原題：「トランプの関税サスペンスが明らかになろうとしている：ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーはどちらも悲観的、暗号投資家はどうやって行き詰まりを打破できるのか？」

原著者：オリバー、マーズ・ファイナンス

2025年4月2日水曜日は、世界の金融市場の重要な節目となる運命にある。ドナルド・トランプ米大統領は、ホワイトハウスのローズガーデンで待望の相互関税政策を発表する。ホワイトハウスの報道官レビットが述べたように、この政策は「米国を搾取してきた数十年にわたる不公平な貿易慣行を覆す」ものであり、「国ごとに」実施される。トランプ氏はまた、将来のある時点で特定の産業に関税を導入することを「約束」している。

このニュースが報じられるとすぐに、市場は市場心理は急速に高まり、安全資産である金は史上最高値を突破し、米国株式市場は不確実性に揺れ、仮想通貨市場、特にビットコインも影響を受けた。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーの最新の調査レポートと組み合わせて、この関税嵐の潜在的な方向性と、それが世界経済と暗号通貨市場に及ぼす広範囲にわたる影響を見てみましょう。

背景: 相互関税の「公正な」論理と市場の不安

トランプ大統領の相互関税政策は突然の思いつきではなく、彼の長期的な貿易哲学の延長である。トランプ氏は選挙運動時代から就任後最初の任期まで、「アメリカ第一主義」の旗印の下、繰り返し貿易の公正さを強調してきた。彼は、米国は長い間国際貿易において不利な立場に置かれていると考えている。米国への外国からの輸出品は低い関税を享受しているが、米国製品は高い関税と非関税障壁に直面しており、貿易赤字の拡大につながっている。 2024年には米国の物品貿易赤字は1兆ドルを超えており、この数字は間違いなくトランプ大統領の新政策の現実的な根拠となる。

相互関税の根底にある論理は単純に思えます。つまり、相手が私に課すのと同じ額の税金を、私も相手に課すということです。しかし、実際の操作はそれほど簡単ではありません。モルガン・スタンレーのグローバル債券調査責任者マイケル・ゼザス氏は3月31日の報告書で、投資家は4月2日の関税政策に困惑していると述べた。これまでトランプ政権はメキシコ、カナダ、中国に対する関税の実施を何度も調整しており、政策の不確実性により市場は損失を被っていた。さらに事態を複雑にしているのは、トランプ陣営が相互関税の計算に外国の消費税（付加価値税など）や非関税障壁を含めるかどうかも検討しているようだということだ。この曖昧さにより、投資家が明確な対応戦略を策定することが困難になります。

ゴールドマン・サックスの調査レポートは、潜在的な経済リスクをさらに明らかにした。報告書は、関税政策があまりに積極的であれば、米国のインフレ率上昇や経済成長の鈍化につながり、景気後退リスクが現在の25％から35％にまで上昇する恐れさえあると指摘した。 S&P 500 の利益予想は下方修正され、1 株当たり利益 (EPS) は 250 ドルから 245 ドルに、成長率は 15% から 13% に低下しました。同時に、リスク回避により金価格は新たな高値に達し、不確実性に対する市場の懸念がピークに達したことを示した。

暗号通貨市場の「連鎖効果」：ビットコインと米国株の高い相関関係

暗号通貨市場にとって、トランプ大統領の関税政策は遠いマクロイベントではなく、連鎖反応を引き起こす可能性のある「バタフライ効果」です。近年、ビットコインと米国株（特にS&P 500指数）の高い相関性が市場のコンセンサスとなっています。 2024年のデータによると、ビットコインとS&P 500の90日間の相関係数は0.85と高く、これは米国株の上昇と下落がビットコインを同じ方向に変動させる傾向があることを意味します。ゴールドマン・サックスの調査レポートで言及されているS&P500の潜在的な下落リスク（景気が後退した場合、指数は4,500ポイント、約12％の下落となる可能性がある）は、間違いなくビットコインにとって警鐘を鳴らしている。

この相関関係の背後には論理があります。ビットコインは「デジタルゴールド」と見なされることが多いですが、その価格は純粋な安全資産の需要よりもリスク資産の感情によって左右されます。経済の減速や市場のパニック時には、投資家はリスクの高い資産（ビットコインを含む）を売却して、現金やより安全な資産（米国債など）と交換する傾向があります。 2025年初頭、ビットコインの価格は11万ドルを超えたが、関税をめぐる不確実性が高まるにつれて、価格は8万2000ドル前後まで下落し、市場のリスクに対する敏感さを示している。

モルガン・スタンレーの分析：穏健派から過激派まで、関税導入の3つのシナリオの可能性

トランプ大統領が水曜日に発表する可能性のある関税政策をより明確に理解するために、モルガン・スタンレーの分析フレームワークを参考にして、潜在的な結果を「高精細低関税」、「低精細高コミットメント」、「高精細高関税」の3つのシナリオに分けることができます。それぞれのシナリオは経済と市場に劇的に異なる影響を及ぼすでしょう。

シナリオ 1: 非常に明確で、関税の引き上げは少ない

トランプ大統領が 4 月 2 日に、関税のさらなる拡大はないと明言しながらも、わずかな関税引き上げを伴う非常に明確な政策の詳細を示した場合、経済への追加的なショックは比較的限定的となる可能性がある。レビット氏が言及した「国別」関税は、米国が特定の製品や産業に対して大幅な調整を行うのではなく、各貿易相手国の平均関税水準に基づいて相互の関税率を設定することを意味する可能性がある。たとえば、ある国から米国への輸出に対する平均関税が 5% の場合、米国はその国からの輸入品にも 5% の関税を課す可能性があります。

このシナリオでは、市場の不確実性が大幅に軽減され、投資家は安堵のため息をつくかもしれません。米国株は、特に関税懸念で下げ止まりだったハイテク株や景気循環産業を中心に反発する可能性がある。しかし、ゴールドマン・サックスの調査ノートは、新たな大規模な関税がなくても、既存の関税（カナダとメキシコに対する25％の関税や2月初旬の中国製品に対する10％の追加関税など）が依然として経済に圧力をかけるだろうと指摘している。 2025年の米国のGDP成長率はわずか1.5％となり、長期平均を大きく下回る可能性がある。

シナリオ 2: 明確性は低いが、関税を大幅に引き上げるという約束

2 番目のシナリオはより不確実です。トランプ大統領の声明に具体性が欠け、将来的に関税を大幅に引き上げると約束した場合、市場はさらに大きな混乱に陥る可能性がある。レビット氏は、トランプ大統領が将来的に産業関税を実施する計画であり、自動車、医薬品、半導体などの主要分野が含まれる可能性があると述べた。この「パイに最初に色を塗る」戦略は、交渉を通じて貿易相手国に譲歩を強いることを意図しているのかもしれないが、市場のパニックを増大させることにもつながる可能性がある。

このような状況では、投資家はポートフォリオをすぐに調整するのではなく、様子を見ることを選択するかもしれません。 S&P 500指数は現在の水準付近で変動を続けるとみられ、短期的には抵抗水準（ゴールドマン・サックスの調査レポートで言及されている5,300ポイント）を突破するのは困難だろう。一方、安全資産としての需要からドルは上昇する可能性があるが、インフレ期待の高まりにより、連邦準備制度理事会は早急に金利引き下げを余儀なくされる可能性がある。ゴールドマン・サックスは、連邦準備制度理事会が2025年7月、9月、11月の3回連続で利下げし、フェデラルファンド金利を現在の4.25%～4.5%から3.5%～3.75%に引き下げる可能性があると予測している。

シナリオ 3: 高解像度の大幅な関税引き上げ

最も極端なシナリオは、トランプ大統領が明確かつ積極的な関税政策を発表し、税率が予想以上に上昇し、計算に外国消費税や非関税障壁も含まれるというものです。たとえば、ある国がアメリカ車に20%の関税と追加の付加価値税を課した場合、米国は非関税障壁を「罰する」ために、その国の製品に同等かそれ以上の関税を課す可能性があります。このような積極的な政策は、平均15パーセントポイントの関税率上昇につながる可能性があり（ゴールドマン・サックスの3月30日の予測）、経済への影響は即時に現れるだろう。

このシナリオでは、米国の経済見通しは大幅に悪化するでしょう。消費者物価は上昇し、実質所得は減少し、企業の投資意欲はさらに低下する可能性がある。モルガン・スタンレーは、このような状況では債券などの固定収入資産は相対的に恩恵を受ける一方、株式市場、特にハイテク株や景気循環株は急落する可能性があると指摘した。ゴールドマン・サックスの調査レポートのシナリオ分析では、経済が不況に陥った場合、S&P500指数は現在の水準から約12%下落し、4,500ポイントまで下落する可能性があるとも示されている。

暗号通貨市場のリスク回避ロジック：金は上昇、ビットコインは下落？

ゴールドマン・サックスの調査レポートで言及されているリスク回避の高まり（金が新たな高値を更新）も、暗号通貨市場にとって興味深い対照をもたらしています。伝統的に、金は究極の安全資産と見なされており、ビットコインは「デジタルゴールド」として宣伝されることが多い。しかし、現実はそれほど単純ではありません。 2025年第1四半期には、金の価格は19％上昇しましたが、同じ期間にビットコインの価格は15％下落しました。これは、実際のマクロリスクに直面して、ビットコインの安全資産としての特性が市場にまだ十分に認識されていないことを示しています。

ブロックチェーン投資家にとって、これは熟考する価値のある現象です。ビットコインの長期的な価値提案（分散化、インフレ防止）は将来的に検証される可能性がありますが、短期的にはその価格はマクロ経済と市場感情によって左右されます。関税政策によるインフレ圧力は連邦準備制度理事会による利下げ期待を高める可能性があり、低金利環境は一般的にビットコインなどの資産にとって好ましい。したがって、トランプ大統領の関税政策が最終的に経済のハードランディングにつながる場合、ビットコインは短期的な下落の後、長期的な回復が見られる可能性がある。

市場と投資家の反応

これほど多くの不確実性に直面して、投資家はどのように対応すべきでしょうか?ゴールドマン・サックスは、高品質株と防衛セクター（ヘルスケアや生活必需品など）を重視することを推奨しているが、柔軟性とリスク管理は仮想通貨投資家にとって同様に重要である。ここにいくつかの提案があります:

· ビットコインと米国株の相関関係に注意してください: S&P 500 が下落すると、ビットコインもそれに追随する可能性があります。短期的には、リスクへの露出を減らし、より明確な政策シグナルを待つことができます。

· 分散投資: ビットコインに加えて、ステーブルコインや DeFi プロジェクトの安定したリターンに焦点を当てて、市場のボラティリティをヘッジすることができます。

· 長期的な視点: 関税政策により連邦準備制度理事会が金利引き下げを加速した場合、低金利環境はビットコインに長期的なサポートを提供し、下落時に購入するのに適したものになる可能性があります。

グローバルな視点：貿易パートナーの対応とブロックチェーン業界における連鎖効果

トランプ大統領の相互関税政策は、米国経済に影響を与えるだけでなく、世界貿易環境の大幅な調整を引き起こす可能性もあります。カナダ、メキシコ、欧州連合などの主要な貿易相手国は報復関税を課すと述べており、中国は希土類の輸出を制限することで報復する可能性がある。これは、世界の技術サプライチェーン、特に半導体業界に大きな影響を与えるでしょう。ブロックチェーン業界は、チップ（マイニング機器やデータセンターで使用される）に大きく依存しています。サプライチェーンが逼迫すると、マイナーのコストが上昇し、ビットコイン ネットワークのハッシュ レートと価格に影響を及ぼす可能性があります。

トランプ大統領の相互関税政策は、2025年の世界経済と暗号通貨市場にとって間違いなく爆弾となるでしょう。それが軽微な調整であろうと、大幅な増加であろうと、水曜日の声明は、投資家が迅速に解釈し、戦略を調整するために必要ないくつかの手がかりを市場に提供するでしょう。ゴールドマン・サックスとモルガン・スタンレーの分析によれば、経済成長の鈍化とインフレの上昇はほぼ確実な傾向であり、ビットコインは短期的には米国株の変動に追随するかもしれないが、長期的には反発する可能性はまだある。 4月2日、関税の冷たい風でバラ園のバラは枯れてしまうのでしょうか？これは暗号通貨投資家にとって危険な瞬間かもしれないが、同時にチャンスに満ちた瞬間でもある。

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