Bitwise: ビットコイン現物ETFの承認が価格急騰をもたらす理由

今週金曜日、SEC は、米国ナスダックに上場し取引されるBlackRock iShares Bitcoin ETF（IBIT）に対するオプション商品を承認しました。取引プラットフォームは、ビットコインETFオプションを他のETFオプションと同様に取り扱い、同じルールと取引手順に従います。

Bitwiseのアルファ戦略責任者であるJeff Park は、ソーシャルメディア上でこの承認を大いに賞賛し、これを「暗号通貨市場が達成した可能性のある最も重要な進展を象徴するものだ」と述べました。特にビットコインのいくつかの特性が、規制されたオプション市場のルールの支援を受けることで、価格が爆発的に上昇すると信じています。ロックビッツは、以下に全文を翻訳・整理しました。

アメリカ証券取引委員会が今日、ビットコインETFオプションの上場と取引を承認したことで、金融史上最も印象的な「ボラティリティ」の上昇を目撃するだろうと考えています。これをより包括的に説明する価値があると考えるので、ビットコインのいくつかの特性、規制されたオプション市場の性質、および両者の強力な組み合わせについて強調したいと思います。言い換えれば、これは暗号通貨市場が達成した可能性のある最も重要な進展を象徴するものだといえます。

史上初めて、ビットコインの額面価格がETFオプションによって「一部銀行に預け入れ」されます。これは、おおよそどう解釈すべきでしょうか？ビットコインの非管理、供給上限の存在は最大の利点ですが、それが障害であり、合成レバレッジの作成能力を制限しています。Deribit は努力を払ってきましたが、広範な採用において、取引相手と資本効率の問題を十分に解決したことはありませんでした。一方、CMEの先物オプションは、過度な運用管理が必要です。今回、ビットコインは初めて規制された市場を持つことになり、OCCは清算メンバーを取引相手リスクから保護します。これは、ビットコインの合成名義殻を複数倍に拡大させることができ、投資家にとって引き返すに引き返せないようなリスクをもたらしません。流動性駆動の世界では、レバレッジを活用して合成流量をロックすることが、ビットコインETFの最大のチャンスであり、現物市場と比較して、それらの金融ユーティリティを向上させています。

さらに、ビットコインは今回初めて、テナーをレバレッジ計算の一部として扱うことができます。小売トレーダーはすでにペリペキュアルオプションを受け入れ、レバレッジ取引を行っていますが、これらのツールは完璧ではありませんが、毎日0DTEオプションの展延義務の一連のようなものです。ビットコイン現物ETFオプションがあれば、投資家はテナーに基づいたポートフォリオ構成の賭けをすることができます。特に、長期的な観点からです。長期のOTMコールオプションを保有することが、プレミアム支払いと比較して、投資家により多くのリターンをもたらす可能性が高いです。ビットコインはしばしばコールオプションと比較されますが、そのプレミアムは減少し、時折爆発的な上昇が起こります。今回、投資家は同等またはより低いプレミアムで「ボラティリティの増加」に賭けることができ、同時により多くのデルタをより長い時間軸で得ることができます。これは非常に魅力的な機会です。

ビットコインには、「ボラティリティ・スマイル」（volatility smile）として知られる独自の波動性特性があります。ほとんどの株/指数は「ボラティリティ・スキュー」を示し、上昇する波動性が下降する波動性よりも低くなります（つまり、ヘッジが投機よりも高価）。ビットコインのユニークな点は、上昇と下落が同じように頻繁であるため、市場はリスクプレミアムを両方の方向に要求しています。過去のデータでは、コールオプションについて、現物価格が上昇するにつれて暗黙のボラティリティは低下する傾向があります。したがって、オプションのデルタが増加するにつれて（イン・ザ・マネーになる）、成長率は鈍化します。これが正のバンナ（dA/dvol）であり、ある種の抵抗を生み出します。しかし、ビットコイン・オプションではバンナが負になります：現物価格が上昇すると、ボラティリティも上昇するため、デルタがより速く増加します。ガンマを空売りするトレーダーがヘッジを行う際に（ガンマが空売り）、ビットコインの状況は爆発的なリカーシブになります。より多くの上昇はさらなる上昇をもたらし、トレーダーはより高い価格で継続的に購入するよう迫られます。負のバンナ・ガンマ・バニーはまるでロケットのようです。

BlockBeatsメモ：オプション・スマイルは、暗黙のボラティリティ（implied volatility）と行使価格（strike price）の関係を表す曲線であり、「ボラティリティ・スマイル」とも呼ばれます。これが「スマイル」と呼ばれる理由は、外れ値オプションとイン・ザ・マネーオプションのボラティリティが、アット・ザ・マネーオプションのボラティリティよりも高くなるためであり、ボラティリティカーブは中央が低く、両側が高い向上の半月形になり、まるで笑っている口の形をしているためです。

これらを結びつける最も重要な要素は、ビットコイン自体がこの新しいかかり具合の杠杆効果に適応できないことです。これをGMEやAMCなどの株と比較するとよいでしょう。企業は価格異常を利用するために新株を発行することができ、株価の上昇を制限できます。しかし、ビットコインにはそのような制御が永遠に不可能です。読者は、「しかし原油や天然ガスなどの商品はどうなのですか？それらは比較可能なものではありませんか？なぜビットコインは異なるのですか？」と訊くかもしれません。主な違いは、ほとんどの現物商品には満期日があることです。これは、商品が先物市場ではなく現物市場と取引される傾向があることを意味します。現物市場とは異なり、先物市場の総ポジションと名目ポジションは満期日と実物とペーパーカレンシーのネット金利に基づいて異なります。そのため、これらの市場は片方向の参加に集中することを許可せず（つまり、人々はカーブで同時にロングとショートポジション、および実物とペーパーの取引をします）、さらにOPECなどの組織による供給操作の影響を受けます。

要するに、Bitcoin ETF オプション市場は、金融界における初の本当に供給が限られた恒久的な商品に対する規制されたレバレッジ取引です。状況は狂気じみるかもしれません。この場合、規制された市場が閉鎖される可能性があります。

しかし、Bitcoin の非凡な点は、常に閉鎖されることのない、並列の分散型市場が存在するということです。これは GME とは異なります。

これは信じられないほど素晴らしいことです。

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