原文タイトル：「NvidiaとJensenなき世界」

原文ソース：SemiAnalysis

AI時代の中核企業——Nvidiaの舵取り役であるジェンスン・フアンが、スキャンダル、規制の疑念、地政学的な駆け引きにより姿を消した。世界のテクノロジー界に残された最大の悬念は、魂的人物を失ったNvidiaは、依然として唯一無二の企業なのかということだ。現在世界最高峰の半導体・AI研究機関の一つであるSemiAnalysisは、その深い産業追跡能力を活かし、極めて深遠な独家分析を提示した。リサーチレポートは、ジェンスン・フアン辞任の背後にあるRASA法案、チップ禁令、情報界の駆け引きの暗線を明らかにするだけでなく、組織構造、サプライチェーン制御、金融の下支え体系、オープンソースエコシステムなどの次元から、「ジェンスン・フアンなきNvidia」が直面するシステムレベルの危機を解き明かしている。以下がリサーチレポートの原文である：

ジェンスン・フアンはもはやNvidiaのCEOではない。Nvidiaの取締役会はジェンスン・フアンの行為を調査し、彼が自ら創業した会社における将来を検討してきた。明らかに、行為の問題は実在する——ある中国顧客および複数の部下との関係は、倫理的に問題がある。

さらに、我々は、彼がわずか4日後に辞任した背後には、より深い理由があると考える。我々はこれが、大規模な、税関監視を逃れるGPU輸送と直接関連していると考える。我々のアクセラレータモデルはすべてのAIチップの生産と行方を追跡している。データによれば、1.5GWを超える規制対象のNvidiaチップが最終的に中国に流入している。この数字は、Nvidiaが米国の規制を回避するために特別に設計したチップさえも含んでいない——この報道は最初に我々が明らかにしたものである。

我々は、米国情報界がジェンスン・フアンをNvidiaから去らせる重要な力であると考える。具体的には、RASA（「リモートアクセスセキュリティ法案」）または類似の立法が推進され続ける可能性が高いと我々は考える。RASAはすでに下院を通過している。一貫して中国を支持してきたジェンスン・フアンの退場に伴い、対中AI・チップ制限は加速的にエスカレートするだろう。我々は特定の制限措置を断固支持するが、設計の不適切な制限は米国の利益を損なう。

この種の立法は結果をもたらすが、我々は政治家たちがこれらの結果を十分に考慮しているとは思わない。現在の中国のラボがGPUをリモートで使用できる制度の下では、以下の明確な利点が存在する：

· 利益は米国企業に流れる；

· 米国は中国のラボが何をしているかを知ることができる；

· 米国は望めば、政治的手段または強制的手段により、ほぼ即座にGPUの使用権を遮断できる；

· NVIDIA、AMD、Broadcom、Google、Amazon、Microsoft、Meta、Super Micro、Dell などの米国企業は、いずれもサプライチェーンにおいて中国企業に依存している。

· NVIDIA と AMD は中国在住の中国人エンジニアを雇用し、GPU システム向けのハードウェアと基盤ソフトウェアを開発している。これらのエンジニアがいなければ、これらの GPU のユーザー体験は間違いなく今よりはるかに悪くなるだろう。

· 米国企業、特にスタートアップのエコシステム全体は、中国企業、学生、独立研究者がこれらの GPU を活用して公開したオープンソースの研究成果から恩恵を受けている。

· 中国が国産アクセラレータを使用する動機はやや弱まるだろう。

· 中国からのイノベーションは、広範なエキスパート並列処理やオープンソースのカーネルライブラリなどのオープンなイノベーション手法を通じて世界に流れており、例えば MSA、DeepEP、DeepGEMM などがある。

とはいえ、われわれは中国に対する一定の AI 制限を支持するが、これらの制限は RASA よりも MATCH Act に近いものであるべきだ。

おそらく最も重要な点は、オープンソースが攻撃を受けているということだ。NVIDIA が中国の研究所と直接協力してオープンソースプロジェクトを進め、GPU とモデルの最適化を支援していることは公然の秘密である。これらの研究所は Blackwell GPU を使用しており、NVIDIA もそれを認識している。米国のオープンソースエコシステムと多くのスタートアップは中国の AI モデルに依存している。Jensen Huang が去り、タカ派が優勢になれば、このエコシステムは深刻な打撃を受けるだろう。

しかし、株主および AI サプライチェーンにとって本当に重要な問題は、Jensen Huang のいない NVIDIA はどうなるのか、ということだ。

われわれの見解は、この会社はそもそも彼なしで機能するようには作られていないということだ。彼は 33 年間舵を取ってきた。たとえ取締役会が彼を辞任させようとし、あるいは彼が「辞任」したとしても、NVIDIA は彼がいる方がいないよりはるかに良い。この会社は彼個人を中心に、独特な形で構築されている。この人物がいなければ、会社はまったく別の存在になり得る。Musk なしでは SpaceX と Tesla は機能せず、Jensen Huang なしでは NVIDIA も機能しない。

一人の王と彼の直属の 60 人の役員

これほど大規模な企業としては、NVIDIA の組織構造は奇妙である。Jensen Huang の公の発言によれば、彼には約 60 人の直接の部下がいる。CEO は最も多くの直接の部下を持つべきだ、なぜならそうした人々は最も管理を必要とせず、また彼は彼らと一対一で会うことはない、と彼は述べたことがある。

しかし、そのうちのごく少数しか Jensen Huang なしで物事を進められない。会社はただ一人の王がいる王国のようなもので、年功の高低にかかわらず、他の者は彼の意志を実行するだけである。Jensen Huang は、誰が誰に報告するかは重要ではない、なぜなら肩書きは仕事の実際の重要性とは無関係だから、と述べている。これもまた、NVIDIA が「世界で最も規模の小さい大企業」になった理由の一つである。時価総額は膨大であるにもかかわらず、従業員は約 4 万 2 千人にすぎない。NVIDIA 内部の政治は少ない。Jensen Huang によれば、このフラットなネットワークは従業員に権限を与え、また技術自体の反復が極めて速いため、会社が変化により迅速に適応できるようにする。

これもNVIDIAの行動が迅速である理由の一つだ。黄仁勳が方向性を決めれば、全員が一丸となって推進する。元従業員によると、製品開発とエンジニアリング作業は、必要に応じて会社が方針を変えられるよう、しばしば最後の瞬間まで続けられる。ある元幹部は、例えばGB200の設計最終確定のタイミングは、誰もが望んでいたよりも製品サイクルに近かったと述べた。黄仁勳は、会社を永遠にスタートアップの状態に保ちたいと語ったことがある。

しかし、この構造の代償として、NVIDIAには深みのある後継者層が存在しない。NVIDIAのウェブサイトを見ると、黄仁勳の直属の部下の中で「名前を知られている」のはわずか5人で、そのうち2人は法務と財務の幹部だ。彼の直属の部下のほとんどは、公のスポットライトに晒される訓練を受けておらず、会社も彼らが露出を求めることを明確に奨励していない。NVIDIAを離れて他の大企業のCEOに就任する人はほとんどおらず、ArmのRene Haasは数少ない例外だ。NVIDIA内部で外部に頭角を現せる人はほとんどいない。なぜなら、すべての重要な決定は黄仁勳が行うからだ。しかし、NVIDIAの幹部チームの多くの人は気にしていない。王冠を戴く者は責任が重いからだ。多くの人は定年まで働くことを楽しんでおり、報酬が厚く、大切に扱われ、会社の使命とリーダーを信じているからだ。

誰も本当にこの仕事を望んでいない

Colette Kressは暫定CEOに任命されたが、NVIDIAは正式なCEOを探している。この人物は財務のバックグラウンドを持ってはならない。現在内部で議論され、技術面で黄仁勳を引き継ぐ可能性のある候補者は、Ian BuckとJonah Albenだ。

Buckはスタンフォード大学で博士号を取得中にCUDAを創設し、2004年にNVIDIAに入社、現在はハイパースケールおよび高性能コンピューティング担当バイスプレジデントとしてデータセンター事業を担当している。黄仁勳が出張の際、彼はしばしば関連業務の代行を命じられ、会議でも頻繁に発言する。

Albenは1997年からNVIDIAに在籍し、GPUエンジニアリング担当シニアバイスプレジデントとして会社のGPU設計を監督している。

しかし現実には、誰一人としてすべての業務を単独で管理することはできない。我々はBuckが会社の技術ハードウェアエンジニアリング部門を率いる能力があるとは考えていない。Albenとそのチームは技術的自主権を持っているが、彼でさえチップ事業全体を掌握しているわけではない。複数の主要な技術・事業部門を担当する他の幹部も同様に黄仁勳に直接報告している。両者とも非常に優秀だが、黄仁勳のようなサプライチェーンに対する掌握力を示すことはできないかもしれない。

さらに、もう一つの問題がある。CEOを務めたい人がいるかどうかだ。ある幹部は今年初めに我々に語った。「Ianは黄仁勳を引き継ぐくらいなら死んだ方がましだ。彼はその仕事を望んでいない。Jonahはより尊敬されており、彼なら務まると言われているが、実際は同じで、誰も本当にその仕事を望んでいない。」しかし、状況は明らかに変わった。Kressは暫定CEOだが、60人以上のバイスプレジデントを会社の統一ビジョンの下に統合するには、ある種の特別なタイプの人間が必要だ。そうでなければ、会社の方向性がノイズに陥るリスクがある。

創業者型の賭けは、プロ経営者には引き継げない

ジェンスン・フアンは最後の旧派テック創業者の一人であり、イーロン・マスクと同世代で、マーク・ザッカーバーグより少し年上だ。NVIDIAと同じ時期に成長した他の企業、AMD、Google、Microsoft、Apple、Amazonは、いずれもプロ経営者への移行を完了している。

NVIDIAの成功は巨大な賭けに依存しており、その賭けは数年、あるいは10年かけて報われる可能性がある。取締役会の完全な支持を得ている創業者は、内部の反乱を恐れることなく、こうしたリスクを取ることができる。CUDAは長年赤字で、ウォール街のアナリストは絶えず疑問を投げかけたが、ジェンスン・フアンは堅持し、その賭けは最終的に巨大なリターンをもたらした。元従業員はこう語る。「用途が限られたプログラマブルシェーダー、CUDA、Tensor Coreにトランジスタを投入することに多くの人が反対したにもかかわらず、ジェンスン・フアンは会社全体をこれらの方向に賭けた」。

Omniverseと自動運転はNVIDIA内部での新たな賭けだ。元従業員によれば、ジェンスン・フアンは社内でこれらを「ゼロ・ビリオンドルの賭け」と呼んでいる。今日は利益を生まないが、彼はその潜在力がCUDAと同じくらい巨大だと考えている。彼はまた、「NVIDIAはより良い製品を設計するために顧客を理解する必要がある」という理念に基づいて、Shield TVコンシューマーエンターテインメントボックスとDGX Cloudサービスを立ち上げた。たとえこの2つの事業がほとんど利益を上げず、最終的に放棄されたとしても。

創業者ではないNVIDIAの後継者は、どれだけ長く会社で働いていても、取締役会と株主に対する責任の果たし方が異なる。こうした長期的な賭けと揺るぎない信念は、より起こりにくくなるだろう。最大の問題の一つは、ジェンスン・フアンの伝説的な「触れたものを金に変える」能力と取引手腕を再現するのは非常に難しいということだ。

顧客が買うのはジェンスン・フアンであり、GPUだけではない

ジェンスン・フアンは、ハイパースケーラーやその他の顧客へのチップ配分を決定する中核的な意思決定者だ。顧客は常に割り当てを争い、NVIDIAの注目を勝ち取ろうとしており、ますます多くのNVIDIAとの取引が同社の大規模な支援を必要としている。

私たちが7月に書いたように、NVIDIAはハイパースケーラー、neocloud、またはそのバックストップ計画におけるneocloudにより多くの生産能力を配分することを選択できる。この計画では、NVIDIAがクラスターに信用支援を提供し、クラウドサービス収入を共有する。この「NVIDIA中央銀行」は、ジェンスン・フアンの完全な信用と信頼によって支えられている。次期CEOがジェンスン・フアンのような大胆な賭けをすることはまずないだろう。

NVIDIAは実現可能性に基づいて決定を下すことを好むが、多くのことは結局のところ何が戦略的に意味があるかにかかっている。ハイパースケーラーを飛ばすことは戦略的に意味があるとは限らない。彼らと協力し優遇することが常に戦略的に意味があるとも限らない。今日、多くの顧客は、NVIDIAが財務保証や割り当てを通じて彼らを支援し続けるという保証を求めている。

NVIDIAは、会計年度第2四半期時点で、オフバランスシートの総保証額が5,300億ドルに達し、前四半期の1,840億ドルから増加したと開示した。これには、neocloudの生産能力に対する360億ドルのテイク・オア・ペイ最低コミットメントが含まれる。NVIDIAはまた、990億ドルの株式投資ポートフォリオを保有している。

多くの顧客がジェンスン・フアンと取引を望む理由は、数字そのものを超えている。世界中のneocloudが資金調達できるのは、フアンが彼らを支持しているからであり、チップを比較した上でNVIDIAを選んだからではない。NVIDIAの保証措置により、neocloudや新興ラボはハイパースケーラー雲事業者の支援なしで資金調達が可能になる。NVIDIAは初日からGPUをフルマージンで販売し、その後、買い手の収益に下限を設定し、買い手の賃貸人に保証を提供し、あるいは自らリース契約を締結することで、投資適格格付けを持たない事業者でも投資適格価格で借り入れできるようにしている。もし「フアン・プット・オプション」がなければ、このエコシステムは大幅に縮小していた可能性がある。

BlockBeats注：NVIDIAの「保証計画」は本質的に、自社の信用をテコとしてAI計算インフラの大規模融資を促進することを目的とした金融支援体系であり、その核心は「残余価値支援契約」（Residual Value Support Agreement）と呼ばれるメカニズムにある。顧客が特別目的会社を通じて借入を行いGPUを購入し、計算能力を賃貸する典型的な取引構造において、賃料支払いが中断し、資産処分後もなお不足額が存在する場合、NVIDIAは約定した割合で差額を補填することを約束し、それによって貸付機関のAI企業のデフォルトおよびチップ価値下落リスクに対する懸念を軽減する。

サプライチェーンへの締め付けは緩和される

NVIDIAはサプライヤーに対して非常に強い支配力を持っている。競合他社が供給を得られれば、その出荷量ははるかに多くなるだろう。彼らが得られないのは、フアンが自ら韓国のメモリ供給と台湾のチップ供給を確保しているからだ。

我々が「偉大なるAIシリコン供給不足」で述べたように、NVIDIAは大部分のロジックウェハー、メモリ、その他の必要部品の供給を確保している。フアンが2025年に韓国を訪れたのは、他の経営陣がメモリ不足の程度を十分に認識する前に供給を確保するためであった。我々の業界顧客は当初、我々の2026年予測を過激すぎると考えていたが、後に我々が正しかったことを知った。NVIDIAの供給・生産能力コミットメントは1四半期で1,190億ドルから2,790億ドルへと急増し、主にメモリ向けである。

この支配には強い個人的色彩が伴う。フアンはCEO対CEOの形で、世界の主要サプライチェーン企業とこれらの取引をまとめた。我々の推計では、韓国においてSKハイニックスが2027年にNVIDIAへHBM4を提供する価格は1Gbあたり約3.0～3.3ドルとなる可能性があり、AMD、ブロードコム、アマゾン、グーグルを含む他のティア1顧客の価格は1Gbあたり約3.7～4.1ドルである。我々は、その見返りとしてNVIDIAがSKグループにGPUの優先割当を与えるという暗黙の合意が存在すると考えている。フアンがいなければ、これらの企業はもはや同等程度にNVIDIAを優先することはなく、他の企業も生産能力をより容易に獲得できるようになるだろう。我々は、2028年までに総生産能力の70%超がNVIDIAに属さなくなる可能性があると考えている。

さらに重要なのは、供給をロックするだけでなく、黄仁勳のビジョンが中国台湾のサプライチェーンに投資を拡大させ、他の誰よりもこの建設ラウンドを信じさせたことだ。黄仁勳の伝説的なサプライチェーン晩餐会とコミットメントは、台湾のサプライヤーを技術面と物流面で積極的な計画の実行へと駆り立てた。

AI業界はオープンソースの代弁者を失う

黄仁勳がいなければ、AI業界は最も重要な代弁者を失う。彼はどこにでも存在し、常にAIの首席提唱者として声を上げてきた。彼はAIの顔であり、この点を代替できる者はいない。

黄仁勳はまた、NVIDIAの中国政策を策定し、オープンソースAIモデルの支援を推進した。これらのモデルは、国、企業、neocloudが少数の自社チップ開発中の最先端ラボだけに依存するのではなく、GPUを購入する理由を与えた。

私たちが9月に書いたように、NVIDIAほどオープンソースAIを必要とする者はない。それは「AnthropicとOpenAIという2つの真の顧客しかおらず、ハイパースケーラークラウドを加えれば合計7つの顧客がいる世界」へと向かっている。そしてこれら7つの顧客のうちSpaceXを除くすべてが、NVIDIAの利益率を侵食するために独自のXPUの構築を試みている。AIモデルとアプリケーションはGPUの補完財である。

中国の最先端ラボがBlackwell GPUを使用し、NVIDIAのDevTechが中国の最先端ラボと密接に協力してそのエンドユーザーから学んでいることは、公然の秘密である。これはCUDAエコシステムにおけるイノベーション、例えば広範なエキスパート並列処理、DeepGEMMやDeepEPなどを促進した。その後、これらのイノベーションは西洋のオープンソースコミュニティやスタートアップに広がった。黄仁勳の離脱はこれらのスタートアップに大規模な悪影響を及ぼすだろう。

黄仁勳が代弁者として、またオープンモデルに財務面とエンジニアリング面の支援を提供することがなければ、中国のラボはNVIDIA Blackwell GPU向けのカーネルライブラリ、例えばMiniMaxのMSA、DeepGEMM、DeepEP、そして月之暗面のFlashKDAをオープンソース化できなくなるかもしれない。世界中で広く使用されているSGLang、vLLMなどの推論エンジンは、中国のラボからのこれらのイノベーションを採用している。中国のラボは、NVIDIA GPUを所有していることを完全に否認し直し、NVIDIAソフトウェアをオープンソース化するのではなく内部使用に限定せざるを得なくなるかもしれない。

中国からのイノベーションがNVIDIAエコシステムや機械学習エコシステム全体で共有されなくなることは、根本的に悪いことだ。クローズドAIラボにとっては有利かもしれないが、スタートアップにとっては不利である。

マネージャー主導の企業は、業績不振のNemotronの優先順位を下げる可能性がある。米国の最先端ラボの多くのモデルがクローズドソースに移行する中、NVIDIAはReflection、Thinking Machines、Poolsideなどへの投資やHugging Faceの買収を通じて、他の米国オープンソースモデルを単独で支えてきた。

NVIDIAは、中国が米国技術を使用し依存すべきだという理由で、中国との継続的な接触を推進してきた。昨年我々が書いたように、米国政府がH20の中国への輸出を禁止し、その後NVIDIAに輸出許可を与えると表明した後、米国は中国に米国AI技術スタックを使用させ、自主開発を鈍化させ、中国への輸出製品の品質と数量を制限するというバランスを取る必要がある。今、もし彼が牽制された状態でこれを推進しているのだとしたら？それは調査によって決まる。明らかにタカ派が勝利しつつあるため、我々はいくぶん奇妙な質問を提起しなければならない：なぜ今なのか？

なぜ黄仁勲の私生活問題が今になって暴露されたのか？

我々は陰謀論を好まないが、同じ時期に起こったいくつかの出来事は、無視できない物語を構成しているようだ。情報界はそこから多くを得ている。《ニューヨーク・タイムズ》がこの話題について発表した2番目の報道は、その報道の基礎が米国情報界にあると明記している。トランプ、ルビオ、ルトニックは5月の訪中前にすでにすべてを知っていた。さらに、ルトニックが中国向けチップへの打撃を遅らせたという報道もある。この関係は変化し、今は風向きが逆方向に吹いている。

我々は実際にはAlice Huangに本当に特別な身分があるとは考えていない——彼女はただ人脈の広いビジネス関係者にすぎない。中国で人脈の広い他のビジネス関係者と同様に、彼女が公式な関係を持つのは正常なことだ。

我々のアクセラレータモデルは、中国に存在すべきではない1.5GWを超えるNVIDIA GPUを追跡した。米国商務省も今ではようやく、中国にそこにあるべきではない1.5GWを超えるNVIDIAチップが存在すると信じている。中間選挙が民主党に傾く中、誰かが強硬な行動を取るべきだと決断した：既存の輸出管理の積極的な回避を止めるだけでなく、制限範囲を拡大し、中国が最先端チップを入手する経路を完全に遮断するのだ。

明確にしておくと、トランプ政権はこの問題で意見が分かれているが、トランプはこれまでルトニックにカバーを提供してきた。トランプは今、もはやそのカバーを提供していない。さらに重要なのは、《リモートアクセス安全法》（RASA）と呼ばれる重要な法案が下院を通過し、上院での採決はまだだが、その採決が行われようとしていることだ。

RASAの採決が間近

RASAは1月12日、下院で賛成369票、反対22票で可決された。これは「規則停止動議」の形で可決され、この方法は3分の2の多数票を必要とする。下院外交委員会は2025年4月に賛成51票、反対0票でこの法案を承認した。法案は上院銀行委員会に付託されたが、まだ採決は行われていない。我々が知る限り、NVIDIAとOracleはこれに反対する強力なロビー活動を続けてきた。

もちろん、RASAは米国政府が中国企業によるGPUへのリモートアクセスを阻止する唯一の方法ではない。しかしRASAは現在ワシントンで最も活発に議論されている法案である。下院をすでに通過していることから明らかに人気があり、法案の実質的内容も多くの人にとって自明に思える。なぜ中国企業が輸入を許可されていないGPUにリモートアクセスすることを許す必要があるのか。

特筆すべきは、我々が知る限り、アジア、オーストラリア、中東、北欧、欧州、カナダ、さらには米国のneocloudまでもが、中国企業に積極的に計算力を販売している。それらはすべてこの法案の影響を受ける。これはもう一つの世界的な輸出管理法案であり、影響は深远である。Jensen Huang、そしておそらくLutnickも、この事態を望んでいない。

したがって、流行のナラティブに反対し、一つの可能性を探求しよう。最近の様々なニュースヘッドラインにもかかわらず、RASAまたは類似の法案の可決が予期せぬ結果をもたらす可能性がある。米国政治の古い言葉に従えば、すべての政治家が何かに同意するなら、それはおそらく悪いアイデアである。

前述のように、現行制度の下で中国のラボがGPUをリモートで使用できることは、以下の明らかな利点をもたらす。

· 中国のラボがGPUにリモートアクセスできる現行制度の下で、利益は米国企業に流れる。

· 米国は中国のラボが何をしているかを監視できる。

· 米国は望めばいつでもGPUの使用をほぼ即座に遮断できる。

· 米国のテクノロジー企業は中国企業とエンジニアに依存している。

· 米国企業は中国のオープンソース研究から恩恵を受ける。

· 中国も国産アクセラレータの使用が少なくなる。

· 中国のイノベーションはMSA、DeepEP、DeepGEMMなどのオープンソースカーネルや広範なエキスパート並列メカニズムを通じて世界に流れる。

明確にすべきは、中国のラボがNVIDIA GPUへのアクセスを完全に遮断された世界では、国産アクセラレータに転換し、NVIDIA GPUから離れる動機はさらに強まるだけである。

そして、それはすでに起きている。

2月、智譜AIはGLM-5が7種類の国産アクセラレータ上での推論をサポートしたと発表した。

4月、DeepSeekはV4の論文を発表し、その後V4 Proモデル向けにHuawei昇騰NPU上で動作する推論スーパーカーネルをオープンソース化した。

6月、美団はLongCat 2.0を発表し、このモデルは完全にHuawei昇騰910B NPU上で事前学習されたと主張した。

政治家たちは、中国、中国台湾、そしてアメリカが実際にどれほど緊密に絡み合っているかを無視し続けている。多くの中国籍の人々が最先端ラボで働いている。多くの中国人エンジニアがNVIDIAやAMDに雇用され、新しいチップを起動するための低レベルコードを書いている。多くのアメリカ人が中国のオープンソース貢献から学んでいる。これらのチップの生産に必要な多くの原材料は中国から来ている。L1からL6までの多くのODMボードや部品サプライヤーも中国企業である。

緊張の激化は必然的にチップ生産量の減少を招き、すべての人々のAI進歩の速度を鈍らせるだろう。

我々は、アメリカは中国のラボへの計算能力の供給規模を制限または管理すべきだと考えている。中国への輸出を禁止しつつ、信頼できるクラウドサービスプロバイダーによるリモートアクセスを許可することが、この目標を達成する最良の方法である。

状況は我々が想像するよりも悪い可能性がある

したがって、「なぜ今なのか」に答えなければならないとすれば、一つの可能性は、この措置が対中輸出規制に関する極めて強硬な法案が直面する反対勢力を排除するためだということだ。議会で大きな変化が起こり、レームダック状態に入ろうとしている中で、まず反対者を排除することが法案通過を推進するのに最も有利である。これは現在の状況に対する我々の最も陰謀論的な判断であり、ワシントンから伝わる様々な余波とも一致している。

では、最初の問いに戻ろう。

ジェンスン・フアンのいないNVIDIAはどうなるのか？

これほどの規模で、伝説的な創業者を失った後も良好に運営を続けられる企業の実例は、一つしかない。Appleとスティーブ・ジョブズである。我々は、ジェンスン・フアンの離脱は明らかにビジョナリーな創業者の時代の終焉を意味すると考えている。この会社を設立した人物が舵を取らなければ、同じ強度で会社を運営することは不可能である。

自動車でわかりやすく例えるなら、誰も他人が造った車を壊したいとは思わない。そしてこの車の製造者であるジェンスン・フアンは、高速道路を時速150マイルで快適に走ることができる。

現状維持のために昇進し、会社を創業者主導から経営者主導へと移行させるよう推進する誰であれ、羨ましい問題に対処する必要があるかもしれない。すなわち、これほど膨大な現金をどう扱うかである。ジェンスン・フアンは明らかに、会社をエコシステムのバランスシートの最終的な支え手とし、neocloudやラボに与信を提供・拡大することを構想していた。これはサプライチェーンにおける支配的地位の自然な延長である。

しかし、プロの経営者はおそらく別の、ある程度確かに有効なことをするだろう。自社株買いだ。ジョブズ後のアップルは、創業者からの引き継ぎ後も良好なパフォーマンスを維持した最良の事例である。我々は、これほどの規模で機能した唯一のシナリオが、再び完全に再現される可能性があると考える。創業者がプロの経営者に引き継ぎ、会社はより保守的になり現金を還元する。株主は喜ぶが、会社の技術推進の速度は以前のようにはならなくなる。

技術にとって、これは悪い結果だ。株主にとっても、悪い結果となる。しかし明らかに、人々はジェンスン・フアンを懐かしむだろう。唯一無二のNVIDIAはより平凡になる。サプライチェーンがジェンスン・フアンの大胆な約束に従うことから、経営者の凡庸なビジョンに従うことへと移行するにつれ、この巨人内部の闘争と消化のプロセスは、社内および世界規模で現れるだろう。彼がいなければ、テクノロジーの世界は変わってしまう。

我々の現時点の判断では、Ian Buckが最も有力で、Kressがそれに続き、正式なCEOになる可能性がある。外部からのCEO候補、例えばJohny Sroujiも噂されている。しかしNVIDIAの独自性を考慮すると、社内からの昇進が最善だと我々は考える。選択肢は少なく、この仕事を受け入れる意思がある人がいるかどうかはまだ確定していない。産業の巨人だけがジェンスン・フアンと同じように優れた仕事を成し遂げる希望を持てる。我々はLisa（AMDのCEOスー・リサ）やHock（先ごろ退任した元アップルCEO）のような巨人が転職するとは疑わしいと考えている。

いずれにせよ、これはすべてのNVIDIA競合他社にとって非常に有利であり、NVIDIAのサプライチェーンにとっては非常に不利である。

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