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ゼロから 120 億ドルへ、パラダイムを変える計画: パラダイムの共同創設者マット・フアンと彼の「X-Men アカデミー」を詳しく見る

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パラダイムは才能を見極め、イノベーションに投資することで暗号通貨の未来を形作っている

原題: パラダイムシフト: 共同設立者兼マネージングパートナーのマット・フアン氏とともに、暗号通貨で最も信頼されている機関の1つに迫る
原著者: ドム・クック、Colossus Reviewの著者
原訳: Lvdong Xiao Deep

編集者注: この記事では、マット・フアン氏とフレッド・アーサム氏によって設立された暗号通貨投資会社パラダイムについて、その起源と発展から暗号通貨分野における独自の位置付けまで詳しく説明しています。また、未来への投資だけでなく、研究主導と技術革新を通じて暗号通貨エコシステムの中核インフラを積極的に構築し、優秀な人材を引き付け、業界の進歩を推進するという同社のストーリーを強調しています。

以下は原文です（読みやすく理解しやすいように原文を再編成しています）：

「X-Men アカデミーを運営しているような気分になることがあります」と、マット・フアン氏は 120 億ドル規模の暗号投資会社 Paradigm について語ります。同氏は、この会社が並外れた能力を持つ優れたオタクが集まる場所だと考えています。

同社の最初の従業員であるチャーリー・ノイズ氏を例に挙げてみましょう。カレンダーの使い方すら知らない MIT を中退した 19 歳の彼は、10 時の初会議に 5 時間も遅れて現れたが、全く謝罪しなかった。現在、彼はその会社のゼネラルパートナーです。あるいは、パラダイムの最高技術責任者、ゲオルギオス・コンスタントポロス氏を例に挙げてみよう。彼は、World of Warcraft 中毒者から、暗号通貨分野で最も多作なエンジニアの 1 人へと転身した。また、Xアカウント「transmissions11」としてのみ知られている開発者もいます。パラダイムは、高校生のときにDiscordサーバーを通じて彼の才能を発見しました。

「彼らは時々、髪の毛を抜きたくなるような、気が狂いそうなほどの混乱を引き起こします」と黄氏は語った。「しかし、彼らの能力を見ると、なんてことだ、世界で他に誰もこれができないんだ、という感じだ」。

私がサンフランシスコのパラダイムを訪問した寒い朝、フアンのチームのメンバー2人が、数千億ドルのデジタル通貨が金融システムをどのように流れるかを再形成できるメカニズムに取り組んでいた。大聖堂のささやきの回廊のように湾曲して設計された最上階の会議室で、パラダイムグリーンのナイキエアフォース 1 を履いたパートナーのダンロビンソンが、床を軽く叩きながら、高頻度取引のスピードで最新の画期的な成果を説明している。研究パートナーのデイブ・ホワイトは、六角形の眼鏡をかけ、ぼさぼさのあごひげを生やし、ノートパソコンにかがみ込み、時折立ち止まって、自分が発明したアイデアの背後にある方程式について話し合っていた。黄氏は、黒のシンプルな日本製セーターを着たずんぐりとした体格の男で、常に時代の先を行く人物らしい静かな威厳を漂わせながら、熱心に話を聞いていた。

「彼が関わるものはすべて素晴らしい」と、2014年から2018年までセコイアでフアン氏の上司を務めたダグ・レオーネ氏は言う。「彼は信じられないほど賢く、信じられないほど謙虚です。マット氏に会って、彼が特別な人だと感じないということは難しいでしょう。」

サンフランシスコのユニオンスクエアの上にある2つの巨大なアーチ型の窓からは、東側に伝統的な金融機関のコンクリートタワーがそびえ立ち、南側にはソマ地区のスタートアップ企業の集まりが広がっています。これは、伝統的な金融と最先端のテクノロジーを橋渡しする企業にとって、そして革命的な可能性を見出すことでキャリアを定義してきた黄氏にとって、素晴らしい視点です。

2012 年、北京で 1 週間の休暇を過ごしていた彼は、2 つのアパートで事業を展開しているスタートアップ企業を訪問しました。創業者の張一鳴氏はパーソナライズされたニュースアプリを開発していたが、黄氏は当初そのアイデアは失敗する運命にあると考えていた。しかし、埃をかぶった冷蔵庫のそばの古いイケアのテーブルに座り、翻訳機を通して張氏が話すのを見て、黄氏は言葉では言い表せない何かに気づいた。「この男は非常に有能で、集中力があり、意欲的でありながら、自分自身を崩壊させないほどのバランス感覚も持っているという深い直感を覚えたのを覚えています。彼は自分が何を築きたいのかを非常に明確に理解しており、世界を征服するという野心を持っていました。」張さんは、黄さんがこれまで出会った中で最も印象的な人物だった。あまりに印象的だったので、黄さんは投資せざるを得なかった。その会社はTikTokの開発元であるバイトダンスとなり、黄氏の株式は現在9桁か10桁の資産となっている。黄氏はスプレッドシートを扱わないため、正確な数字は言えない。

才能を見抜く本能こそが、Paradigm の核心です。 2018年、Coinbaseの共同創業者フレッド・アーサム氏は、異なるタイプの投資会社のビジョンを持ってセコイア・キャピタルのフアン氏にアプローチした。当初は対等なパートナーとしてスタートしたが、エルサム氏はその後、仮想通貨と自身の新しい脳コンピューターインターフェースのスタートアップに時間を割くために退き、フアン氏は「パラダイムを経営するために生まれてきた」と信じている。

世界で最も著名な金融理論家の一人であり、コンピューターサイエンスの先駆的な教授でもある父親の息子として、黄氏は数学、経済学、テクノロジーが交わる場所で育ちました。彼の会社は、暗号通貨の基盤となるプロジェクトへの早期の集中投資と暗号通貨のコアインフラの重要な部分の構築を通じて、6年間で運用資産4億ドルから120億ドル以上に成長しました。投資家でもあるパラダイムの研究者は、基礎的なイノベーションを開発し、それをオープンソース化して業界全体で利用できるようにします。これは金融会社としては珍しいアプローチだが、パラダイムは典型的な投資会社ではない。それは、西海岸のウォール街の洗練された外殻に包まれた、研究室とエンジニアリングチームの組み合わせのようなものです。

彼はとても頭が良く、とても謙虚です。マットに会って、彼が特別な人だと感じないということは難しい。 —セコイア・キャピタルのダグ・ライオンズ氏

ペントハウスに戻ると、ロビンソン氏とホワイト氏は「ブルズアイ流動性」に取り組んでいる。これは、ステーブルコイン（ドルに固定されたデジタルトークン）の取引方法を変える可能性のある画期的な技術だ。ステーブルコインは暗号通貨金融システムの重要な部分となっているが、その取引インフラは未だ原始的であり、各ペアには別々の資本プールが必要である。彼らのイノベーションにより、断片化された市場が 1 つの効率的なシステムに統合されます。これはUniswapやNobleのようなParadigmのポートフォリオ企業に大きな利点をもたらす可能性があるが、彼らはその研究をブログで公開する予定だ。「もし誰かがこのアイデアを実装し、暗号通貨を全体的に改善するのであれば、それは私たちにとって全く問題ありません」とロビンソン氏は語った。

ホワイト氏は、数学的な証明を検証し、n次元空間についてのアイデアを洗練させるために、OpenAI の o1 Pro での作業を一時停止しました。ロビンソンはスクリーンに、キャプテン・アメリカの盾の4分の1のような数学的な視覚化を投影した。黄氏は主に聞いていたが（彼は常に聞くことを好んだ）、話すときには彼らのプレゼンテーションの複雑さを理解していたことは明らかだった。

何年も前、彼らが子供だった頃、彼らの友人たちはマットが声を上げるまで延々と言い争っていたとロビンソンは思い出した。「彼はあまり話さない」とロビンソンは言う。「でも結局私たちは彼の言う通りにするんです。」黄氏を最もよく知る人たちは、彼を外見は物静かだが並外れた能力を持つ男だと評する。「マットと話していると、たとえ一言も話さないときでも、毎分高いレベルの洞察が得られます」と、2021年にフアン氏を取締役に迎えたストライプの共同創業者パトリック・コリソン氏は述べた。彼の細心の注意は、パラダイムのウェブサイトの速度から、彼が好むニッチな日本のストリートウェア、彼が雇用する人々まで、彼が関わるすべてのものに及んでいる。「彼は卓越性に対して高い基準を持っていました」とコインベースの最高経営責任者ブライアン・アームストロングは言う。「そして凡庸さに対しては一切寛容ではありませんでした。」

しかし、その激しさの裏には、人を魅了する謙虚さがあった。レオーネ氏はこう言う。「彼はユーモアのセンスが抜群ですが、良いところがたくさんあるので、真剣に受け止めざるを得ません。」おそらく最も印象的なのは、こうした洞察が他の人々からもたらされているということだ。黄氏は、その最大の功績が発表されるよりもささやかれるようなタイプの人物であり、その影響力は宣伝されるよりも実感されるタイプの人物である。「偉大な投資家やリーダーが必ずしも良い人であるとは限らない」とコリソン氏は付け加えた。「彼は『この人があなたの子供のゴッドファーザーになれるか？』という誠実さのテストにすべて合格しています」

パラダイムは典型的な投資会社ではありません。それは、西海岸のウォール街の洗練された外殻に包まれた、研究室とエンジニアリングチームの組み合わせのようなものです。

この優れた技術力と静かな誠実さの組み合わせにより、Paradigm は暗号通貨分野で最も重要な機関の 1 つになりました。投機と暴落の繰り返しを経て、ゼロから 3 兆ドルに成長した業界において、同社のオープンソースツールは現在、スマートコントラクト開発の 90% を支えています。同社のイノベーションは、数千億ドル相当のデジタル通貨の流通をより効率的にすることに貢献しています。同社の投資は、ハーバード大学、スタンフォード大学、セコイア大学、イェール大学など、世界で最も洗練された投資家の信頼を獲得しています。

目覚め

マット・フアンの最も古い記憶の 1 つは、9 歳のときに世界最大の都市である東京の街を一人で歩いていたときのことです。彼は毎朝、狭い路地や混雑した通りを歩いて1時間かけて学校に通っていた。この早い時期からの独立が彼の世界観を形作りました。「2つの経験を対比してみると、すべてに対する見方が変わります」と、東京とニューヨークの比較について同氏は語った。

1997年、同氏の父である黄志富氏がロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）のアジア支社設立のため日本に派遣され、家族は日本に移住した。移転前、黄志福氏はグリニッジでLTCMのアジア取引業務を管理し、市場時間に合わせて午後4時から午前3時まで働いていた。黄志福さんは台湾人の4人姉妹の一人息子だったため、両親はわずかな貯金を切り崩して彼を一人でアメリカへ渡らせた。そこから彼はMITの経済学教授にまで昇進し、その後ゴールドマン・サックスに入社して債券デリバティブ研究部門を設立し、その責任者を務め、最後に学術理論と市場慣行を完璧に融合させたノーベル賞受賞者チームで構成された会社、LTCMに入社した。

黄氏の母親、マリナ・チェン氏も台湾から移住し、学術界で独自の道を切り開きました。カリフォルニア工科大学では、伝説的な技術者カーバー・ミードの指導の下、並列コンピューティングの研究を先導し、現代のプロセッサでも現在でも使用されている技術を開発しました。イェール大学初の女性コンピューターサイエンス教授の一人として、将来は学術界で輝かしいキャリアを積む運命にあるように見えたが、チェン氏は3人の息子を育てることに専念するために学問の世界を離れ、知的情熱を息子たちの教育に注ぎ込むことを選んだ。

黄家の夕食は投資委員会の会議のようなものです。毎晩、ガレージのドアが開く音が聞こえると、子供たちは父親の読書課題を急いで終わらせる。課題は、経済学原理からサイエンティフィック・アメリカンまで、年齢に合わせて厳選されたテキストだ。夕食の間、彼らはそれぞれのテーマについての質問に答えるよう求められました。兄弟はそれぞれ、両親の激しさに対処するために異なるメカニズムを開発しました。長男マットによると、彼の本能は抵抗することだったという。

1998年、ロシアの金融危機でLTCMのモデルが破綻し、彼らの東京での時間は突然終わりを迎えた。この事故で黄家の貯金は消え去った。しかし、黄氏は灰の中から立ち上がり、1999年にLTCMの同僚でノーベル賞受賞者のマイロン・ショールズ氏とともにプラチナム・グローブ・アセット・マネジメントを共同設立した。同社は9年足らずで4,500万ドルから60億ドルに成長し、2008年の金融危機以前には世界最大級の債券ヘッジファンドの一つとなった。混乱の中にチャンスを見出し、システムの崩壊から何か新しいものを構築するというこのパターンは、彼の息子にとって馴染み深いものとなった。

東京に続いて、ニューヨーク郊外のスカーズデールが黄氏にとって11年間で4番目の住まいとなった。ユダヤ人が大部分を占める学校に通うわずか 3 人のアジア人生徒のうちの 1 人として、彼はこうした頻繁な転居と文化適応によって、社会の力学を読み取ってさまざまな人々とつながる能力を磨いた。

授業中、黄さんはじっと座っていられませんでした。彼は落ち着きがなく、他の生徒に繰り返し迷惑をかけたため、中国人週末学校から退学処分を受けた。「手に負えない」と、両親は後に結婚式で彼を評した。しかし、彼なりのやり方で取り組むと、集中力を発揮します。黄氏は「クールではないが学問的な傾向のある」友人たちとともに、アマチュア映画を監督し、自由意志主義の哲学について議論し、ゲームをマスターした。国際サーバーでセミプロとして競うという彼の StarCraft へのアプローチは、彼の特徴的な細部へのこだわりを予見させるものであり、その特徴は現在の逆立ちへの執着にも及んでいる。

張氏は通訳を介して話したが、黄氏は創設者の非言語的な手がかり、つまり言葉がなくても理解できる絵を描く身振り、表情、熱意に惹きつけられた。

数学が発見されてすべてが変わりました。数学クラブでは、彼が生まれつき数学に向いていることが明らかになりました。全国大会ではトップにはなれなかったものの、手に負えない息子でも適切な挑戦をすれば学校で優秀な成績を収められるということを両親に証明しました。ポーカーとチェスは彼の分析的な思考のもう一つの発散場所となった。

改心したこの学生は MIT に進み、2006 年に「地球上で最もオタク的な場所の 1 つ」にいることに気付きました。彼は数学を勉強し、1学期休学してオンラインポーカーをプレイし、一度に8つのテーブルを操作しました。しかし、決定的な瞬間は（将来の妻との出会い以外では）親友のアルバート・ニーが大学を中退して、Dropboxという小さなスタートアップ企業の6人目の従業員として入社すると発表したときだった。博士号取得を目指して勉強していた人にとって、学士号を放棄するというのは考えられないことのように思えるかもしれません。しかし、ニ氏は失敗者ではない。彼は黄氏が知る限り最も有能な人物の一人であり、新しいものを生み出すために意図的な選択を行っている。これをきっかけに、彼はポール・グラハムの著作をすべて読むようになり、それを通じてシリコンバレーを発見し、究極の反逆、つまり自分自身の道を切り開くことの魅力を知った。

MIT での最終学年の間に、Huang 氏とルームメイトは Y Combinator に応募しましたが、最初は拒否されました。グラハムは彼らにこう言いました。「私たちはあなた方が好きですが、あなた方の考えは嫌いです。」 6 か月後、実用的なプロトタイプが完成し、承認されました。 MITの卒業生たちは6日間かけてアメリカを横断しサンフランシスコまでドライブした。 YC では、彼らは、現在 Huang 氏が「悪いアイデア」と呼ぶものを構築しました。それは、ストリーミング時代の TV ガイドサイト、Hotspots です。この2年間の「失敗したスタートアップ」の経験は、創業者に対する彼の深い共感を呼び、上場前の「経営がまずい」会社を観察したTwitterの買収につながった。

2012 年までに、黄氏は新たな道を切り開く準備ができていました。彼の見解では、シリコンバレーはあまりにも明白になりすぎていた。消費者部門は、興味深い仕事や大きな報酬を得るにはあまりにも予測可能すぎる。中国でテクノロジー企業を立ち上げることを検討するためにツイッターを1週間休む間、彼は6人の創業者と会うために北京へ向かった。そのうちの一人は、失敗する運命にあると思われた消費者向けアプリを開発していた張一鳴だった。張氏は通訳を介して話したが、黄氏は創設者の非言語的な合図に引きつけられた。彼の身振り、表情、熱意は言葉がなくても理解できる絵を描いていた。アパートを出る時、黄氏は「この男を支える方法を見つけなければならない」と考えた。

バイトダンスの評価額が2000万ドルと3000万ドルになった時、黄氏は小切手を切ったが、これは当時の彼にとって最大の個人投資だった。現在、バイトダンスの価値は3000億ドルで、彼の投資は約1万倍に成長し、50万ドルが5億ドルになった。彼はまだ過半数の株式を所有しており、「だんだん冷静になってきている」としながらも、「間違いなく頭にくるし、おそらくこれまでで最高の投資だ」と認めている。同年、彼はサンフランシスコのYC企業であるInstacart、Benchling、PlanGrid、Amplitudeにシード投資を行いました。これらはすべて現在、数十億ドルの価値があります。

2014 年に Twitter を利用していたとき、彼は Sequoia の採用担当者からメールを受け取りました。最初はスパムだと思いました。彼は素晴らしい実績を残していたにもかかわらず、投資家になるつもりはなかった。しかし好奇心が勝り、インタビューの課題（セコイアが投資すべき企業についての1ページのレポート）で、当時従業員がわずか7人だったコインベースについて書くことになった。

セコイアで、黄氏は「これまで経験した中で最高の水準」を見つけました。出勤2日目に、FacebookがWhatsAppを190億ドルで買収し、パートナーたちが休憩室に短時間集まった。シャンパンが注がれましたが、誰も飲みませんでした。 5分以内に全員が仕事に戻りました。数十億ドル規模のエグジットは、アップル、グーグル、エヌビディアなど数兆ドル規模の企業を含む同社の名高いポートフォリオの影に隠れて色あせてしまう。この文化は、彼のすでに大きな野心をさらに高めるような卓越性を要求します。

「軸がどこまで伸びるか、そして偉大な創業者がどのような人かが見えてきます」と、Huang 氏はそこでの 4 年間を振り返りました。「それに触れなければ、可能性に対する全体的な感覚は、最高レベルのダイナミックレンジを見逃してしまうことになります。」セコイアはまた、優秀さにはさまざまな形があることを彼に示しました。スタイルは大きく異なっていても、重要な点では共通する投資家たちと働くことで、彼は独自のアプローチを開発する自信を得ました。「自分のやり方で物事を進められると気づけて、とても解放感がありました。」

セコイアは貴重な報酬も得ました。「セコイアUSはポーカートーナメントで毎年セコイア中国に負けていました」とレオンは回想する。「彼はセコイアUSのためにそれを勝ち取りました。そしてマット・フアンのおかげで、ドン・バレンタインのクレイジーでカラフルなジャケットを再び手に入れることができました。」この話は黄氏からは聞けないでしょう。彼は決して自分の業績を自慢しない。彼の話の多くと同様に、他の人から聞いたり、何を尋ねればよいかを知る必要があります。

家を出て

Huang 氏は 2010 年に MIT で初めてビットコインに出会い、数学、経済学、コンピューターサイエンス、ゲーム理論の見事な融合にすぐに魅了されました。

「心の中では、とても素晴らしいアイデアだと思いました」と黄氏は振り返る。しかし、初期の頃は、投資機会というよりも、知的好奇心の対象でした。彼が当時の主流の取引所であったマウントゴックスでビットコインを購入し、最初の大きなバブルを経験したのが2012年だった。「最初はほとんど損失を被ることになります」と彼は振り返る。「そして諦めて、もうだめだと思ってしまいます。でも、会社が復活して、死んでいないのを見ると、好奇心が湧いてくるのです」。

複数の情報筋によると、伝説の投資家マイケル・モーリッツは、フアン氏を「セコイアの歴史上、唯一の残念な損失」と呼んだ。「彼は私のキャリアの中で、自発的にセコイアを去った最初の人物でした」とレオーネ氏は語った。

セコイアでは、暗号資産の重要性に対する彼の信念を共有する同僚がほとんどいないことに気づいた。同社は彼の利益を支持しており、彼は同社に代わっていくつかの仮想通貨投資を主導したが、彼は対話のパートナーを社外に求めるようになっていった。彼はサンフランシスコで毎月開催される夕食会に出席し、暗号通貨に興味を持つ6～8人の投資家と新興技術に関する最先端のアイデアについて議論し始めた。

2017 年のこの時期に、Coinbase の社長を退任したばかりの Fred Ehrsam 氏が、暗号通貨はメタバースであると主張するブログ記事を書きました。まだセコイアにいた黄氏は、そのアイデアについて話し合うために彼に連絡を取った。「これを中心に会社を立ち上げるつもりはないことは分かっている」とエールサムは考えた。「でも、ただの楽しみのためにこのアイデアをセコイアに売り込むのは楽しいだろう」

知的訓練として始まったものが、暗号化の可能性についてさらに深く掘り下げる、2人の間の40通のメールの議論へと発展しました。彼らの経歴は完璧に補完し合っています。エルサムは暗号通貨業界で最も重要な会社の共同設立者であり経営しており、一方、フアンは一流の投資経験を持っています。

「マットに会うまでは、何もかもがうまくいっていないと感じていました」と、複数の潜在的なパートナーと暗号通貨に特化したファンドの立ち上げについて話し合ってきたエルサム氏は語った。彼らは6か月間にわたり、投資哲学からファンド構造まであらゆる点で互いの整合性をテストしながら、系統的に協力関係を模索しました。彼らは真のパートナーシップを築くことに特に力を入れており、すべてを50対50で分割するという原則は「一部の人々を怒らせた」が、2人にとっては不可欠なものだった。

セコイアを去ることは黄氏にとって辛いことだった。そこは彼が本当に自分の居場所だと感じた初めての場所だった。「もし私をここに留めておいて欲しいなら、引退できる場所のように感じました。」複数の情報筋によると、伝説の投資家マイケル・モリッツ氏は黄氏を「セコイアの歴史上唯一の残念な損失」と呼んだ。「彼は私のキャリアの中で、自発的にセコイアを去った最初の人物でした」とレオーネ氏は語った。しかし、黄氏は、暗号通貨が今後数十年で最も重要な技術トレンドの一つになると確信している。「彼がこれは一生に一度のチャンスだと言ったとき、諦めるのは簡単だったでしょう。自分の夢を追いかけて、それを追い求めてください」と、レオンは少し後悔しながら言う。「彼はビットコインについて話し続けていたし、私は普段はビットコインにかなり詳しいので、自分自身に腹を立てていました。本当に賢かったら、彼の導きに従って、彼がセコイア内でファンドを運営する機会を作ったでしょう。」

現状を打破する：フアンとエルサム

フアンとエルサムは、2018年6月に2つの理論に基づいてパラダイムを設立しました。1つ目は、暗号通貨が今後数十年間で最も重要な技術的および経済的変化の1つになるという理論です。 2 つ目は、起業家として彼らが望んでいたような、深く「暗号通貨ネイティブ」な投資家がこの分野に不足していたことです。

イーストロックキャピタルの創設者であり、パラダイムの顧問でもあるグラハムダンカン氏は、同社の創業当初から最も協力的な人物としてフアン氏に認められており、当初から彼らの信念に感銘を受けた。「規模の面で何が起きるかを彼らが想定して計画を立てていたというのは、私にとってはほとんど不条理だった」とダンカン氏は語った。「私にとっては衝撃的でしたが、決して傲慢ではありませんでした。彼らの時間軸はまったく異なり、彼らが計画したことは結局実現したのです。」

彼らは2018年後半に最初のファンドを立ち上げ、ハーバード大学、スタンフォード大学、イェール大学（暗号通貨に初めて大規模投資を行った大学）やセコイアなどのトップ機関から4億ドルを調達しました。このファンドの構造は斬新です。オープンエンド型で、固定資本返還スケジュールがなく、公開暗号資産と個人投資の保有が可能です。その後、彼らはさらに大胆な動きを見せた。徐々に資金を調達するほとんどのベンチャーキャピタルとは異なり、彼らはすぐに4億ドル全額を調達し、ビットコインとイーサリアムを同額ずつ買い始めた。当初、これらのポジションはファンドの約90％を占めていた。ビットコインの平均購入価格は1コインあたり4,000ドルから5,000ドルの間であり、これは2018年にビットコインが70％以上下落した「暗号通貨の冬」が最終的に解けるという大きな賭けである。

最初の 3 人の従業員は、それぞれ異なる側面でビジョンを体現していました。ビットコインキャッシュのフォークについて議論するテレグラムのチャットで黄氏が知り合ったチャーリー・ノイス氏が、同社の最初の従業員となった。「彼のメッセージから、彼は40歳でひげを生やしていて、非常に冷笑的で無骨な人だと思った」と黄さんは回想する。「彼がディナーに現れたとき、彼がまだ19歳だったことに本当に驚きました。」

ノイス氏は12歳のときから暗号通貨の世界に浸り、ゲームコミュニティを通じてビットコインを発見しました。彼は暗号化アプリケーションに関する論文を発表し、インテルサイエンスフェアで2度優勝し、MITに入学するために中退し、そしてパラダイムに入社するために再び中退しました。彼は当初、オフィス生活に適応するのに苦労しました。「投資計画を電子メールで確認し、週に一度オフィスに来る」のが普通だと思っていたのです。初日に彼が遅れて到着したとき、黄氏は彼を座らせてキャリアの期待について説明した。その忍耐は報われました。

現在、25 歳のノイス氏はパラダイム社のゼネラルパートナーです。黄氏は彼を、散在する大量の情報を圧縮して直感的に大きな飛躍を遂げ、最終的に明確な投資理論に到達できる芸術家に例えている。たとえば、2020年に彼はMEV（最大抽出可能価値）をブロックチェーンの重要な問題と認識し、Flashbotsのリード投資家になりました。Flashbotsのインフラストラクチャは現在、イーサリアムのほぼすべてのトランザクションに影響を与え、4,500億ドル規模のエコシステムの重要な市場ルールを確立しています。

黄氏の中学時代の友人であり、「子供の頃に私が知っていた中で最も賢い人」だったダン・ロビンソン氏は、暗号通貨の限界を押し広げるのに必要な技術的な深さを体現しています。ハーバード大学ロースクールに不合格になった後、ロビンソン氏はプログラミングに転向し、ブロックチェーン企業ステラで働きながら暗号通貨を研究した。フアン氏とエルサム氏は、投資、調査、ポートフォリオ企業の構築支援などを含む独自の役割を彼に与えました。この妥協案はパラダイムの研究主導型アプローチのテンプレートとなり、ロビンソン氏は暗号通貨の大手分散型取引所である Uniswap の重要なメカニズムを発明しました。

彼女はマット氏とフレッド氏の 3 番目のパートナーであり、会社を完全に築き上げました。 —イーストロックキャピタルの Graham Duncan 氏

Paradigm のマネージングパートナー: Huang 氏と Palmedo 氏

Alana Palmedo 氏は、Paradigm が設立されてから 4 週間後、まだオフィススペースを週単位で借りていたときに入社し、暗号通貨と従来の金融をつなぐために必要な組織的な厳格さをもたらしました。彼女は「仮想通貨に非常に精通している」わけではないが、特に2008年の金融危機の際にボストン大学財団やビル・ゲイツの投資オフィスで複雑な業務を管理した経験は非常に貴重であることが証明された。当初は懐疑的だったが、フアン氏とエルサム氏が機関投資家レベルの企業を構築している思慮深いやり方と、ビットコインがここまで下落するなら「これが底値に違いない」というバリュー投資家としての直感に心を動かされた。

「彼女はマットとフレッドの3番目のパートナーで、会社を完全に築き上げました」とパルメドのインタビューに協力したダンカンは語った。彼女は当初、取引決済から財務、コンプライアンスまですべてを管理し、その後、投資チームが取引に集中できるように各機能の専門家を採用しました。現在、マネージングパートナーとして、彼女は、役割に関係なく、全員に徹底した透明性と日々の自己反省を求めるパラダイムの高パフォーマンス文化を築き上げました。「誰もが自分の分野でトップ1％に入る必要があります」とパルメド氏は主張した。

2019 年半ばまでに、暗号通貨の価格は回復し始めたものの、ほとんどの投資家が暗号通貨業界に対して慎重な姿勢を維持していたため、Paradigm は再び市場に参入しました。当初の投資家ベースはさらに3億6000万ドルを投じた。このタイミングは、他者が懐疑的なときに資本を調達し、暗号通貨が金融を根本的に変えると信じるパートナーからのサポートを得るという、黄氏のアプローチを体現している。

暗号通貨が変革をもたらすという期待をまだ完全には実現していないものの、Paradigm の投資は並外れた利益をもたらしました。公開書類によると、同社の最初の旗艦ファンドは2024年末までに7億6000万ドルから83億ドルに成長する予定だ。同社に近い情報筋によると、パラダイムはリミテッド・パートナーの当初資本金もすべて返還し、ファンドから10億ドル以上を支払ったという。

長期ビジョン

パラダイムの初期の成功にもかかわらず、もはやお金の心配をする必要もなく、一見セコイアで完璧な仕事をしているように見える黄氏が、なぜ暗号通貨のワイルドな世界に関与しようとするのか疑問に思わざるを得ません。

Coinbase の CEO 兼共同創業者であるブライアン・アームストロング氏も同様の疑問を抱き、「セコイアのような仕事を辞める人がいるだろうか？」と答え、「彼はサイレントキラーだ。私たちの業界には、彼のように誠実で、長期にわたって正しい理由で仕事をする人材がもっと必要だ。彼は強い信念を持ち、普通ではない道を歩んでいる」と答えた。

フアン氏にとって、答えは簡単だ。「私はいつも権威に対して少し懐疑的だったと思う。だから権威が影響力を及ぼしているのを見ると、こう思うんだ。これが私たちが望む世界のあり方なのか？」

「アメリカ人は中国を見て、ディストピアのようだと言う」と彼は言った。「そして、同じことが西洋でも起こっていることを彼らは完全には理解していないと思う」

オバマ政権のチョークポイント作戦では、米国司法省が特定の規制を試みていた。業界の銀行サービスへのアクセス。 2013年から2017年にかけて実施されたチョークポイント作戦1.0では、給料日ローン業者や銃器販売業者などの「高リスク」とみなされる業界が標的とされた。バイデン政権下では、「オペレーション・チョークポイント2.0」は暗号通貨の「銀行からの排除」に重点を置いている。 Uniswapの創設者ヘイデン・アダムス氏やGeminiの共同創設者タイラー・ウィンクルボス氏のような個人でさえ、理由もなく突然個人の銀行口座が閉鎖されたことがある。

Huang 氏は、暗号通貨はまず通貨として、次に金融システムとして、そして最後にインターネットプラットフォームとして、3 つの主要な段階を経て進化すると考えています。各フェーズは前のフェーズを基盤として構築され、次のフェーズを可能にします。「通貨は他の暗号通貨の上流にある」と彼は説明する。「最初のビットコインを購入したり、最初のウォレットを設定したりすることが、他の暗号通貨アプリケーションを使用するための最初のステップになることがよくあります。AOL アカウントを取得して初めてインターネットに接続するようなものです。」

通貨ステージは驚くべき結果を生み出しました。ビットコインは2008年のホワイトペーパーから今日では2兆ドル近くの資産に成長し、発売以来最も価値のあるスタートアップとなっている。驚くべきことに、米国を含む国々もこれを採用し始めています。

2018年にビットコイン業界を嘲笑していた機関投資家（かつてビットコインを「マネーロンダリングの指標」と呼んだブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏など）も、今ではこの技術を受け入れている。 2024年、ブラックロックのビットコインETFはわずか11か月で500億ドルを集めました。これは史上最速で成長したETFの立ち上げです。伝統的なポートフォリオモデルも変化しており、フィデリティは現在、暗号資産への1～3％のエクスポージャーを推奨している。機関投資家が暗号資産専用の割り当てを確保するにつれ、従来の 60/40 ポートフォリオは「59/39/2」になりつつあります。

第 2 段階である新しい金融システムの構築が加速しています。従来の金融は複数の仲介者層を通じて運営されていますが、暗号通貨は、ほぼ即時の取引、24時間年中無休の市場、新しいタイプの金融商品を可能にし、すべて許可のないレール上に構築されています。ステーブルコイン（米ドルなどの安定した資産に連動するブロックチェーンベースのデジタル通貨）は、パラダイム設立以来、流通量が5億ドルから2000億ドル以上に増加しており、この可能性を実証している。

第 3 段階 (インターネットプラットフォームとして) は、まだ最も初歩的で理解するのが困難です。プラットフォームがユーザーデータとオンライン資産を管理する今日のインターネットとは異なり、暗号通貨は、仲介者を必要とせずに、真のデジタル所有権とユーザー間の直接的なやり取りを可能にする可能性があります。高い取引コストがソーシャルメディアやゲームなどの日常的なアプリケーションの成長を妨げてきましたが、新しいスケーリング技術によってコストが大幅に削減されるため、この状況は変わるとHuang氏は考えています。 YouTube が猫の動画から世界で最も重要なプラットフォームの 1 つに成長したように、現在 NFT とミームコインをサポートするインフラストラクチャは、最終的にはより本格的なアプリケーションを可能にするでしょう。

サンフランシスコオフィスの最上階の外で撮影された Huang、Elsam、Palmedo

もちろん、あらゆる新しいテクノロジーと同様に、暗号化にも暗い側面があります。詐欺やハッキングは日常茶飯事で、ミームコインは本当に必要な構築ではなく短期的な思考を促進し、トークンの価格は大きく変動し、プロジェクトは崩壊し、業界全体が金融の未来というよりはカジノのように見えることがよくあります。

しかし、黄氏は長期的な視点に立っています。初期のインターネットが優秀な研究者を引き付けただけでなく、詐欺師やペテン師も引き付けたように、暗号通貨の開かれたフロンティアはイノベーションと悪質な行為の両方を育んできました。外部から見ると非合理的に思える投機バブルを含む新たな波が起こるたびに、重要なインフラを構築するための新たな人材と資本がもたらされた。

ステーブルコインは完璧な例です。 2017 年の ICO (イニシャル・コイン・オファリング) バブルにより、暗号通貨業界が注目を集め、裕福な暗号通貨投資家の新世代が誕生しました。この資本の一部はステーブルコインの開発に投入され、そのインフラの大幅な改善につながっています。イーサリアムでは、人気のドル連動型ステーブルコインであるUSDCの送金コストが、2021年の12ドルから現在は1ドルに下がっている。 Coinbase の人気のレイヤー 2 ネットワークである Base では、同じ取引にかかるコストは 1 セント未満です。その結果、流通量はバブル崩壊以来400倍と飛躍的に増加し、現実世界での使用例も現れました。

SpaceX はステーブルコインを使用して新興市場からの収益を本国に送金し、現地通貨をデジタルドルに変換して即座に送金します。 Scale AI は、ステーブルコインレールを通じてグローバルデータ注釈ネットワークに支払いを行い、国境を越えた摩擦とコストを排除します。ランプ氏のような企業財務チームは、別の利点も発見した。普通預金口座では利息がほとんど付かないのに対し、財務省証券に裏付けられたステーブルコインは、銀行が通常保有する収益の多くを獲得できるのだ。

データはこの物語を裏付けています。取引量は5年連続で年間120%増加しました。 2024年には、ステーブルコインが5.6兆ドルの決済を処理したが、これはVisaの13.2兆ドルのほぼ半分に相当する。この勢いを受けて、ストライプは2024年10月にステーブルコイン決済プラットフォームのブリッジを買収した。「ステーブルコインは金融サービスの常温超伝導体だ」とストライプの共同創設者パトリック・コリソン氏は書いている。「ステーブルコインのおかげで、今後数年間でグローバル企業はスピード、リーチ、コストの劇的な改善の恩恵を受けるでしょう。」

マットはユニークな個性を持っています。彼は冷静で、厳格で、忍耐強い。これらの資質は、結果が遅れて現れる暗号化のような複雑なテクノロジーに特に適しています。 —Patrick Collison、Stripe

この採用は、暗号通貨の幅広い進化を反映しています。ビットコインは 2009 年に開始され、2011 年に最初の 100 万人のユーザーに到達しました。イーサリアムは 2015 年に開始され、2017 年に同じマイルストーンに到達しました。次は、2019 年にステーブルコイン、2021 年に DeFi、2022 年に NFT、2023 年にソーシャルアプリケーションが続くでしょう。

批評家は、暗号化が日常業務に影響を与えないことをしばしば指摘します。フアン氏はステーブルコインを次のキラーアプリと見ているが、即時の有用性を提供するAIなどの「シングルプレイヤー」技術と、協調的な導入を必要とする暗号通貨などの「マルチプレイヤー」技術を区別している。「それはまるで新しい言語を習得したり、新しい街に定住したりするようなものです」と彼は説明する。「一人でやったらダメだよ」彼はわかりやすい例えとして電子メールを挙げています。初期の批評家たちはこれを「技術的には興味深いが、経済的には未熟」と評したが、これは今日の暗号通貨に対する懐疑論と似ている。

Huang 氏と話をすると、暗号通貨全体に対する彼の落ち着いた態度が印象的です。暗号資産の専門知識と幅広いビジネス感覚の両方を評価してフアン氏をストライプの取締役に迎えたパトリック・コリソン氏は、「マットはユニークな性格の持ち主です。彼は冷静で、厳格で、忍耐強い。これらの特徴は、暗号資産のように結果が遅れる複雑な技術に特に適しています。」と述べた。

彼のユニークな点は、投資理論の両面を同時に捉える能力です。「彼は、強気相場のケースよりも通常はより具体的な弱気相場のケースを取り上げることができます」とコリソン氏は言う。「そして、テクノロジーの可能性を理解し、小さな新しいものが将来どのように大きなものになるかを見抜くのです。」

人工知能は最近、テクノロジーの新たなフロンティアとなり、その明確で即時の応用が世界中の人々の想像力をかき立てています。 Huang 氏と Paradigm チームは、AI も対象に含めるよう焦点を拡大することさえ検討しました。しかし、彼らは暗号通貨への取り組みを堅持しており、Huang 氏は次のように説明しています。「AI があってもなくても問題ありません。暗号通貨は AI と共存する必要がある非常に重要なテクノロジーですが、優れた擁護者は多くありません。私たちは、暗号通貨に取り組み、本当に成功するようにすることが重要だと考えています。」

発明

暗号通貨の成功を確実にするというこの取り組みにより、Paradigm は投資に対する珍しいアプローチを開発しました。ほとんどの VC が勝者を支援するのを待つ一方で、Paradigm は勝者となるための条件作りを支援します。これは、単にトレンドを分析したり小切手を切ったりするだけではなく、業界全体の能力を拡大する基礎的な技術問題を解決することを意味します。

同社の研究主導のスタイルは、ほとんど偶然に形成されました。フアン氏が高校時代の友人で花婿介添人のダン・ロビンソン氏を雇ったとき、弁護士から独学でプログラマーになった彼が投資会社にどのように適応できるかは明らかではなかった。「ダンは私が知る限り最も賢い人なので、チームに加わってほしいと思っていました」とフアン氏は言う。「しかし、彼はあまり商業的ではなく、投資プロセスにどのように参加するか確信が持てませんでした。」主に彼をチームに迎え入れるために、彼らはロビンソンがオープンソースプロジェクトに取り組む時間を含む新しい役割を創設しました。彼らはこれを総称して「探索的研究」と呼んでいます。

「この特定のジャンルは暗号通貨において非常に重要であることが判明しました」とロビンソン氏は説明した。「投資リサーチのほとんどは、既存の情報を収集して分析することです。私たちは新しいものを発明しようとしています。」研究チームの画期的な進歩は、企業が答えが必要だと気づく前に、ブルズアイ流動性などの理論的な疑問を探求することで生まれることが多い。

暗号通貨のユニークな点は、巨大なレバレッジを生み出すための数学的仕組みです。従来の取引所では、買い手と売り手をマッチングさせるために数千台のサーバーと数百人の従業員が必要になる場合があります。しかし、ヴィタリック・ブテリン氏が2016年にRedditで単純な方程式（x*y=k）を提案したとき、彼はブロックチェーン上で1兆ドル規模の市場が自律的に稼働するための基盤を築きました。問題は、この洗練されたソリューションは計算効率は高いものの、流動性をあらゆる価格に分散させることで多額の資本を浪費してしまうことです。

ロビンソン氏は、ブテリン氏のコンセプトを Uniswap に発展させたヘイデン・アダムス氏を、初期のイーサリアム研究コミュニティで知っていました。彼はパラダイムに入社してから数週間以内に、Uniswapについてのメモを書き、シード投資を確保し、積極的に改善を始めました。 Uniswap v2への彼の貢献により、あらゆるEthereumベースのトークン間の取引が可能になり、プロトコルの取引量が20億ドルから1兆ドル以上に拡大しました。

しかし、ロビンソン氏とアダムス氏は、より根本的な突破口を探すことに 2019 年の大半を費やしました。数学的探究を通じて、チームは特定の価格帯内で流動性を効率的に集中させる方法を発見し、トレーダーが実際に必要な場所に資本を集中できるようにしました。このイノベーションは Uniswap v3 となり、資本効率が最大 4,000 倍に向上しました。 500 万ドルのポジションは、すべての可能な価格にわたる 20 億ドルのスプレッドと同じ取引深度を提供します。 2022年10月までに、Uniswapの評価額は17億ドルに達した。

他の企業と競合しながらも、Paradigm は実際に暗号通貨企業の構築をお手伝いします。彼らには、プロトコル設計、セキュリティ、法律、さらにはポリシーの専門家がいます。 — ブライアン・アームストロング、Coinbase

画期的な製品につながる研究のパターンは、Paradigm のポートフォリオ全体で繰り返されています。昨年、Blur が同社に証拠金取引の追加についてアプローチしたとき、チームは根本的な課題に直面しました。価値の判断が難しい非流動性の NFT に対して、どのように安全に貸付を行うかということです。研究チームは4か月かけて、「Blend」と呼ばれる新しい貸出プロトコルを開発した。「NFT の融資問題を解決できれば、あらゆる非流動資産の融資も解決できる可能性がある」とロビンソン氏は指摘する。 Blend は、立ち上げから数か月以内に、まったく新しい融資カテゴリーを創出し、その地位を独占しました。

技術リソースを投資決定から切り離す従来のベンチャーキャピタル企業とは異なり、Paradigm の研究者はあらゆる投資の中心にいます。彼らはあらゆる提案に出席し、あらゆる決定を下す手助けをします。この統合により、すでに同様の技術的課題に取り組んでいるために他の人が見逃している機会を頻繁に見つけることができます。 Terraのようなアルゴリズムステーブルコインが人気を博したとき、パラダイムは距離を置いていた。何年もかけてより優れたステーブルコインの仕組みを設計しようとした結果、同社はこれらのプロジェクトが根本的な問題を解決していないことを学んだのだ。

この高度な技術作業により、取引の発掘と締結、そして優秀な人材の採用において強力な競争上の優位性が生まれます。「彼らは他の企業と競争していますが、パラダイムは実際に暗号通貨企業の構築を支援できます。彼らにはプロトコル設計、セキュリティ、法律、さらにはポリシーの専門家がいます。」とCoinbaseのアームストロング氏は説明した。

「私たちのプロセスで最も重要な部分は、最も重要な問題が何であるかを把握することです」とロビンソン氏は説明します。これには、急速に進化する暗号化の最先端を常に把握しておくことが必要です。「インターネット世代は短い」と黄氏は指摘し、シャーロック・ホームズがロンドンのストリートチルドレンのネットワークから重要な情報を得たことに例えた。「2 年でも、暗号通貨文化を理解する上で大きな違いが生まれます。」

この洞察から、在学中に優秀な若手開発者を発掘することを目的とした Paradigm Fellowship プログラムが生まれました。この取り組みは、チームが高校生のときに Discord を通じて発見した transmissions11 との同社の経験に一部起因しています。かつて彼が学校の集会でプレゼンに参加したとき、暗号通貨の次世代のイノベーターたちと協力することの課題とチャンスの両方が浮き彫りになった。

次のブレークスルーを描く: コンスタントプロス、ノイス、ロビンソン

暗号通貨暗号通貨

2023 年 5 月の最終木曜日、暗号通貨ニュース会社 The Block の記者は、業界で論争を引き起こした出来事を発見しました。インターネットアーカイブのウェイバックマシンを通じて、彼らはパラダイムがホームページとソーシャルメディアから「暗号」に関する単語をすべてひそかに削除し、「研究主導の技術投資会社」として自らの位置づけを変えていることに気づいた。この一見明白な発見は、変更が1か月前に行われたにもかかわらず、即座に反発を引き起こした。忠誠心が深く、裏切りは厳しく罰せられる業界では、それは裏切りのように感じられます。

あるポートフォリオ企業は、再編とパラダイムのFTXへの投資に言及し、「私たちはもうあなた方のために働きたくない」とツイッターに投稿した。「これは私たちの業界全体にとっての傷跡です。」この批判は痛烈なものだったが、暗号通貨の残酷な率直さを示すものだった。パラダイムは「暗号」という言葉を復活させただけでなく、その努力を倍加させ、ホームページに「暗号、暗号、暗号」と書かれた点滅するネオンサインを追加しました。

変化の背後にある現実はもっと平凡なものです。チームの研究者2人は、パラダイムのホームページで「暗号化」という言葉を見た後、AIの協力者候補がメールに返信しなくなったと不満を述べた。「暗号通貨業界の人はみんな私たちのことを知っていて、ホームページに来ることはないだろうと思っていました。彼らは私たちのブログを読んでいますし、ポートフォリオ企業やブログの投稿はすべて暗号通貨に関連しています。だから、何が問題なのでしょう？」黄氏は説明した。「後から考えれば、それは明らかに間違いでした。人々はウェブサイトを、あなたが誇りに思う集合的な声明として見ているのです。」（パトリック・コリソン氏は、パラダイムのウェブサイトは「おそらく今年使ったものの中で最速だ」と指摘しています。）

しかし、この事件はより深い緊張関係を明らかにした。 2022年11月までに、ビットコインは2021年のピークから75％下落し、16,000ドルを下回りました。イーサリアムは80%下落した。同じ月にChatGPTが立ち上げられ、AI熱の波が巻き起こり、暗号通貨は昨日の最先端技術のように思われるようになりました。大手ベンチャーキャピタル企業はAIに注目し、資金を投入しています。

このサイト論争は、パラダイムにとって屈辱的な時期となった。わずか18か月前、この会社は無敵に見えた。ビットコインの保有量は15倍に増加した。最も初期の投資先の一つであるCoinbaseは、評価額850億ドルで株式を公開した。同社は25億ドルのベンチャーファンドを調達した。しかし、2021年の熱狂は、最も規律のある暗号投資家でさえも試練を与えることになるだろう。

フレッド・エルサムは警告の兆候に気づきました。 2021年3月、彼はポートフォリオ企業に「暗号通貨サイクルのナビゲート」と題した手紙を送った。「上院議員でさえレーザーの目を持っている！熱狂はどこにでもある」と彼は警告し、ビットコインがわずか2か月で価格が2倍になり、1兆ドルを超え、「ピクセル化された暗号アートが数百万ドルで売られている」と指摘した。 2014年から2017年の不況時に従業員の3分の1が退職したコインベースでの経験を踏まえ、同氏は準備のための具体的な手順を示した。10～100倍の利用急増でシステムをストレステストし、資金が利用可能になった時点で増資を検討し、新入社員に仮想通貨の厳しいサイクルについて警告する。

低学年のほうが高学年よりも楽です。信号対雑音比は高く、価格は下がっていますが、長期的には問題にはなりません。 —Matt Huang、Paradigm

彼の警告は先見の明があったが、十分ではなかった。「その期間に私たちは多くの間違いを犯しました」と黄氏は振り返る。「競争相手にあまり注意を払いすぎると、彼らと同じになってしまう。」彼は、ライバルであるa16zが巨額の資金を調達しているのを見て、自分たちもその規模に追いつく必要があるのか疑問に思ったと説明する。パラダイムは18人から62人に成長しました。「確かに品質基準は緩んでいました」と彼は認める。「妥協して、これをやらなかったら、あの人を雇わなかったら、遅れをとるだろうと感じたことがあったのを覚えています。今思えば、あれは間違った決断でした。」

Huang 氏はスプレッドシートが得意ではなく、同社の最大の損失も覚えていませんが、彼の記憶に刻み込まれた瞬間が 1 つあります。それは FTX です。パラダイムは同取引所に2億7800万ドルを投資したが、これは同社史上最大の投資の一つである。 2022年までに、FTXは暗号通貨の顔となり、創設者のサム・バンクマン・フリード氏はカンファレンスで講演し、議会で証言し、雑誌の表紙を飾った。その年の10月、彼はパラダイムのLPカンファレンスで基調講演を行った。数週間後、FTXは詐欺疑惑と顧客資金の不正流用が発覚し、倒産した。

投資の失敗は壊滅的ですが、裏切りはさらに大きなダメージを与えます。パラダイムはデューデリジェンスにおいて、バンクマン・フリード氏のトレーディング会社アラメダ・リサーチとFTXの関係という重要なリスクを特定した。チームは直接質問したが、偽りの保証しか受けなかった。黄氏は後にバンクマン・フリード氏の刑事裁判で証言し、その経験を通じて創業者の一貫性に関する重要な教訓を学んだ。

「当時、彼が暗号通貨の改善に対する私たちのビジョンに賛同していなかったことは明らかでした」とフアン氏は語った。「彼にとって、これはたくさんのお金を稼ぎ、それを寄付する方法だったのです。」政策協議ではその溝が顕著となり、バンクマン＝フリード氏は、パラダイムが暗号通貨の核心的な可能性を損なうと考える妥協案を主張した。

FTX は Paradigm の唯一の失敗ではありませんでした。同社はNFTブームのピーク時にOpenSeaの3億ドルのシリーズCラウンドを共同で主導し、同社の評価額を13億3000万ドルと評価した。それ以来、このNFTマーケットプレイスの取引量は98%減少しました。別のポートフォリオ企業であるBlockFiは、FTXの露出により破産した。

「ベンチャーキャピタルでは、期待通りにうまくいかない投資が常に存在します」と Huang 氏は言います。「常に振り返る機会であり、私たちは何度も振り返ります。」彼は、弱気相場は強気相場よりも実際はより明確なシグナルを発していると主張している。「谷間の時期はピークの時期よりも楽です。信号対雑音比は高く、価格は下がっていましたが、長い目で見れば問題にはなりませんでした。」

この時期を過ぎて、会社は規模が小さくなり、焦点が絞られました。 2021年に20人にまで拡大した投資・調査チームは11人に削減された。基準は厳しくなり、新たな投資には明確なフィルターが追加されました。創設者は、暗号通貨のフロンティアを前進させるというパラダイムの使命に賛同する必要があります。

ウェブサイトの事件は別の意味でインスピレーションを与えました。すぐに否定的な反応が出たことから、暗号通貨コミュニティはパラダイムを単なる投資会社以上のものとみなすようになったことがわかる。それは業界のベンチマークです。

未来を書き記す

Georgios Konstantopoulos はデスクの後ろにミニエレキギターを置いており、即興のセッションで時々演奏します。同社の最高技術責任者がブロックチェーンのアーキテクチャについて議論しながら口論している画像は、彼のアプローチの核心である、技術的な知識と直感的な実用性を組み合わせたものを捉えています。

2019 年、コンスタントポロス氏は、その開発スキルで暗号通貨業界でよく知られた、人気の研究者およびソフトウェアエンジニアでした。彼の技術的な仕事は非常に徹底しているため、彼の名前は Paradigm のポートフォリオ企業に頻繁に登場します。

Huang 氏がカンファレンスで初めて Konstantopoulos 氏に会ったとき、Konstantopoulos 氏はコンサルティング事業を拡大するか、スタートアップ企業に参加するかを検討していました。しかし、優れた才能を見抜くいつもの能力を持つ黄氏は、別の道を見出した。彼は、コンスタントポロス氏が技術研究と投資評価を組み合わせるロビンソンのような役割を創設することを提案した。

キャラクターは予想外の形で進化しました。 2020年にポートフォリオ企業であるオプティミズムの調査の実施を支援しているときに、彼は多くのプロジェクトが同じ根本的な問題に苦しんでいることに気づきました。課題はアイデアではなく、それを構築するために必要なツールにあります。 Konstantopoulos 氏は、企業を 1 社ずつサポートするのではなく、業界全体を前進させるオープンソースインフラストラクチャを構築できるのではないかと考えました。

人から難しいと言われることは、たいていの場合、難しいことではありません。ツールを制御できないため、難しいだけです。 —Georgios Konstantopoulos、Paradigm

この哲学が、彼の最初の大きな貢献である Foundry につながりました。 Konstantopoulos 氏は週末をかけて、安全なスマートコントラクトの作成プロセスを大幅に簡素化するツールを構築しました。ブロックチェーンコードのスペルチェックと考えてください。ただし、タイプミスをキャッチするのではなく、数百万ドルの脆弱性を防止します。数か月以内に業界標準となり、現在では 90% の市場浸透率を誇り、現在までに 1,000 億ドルを超えるスマートコントラクトを確保しています。

しかし、Foundry の成功は、より深刻な課題を浮き彫りにしています。暗号通貨のイノベーションを推進する主要なプラットフォームであるイーサリアムは、スケーリングがほぼ不可能になる非効率的なソフトウェア上で動作します。ダイヤルアップ接続で 4K ビデオをストリーミングしようとするようなものです。コンスタントポロス氏は、イーサリアムのコアノードソフトウェアをゼロから再構築するという大胆な解決策を提案した。

「あなたは頭がおかしい」と彼のチームは言った。「5年かかりますよ。」しかし、コンスタントプロス氏は、他の誰よりも彼らの能力をよく理解した独自の採用アプローチを採用することで、彼らの信頼を勝ち取りました。彼は、従来の面接ではなく、オープンソースプロジェクトへの貢献を通じてエンジニアを見つけます。「コードは嘘をつかない」と彼は言った。「人々が現実の問題についてどう考えているのか知りたかったのです。」

その結果生まれたプロジェクト、Reth はわずか 18 か月で完成しました。トランザクションをダウンロードし、ローカルで実行し、データベースに書き込むという機能は単純に思えるかもしれませんが、その影響は広範囲に及びます。この基本的なプロセスを最適化することで、Reth は他の製品よりも 80% 小型化し、10 倍高速化しました。 CoinbaseのBase、WorldCoin、Optimism（2022年に16億5,000万ドルと評価）などの主要プラットフォームは、その卓越性（2024年6月に開始）に依存するようになりました。

これらの技術的貢献は好循環を形成します。パラダイム研究者は投資を評価する際に問題を特定します。彼らが構築したオープンソースソリューションは業界標準になりました。これらのツールは優秀な開発者を引きつけ、彼らはポートフォリオ企業に加わったり、創業者になったり、場合によっては Paradigm に加わったりします。

この戦略は、昨年 10 月にパラダイムが Ithaca をスピンオフさせ、これに 2,000 万ドルを投資したときに最高潮に達しました。 CEO として (パラダイムの CTO としての役割を維持しながら)、コンスタントポロス氏はチームが構築したものを商業化することを目指しています。「他のチームなら 20～30 人のエンジニア、シード資金、そして 2 年かかることを、私たちは数週間でできます」と彼は言います。

彼の自信は、Reth と Foundry を間に挟み、基礎となる暗号からユーザーインターフェイスまで、あらゆるレイヤーを構築してきたことに由来しています。「人から難しいと言われるものは、たいてい難しくない」と彼は主張する。「ツールをコントロールできないから難しいように見えるだけです。」業界が必要とするあらゆるツールを構築するという、この根本的なブートストラッピングの哲学は、暗号通貨における Paradigm の役割を変革しました。

自身の変化について、コンスタントプロス氏はギリシャ人らしい言葉でこう表現しています。「マットは私が超えることのできない唯一のメンターです。」ほとんどのメンターは最終的には追い抜かれてしまうが、コンスタントポロス氏は黄氏の中に、チームとともに成長するリーダーを見つけた。彼のような能力を持つエンジニアの大半は会社を辞めて自分の会社を立ち上げるが、黄氏と他のエンジニアはパラダイムに残った。なぜなら黄氏は彼らとともに成長したからだ。「彼らは毎日私をより良い自分になるよう励ましてくれます」と黄さんは言う。「負けたくないんです。」

Huang 氏の MacBook の背面には、1 つの特徴が目立っています。それは、Foundry と Reth のロゴが Paradigm のロゴの両側に並んで、3 つのステッカーがぴったりと並んでいる点です。それは、彼の細部へのこだわりと、ベンチャーキャピタルの進化に対する彼のビジョンの両方を反映しています。「セコイアが Google を支援するだけでなく、設立したらどうなるでしょうか？」彼はますます不思議に思った。この質問は、投資家と建設業者の境界線が曖昧になる未来を示しています。

ゲームファンから暗号通貨のコアインフラの設計者へとコンスタントポロス氏が歩む中で、暗号通貨には異なる種類の投資家が必要であるという、フアン氏とエルサム氏の当初の理論が実現しました。テクノロジーを評価できる優秀なオタクだけでなく、コードを通じて金融の未来を形作ることができるビルダーも必要です。本質的に中央権力に敵対的な業界において、パラダイムは制御ではなく創造に重点を置くことで、暗号通貨業界で最も信頼される機関の 1 つになりました。黄氏と彼のチームは、単に未来に投資しているのではなく、未来を一つ一つ書き進めているのです。