原題：「メインストーリーのない市場では、Binance Alpha の人工的な強気相場は複雑な状況にある」

原著者：Movemaker の研究員 Kevin

Binance Alpha1.0 の失敗と Alpha2.0 の戦略的転換

Binance Wallet の失敗により、Binance がオンチェーン流動性に接続するための橋渡し役を務めていた Binance Alpha1.0 は失敗しました。アップグレード前は、取引量とユーザー数の両方が史上最低に落ち込んでいました。 Alpha上のすべてのトークンの1日あたりの合計取引量は1,000万ドル未満で、1日の取引回数は1万回未満であり、これはBinance取引プラットフォームの取引量と比較すると間違いなく大きな差があります。オンチェーンユーザーを引き付けることができず、取引プラットフォームにそれに応じた流動性をもたらすことができないだけでなく、マーケティングにも悪影響を及ぼします。

そのため、Binance Alpha は 3 月末に Binance Alpha2.0 にアップグレードされました。 Alpha は Binance APP に直接統合されています。 Binance Web3 ウォレットからのみアクセスできる 1.0 とは異なり、アップグレード後は、ユーザーは取引プラットフォームの資金で Alpha トークンを購入できるようになります。

ウォレット利用者の規模を拡大できないということは、Binance Alphaを橋渡しとしてオンチェーン流動性を競うというBinanceの戦略が機能せず、BSCの注目度を高めながら流動性を引き付けることができないことを意味します。言い換えれば、Binance のチェーン上での成長が自然なプラスのサイクルを形成できない場合、その逆のことしか起こりません。取引プラットフォーム内のトラフィックをAlphaに再注入することで、Binance Alphaは市場の注目を集める量的変化を実現し、十分な富の効果の下で質的変化を完了し、オンチェーン流動性を引き付けるためのBinanceの前哨基地となり、BSCチェーンの存在感を高めることができます。

コンセンサス確認の欠如による待機期間：Alpha2.0の「発砲」前の最低点

この仮定は合理的ですが、機能するためには、流動性が不十分な市場で待機資金の結果についてのコンセンサスを提供することが大前提となり、それによってBinance Alpha2.0に対する市場の注目を喚起する導火線として機能する必要があります。このようなきっかけがなければ、たとえアルファが2.0にアップグレードされたとしても、3月末から4月中旬までのデータから判断すると、注文深度の配置と資産効果の促進はどちらも1週間未満の短い期間で市場の議論を刺激することしかできず、すぐに沈黙に戻り、4月上旬に再び谷に落ち込んだ。

もちろん、これはAlpha2.0アップグレードの失敗でも戦略的なミスでもありません。Alphaの規模、つまりAlphaの総取引量を拡大するためには、DEXからの流動性導入に加え、Binance自身の取引プラットフォームに流動性を注入するしか方法がないからです。 1.0が前者の解決策を選択した理由は、一方では、これが第2層取引プラットフォームの既成の戦略であり、市場がBinanceの動きをすぐに受け入れることができるためです。一方、大手取引プラットフォームとしてのBinanceの絶対的な自信は、二流取引プラットフォームの出発点とは異なります。後者はオンチェーン流動性の導入を基盤または基礎と見なし、ユーザーエクスペリエンスやマーケティング対応において機敏な対応を実現できるのに対し、Binanceのオンチェーン流動性の導入は緊急事項ではなく、いざというときのための備えのようなものだ。そのため、Binanceウォレットの貧弱な経験と第1四半期の市場トレンドの急激な低下により、Binanceが迅速に方向転換して調整することが困難になり、Alpha1.0が崩壊しました。

したがって、取引プラットフォームからの流動性の逆注入は、Binance の最後のトリックであり、最も強力なアップグレードでもあると言えます。しかし、3月20日から4月20日までのAlpha2.0データから判断すると、まだ暗いと言える。なぜ？なぜなら、流動性を注入するためのパイプラインや経路がうまく構築されたとしても、流動性の流入には依然としてシグナル、つまり銃声が必要になるからです。暗号通貨市場のあらゆる物語が打ち砕かれた現在の絶望的な雰囲気の中で、スタートの号砲の役割を果たすことができるのはビットコインだけです。

ビットコインシグナルが発動、Alpha2.0取引エコシステムが転換点を迎える

ビットコインの価格は、米国のマクロ経済動向と密接に連動しています。ビットコインが新たな市場トレンドを形成するには、マクロ市場の信頼のサポートも必要です。前の記事では、ビットコインは1週間にわたって85,000前後で推移し、マクロ経済の信頼感の確認を待っていました。そのため、市場が関税と景気後退の二重の打撃に対する恐怖に深く陥っているときに、90日間の関税冷却期間、米国経済の好調、米中交渉の進展の明るいニュースに刺激されて、短期的な市場緩和サイクルが出現する。現時点では関税のさらなる悪化リスクを考慮する必要はなく、景気後退による資本回避も無視できる。長くもなく短くもない今後数十日間で、ネガティブなニュースの源はしっかりと封じ込められるでしょう。これはビットコインに対する完全な信頼の確認です。 4月21日から市場は動き始めました。イーサリアムの3日間の力強い躍進から、大規模な資金が殺到し、市場が第2段階に入ったことがわかります。

したがって、ビットコインがシグナルを送ると、渇望されている流動性はまず高リスク資産に注入され、Alpha2.0によって作成されたパイプラインが効果を発揮し始めます。

ポイントインセンティブとトークンバブル：Alpha2.0 の二輪駆動戦略

Alpha2.0 自体に戻ると、その主な機能は、前述のように流動性を引き付けるだけでなく、Binance の貯蔵所になることです。 Binance の上場効果を弱めるには、新しいコインが上場される際にその流動性が他の取引プラットフォームに流出するのではなく、確実に Binance 内にあるように事前に流動性を転用する必要があります。したがって、ビットコインがシグナルを発し、市場の短期的なコンセンサスが強い場合、Alpha2.0の次の方向は非常に単純です。それは、マーケットメーカーが各サイクルで物語を誇張する方法、つまり、貯水池にバブルを作り出す方法です。 Alpha2.0 は、バブルを生成するために次の 2 つの方法を選択します:

ボトムアップ ポイント プロモーション

· Alpha ポイントは、取引量と流動性を高めるための直接的なインセンティブであり、15 日以内にバランス ポイントと取引量ポイントを追加することで得られます。

· バランス ポイント: 取引プラットフォームとウォレット内の資産の残高に応じて、毎日獲得できるポイントが異なります。例: $10,000 ～ <$100,000 = 3 ポイント/日。

· 取引量ポイント: ポイントはアルファトークンの購入量に基づいて計算されます。例: 2 USD の購入ごとに 1 ポイントが付与され、購入金額が 2 倍になるたびにさらに 1 ポイントが付与されます (例: 2 USD = 1 ポイント、4 USD = 2 ポイント、8 USD = 3 ポイント…)。

· アルファポイントのレベルは、エアドロップ活動の資格に関連しています。例: 142 アルファポイントを持っていると、50 ZKJ トークンのエアドロップを獲得できます。

・残高や取引量が増えるほど、ポイント獲得の難易度が上がります。 Alpha2.0 の目的は、最も幅広い範囲のユーザーにインセンティブを提供することです。慎重に設計されたインセンティブメカニズムを通じて、ユーザーは取引プラットフォームとウォレットで一定の資産残高を維持し、アルファトークンの購入に積極的に参加することが奨励され、最終的には市場の深さと活性を促進します。 4月30日に開始された取引量ポイント2倍キャンペーンは、ロングテールユーザーの熱意を喚起しました。注文するか、BSCトークンを直接購入すると、ポイントが2倍になります。ポイントを2倍にすることで、Binanceはより幅広いユーザーがエアドロップ資格を取得できるようにし、市場に熱と活気を生み出し、アルファトークンの主力に市場を押し上げるさらなる動機を与えます。

· 4月20日以降のAlpha2.0の取引量から判断すると、Binanceはプラットフォーム上の資産保有量と取引量を効果的に増加させ、市場全体の活動と深さをさらに高めることができます。より多くのユーザーが積極的に参加するにつれて、Alphaトークンの市場流動性は大幅に向上し、この好循環の継続的な運用が、将来の市場競争でBinanceが際立つための鍵となるでしょう。

流動性の収束が主導的な効果を形成

Alpha2.0 への移行後の Alpha トークンの毎日の取引量の傾向を観察すると、ルール変更自体は十分な刺激を生み出しておらず、市場への資金の関心を喚起していないことがわかります。しかし、ビットコインのシグナルは強力なコンセンサスであり、アルファトークンの毎日の取引量の主な源泉を構成するトークンは、$KMNO、$B2、および$ZKJです。

$KMNO：Solana上のDeFiプロトコルであるKamino Financeは、2月13日にBinance Alphaに入った後、一方的に下落し始めました。4月28日の週から取引量が増加し始め、2週間前と比較して40倍に増加しましたが、価格は0.065〜0.085の間でしか変動しませんでした。取引量が通常のレベルに戻ったのは、5月6日にBinanceでスポット市場が開始されてからだった。

$B2：ビットコインエコシステムL2プロトコル。コインは4月30日に発行され、Binance Alphaに入りました。最高時価総額はわずか3,000万ドルでしたが、現在は2,700万ドルです。コインが発行されてから取引量は徐々に増加しており、そのパターンは明らかです。取引量はアジア時間では日中に増加し、夜間に減少します。

$ZKJ: ZK プロトコル Polyhedra Network は 5 月 6 日にトークンを発行し、Binance Alpha に参入しました。時価総額：1億3000万米ドル。取引量の変動は$B2と同様で、アジア時間では日中に取引量が増加し、夜間に取引量が減少します。

アジアの昼間主導モデル：アルファ流動性の真の姿

1時間ごとの取引量チャートから、アルファ2.0の主な取引量貢献トークンは、非常に強い日中周期的変動特性を持っていることが明確にわかります。この定期的な取引行動は5月8日から5月11日までの4日間にわたって繰り返され、毎日、UTC時間の早朝から正午（北京時間ではおよそ8:00から20:00）にかけて取引量が大幅に増加したのに対し、UTCの午後から深夜（北京時間では夕方から早朝）にかけては取引量が大幅に減少するか、低迷することさえありました。このリズムはアジアの取引時間帯のスケジュールと完全に一致しており、現段階ではアルファ 2.0 の取引エコシステムがアジア市場の流動性サポートに大きく依存していることを示しています。特に、アジアの取引が活発な日中の時間帯には、1時間当たりの取引総額が2,500万ドルを超える場面が何度も見られ、一時は3,000万ドルに迫る場面もあり、マーケットメイクやトレーディング業務が極めて集中している状況が見受けられました。

また、各トークンの取引量分布構造から判断すると、ZKJ（黄色）が取引量の絶対的な主力であり、ほとんどの期間で支配的な地位を占めています。取引量は市場全体のリズムに合わせて変化し、「システマティック・マーケット・メイク」の推論をさらに強化します。 ZKJに加えて、B2やSKYAIなどのトークンもピーク時に大きなアクティビティを示し、アルファ2.0エコシステムにおける「マーケットメイクマトリックス」を形成しました。これらのトークンの取引量の変化は非常に一貫しています。これらは、自然なユーザーによる自発的な取引のようには見えず、むしろ、自動化されたマーケット メイク システムやロボットによって制御されるバッチ注文やマッチング操作のように見えます。毎日の開始時間と終了時間が固定されているのは、標準化され自動化された一連の取引手順によるものと考えられます。その背景には、チームがアジア時間の日中に集中的なオペレーションを実施し、夜間は戦略をクローズするか、活動を大幅に縮小していることがあるかもしれません。

全体的に、Alpha 2.0 の現在の取引活動は典型的な「アジアの昼間の市場主導型モデル」を示しており、その市場の深さと流動性は、いくつかの主要トークンのマーケットメイク行動と世界中の自然なユーザー取引に大きく依存しています。このモデルは、短期的には集中型のマーケットメイキングを通じて取引量と取引活動をサポートできますが、プラットフォームのエコシステムが単一のタイムゾーンと限られたマーケットメイキング主体に依存していることも露呈します。これらのマーケットメイク口座が運用を停止すると、プラットフォームの取引量が急落する可能性があります。将来、より持続可能な取引エコシステムを構築するために、アルファ 2.0 では、より多くのタイムゾーンと参加者のより自然な取引行動を導入し、過度に単一のリズムとマーケット メイクの痕跡が明らかな現在の状況を排除する必要があります。

下の図から、4月20日以降、プラットフォームの取引活動が急速な成長段階に入り、取引件数が初期の数十万件から1日あたり100万件近くにまで急速に増加していることがわかります。しかし、4月28日頃から、取引量は高水準を維持しているものの、1日あたりの取引件数は横ばいとなり、最近では若干減少している。 「取引回数の増加率は鈍化する一方で、取引量は増加し続けている」というこの乖離現象は、これまでの「時間別取引量分布図」と相まって、非常に明白な構造変化を示しています。つまり、Alpha 2.0プラットフォームの取引行動は、高頻度、低価値の「個人投資家のオーダーブラッシング」モードから、低頻度、高価値の「マーケットメイク主導」モードへと徐々に移行しつつあります。

この変化の背後にある主な原動力は、トップトークンのマーケットメイク戦略の強化であると考えられます。前の図に示されているZKJやB2などのトークンの取引量は、特定の時間帯（特にアジアの昼間）に劇的に増加しており、これらのトークンがプラットフォームの流動性の中心になっていることを示しています。このようなトークンの取引は通常、少数のマーケットメーカーまたは自動取引ロボットによって完了します。彼らの戦略は、もはや高頻度のマッチング取引を追求するのではなく、代わりにより大きな取引額を使用して注文、マッチング、裁定取引、およびその他の操作を行うようになるかもしれません。そのため、取引件数がわずかに増加しただけでも、一件当たりの取引量が大幅に増加し、全体の取引量が継続的に増加する可能性があります。この構造的な「品質代替」現象は、ダブルポイントイベントでユーザーが注文を出すインセンティブと相まって、Alpha 2.0 が、流動性の徹底的な最適化とコアトークンの集中取引を特徴とする新しい段階に入ったことを示しています。

さらに、この構造的変化は、プラットフォームが現在直面している開発のボトルネックと調整戦略も反映しています。一方、プラットフォームの初期段階では、多数のテールトークンと個人投資家によって取引数が牽引されていましたが、この成長モデルの限界効果は徐々に弱まりました。一方、プラットフォームは、安定したマーケットメイクの仕組みとヘッドトークンエコシステムを導入することで、全体的な取引量を維持、あるいは増加させ、より多くの流動性とユーザーの注目を集めようとしました。この傾向が続く場合、アルファ 2.0 は 2 つの戦略的選択に直面することになります。1 つは、マーケット メーカーの参加をさらに拡大し、より「価値が高く、低頻度の」メイン取引プールの形成を導くことです。もう 1 つは、ユーザー エクスペリエンスと料金体系を最適化し、個人投資家の日常的な活動を再度刺激し、「高頻度、高価値」の取引の新たなピークを達成することです。

チェーン間の切り替えとマーケットメイク構造：Alpha2.0の流動性移行ロジック

下の図からわかるように、Alpha 2.0トークンの1日あたりの取引量は、異なるブロックチェーン間で大きな構造的移行を経験しており、支配的なチェーンの段階的な変化が明らかです。 3 月中旬、アルファ 2.0 ルール変更直後から、BNB チェーン (オレンジ) が絶対的な支配力となり、取引量のほぼ 100% を占めています。しかし、3月下旬から4月上旬に入ると、ソラナ（緑）は徐々に上昇し、BNBチェーンと優位性を競い始め、4月中旬にはBNBの「追い越し」を完了しました。その後の2週間で、1日あたりの取引量シェアの60%～80%以上を安定的に占め、Alpha 2.0の流動性の拠点となりました。この期間は市場にとって平穏な期間でした。個人的には、これが Alpha 2.0 の実際のトラフィックのレベルであると考えます。

その後すぐに、4月下旬から5月上旬にかけて、BNBチェーンは再び優位な地位を取り戻し、シェアは60%～70%近くにまで上昇し、チェーン間の流動性の還流が起こりました。

この傾向から、いくつかの重要な変化を解釈できます。まず、Alpha 2.0 の流動性は非常に移植性が高く、BSC のアクティビティはマーケット メーカーとロボットに大きく依存していることもわかります。第二に、Solanaはかつて、その高速かつ低料金のオンチェーンパフォーマンスにより、Alphaトランザクションのニーズに応える第一の選択肢となりましたが、この優位性は安定していません。市場センチメントが反転する限り、いつでも膨大な取引量を BSC に投資することができます。

全体的に、Alpha 2.0 の現在のチェーン間の取引量の移行リズムは、特定のチェーンにおける長期的な深い耕作ではなく、典型的な「流動性裁定取引 + インセンティブ移行」の駆動モデルを反映しています。これはまた、将来的には、アルファプラットフォームのトラフィック構築がチェーン間競争、クロスチェーン展開コスト、インセンティブ戦略などの外部変数の影響を受け、次のラウンドの新しいメインチェーンの切り替えを排除できないことを示しています。

BSC と SOL における Alpha 2.0 トークンの取引量と取引時間の変化を比較するだけで、次のことがわかります。全体的に、Binance Alpha2.0は4月中旬以降爆発的な成長を遂げ、この成長傾向は5月中旬まで続きました。

トランザクション時間に関して言えば、Solana は初期段階（特に 4 月中旬から下旬）で特に良好なパフォーマンスを示し、トランザクション数は BSC を大幅に上回っており、この段階では Alpha2.0 の主な流動性は依然として Solana にあることを示しています。しかし、5月初旬までに、BSCの取引数は急速にSolanaに追いつき、さらにはそれを上回りました。これは、時間の経過とともにBSC上のAlpha2.0のアクティビティが急速に増加したことを示しており、これはマーケットメイク戦略の調整に関連している可能性があります。 Solana は依然として安定した取引量を維持していますが、成長率は若干鈍化しています。

感情回復期の機会と懸念：Alpha2.0の次の課題

現在の不況と関税ショック後の回復期において、暗号資産市場は物語の突破口が見つからないという膠着状態に陥っています。新たなメインストーリーがなければ、市場の相乗効果を形成することは不可能であり、メインストーリーでよく見られる先行効果を発揮することは難しく、当然ながら実際の富裕効果を生み出すことは困難です。 USDTは市場に十分に供給されていますが、横ばい状態と比較すると全体的な流動性は依然として逼迫しています。 現時点では、全体的な状況を推進する責任を負うことができる他の物語はありません。トレンドのつかの間の波の中で、「物語の核」と「流動性の貯蔵庫」という二重の役割を果たすことができるのはイーサリアムだけです。ネットワークのアップグレードへの期待とETFステーキングの実際の実装がイーサリアムへの買いをもたらしたとは断言できませんが、別の視点から考えると、現在の市場は非常に悪いため、イーサリアムが市場感情と資本フローの主な担い手になる必要があります。過去には、この役割は主導的なプロジェクトが担うことが多かったです。

イーサリアムやミームコインなどの人気資産が短期的に爆発的な上昇を見せた場合、強力なプロジェクト所有者やトップの取引プラットフォーム（Binanceなど）は、ためらうことなくこの人気の波に乗る必要があり、その波に乗らずに待機したり、待機することで機会を逃したりしてはなりません。なぜなら、センチメントの回復によって引き起こされた現在の小規模な強気相場が、さらに大規模な強気相場へと発展できるかどうかについては、依然として不確実性があるからだ。強力なプロジェクトであっても、価格Kラインや取引プラットフォーム上の取引量の面で迅速に対応できない場合、市場から「エネルギー不足」と簡単に判断され、放棄されてしまいます。現在の小規模な強気相場が最終的にアップグレードに失敗するとしても、市場を活性化させる可能性のある将来的なプラス要因（流動性の回復など）はまだ数多く存在します。

このような背景から、マーケットメーカーと取引プラットフォームは、あらゆる上昇サイクルを利用して市場の信頼を醸成し、富のコンセンサスを強化する必要があります。市場が下落する前に流動性を注入し、積極的に取引を創出し続ける限り、投資家の心の中に「十分な資金と鋭い市場感覚」という肯定的なイメージを確立することができます。逆に、重要な局面で「立ち止まる」選択をしてしまうと、持続的な推進力の欠如と捉えられやすく、将来的により大きな市場状況が訪れた際に十分な市場シナジー効果を得ることが難しくなります。

Alpha2.0 にとって、感情的な修復の現在の期間は、機会をもたらすと同時に、隠れた懸念を露呈させるものでもあります。実際のオンチェーン トラフィックから判断すると、BSC 上のアクティビティはほとんど無視できるほどであり、これは明らかに Binance とそのエコシステムが期待する理想的な結果ではありません。 Alpha2.0 の現在の興奮と賑わいは、世界中の個人投資家の自発的な参加ではなく、マーケット メーカーとプロジェクト関係者の集中的な運営に依存しています。この「人為的に積み上げられた」見かけ上の取引量は、外部からの刺激が失われると、急激に減少する可能性が非常に高い。本当に自発的でポジティブな流動性エコシステムを徐々に構築できるようになるまで、今後、大小さまざまな強気相場を何回経験する必要があるのでしょうか。これはまさに、今後 Alpha2.0 の開発を観察する際に注目する必要がある中核変数です。

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