スタンリー・ドラッケンミラーのウォール街における地位は、約30年にわたる実績に由来している。

彼が運用したDuquesne Capitalは1981年から2010年の間、年率約30%のリターンを達成し、一度も年間損失を出さなかった。

彼の出発点は華々しいものではなかった。大学では英語と経済学を学び、その後ミシガン大学の経済学博士課程に進んだが中退した。ピッツバーグ国立銀行に入行後、銀行の研修プログラムから投資業務へと転じた。1981年にDuquesne Capitalを設立した当時、顧客はわずか2人で、運用資産は80万ドルだった。2010年に対外ファンド業務を終了した時点で、規模は120億ドルを超えていた。彼は後の回顧で、実績を維持し大規模な資金を運用するプレッシャーがこの決断を促したと説明している。その後もファミリーオフィスを通じて自己資金の運用を続けた。

彼がより広く知られているのは、ソロスのクォンタム・ファンドの中心的なトレーダーとしての顔である。

1988年から2000年まで、ドラッケンミラーはソロス・ファンド・マネジメントに勤務し、クォンタム・ファンドの主要ポートフォリオマネージャーを務め、その大半の期間で最高投資責任者を兼任し、運用資産はピーク時に220億ドルに達した。

1992年のポンド売りは、彼の代表的な取引である。当時、英国は欧州為替相場メカニズムにおけるポンドの地位を維持しようとしていたが、為替を守るために必要な政策が自国経済に圧力をかけていた。ドラッケンミラーとソロス率いるチームは、この仕組みが持続不可能だと判断し、ポンドの空売りポジションを構築した。ソロスはさらにポジションの拡大を支持した。9月16日、英国は市場介入と利上げの試みを経て、最終的にこの為替メカニズムからの離脱を発表した。世間はソロスの名を記憶しているが、ドラッケンミラーもこの取引の重要な参加者であった。

10月29日、ドラッケンミラーがツイッターに投稿した最初のツイートは、自身がTradeXYZに投資することを発表し、その製品を使って自身の投資プロセスを改善することに期待を寄せるものだった。彼とともに参加しているのは、ニューヨーク証券取引所の親会社であるICEである。

Galaxyの創業者Mike Novogratzはかつて、TradeXYZの創業者Shokuが彼の人生で初めてのBTC購入を手助けしたと明かしており、Shokuの金融界における人脈の広さがうかがえる。

TradeXYZとICEは、Hyperliquidを基盤とする24時間365日の無期限契約を米国に導入し、株式、指数、商品、為替、暗号資産をカバーする計画である。

ICEの提携

ICEは自ら13の取引所と6の清算機関を保有しており、取引市場を運営する技術、ライセンス、顧客関係を備えている。新しい取引商品を開発する能力は十分にある。しかし今回、ICEはTradeXYZと提携し、Hyperliquid上で米国市場を構築すると同時に、TradeXYZの少数株式を取得することを選んだ。

もう一つの取引所大手であるCMEは、以前は自社システムを改造する道を選んでいた。今年、CMEは暗号資産先物のマッチングを24時間365日に延長したが、清算と決済は依然として翌営業日まで待つ必要がある。その後、24時間365日の原油先物の提供を試みたが、CFTCが上場計画を停止し、最終的にCMEは10月に申請を撤回した。

これら二つの試みは、取引時間の拡大がバックオフィスの清算、決済、リスク管理に影響を及ぼすことを示している。既存のライセンスと大規模な取引事業があっても、この改造を容易にするわけではない。

HyperCoreはすでにマッチング、証拠金、資金調達率、強制清算、決済を連続稼働する一つのシステムに統合している。TradeXYZはこのシステム上で株式、指数、商品市場を運営し、1年以上で累計取引額は6,500億ドルを超えた。ICEが提携を選ぶことで、既成の取引技術と蓄積された商品経験を同時に取得できる。

三者間の役割分担はこうして明確になった。Hyperliquidが基盤エンジンを提供し、TradeXYZが市場を設計・実施し、ICEが米国の規制対象市場と清算システムの運営を担う。

取引所にとって、外部技術の採用は収益の一部を共有することを意味する。ICEがこの道を選んだことは、既成商品、技術、上線効率の価値を示している。Hyperliquidにとっては、これは持続的に拡大できるビジネスである。他の機関が市場を運営し顧客を組織し、Hyperliquidが取引エンジンを提供し、これらの市場の取引から収益を得る。

HIP-3*

この提携はHIP-3*を通じて推進され、米国市場全体としては依然として規制当局の承認を取得する必要がある。

HIP-3*の鍵は、デプロイヤーが参加権限を伴う市場を構築し、本人確認審査やマネーロンダリング対策などの管理を組み込むことを可能にすることにある。ICEはこれに基づいて米国の規制要件に適合する専用市場を運営でき、TradeXYZは引き続き契約と市場設計を担当し、基盤は引き続きHyperCoreを使用する。

これにより、従来のブローカーがオンチェーン市場に接続する際の障害が解決される。米国の先物市場には明確な取引主体と清算主体がある。DCMが上場と取引市場の運営を担当し、DCOが清算を担当する。ブローカーは顧客の取引をこの要件に適合する市場に送り込む必要があり、ICEが担うのはまさにこの層の組織と運営の仕事である。

この構造に従い、TradeXYZは米国で規制対象の市場を再展開し、すでに稼働している海外のHIP-3市場と並行して運営する。両者は同一の基盤技術を採用し、それぞれが独自に注文板と市場設定を保持する。海外事業は引き続き発展し、米国事業ではICEが適格顧客とブローカーを組織する。

清算体系も別途設立される。ICEの既存参加者の99%以上は機関であり、従来の事業は主に商業ヘッジと機関取引にサービスを提供してきた。新たなパーペチュアル市場は、短周期・24時間取引を望むリテール顧客を対象とする。独立した清算安排により、ICEはこの顧客層を開拓しつつ、新事業の取引およびカウンターパーティリスクを従来の機関顧客から切り離すことができる。

これは明確な事業拡張の方法である。ICEは従来の機関向け先物事業を維持し、別途リテール向けの市場を構築する。TradeXYZは米国のコンプライアンス運営者を獲得し、Hyperliquidは基盤層で異なる運営者、異なるアクセスルールの市場を支えることができる。

ブローカーネットワーク

提携の第二の重点は、ディストリビューションである。

TradeXYZが単独で一人ずつトレーダーを惹きつけるのと、ICEを通じて伝統的なブローカーと接続するのとでは、顧客獲得の規模が異なる。後者はすでに口座を開設し、資金を有し、デリバティブ取引の需要もある顧客にリーチできる。

米国の先物市場では、FCMが顧客資金と取引アクセスの業務を担う。ICEは多数のこうしたブローカーや清算機関とすでに関係を有している。将来、チャールズ・シュワブ、インタラクティブ・ブローカーズ、Robinhoodといったブローカーが新市場の清算体系に加われば、関連する契約を自らの顧客に提供できる。トレーダーは使い慣れたインターフェースを使用し、バックエンドではHyperliquid上の市場が稼働する可能性がある。

これはICEと以前のKrakenの経路との違いも説明する。

Krakenの米国方案はNinjaTraderを中心に展開し、既定のブローカーチャネルを通じて顧客にアクセスする。ICEの方案は、順次参加できる複数のFCMを対象とする。ブローカーが一社増えるごとに、新市場は既存の顧客層にリーチできる。

顧客基盤の差はかなり明白である。Blockworks Researchの統計によると、NinjaTraderが保有する顧客先物資金は約6億ドル、チャールズ・シュワブ、インタラクティブ・ブローカーズなど7社のリテール先物ブローカーの合計は約135億ドルである。ICEが獲得できるチャネルは、より大きな顧客資金と取引需要をカバーしている。

さらに、ICEはOKXとの合弁事業を通じてこれらの商品を流通させる計画だ。従来の先物ブローカーと暗号資産取引プラットフォームという2つのチャネルが、米国の新市場における顧客の入口となり得る。

業務分担の観点から見ると、これはHyperliquidが既に持つbuilder codeモデルと通じるものがある。フロントエンドと顧客サービスを提供する側が流通を担い、基盤市場が取引処理を担当し、各当事者が手数料の取り決めを通じて収入を得る。米国では、この流通の役割を規制要件を満たすブローカーが担い、ICEがブローカーとオンチェーン取引エンジンを接続する。

TradeXYZにとっては、少数の活発なFCMがこれらの商品を提供し始めれば、既存の小売取引需要から出来高の増加分を獲得する機会がある。ICEは市場を運営する能力と流通ネットワークを握っており、HyperliquidとTradeXYZはこれらの顧客に販売する新商品を提供している。

ドラッケンミラーは投資と商品利用の機会を見出し、ICEはこの技術を軸に新たな取引事業を展開しようとしている。

Hyperliquidは新たな種類の顧客を獲得し始めている。自ら取引所を運営する能力を持ちながら、基盤エンジンとして同社を利用することを望む金融機関である。

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