーとクロスチェーン・アロケーターは、Cosmos システムの新しいサイクリックフライトホイールを構成し、ATOM の単なるステーキング役割を変え、ATOM の価格設定担保品の総合的な魅力を向上させます。

Source: ATOM 2.0 Whitepaper

三、通貨政策の変更

ATOM 1.0 はインフレモデルを採用しており、年間インフレ率は可変であり、毎年7%-20%のインフレ範囲内で全体のステーキング率に応じて調整されます。ステーキング率が67%を超えると、インフレ率は徐々に7%に近づきます。一方、ステーキング率が67%未満の場合、インフレ率は20%まで徐々に増加します。ATOMのインフレは実際にはステーキングされていない保有者を罰することを意図しており、ステーキング報酬を支援するものではありません。全体のステーキング率が低下すると、インフレが加速します。

ATOM 2.0 トークンエコノミーモデルの更新はシステムに深い影響を与えます。トークンの発行モデルは移行期と安定期に分かれ、指数成長から線形成長に移行します。長期的には、ATOMの総供給量の成長が大幅に抑制されますが、短期間（最初の10か月）は、Cosmos Hubのインフラ整備のための資金を提供するためにセキュリティ支出を補助する必要があるため、ATOM 2.0のインフレ率は以前の7%-20%の範囲よりも高くなります。つまり、新しい通貨政策のもと、36か月の移行期が開始され、最初の月は月ごとに1000万$ATOMが発行され、その後、発行量は月毎に約12%ずつ減少します。そして、中長期的に（20か月後）、ATOMの総発行量は中立に達し、システムの発行量は徐々に安定し、低いインフレ率（1%）に収束します。以下の図からもわかるように、ATOM 2.0実施後の最初の20か月の総発行量/インフレ率はATOM 1.0を上回ります。

Note: ATOM Monthly Issuance Curve, Dashed Line for ATOM 1.0, Solid Line for ATOM 2.0

36か月後、発行モデルは安定期に移行し、インフレセキュリティ補助金は停止されます。オリジナルのステーキング報酬がICSなどによる収益提供に変わり、毎月の総発行量はエコシステムプロジェクトの成長を支援し安定化するために30万$ATOMが割り当てられます。安定期に入ると、ATOMの年次インフレ率は約1%に低下します。

注：ATOM 累计发行量曲线，虚线为 ATOM 1.0，实线为 ATOM2.0

四、価値捕捉分析

从$ATOM 価値捕捉能力的観点では、所有者の収益は主にステーキングのインフレ報酬とIBC取引手数料から得られます。現在の$ATOM の捕捉されている取引手数料は非常に少ないため、供給と需要のバランスを実現するには、1日の収入が1日のインフレを相殺する必要があります。つまり、トランザクション手数料を500倍に増やす必要があります（現在の1日の収入が2.3万ドルで、1日のインフレが15万ドルのATOMのバランスポイント）。 COSMOSのコアコンセプトは民主主義と主権であり、ATOM 1.0の主な目的はステーキング機能の提供でした。ATOM 2.0 はこの点を改善し、Cosmos Hubのセキュアなステーキング機能を使用してエコシステムの他の鏡鏡リンクトークンから収集されたレント料金を$ATOM が捕捉できるようにしました。これにより、ATOM Staker に追加のAPYが提供され、$ATOM には引き続き、他のHubのステーキングトークンとリスクが分散されるリスクがあります。

五、安全バランスポイントと市場供給需要分析

最初のバランスポイントは悪意のコストとTVL値の比較です。現在のTendermint BFT腐敗コストは、2/3のステーキングノードが同時に悪意を持つ場合に、2/3のステーキング市場価値は現在約18億ドルであり、ATOMのTVL 73億ドルと比較して、悪意の動機がありません。ただし、エコシステムが拡大するにつれて、安全性への要求も高まり、これがCosmosの新しい通貨政策が高いインフレ率の移行期間と弾性的な実装に設定されている理由でもあります。

2番目のバランスポイントはATOMの日々の新規供給と日々の消費の比較です。現在のATOMの年間インフレ率は12.8％で、総市場価値は31億ドルです。これに基づいて、1日当たりの市場価値が15.4万ドルの10871個の$ATOMが放出されると推定されます。現在のステーキングされているATOMは2.04億枚で、市場には1.96億枚のATOMが毎日流通しています。ATOMには現在燃やし-mechanismがなく、IBCリレーで徴収される手数料は比較的低いです。供給と需要のバランスを実現するには、1日の収入が1日のインフレを相殺する必要があります。つまり、トランザクション手数料を500倍に増やす必要があります（現在のATOMの1日の収入は2.3万ドルで、日々のインフレは15万ドル）。現在の状況では、$ATOMが供給と需要のプラスのスパイラルを形成するには、Cosmosにセキュリティ支出をカバーできる手数料の消費をもたらすために、より多くの消費リンクがICSに接続する必要があります。

六、生態プロジェクト

Cosmos 生態の注目すべき特徴アプリケーションチェーン

注：黄色でハイライトされているのは現在IBC DAUが最も活発な3つのチェーン（24時間）で、それぞれ Osmosis、Evmos、Cosmos Hub で、IBC DAU はそれぞれ6978、4728、2711

生態系データから見ると、Osmosis はクロスチェーン取引を主打するだけでなく、Cosmos SDK IBCに基づいたアプリケーションチェーンでもあり、その TVL は2億5200万ドルで、Cosmos 生態系で1位です。OsmosisのIBCインターフェースはCosmos Hubよりもはるかに高く、最もアクティブなハブの1つであり、理論的にはOsmosisのトークンOSMOがATOMのようにハブとして類似のバリューキャプチャ能力を持つでしょう。各公共チェーンのDEXを横断的に比較すると、Osmosisの現在のP/S値は比較的高く、1か月あたりのトレーディング収入が250万ドルであることを考えると、総時価総額が13億8000万ドルとやや高いですが、Osmosisはブロックチェーン特性とハブ機能を持っているため、市場価値とブロックチェーンを横断的に比較して、比較的低い状態にあります。Osmosisはトレーディングプライバシー（フロントランニングを防ぐためのスレッショルド復号トレーディング）をクロスチェーンAMMと組み合わせ、IBCを通じてクロスチェーンを実現しています。

Kavaは暗号資産向けのDeFiプラットフォームであり、マルチアセット担保、セルフミントローン、安定通貨の創出などのCDPを可能にするプラットフォームです。現在、Kava TVLは2億7100万ドルであり、直接の競合他社であるEvmosよりもはるかに高いです。これは、非常に高いステーキングリターン率（2800％）に由来しています。Evmosのステーキングリターン率は181％です。Kavaのエコシステム内で、TVLの上位2つは貸借プロトコルであり、Kavaのエコシステムが非常にレバレッジされていることを示しています。Kava 10メインネットはKava NetworkのEthereum Virtual Machine（EVM）をアクティブ化し、ユーザーがMetaMask上でKAVAアセットをERC-20として包装およびアンラップできるようにしました。さらに、Kava Networkはこれらのリソースと数万のアクティブな開発者、dApp、およびブロックチェーンプロジェクトを直接つなげることができるようになりました。

Evmos TVL 160 万ドル、そのうち 54% が Dex Diffusion Finance から成り、現在 Evmos で進行中の 11 件のプロジェクトのうち 7 件が Dex です。Secret TVL 1000 万ドル、そのうち 68% がプライバシープロトコル Sienna Network から成り、現在進行中のプロジェクトは 4 件です。

その他の注目すべき特徴のある app chain には、流動性ステーキング app chain Quicksilver、多チェーンアセットをブリッジする Kujira、その上の Dapp には Blue と FIN が含まれ、高品質のプロジェクトの投票を重視し、承認されたプロジェクトのみを展開します。汎用のクロスチェーン基盤プロトコル Axelar は、クロスチェーンの組み合わせ可能性と流動性を解放することを目指していますが、Kujira よりも中継手数料が高額です。また、Cosmos の姉妹チェーンを目指し、47% の Token を持っている ATOM ホルダーに 1:1 エアドロップを提供する JUNO、DeFi の内蔵オーダーブックおよびフロントランニング防止の app chain Sei Network なども注目されます。

概要

Cosmos Hub は他の Hub に持つ量や機能と競合関係にあり、したがって、Cosmos 生態系への $ATOM の影響はまだ明確ではありません。Juno、EVOMOS、OSmosis、Axelar などの市場価値の大きなエコシステムチェーンは、セキュリティハブになるためには、$ATOM の市場シェアと価格設定能力が低下する可能性があります。

クロスチェーンの観点から言えば、IBC サポートのクロスチェーンがこれまでのクロスチェーン技術よりも優れていますが、大きな制約事項もあり、MPC による新しいクロスチェーン技術と競合することはできません。さらに、Cosmos 生態系のカスタムアプリケーションチェーンは、スマートコントラクトと比較して自由に呼び出すことができないという欠点があり、呼び出しレベルでの相互運用性が低いです。

Cosmos Hub は Token 権限を下部に移して、長期的なエコシステムの発展を促進していますが、このようにすることで、Cosmos 生態系内でのアルファチェーンは、Cosmos Hub の$ATOM が安定したベータを取り込む可能性があり、Cosmos 2.0 のリリースにより、Cosmos Hub は一部のアルファ生態を取り込む機会を提供しています。

ATOM 2.0 は、クロスチェーンセキュリティと流動性ステーキングに基づくクロスチェーンコーディネーターおよびクロスチェーンディストリビューターによって、Cosmos システムの新しいサイクルフライホイールを構成しました。さらに、これにより、$ATOM の純粋なステーキング役割が変化し、$ATOM の価格付け担保全体の魅力が向上しました。通貨政策の変更から見ると、短期的には$ATOM 全体のインフレがより深刻になりますが、中長期的には、Cosmos システムは確かにより持続可能な方向に舵を切りました。