原題: Metaplanet は 1 ビットコインあたり 596,154 ドルで取引されている – ショートする時期か?

原著者: 10x Research

原訳: jk、Odaily Planet Daily

ビットコインは数週間で 15,000 ドル上昇したが、その理由は市場で一般に考えられているものとは異なっている。 「あまり知られていない」日本の上場企業であるメタプラネットの株価は、ビットコインの推定価値が最大59万6154ドルと、実際の市場価格の5倍以上と反映されている。一方、アジアの取引セッションは静かに市場を支配しており、危険な純資産価値（NAV）の歪みが市場の表面下で醸成されている。

ボラティリティは低下し続け、小売資本の流れは変化しており、私たちが観察するシグナルは歴史上の重要な転換点と非常によく似ています。日本の債券市場から通貨の流れ、メタプラネットのような暗号通貨保有手段に至るまで、何か異常なことが起こっているが、まだ主流のニュースにはなっていない。次の大きな動きの出発点を探しているなら、このレポートは読む価値があります。

ビットコイン vs. MicroStrategy vs. Metaplanet - どれが最も過大評価される可能性が高いでしょうか?

中心的な視点:

· ビットコインは間違いなく 21 世紀の最も破壊的なイノベーションの 1 つですが、ビットコインを取り巻く誤解は依然として広く存在しています。最も基本的な原則の 1 つである「鍵がなければコインもない」は、ほとんど真剣に受け止められていません。今日の市場は、サトシ・ナカモトの当初の構想である「ピアツーピアの電子キャッシュシステム」から遠ざかっています。

· 現在、数十億ドル規模の個人投資家がさまざまな金融商品を通じてビットコインへの投資を試みていますが、こうした金融商品の多くは高額のプレミアムを支払う必要があります。実際の市場価格がわずか 109,000 ドル（447% のプレミアム）であるにもかかわらず、投資家が誤って 596,154 ドルでビットコインを購入してしまったケースもありました。

· 当社の市場見通しの一部は論争を巻き起こしましたが、非常に将来を見据えたものであることが市場によって繰り返し検証されています。 2022年12月に、GrayscaleのGBTCがNAV（ビットコインの価格が18,000ドルだった当時）より47%安く取引されていることを指摘し、2023年の重要な投資推奨として挙げたことは言及する価値があります（同じ推奨には、当時価格が13.70ドルだったSolanaも含まれていました）。当時、市場のセンチメントは極めて悲観的であり、経済不況に対する懸念が広がっていました。

・2024年1月29日に「マイクロストラテジーはビットコインETFよりも価値があるかもしれない」という見解を示しました。当時、同社の株価は保有ビットコインの価値より7％低く、その後の市場価値の再評価の出発点をほぼ捉えていた。また、2024年10月7日、株価が177ドル（現在は380ドル）だったとき、私たちはマイクロストラテジーがブレイクアウトの可能性があると指摘しました。

本文

ほとんどの人は、純資産価値 (NAV) が何であるかを知らず、ビットコインに投資するために非常に高いプレミアムを支払っている可能性があることも知りません。一部の投資家は、ウォール街が個人投資家に金鉱株を売るときに使う論理に似た、ある種の上昇レバレッジを得ていると考えている。つまり、これらの株は、特に機関投資家が個人投資家に株を売る必要がある場合に、金価格の上昇に対するレバレッジをかけた賭けとしてパッケージ化されているのだ。

MicroStrategy の現在の株価は、ビットコインの価格が 174,100 ドルになることを意味しており、これは極端なプレミアムではありませんが、それでも重要なものです。結局のところ、実際の市場価格（約 109,000 ドル）でエクスポージャーを提供するビットコイン ETF がすでに市場に出回っているのに、そのような高い価格を喜んで支払う人はいるでしょうか?その答えは、多くの場合、情報の非対称性、NAV の理解不足、または効果的なマーケティング レトリックにあります。

MicroStrategy が個人投資家に新しい株を発行するたびに、これらの株で表されるビットコインの価値は、同社の株価のほんの一部にすぎません。同社はその差額を稼ぎ、それをいわゆる「ビットコイン収入」としてパッケージ化している。既存の株主はこれを称賛した。なぜなら、新規投資家は実質的に1コインあたり174,100ドルでビットコインを間接的に購入しており、一方同社はこの資金を使って市場価格でBTCを購入していたからだ。長期的には、1株当たり純資産価値（NAV）が希薄化され、その全コストが新しい株主に負担されることになります。

暗号メディアはこの操作を「金融工学の傑作」と呼んでいますが、このモデルが確立された根本的な理由は、ほとんどの個人投資家がビットコインを直接購入しなくなり、1 BTC の価格が新車よりも高くなっている（45,000 ドル以上）ためです。ビットコインの価格がこの心理的閾値を突破して以来、マイクロストラテジーのNAVは急速に上昇し、いわゆる「ビットコイン・インカム」戦略を支えている。しかし、別の視点から見ると、これは実際には「ビットコイン帝国に資金を供給するために個人投資家を圧迫している」ことになる。

以前指摘したように、ボラティリティが低下し、MicroStrategy の NAV が希薄化されるにつれて、追加の株式発行を通じてビットコインを購入する同社の能力は徐々に制限されます。それでも同社は先月、40億ドル相当のビットコインを購入することに成功したが、これに匹敵する企業はほとんどない。対照的に、日本のメタプラネットは株価が急騰しているにもかかわらず、同時期に2億8,300万ドル相当のビットコインしか購入しておらず、現在7,800BTC（帳簿価格約8億4,500万ドル）を保有している。同社の時価総額は47億ドルと高く、ビットコイン1枚あたりの価格は59万6154ドルに相当する。

平均購入コストが 1 コインあたり 91,343 ドルであることを考えると、ビットコインの価格が 15% 下落する限り、Metaplanet の帳簿上の利益は消えてしまいます。同社は1年前は時価総額4,000万ドルの伝統的なホテル会社に過ぎなかったことを忘れてはならない。円高（ドル円為替レートの下落）が進み、資本流入が活発化し、日本経済が新たな段階に入ると、外国人観光客の減少は、基幹事業であるホテル業に直接的な影響を与える可能性がある。さらに注目すべきは、ビットコインが最近15,000ドルまで上昇したのは、主に日本銀行の政策会合の後に起きたことだ。会合では当局が経済成長見通しを大幅に引き下げた一方、日本国債の利回りは急上昇し、国債入札の需要は低迷した。同時に、台湾ドルなどいくつかのアジア通貨は急騰したが、当局はトランプ政権との通貨切り上げに関するいかなる協議も否定している。

ビットコインの最近の値動きは主にアジアの取引セッションによって推進されているという証拠が増えており、これはおそらくマイケル・セイラーのビットコイン購入に関する示唆的なツイート、または日本での小売活動の急増によるものと考えられます。過去30日間でビットコインは全体で16%上昇したが、アジア取引セッション中の上昇率は25%にも達した。これと比較すると、米国セッションはほとんど貢献せず（価格は横ばい）、一方、欧州セッションは8%の損失を記録しました。これは、現在ビットコインの価格決定においてアジアが支配的な勢力であることをさらに示唆している。アジアからの資本流入が弱まり始めると、ビットコインは統合期に入る可能性がある。

Google トレンドによると、日本では個人投資家の間でビットコインへの熱狂が広がっていないことが示されており、これはメタプラネットの株価の急騰が、国民全体の熱意によるものではなく、少数の投機資金によるものである可能性があることを意味しています。現在の時価総額では、この株は基準株価の5.47倍、つまり447%のプレミアムで取引されており、キャリー取引の魅力的な機会を提供しています。ヘッジファンドは、ペア取引で市場の見方を表現することができます。つまり、5 ビットコインを購入し、550,000 ドル相当の Metaplanet 株 (1 株あたり 1,116 円で約 70,000 株、USDJPY 142) を空売りします。こうした取引の魅力は高まっており、特に日本は今後12ヶ月以内にビットコインETFを承認すると予想されており、その頃にはメタプラネットのNAVプレミアムは大幅に圧縮され、評価はより合理的になると予想される。

4月12日以降のビットコインの上昇を正確に予測していましたが、現在の価格は利益確定に適した時期だと考えています。ビットコインの価格が105,000ドルを超えた場合、トレーダーはロングポジションの縮小を検討する必要がある。

オプション市場は警告信号を発しました。ビットコインのインプライド・ボラティリティ・スキュー（コール・オプションとプット・オプションのインプライド・ボラティリティの差）が -10% 近くまで低下し、市場がコール・オプションをプット・オプションよりはるかに高く評価していることを示しています。言い換えれば、トレーダーは下落リスクをヘッジするのではなく、上昇を積極的に追い求めているのです。私たちの経験では、このような極端な歪度レベルは、多くの場合、上値で非常に楽観的な市場感情を反映しており、これは典型的な逆張りシグナルです。

当社のテクニカル反転指標のいくつか（相対力指数 RSI やストキャスティクスなど）は現在、買われすぎの兆候を示しており、下向きに反転し始めており、ビットコインの価格との乖離を形成しています。現在のビットコイン価格と当社のトレンドシグナルの差は 20,000 ドルで縮小しており、市場の勢いが弱まっていることを示しています。当社は4月中旬以降、強気の見方を維持してきましたが（当時は逆張りの見方でしたが）、現在はリスクエクスポージャーを減らし、より好ましい再参入の機会を待つ方が賢明だと考えています。

チャートのキャプション: ビットコイン (左軸) 対ストキャスティクス (右軸) – 乖離が拡大

過去 6 週間の利益は確かに驚異的ですが、取引で重要なのはリスク調整後のリターン管理であり、盲目的にトレンドを追うことではありません。現在の過大評価された水準では、メタプラネットを購入した最後の日本の個人投資家は、大きな代償を払うことになるかもしれない。

結論

今こそ利益を確定する時です。先週の金曜日に MicroStrategy のプット スプレッドの購入を推奨しましたが、これまでに株価は 7.5% 下落し、この戦略は 66% の利益を達成しました。今後、Metaplanet は今後数か月以内に評価額修正の次のターゲットになる可能性があるようです。この判断を表現する効果的な方法は、ビットコインに対してショートすることです。より広い市場の観点から見ると、6月と伝統的に静かな夏の取引期間が近づくにつれて、ビットコイン自体もボラティリティと統合の期間に入る可能性があると考えています。現段階では、高値を盲目的に追いかけるよりも、利益の実現とリスク管理にもっと注意を払うべきだ。

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