イーサリアムのクロスロード：フォークするか、せんべいを割るか？

Biteye

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今回は感慨にふけるのではなく、判断について話し合いましょう：ETH を保有する価値はあるでしょうか？ブルとベアそれぞれが保有しているものは何でしょうか？

原文タイトル：「イーサリアムの分かれ道：突撃するか、死守するか？」

原文出典：Biteye

ETH/BTC が5年ぶりの安値を記録し、古いエコシステムが離脱し、新たな物語がやってこない——イーサリアムは技術のアップグレードと価値の希釈のはざまに閉じ込められています。

イーサリアムの守護者たちは理想論を語っていますが、現実は信仰を清算しています。

今回は感情ではなく、単に判断について話し合います：ETH を保有する価値はあるのでしょうか？ブル派とベア派はそれぞれ何を強調しているのでしょうか？

一、ブル派陣営：モーツァリトリーの安定 + 技術的利益 + マクロ的好機

イーサリアムはまだ価格が急上昇していませんが、ブル派の視点では、ETH の長期的な価値は着実に蓄積されています。エコシステムの基本的な側面は安定しており、技術のアップグレードが進行中であり、マクロ的な期待が徐々に改善されており、これらの要因がETHを支えています。

1、イーサリアムは依然として基礎インフラの中心です： Bitwise のCIOである @Matt_Hougan は、ステーブルコイン、トークン化、AI Agent の3つのトレンドがETHを完全に支配していると指摘しています。イーサリアムがLayer 2を介してユーザーエクスペリエンスを向上させ、機関の心に留めている地位を失わない限り、前景は非常に楽観的であり、ブル志向の態度をとっています。Masterkey の共同創業者である Saul Rejwan は、政策が緩和されると、ETH が DeFi と DePIN の最初の恩恵を受けると判断しています。@BTW0205 は、短期的にはベア志向かもしれませんが、中長期的には、イーサリアムはエコシステムの慣性とシステムレベルの利点を持ち続けており、価値モデルを再構築し、新しい物語を推進することができれば、再び王者となる可能性があると考えています。

2、技術のアップグレードは引き続き構造的な利益をもたらしています： Prague/Electra のアップグレードが間もなく行われ、Rollup のパフォーマンス向上により、ETH はより速く、より安く、よりオープンになります。Gas の削減はより多くのユーザーを引き戻し、ETH の使用に対する需要を強化しています。多くのブル派は、市場がこのような構造的最適化をまだ価格に反映していないと考えています。@binji_x も、「イーサリアムのスーパーチェーン」の初期段階が現れ、新たな成長空間が開かれる可能性があると考えています。

3、エコシステムの構造的調整のサイン： @feifan7686 は、イーサリアムが技術志向から資本とエコシステム主導の開発経路に移行していると考えています。Pectra のアップグレードにより、ETH の特性が調整され、クロスチェーンのテストによってパフォーマンスの欠点が緩和され、Oracle の配置によって価格決定権が競われています。これらは、資本構造とエコシステムの主導権を巡る系統的な「自救」活動の背後にあります。短期的には価格に直ちに反映されることは難しいかもしれませんが、方向性は明確であり、全体としてはブル志向です。

4. 二級トレーダーが「ETH が過小評価されている」と叫ぶ： 知名暗号分析家 @rovercrc と著名トレーダー、BitMEX 前 CEO @CryptoHayes が続々と投稿し、ETH が市場で過小評価されていることを直言した。Hayes はさらに、ETH が SOL をリードして 5000 ドルに到達すると予測している。これらの意見は過激かもしれませんが、主要トレーダーが ETH の評価空間を再評価していることを反映しています。

5. マクロ流動性駆動の影響： @0xVeryBigOrange は、Ethereum を取り巻く技術的進展やエコシステムの議論がいくらあろうとも、現在の価格停滞の根本的な原因はただひとつ―マクロ流動性がまだ解放されていないからだと述べています。ETH が機能していないわけではなく、市場全体がまだ「リキディティ・シーズン」に入っていないのです。

6. ブルラン市場のローテーション可能性：ETH が上昇しないのは、チャンスがないからではなく、ローテーションがまだそれに到達していないからです。利下げ期待と ETF の進展が重なり、ETH は端から中心に戻る可能性を秘めています。DigitalCoinPrice によると、最悲観的なシナリオでは年末に 7,000 ドルに達し、遠い将来の 2030 年には 47,000 ドルに達する可能性があります。

7. TVL はトップにとどまり、オンチェーン資金は依然として ETH に重点を置いています： 現在、Ethereum の TVL は 498.5 十億ドルであり、全体の DeFi の半分以上を占めています。Solana や Tron は目覚ましい成績を収めていますが、「オンチェーンでお金を保管する」という点で、ETH は依然として最も安定したプールです。

8. 低インフレ率、供給モデルは BTC よりも優れています： ETH の年間インフレ率はわずか 0.5% であり、BTC の 0.83% よりもはるかに低いです（ETH よりも速い 66%）。この視点は、Ethereum のインフレ率がビットコインよりもはるかに低く、通貨モデルがより持続可能であることを強調しています。

9. 開発者エコシステムの規模はリードしています： ベンチャーキャピタル企業 Electric Capital は、年次報告書を発表し、ETH がグローバルなオンチェーン開発者の 65% の創造活動を保有し、月間アクティブな開発者が 6200 人を超え、L2 開発者の年間成長率が 67% に達していると述べています。これらのデータは、Ethereum が開発者コミュニティで依然として重要な地位を占めていることを示しています。

10. 財団改革がガバナンス期待を高める： Vitalik は財団の再編を発表し、技術的意思決定の効率向上と透明性の強化を図っています。このようなシステミックな資産にとって、ガバナンス構造のアップグレードは長期的な確実性の向上を意味します。

総括すると、ブル派の信念は次のようになります：イーサリアムはWeb3のバリュープールであり、次の10年に向けて技術の基盤を築いており、短期価格は中心ではない。

二、ベア派：信念の崩壊 + 価値の獲得失敗 + ルートの論争

空売りの中心的な視点は次のとおりです：時代は変わり、ETH は競合他者に比べて急騰率、構造、効率、ナラティブのすべてで遅れをとっており、技術的な進化がトークンの価値へとつながっておらず、エコシステムも分裂しています。

1、機関の視点から見ると ETH はまだ底値に達していない可能性がある： @jason_chen998 は、イーサリアムの基本的な要素が失効しており、現時点で唯一のポジティブな要素はETFのステーキングであり、しかしながら、BlackRockなどの主要機関がまだ介入していないことから、彼らが価格を抑えて買い集めをしている可能性が示唆され、ETH はまだ底値に達していない可能性があると指摘しています。全体的にはベア派の見解に傾いています。

2、ETH エコシステムは成長エンジンを失っています： @Loki_Zeng は、2025年Q1にイーサリアムのエコシステムが完全に停滞しており、オンチェーンデータが急激に減少し、伝統的な分野（DeFi、L2、NFT）がほぼ停滞しており、新興分野（AI、Meme）もETH とは関係がないと述べています。期待されていた ETF のステーキングの利点も、実際の魅力が不十分であり、大規模資金が低収益・高コストの構成論理を受け入れることが困難です。全体的に、ETH には実質的な成長エンジンが欠如しており、ベア志向です。

3、RWA ナラティブの幻滅、イーサリアムが最適解ではない可能性： @yuyue_chris は、イーサリアムが RWA 領域での実際の能力を疑問視しています。長い間、ETH はRWAアセットの「セキュリティ基盤レイヤー」と見なされてきましたが、その価格の弱さやPoSメカニズムに伴う清算リスクは、RWAの基盤としての信頼性を低下させています。全体として、イーサリアムがグローバルなRWAをサポートする能力に疑問が残されており、RWA ナラティブがそのサポート役割を過大評価していると指摘し、ベア志向です。

4、オンチェーンの成長が鈍化： @PANewsCN の研究者 @wsy2021111 は、2024年12月のコメントで、過去1年間におけるETHメインネットワークのユーザー増加が停滞し、多くの新規ユーザーがL2やSolanaなどの新しいチェーンを選んでいると述べています。彼によれば、イーサリアムは「大口のバリュープール」へと移行しており、一般的な小口ユーザーや新興の人気アプリケーションは、手数料がより低く、スピードが速いチェーンをより好んでいます。この見解からは、イーサリアムがユーザー増加の点で直面している圧力が明らかになります。

5、供給量がインフレ状態に： ネットワークの取引手数料が持続的に低下しているため、イーサリアムの毎日の焼却量は歴史的な低水準に達しています。これにより、ETHの予定された焼却速度が大幅に低下し、年間約0.76%の割合で供給量が増加していることにつながり、年間約945,000 ETHが追加されることになります。現在、イーサリアムの総供給量は以前のマージ前の水準を上回っています。

6、ETH/BTC レートが5年ぶりの最安値を記録： 3月31日、アナリストのJames Van Stratenは、ETH対BTCレートが0.02193まで下落し、5年ぶりの最安値を記録したと述べました。BTCのハーフニング行事と新しいL1のローテーションの中で、ETHは「最も価値が上昇していない主要コイン」となり、資金が徐々に流出し、信念が揺らいでいます。

7、Solanaなど新たなパブリックチェーンの台頭、ETHとの競争の激化： Solanaはユーザーエクスペリエンスがより軽く、カルチャーが活発で、多くの増分ユーザーや開発者を引きつけています。BaseやSuiなどのチェーンが活発に成長し、ETHメインネットは徐々に機関投資家や伝統的なプロジェクトの場となり、若いプロジェクトの魅力を失っています。

8、技術ロードマップへの疑問、付加価値をもたらすのか価値を削減するのか： 投資家のJohn Pfefferは、現在のイーサリアムの技術ロードマップはユーザーにとって好都合であるが、トークンの価値にはマイナスだと述べています。Layer2スケーリングとPoS移行により、メインチェーンの混雑と手数料が低減しますが、これはオンチェーン体験を向上させる一方で、取引ごとのETH消費量を減少させます。

9、主要アプリケーションの流出： 2024年末に、Uniswapが独自のチェーンを立ち上げる計画が業界内で報じられ、UniswapはETHの最大のガス供給元であり、その割合は14％を超えています。移行すれば、ETHは年間数十億ドルの手数料を失い、重要なバーンソースも失います。エコシステムのリスクがさらに高まります。

10、財団が価格が高い時に売却したと指摘され、ガバナンストラストが疑問視される： イーサリアム財団は2024年末に高値で売却したと報じられ、内部的な「ベアリッシュ見方」を引き起こしました。ガバナンスの効率性の低さやスケーリングの遅れなどの問題が重なり、コミュニティは将来の発展への信頼を失っています。

11、コミュニティの意見の相違が顕著： Baseの責任者であるJesse PollakとコアデベロッパーのDankrad Feistは、メインネットとL2への依存度に根本的な違いを持ち、ロードマップが明確でなく、実行効率が低下しています。Vitalikは発言していますが、全体的な方向性の欠如があり、戦略が揺れ動いています。

要するに、ベアリッシュな意見の中心的な論理は、イーサリアムが技術的には前進しているが、価格的には遅れており、エコシステムの中心、ナラティヴ、ユーザー成長が静かに逃げているということです。

三、それでは、今、どのような判断を下すべきでしょうか？

上記の多くの要因に基づいて、ホルダーの心情と意思決定から、以下の総合分析を行うことができます。

1. 長期的価値に焦点を当てるホルダー

ETH が将来の暗号通貨の基盤層を表すと信じている場合、最も広範な開発者、最も強力な DeFi エコシステム、および持続的な技術ロードマップを持ち、開発者、資金、構造化された物語性語がまだ崩壊していないため、それは新しい物語性語（DePIN、AI エージェント、RWA）の中核的なブロックチェーンであり続けています。したがって、現時点でホールドを続けるか、あるいは分散して追加ポジションを取り、次のサイクルを待つことは論理的な選択肢です。

2. 中短期の利益に重点を置き、リスク回避度が高いホルダー

現時点で ETH ポジションを適度に削減することが戦略により適しているかもしれません。何しろ、上記の多くの好材料が中長期で段階的に現れる可能性が高く、短期内には ETH は引き続き揺れ動いたり弱含んだりする可能性があります。空売り論拠に挙げられている競争環境と価値のジレンマは、1〜2四半期で解決される問題ではありません。

この時点で、ポジションを削減し、コアのポジションを保持し、ETH のトレンドが明確になった後で再投資するか、または適度なトレーディングで資金効率を向上させることを考えることができます。ニュートラルな戦略では、潜在的な急騰を見逃さないようにいくつかのコアのポジションを保持する一方で、別の一部の資金をトレーディングしたり他の資産に投資することで、ETH の保有にかかる機会費用をヘッジすることができます。

3. 短期のパフォーマンスと確実性を重視し、またはイーサリアムのロードマップに疑問を持つホルダー

適度な慎重さも賢明な選択肢です。反発時に大部分のポジションを段階的に決済し、同時にイーサリアムのエコシステムの重要な指標（オンチェーンアクティビティなど）に引き続き注意を払うことを検討することができます。将来、基本的な改善の兆候が明確になれば、または新しい物語性語が現れれば、迅速にポジションを変更することができます。

リスク警告: 上記は情報共有のみであり、投資アドバイスではありません。