岐路に立つイーサリアム
原題: 《IOSG Weekly Brief｜岐路に立つイーサリアム #266》
原著者: IOSGアナリスト、Jiawei
序文
出典: Jon Charbonneau
DBAの共同創設者であるJon Charbonneauは、昨年末に「Etherum’s North Star」と題した記事を発表し、イーサリアムには明確な「North Star」目標が欠けていると指摘した。ジョン氏は以前のツイートで、イーサリアムでさえその中核製品に関して合意に達することができないと指摘した。
このサイクル以来、ETH 価格のパフォーマンスの低さについてコミュニティ内で議論が絶えません。要約すると、ETH の価格は市場感情を反映するだけでなく、イーサリアムがコミュニティのビジョンを統一し、分散化とパフォーマンスのバランスを取り、主要なスマート コントラクト プラットフォームとしての地位を強化できるかどうかの重要な要素でもあります。
上記の記事に触発されて、この記事では、著者が Ethereum で発生したと考える問題のいくつかについて説明します。
ETH 価格 - それは何かを意味しています
このサイクルでは、ETH/BTC 交換レートが数年ぶりの安値を記録し、SOL/ETH 交換レートが新たな高値を更新し続けており、これがイーサリアムがコミュニティから批判される主な要因となっています。
EF の技術オタクたちは、ETH の価格に対するコミュニティの不満にうんざりしており、自分たちは短期的な投機家の集団だと考えています。プロトコルの設計は価格主導で行われるべきではないというのは事実ですが、価格に関する議論を過度に避けるのも悪い兆候です。このセクションでは、ETH 価格の重要性について説明します。
ETH の価格は EF のランウェイに直接関係しています
EF の 2024 年レポートによると、2024 年 10 月時点で、EF の総資産は約 9 億 7,020 万ドルで、そのうち 7 億 8,870 万ドルは暗号資産 (そのうち 99.45% が ETH)、1 億 8,150 万ドルは非暗号資産です。
バーンレートが年間 1 億 3,000 万ドルに維持され、ETH 価格が安定していれば、現在の財務は約 7.5 年間持続します。 ETH 価格が下がると実際の滑走路は短くなり、逆もまた同様です。
1億3000万ドルのバーンレートは誇張です。以前、コミュニティはEFが余剰人員（約200人）を抱えており、そのうち技術スタッフはわずか35%であると批判していました。 Aaveの創設者スタニ・クレチョフ氏は、バーンレートを3,000万ドルに削減し、80人を解雇することを提案した。
プロトコル セキュリティ
ETH の価格は、PoS コンセンサスにおける攻撃のコストに直接影響します。もちろん、実際の攻撃では、地理的に分散した検証ノードやスラッシングメカニズムも考慮する必要がありますが、価格が依然として重要な要素となります。
イーサリアムが PoS メカニズムを採用した後、ETH の価格はステーカーの収入に直接影響します。 ETH の価格が下落すると、実際の収益も縮小し、ステーキング ノードの撤退やネットワーク セキュリティの低下につながる可能性があります。リド社のTVLは現在約200億ドルで、昨年12月の最高値400億ドルから約50％減少している。昨年、SOL/ETHの取引ペアは3倍以上に増加し、SOLのステーキング収入は依然としてETHの約2倍です。これにより、次のサイクルでは多くのステーカーがEthereumからSolanaに切り替える可能性があります。
エコシステム参加者の信頼
言うまでもなく、価格はエコシステム参加者（開発者、ユーザー、投資家、その他の役割）の投票の結果です。このサイクルでは、主流の世論がイーサリアムに対して一般的に悲観的であるため、価格パフォーマンスの低下が負のフィードバック ループを引き起こす可能性があります。
Ethereum エコシステムの初期の開発者であり、EIP-1559 の共同執筆者である Eric.eth も次のように書いています。「Vitalik がフェードアウトするにつれて、EF は徐々にコミュニティから切り離され、その不透明性が増します。」 Solanaなどのライバルの拡大とEFの「反競争的」姿勢に直面し、彼は初期のイーサリアム開発者から「なぜこのエコシステムに留まることにこだわるのですか？」という多数の質問を受けました。
ETH の価格は鏡であり、EF はそれに注目し、評価する必要があります。
分散化はスペクトルであり、競争も同様です。
異なる立場の異なる人々は、必然的に分散化に対して異なる理解を持つことになります。 Solana のミームコイントレーダーは、国家レベルの攻撃に耐えられるブロックチェーンを必要としません。ミームコインチップの配布、開発実行、インサイダー取引アドレスはチェーン上で確認でき、それだけで十分です。
出典: dba
同様に、競争と非競争も相対的な関係です。著者は、イーサリアムは 2 つの主要な競争に直面していると考えています。
・価値保存資産として
前回のイーサリアムステーキングレポートでは、ETHは各プロトコルDAOの財務の準備資産として、CeFiやDeFiの担保として、またNFT取引、MEVの価格設定、トークン取引ペアにおける計算単位や交換手段として利用されており、その価値は時間と空間を超えて持続するため、価値保存資産として活用されるべきであると著者は述べました。
ただし、これは Ethereum エコシステム内にのみ適用されます。広い意味で、エコシステムを超えて見ると、ETH の価値保存特性は依然としてビットコインよりも大幅に弱いです。
例えば、ポジショニングの観点から見ると、ビットコインの誕生以来、人々はビットコインを「デジタルゴールド」や「インフレに抵抗する希少資産」を中心に構築し始めました。ビットコインのコア機能は価値の保存として明確に定義されており、主流市場や一般大衆に理解されやすくなっています。
スマートコントラクトプラットフォームとしての Ethereum の価値源には、ガス、ステーキング収入、チェーン上に構築されたエコロジカルアプリケーションなどがあります。この複雑さにより、ビットコインの価値保存特性が希薄化しており、一般の人々はビットコインを純粋な価値保存ツールではなく、「テクノロジー トークン」または「ユーティリティ トークン」として見る傾向にあります。
供給面では、ビットコインの総量は2100万に固定されており、半減メカニズムを通じてインフレ率は徐々にゼロに減少します。 EIP-1559 と PoS を実装した後、ETH の供給量は実際にはビットコインよりもインフレ率が低くなる可能性があります。しかし、最近のインターネット活動の低迷により、徐々にインフレに戻り、インターネットの変動とともに常に変化しています。
ビットコインと比較すると、イーサリアムの複雑な機能とメカニズムには、より高い認知能力が必要です。さらに、機関投資家（MicroStrategyやTeslaなど）はビットコインを準備資産として公的に保有しており、これも価値の保存手段としての正当性を強化しています。
したがって、現時点では、ETH の価値保存特性は Bitcoin と競合するのが困難です。イーサリアムの中心的な位置付けはスマートコントラクトプラットフォームです。
・スマートコントラクトプラットフォームとして
スマートコントラクトプラットフォームとして、Ethereum は Solana や Sui などの Layer1 との激しい競争に直面しています。データの観点から見ると、イーサリアムはステーブルコインの発行とTVLにおいて絶対的な優位性を持っていますが、1日の取引量、1日あたりの平均アクティブアドレス、取引数などの主要なデータはすべて減少傾向を示しています。
出典: Artemis
過去 1 年間の資金フローを見ると、Base、Solana、Sui などのプロトコルが多額の資金流入を獲得した一方で、Ethereum は 80 億ドル近くの資金流出が見られました。イーサリアム エコシステムにおけるトランザクションは、主に Base と Arbitrum に集中しています。これは、Rollup 中心のロードマップの予想と一致していますが、L1 の活動が低迷すると、ETH の市場価格に多少影響が出るでしょう。
出典: IOSG
上記のフィードバック ループ メカニズムは、基本的にプラットフォーム、開発者、アプリケーション、およびユーザーの間で形成されます。優れたプラットフォームは質の高い開発者を引き付け、開発者は優れたアプリケーションを作成し、アプリケーションはユーザーを引き付け、ユーザーはプラットフォームの繁栄と成長を促進します。
Ethereum と Solana の技術開発ルートが異なるため、開発者は 2 つのプラットフォームのいずれかを選択する必要があります。したがって、「スマートコントラクトプラットフォーム」のレベルでは、両者は間違いなく競合関係にあります。
solanaroadmap.com の Web ページは非常に簡潔で、IBRL と略される 4 つの単語のみで構成されています。しかし、現時点での Solana は、高性能に限定されません。技術的なIBRLに加えて、Solanaの文化と注目を集めることも差別化された競争ポイントです。
著者はかつてXで「なぜイーサリアムL2でミームコインを起動しないのか」と質問しました。なぜなら、L2も低コストと高スループットという特徴を持っているからです。答えは「文化」でした。全体的なユーザー像を見ると、イーサリアムのユーザーは DeFi でマイニングを行う「旧資金派」であるのに対し、ソラナは新参者や資本の急速な流れと再分配を代表していると一般的に考えられています。
新しいものは古いものよりも注目を集める傾向があります。このサイクルで私が話した多くの創業者は、Solana 上で消費者向けアプリケーションを構築することを選択しました。技術的な理由に加えて、彼らが最も多く言及した言葉は「注目」でした。このサイクルでは、より多くのユーザーが Solana に注目しています。
市場には膨大な数のプロジェクトが存在し、注目度が極めて低いこの時期に、創業者はプロジェクトの露出を高め、市場に自社製品を発見してもらうためにあらゆる手段を講じます。 Solana には、より多くのホットマネーとよりスムーズなユーザーエクスペリエンスもあります。これは、他の人に製品を使用してもらいたい場合、追加のステップごとに摩擦と障害が発生するためです。
知る人ぞ知る、イーサリアム財団の選択
競争の激しい環境において、自由放任主義の方針はイーサリアムに適しているのか？
アヤ氏がイーサリアム財団の会長に就任したことについて、コミュニティは意見が分かれています。批評家は、アヤ氏の在任期間7年間におけるイーサリアム開発の遅々たる進展、開発者サポートの不足、トークン価格の低迷は、同氏のマネジメントに直接関係していると指摘しています。また、同氏が提唱する「引き算の哲学」と分散型ガバナンスは「自由放任主義」と批判されており、EFが環境資源を積極的に調整できなかった原因となっているとされ、これはソラナ財団の効率的な運営とは対照的です。
これらのコメントは短期間で整理するのが難しく、この記事の範囲を超えていますが、ある程度はコミュニティの不満を反映しており、溜まった感情を発散させるはけ口として機能します。
EF の役割は、Ethereum のすべてのドメインを管理または所有することではありませんでした。代わりに、私たちの責任、つまり説明責任は、Ethereum の価値を維持することにあります。私たちの行動と非行動の両方を通じて、Ethereum がネットワークとしてだけでなく、人、アイデア、価値観のより広範なエコシステムとして、単一の組織の製品に還元されることなく、回復力を維持することを保証する責任があります。——宮口あや
就任当日、あやは「無限の庭の新たな章」と題した記事を発表し、財団の役割は「コントローラー」ではなく「庭師」であり、クライアントの多様性、R&D の調整、コミュニティ活動などを育むことでエコシステムをサポートし、適応型成長と分散型リーダーシップを提唱し、企業の拡大に反対し、Ethereum は「ワールド コンピューター」という当初のビジョンを維持する必要があると考えています。
著者は、物事が成長サイクルにあるときに価値観や理想について語ることは有益であると考えています。しかし、システムが不況にあり、漸進的な成長を生み出すことができない場合、そのような「高尚な話」は色あせて無力に見え、説得力がありません。
「世界のコンピューター」になるための前提条件であり、価値観を実践し発展させるための基盤となるのは、エコシステムを構築し、これらの価値観に従い推進する意欲のある人々がいることです。生態系の繁栄は必要条件です。
韓非子は『五蟲』の中で、儒教の「文法を乱す」本質は、仁義を空論しながら現実の矛盾を無視することにあると指摘した。資源が限られている場合、慈悲や正義についての空論は実際のニーズから離れることにつながり、「法律、技術、力」などの実践的な手段に頼らなければなりません。孔子が諸国を旅したとき、彼の理想主義を一時的に受け入れたのは、より経済が発達していた魏の国だけだった。戦争で荒廃した宋、陳、蔡などの国では、物質的な基盤がなかったため、孔子の理想主義は無視された。
以前、コミュニティが EF の ETH の継続的な売却と、ランウェイ維持のためのステーキングなどの財務管理方法の使用に失敗していることに疑問を呈したとき、EF は同じ日にさらに少量の ETH を売却しました。この動きは、地域社会に不満が広がっている時期に起こった。ヴィタリック氏は、財団がETHを約束した場合、物議を醸すハードフォークイベントで「正式な選択」を迫られる可能性があり、それはイーサリアムの分散化原則に違反することになるだろうと述べた。この過度に曖昧な理由も支持できないようであり、コミュニティの核心的な懸念に応えるものではありません。
以上の議論を踏まえると、「スマートコントラクトプラットフォーム」の観点から見た各種データの弱さにせよ、「価値の保存」通貨としてのETHの価格低迷にせよ、イーサリアムはやや無力であるように思われます。現時点で何もしない方針を堅持することを選択することは、必ずしも賢明な選択ではないかもしれない。
「イーサリアムは企業ではなくエコシステムです」
ヴィタリック氏は2月27日の中国AMAで、イーサリアムは企業ではなくエコシステムであると強調した。
イーサリアムは企業ではなく、分散型エコシステムだと考えています。イーサリアムが企業になったら、イーサリアムの存在意義のほとんどが失われてしまいます。会社であることは会社の役割です。 ——ヴィタリック・ブテリン
著者は、イーサリアムは企業であってはならないという見解に同意します。企業運営はある程度営利目的であることを意味し、イーサリアムの長年の位置付けと矛盾するからです。しかし、非企業的な運営指向の結果、システムの効率性を測定するための指標を確立することが難しく、システムの目標は特定のポイントや方向に最適化されるのではなく、分散しています。
恥ずかしいことに、EF は Ethereum を企業とは見なしていないものの、一般の人々は依然としてアクティブ アドレスの数、トランザクション量、プロトコル収益などの指標を参照して、企業的な方法で Ethereum の価格設定と評価を行う傾向があり、ビットコインの「トーテム」のシンプルさを実現することは困難です。
プロトコル収益などの一連の基本データから判断すると、イーサリアムはもはや強い勢いを持っていません。たとえば、L1 の活動が低迷し、ETH の破壊が大幅に減少したため、ETH は 2 年近く続いたデフレ サイクルを終え、年間インフレ率が 0.72% のインフレに戻りました。
技術開発レベルでは、Aya は記事の中で次のように書いています。「私たちは、制御するのではなく、すべてのコア開発の呼び出しを管理して、コミュニティの知恵を通じて技術的な決定が生まれる余地を作ります。」支配ではなく調整は良い出発点ですが、それは必然的にあまりに理想主義的です。調整ベースのアプローチは、実際には非効率性や高い摩擦など多くの問題に遭遇するでしょう。誰もがそれぞれの意見を持っており、全体的な決定がなければ、最終的に実行することは困難になります。
もちろん、この記事は誰が正しいか間違っているかを明らかにするものではなく、EF のアプローチを批判するものでもありません。むしろ、著者の見解と論理を述べ、関連する利益を指摘しようとするものです。要約すると、EF は事実に焦点を当て、事実から真実を探し、問題を特定し、コミュニティの意見に耳を傾け、行動を起こす必要があると私は信じています。
結論
暗号通貨は、サイクルごとに異なるメインラインを持ちます。ビットコインETFの主流の物語とソラナミームコインの流行が支配するこのサイクルでは、イーサリアムは明らかに市場に好まれていない。イーサリアムには素晴らしい価値観と理想主義がありますが、これらの上部構造は実際のユースケースとコミュニティによってサポートされる必要があります。
この値を変更せずに、現段階で Ethereum は何ができるでしょうか?
開発の進捗を加速し、容量拡張に重点を置き、L2間の相互運用性の問題を解決し、技術レベルでイーサリアムを十分に使用可能にします。長期開発者等の誘致教育する。 ethereum.org は常に複数の言語をサポートすることに成功しています。イーサリアムが政治的なロビー活動を行う可能性は低いですが、世界的な教育は非常に重要です。 EF は、透明性のあるガバナンスとコミュニティの監督を実現し、理想主義と市場のニーズのバランスをとるための改革を必要としています。
長年イーサリアムの愛好家として、私は現状を残念に思います。しかし、Solana のような挑戦者がイーサリアムの地位に影響を与えているのを見るのは嬉しくもあります。結局のところ、暗号通貨の確立された「勝者」に後発者が挑戦するという話は常に繰り返されており、それは同様にエキサイティングです。
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