原題: SEC ラウンドテーブル: 成功、失敗、そして今後の展望

記事の著者: Prathik Desai、Nameet Potnis、Thejaswini M A

記事の編集者: Block unicorn

先週金曜日、米国証券取引委員会 (SEC) は暗号通貨業界との関係緩和に向けた第一歩を踏み出しましたが、業界が期待していたすべての回答を提供することはできませんでした。

何年にもわたる「規制ではなく執行」の後、証券規制当局は初めて業界の重鎮を集めて仮想通貨に関する円卓会議を開催し、これを「仮想通貨の明確化に向けた春の疾走」と呼んだ。

希望に満ちたタイトルにもかかわらず、出席者は2時間の会議のほとんどを、明確な規制の道筋を描くよりも、何十年も前からある「ハウィーテスト」についての議論に費やした。

会議では確かに何かが達成されましたが、それで十分だったのでしょうか?この記事では、この規制の変更が暗号通貨業界にとって何を意味するのかを探ります。

· SEC が過去の失敗を認めながらも、将来の方向性を定義するのに苦労した経緯

· 提案されている DART 追跡システムが透明性に与える意味

· NFT が次に規制ガイダンスを受ける分野になる可能性がある理由

· 業界が切実に必要としている会話に欠けているもの

新しいリーダーシップ、新しい規制の考え方

トランプ大統領の 2 期目の任期前と任期後の SEC の統治スタイルは、まったく対照的でした。元委員長のゲイリー・ゲンスラー氏は、ほとんどの暗号通貨は証券であり、法執行を主な手段としていると宣言したが、委員長代行のマーク・ウエダ氏と委員のヘスター・ピアース氏は、規制枠組みの協力的な再起動の必要性を認めて会議を開始した。

「私たちは、今後のスプリントに向けて良い位置にいると思います」とピアス氏は、ワーキンググループの野心的な「暗号通貨の透明性のための春のスプリント」計画に言及して出席者に語った。

「証券の特性を、現在存在し、将来存在する可能性のあるさまざまな種類の暗号資産をカバーする簡潔な分類システムに変換できるでしょうか？」これは、暗号通貨を証券として分類することのジレンマに対処する際にピアス氏が提起する疑問の 1 つです。

対話を始めるよう呼びかけることは、SEC の姿勢の変化を示すものです。

円卓会議には、A16z の暗号政策責任者兼顧問弁護士のマイルス・ジェニングス氏などの著名な支持者や、SEC の元弁護士ジョン・リード・スターク氏などの批評家を含む、10 名を超える証券弁護士や暗号資産の専門家が招待されました。

業界で最も注目を集めたのは、SEC がこれまでの取り組みが失敗したことを率直に認めたことだ。

A16z の暗号ポリシー担当ディレクター兼法務顧問のマイルズ・ジェニングス氏は率直にこう語った。 「前政権の業界規制のアプローチは、投資家の保護、資本形成や市場の効率化の促進というSECの目的を何一つ達成できなかった。結果として、現在のアプローチは明らかに失敗であり、改善しなければならない。」さらに驚くべきことに、SECもこれに同意しているようだ。

古い問題、限られた進歩

参加者は全員新顔で雰囲気は非常に和やかでしたが、円卓会議はすぐにおなじみの議論に陥りました。1946 年に開発された Howey テストをどのように使用して証券の属性を判断するか?

参加者は、ほぼすべての議論を、ほぼ 80 年の歴史を持つ Orange Grove フレームワークがトークン、分散型取引所、その他の暗号通貨イノベーションにどのように適用されるかということに費やしました。

過去から脱却したい業界にとって、新しいツールを構築するのではなく、古いツールを改善することに重点が置かれていることは、多くの人を失望させています。

「仮想通貨楽観主義者（支持者）は、現行法と無制限の将来のハウィーテストの決定に依存することは実行可能な規制体制ではないと主張している」と、仮想通貨弁護士のビル・ヒューズ氏はXの記事で述べた。

業界は、古い判例を際限なく再適用するのではなく、何が証券で何が証券でないかを定義するという新たなスタートを望んでいる。

この緊張はリアルタイムで展開され、一部の参加者は会話をより前向きなアプローチに導こうとしました。クーリー法律事務所の特別顧問ロドリゴ・セイラ氏は、投資意図によって自動的に証券が創出されるという基本的前提に疑問を呈した。 「購入の背後に投資目的があるからといって、その取引が自動的に証券になるわけではないことを理解する必要があると思います」とセイラ氏は、美的価値と投資価値の両方を持つ美術品の購入を例に挙げて述べた。会話は引き続き証券の定義についてだったが、イベントの傍らでより実際的な進展の微妙な兆しが浮かび上がった。

ピアス委員は会合の合間に記者団に対し、ミームコインとプルーフ・オブ・ワーク・マイニングに関する最近の発表に続き、非代替性トークン（NFT）がSECのガイダンスを受ける次のカテゴリーになる可能性があると語った。 「NFT 分野からも規制ガイドラインが出てくると思います」とピアス氏は語った。

この何気ない発言は、NFT 販売を事業資金に利用したとして SEC から訴訟を起こされたことがあるストーナーキャッツやフライフィッシュクラブなどのプロジェクトにとって大きな意味を持つ。正式な説明により、クリエイターはNFTを証券として登録することなく、合法的な資金調達ツールとして使用できるようになる可能性があります。

DART システム: 透明性革命が静かに到来

円卓会議のいくつかの具体的な成果に加えて、もう一つ目立ったものがありました。それは、暗号通貨取引を根本的に変える可能性のある並行開発に関するレポートです。

米国証券取引委員会が最近発表したデジタル資産報告追跡システム（DART）により、規制当局が暗号通貨市場を監視する方法が変わります。 Howey テストをめぐる哲学的な議論とは異なり、DART は SEC の中心的な課題の 1 つである透明性に対する実践的なアプローチを表しています。

提案されたシステムは、パブリックブロックチェーン上のトランザクションだけでなく、プライベートなオフチェーントランザクションも追跡し、プラットフォーム間のデジタル資産の所有権を包括的に把握できるようにします。これは、長年の規制上の盲点に対処するものです。DeFi プロトコル上のトランザクションはチェーン上で公開されますが、中央集権型取引所では通常、トランザクションをブロックチェーンに記録せずに内部で処理します。

SEC の声明には次のように書かれています。「デジタル資産証券取引は、オンチェーンであれオフチェーンであれ、標準証券と同じ取引報告要件に従う必要があります。DART は、米国商品先物取引委員会 (CFTC) と提携して開発されたため、特に重要です。これは、CFTC と DART がデジタル資産に関する管轄権を共有しているにもかかわらず、CFTC の代表者が参加していないラウンドテーブルとは対照的です。

このような部門間の連携のパターンは、公の議論の表面下で、規制当局がより統一された規制枠組みを静かに推進していることを示唆しています。長い間、断片化された規制に苦しんでいる暗号通貨業界にとって、このような実用的な連携は、ラウンドテーブルや公のスピーチでは実現できない規制上の相乗効果を最終的に達成できる可能性があります。

ただし、DART システムは深刻なプライバシーの問題も引き起こします。このシステムにより、規制当局は暗号通貨に対する前例のない監視機能を得ることができます。パブリックブロックチェーンデータとプライベートオフチェーントランザクションアクティビティの両方をキャプチャすることで、市場に参入します。ブロックチェーン取引の匿名性を重視するトレーダーにとって、このレベルの監視は、暗号通貨規制が従来の金融監視モデルへと大きく転換することを示しています。

業界ウォッチャーは、DART システムが透明性の目標とプライバシーのニーズとのバランスをどのように取るのか、またこのシステムがプライバシー保護技術の新たなイノベーションの波を促進するかどうかを注視しています。

最終的な考察

円卓会議から 4 日が経過し、業界では、これが暗号通貨規制の新しい時代への道を開くのか、それとも単に同じ古い課題を再定義するだけなのか疑問に思い始めています。

ピアス委員が率いる SEC の Crypto 2.0 イニシアチブは、その方向性を変えました。ミームコインとマイニングに関するスタッフの声明、今後のNFTガイダンスの可能性、そして業界と直接関わろうとする当局の意欲はすべて、アプローチの具体的な変化を示しています。

今がタイミングが重要です。米国議会は昨年の FIT21 法に似た法案を進めており、デジタル資産の分類に関する新しい枠組みを確立する予定です。著名な弁護士レナート・マリオッティ氏は、「金曜日の円卓会議は、長期的な規制価値を持つ革新的なアイデアを育むことで立法プロセスに影響を与える機会を逃した」と指摘した。

ピアス委員が提案した「スプリング・スプリント」計画は、規制の考え方が「執行第一」からよりオープンな姿勢へと転換することを示すものであるが、金曜日の議論は、新時代に適応した規制システムを確立するものではなく、依然として数十年前に使用された時代遅れの枠組みにとらわれていた。

制度上の制約を考慮すると、このような妥協案が生まれたことは驚くべきことではありません。

SEC は現在 3 人の委員によって運営されており、今週木曜日にポール・アトキンス氏の任命公聴会を待っている。したがって、SEC には現在、包括的な改革を推進するための法的権限と、それを確実にするための対応するメカニズムの両方が欠けています。現段階では、Meme Coin とマイニング活動に関する拘束力のないスタッフ声明の発行を通じて、限定的な規制措置のみを実施することができます。

提案された DART システムは、CFTC との協力を通じて暗号通貨市場に前例のない透明性メカニズムを確立することが期待されており、最も大きな進歩を表していますが、その本質は依然として、新興金融業界に従来の金融規制パラダイムを適用することです。

現在の規制システムの最も致命的な欠点は、その対応速度です。ブロックチェーンのイノベーションはコードの展開のスピードで繰り返されるが、SEC の意思決定は委員会の合意形成という遅いプロセスに左右される。この拡大する「規制上のイノベーション不足」は、業界における暗黙の矛盾となっている。

規制の霧の中を進む暗号通貨企業は、戦略的な方向性を明確にする必要があります。変化の本当の推進力は、円卓会議の議論ではなく、議会の立法から生まれます。 Howey テストがデジタル資産にどのように適用されるかについての終わりのない議論と比較すると、FIT21 法は明らかにより建設的な規制枠組みを提供します。

いわゆる「春の疾走」は、実際には慎重な散歩のようなものです。立ち止まっているよりはましですが、全速力で疾走している業界の列車に追いつくのは結局のところ困難です。

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