原題：トークンは新たなハーバライフ。暗号通貨とマルチレベルマーケティングの類似点

原著者：@VannaCharmer

原文翻訳：Ismay, BlockBeats

編集者注：

暗号通貨市場の継続的な拡大という物語の奔流の中で、トークンはもはや技術革新や金融革新の担い手ではなく、構造的なゲームにおける交渉材料となっています。取引所、ベンチャーキャピタル、KOL、コミュニティ、エアドロッププレイヤー、個人投資家など、誰もが「誰が最後に支配権を握るか」というゲームに参加しています。この記事は暗号化技術そのものの可能性を否定するものではなく、現在のトークン発行・流通メカニズムに隠された真実、すなわち、それが多層的なねずみ講のように機能し、利益を体系的に上位に集中させている実態を明らかにすることを目的としています。この記事が、皆様にとってより明確な視点を提供し、幻想と希望が交錯する市場において、物語と現実を区別する助けとなることを願っています。

以下は原文です。

暗号通貨はねずみ講の最悪の側面を再現したもので、今回はインターネット版であり、より効率的なマーケティングと透明性の低下を伴っています。ほとんどのトークンは、洗練されたねずみ講へと進化しました。頂点に立つ者は最大の利益を享受し、個人投資家は価値のない「エアコイン」の山を背負うことになります。

これは偶然ではなく、構造的なものです。

ハーバライフやメアリー・ケイといった従来のマルチレベルマーケティング（MLM）プログラムでは、製品の価格が高すぎたり、市場に出回っている他の製品に比べて効果が低かったりすることがよくあります。根本的な違いは製品ではなく、販売方法にあります。小売店ではなく、個々のエージェントがまず購入を行い、その後、実際に出向いて購入希望者を見つけます。

その結果、「製品の販売」から「人材の勧誘」へと急速に変化しました。誰もが製品を購入する動機は、製品を使用するためではなく、将来的に高値で他者に販売するためでした。最終的に、市場に「投機家」だけが残り、実際のユーザーがいなくなったとき、このねずみ講はもはや維持できなくなりました。上位の人々は非対称の利益をすべて享受し、下位の参加者は誰も欲しがらない在庫の山をぼんやりと見つめることしかできませんでした。

トークンピラミッド

暗号トークンの運用ロジックは、マルチレベルMLMのものと全く同じです。トークン自体が「商品」であり、高騰した価格を持つデジタル資産であり、投機以外にはほとんど実用性がありません。MLMシステムの販売代理店のように、保有者はトークンを使用するために購入するのではなく、後からより高い価格で次の人に売却するために購入します。

このピラミッド構造は従来のMLMと似ていますが、暗号資産には独自の参加者エコシステムがあり、異なるレベルを形成しています。従来のMLM製品と比較して、トークンはより理想的なキャリアです。インターネットやソーシャルネットワークをより効率的に利用でき、取引や入手が容易で、より迅速かつ広範囲に拡散します。運用ロジックはおおよそ以下のとおりです。

従来のMLMでは、ダウンラインを構築すれば、彼らが商品を販売したり、継続的に商品を購入したりすることで利益を得ることができます。トークンでも同じことが言えます。まずは自分の「商品」を他人に譲り渡し、その後、自分より後から市場に参入してきた新しい投資家を引き込みます。これはあなたと上位の投資家にとって良いことです。なぜなら、新規参入者は「出口流動性」を提供し、価格が上昇するからです。同時に、新規参入者もトークンを手に入れるため、彼らも積極的に宣伝し始めます（彼らは「商品」を手に入れたのです！）。そして、初期保有者は高いポジションで現金化できます（リターン倍率が上昇したのです！）。このメカニズムはねずみ講と全く同じですが、より強力です。

ねずみ講の上位になるほど、新しいコインを発行し続け、このゲームプレイを宣伝し続けるモチベーションが高まります。

神のような存在：取引所

暗号通貨ピラミッドの頂点には、真の「神」、つまり取引所がいます。ほぼすべての「成功した」トークンの背後には、取引所とそれに関連するマーケットメーカーによる巧妙な操作が横行しています。彼らはトークンの流通と流動性をコントロールしています。プロジェクト関係者がプラットフォームにアクセスして流通リソースを入手したい場合、多くの場合「貢物」、つまりトークンの一部を無料で渡す必要があります。

彼らのルールに従わなければ、トークンはオンラインに上場されないか、極端に流動性が低い「地獄」に留まり、最終的には静かに消滅することになります。取引所はいつでもマーケットメーカーを追い出し、プロジェクト関係者に従業員へのトークンローンによる換金を要求し、さらには直前に利用規約を一方的に変更することさえ可能です。誰もがこの覇権を承知していますが、彼らは黙って耐えるしかありません。なぜなら、これは「流動性」と「流通」の代償だからです。

起業家にとって、取引所は乗り越えられない壁です。プロジェクトが大手取引所に上場できるかどうかは、プロジェクト自体の質よりも、「人脈」に大きく左右されることが多いのです。これはまた、多くのプロジェクトが「見えない共同創業者」や「元取引所従業員」を擁し、マッチメイキングやチャネル開拓を担っている理由を説明しています。経験や人脈がなければ、このコイン上場プロセスを通過することはほぼ不可能だからです。

半神：マーケットメーカー

マーケットメーカーは理論上、市場に流動性を提供しますが、実際には、プロジェクト関係者が密かにOTC（店頭取引）でトークンを売却するのを手助けし、情報優位性を利用して一般ユーザーから利益を得ようとすることがよくあります。彼らは通常、トークン総供給量のかなりの部分（時には数パーセント）を保有しており、これを利用して取引を操作し、非対称裁定取引の機会を得ています。流通量の少ないトークンの場合、この効果は大幅に増幅され、取引において非常に有利な立場に立つことになります。

「流動性を提供する」だけで得られる収益は極めて限られていますが、情報を持たないユーザーとの逆取引によって、大きな利益を得ることができます。市場参加者の中で、マーケットメーカーはトークンの流通状況を最も明確に把握しています。なぜなら、彼らは実際の市場流通量を把握し、大量のトークンを保有しているからです。彼らは情報優位性の頂点に立っています。

プロジェクト関係者にとって、マーケットメーカーの「見積もり」も評価が非常に困難です。ヘアカットのように明確な価格設定があるサービスとは異なり、マーケットメイキングサービスの価格は人によって異なります。スタートアップのプロジェクトオーナーには、どの条件が妥当で、どの価格が高すぎるのか全く分かりません。これが、もう一つのグレーな現象、つまり、目に見えない共同創業者や「マーケットメイキングコンサルタント」の急増を引き起こしています。彼らはコンサルタントとしてパートナーを繋ぎますが、コイン発行の複雑さとゲームコストをさらに増大させています。

キング：VCとプロジェクトオーナー

取引所の下には、私募段階でほとんどの価値を獲得しているプロジェクトオーナーとVCがいます。一般の人々がプロジェクトについてまだ耳にしていないうちに、彼らはトークンを極めて低価格で入手し、その後、出荷のための「流動性出口」を作り出すための物語を紡ぎ出す。

暗号資産VCのビジネスモデルは極めて歪んでいる。暗号資産業界では従来のベンチャーキャピタルよりも「流動性イベント」を獲得するのがはるかに容易であるため、長期的な構築者をあまり奨励していない。実際はその逆で、VCは自らに利益をもたらす限り、略奪的なトークン経済モデルに目をつぶることができる。多くのVCは、持続可能なビジネスを支援するふりをすることをとうにやめ、あらゆる種類の「パンプ・アンド・ダンプ」投機に組織的に参加し、支援している。トークンはまた、奇妙なインセンティブメカニズムを生み出す。VCは、ファンド管理手数料を増やすために、ポートフォリオの評価額を人為的に引き上げる（事実上、自らのLPを「収穫」する）動機を持つのだ。これは特に流通量の少ないトークンでよく見られる現象で、FDV（流動性価格）を利用して帳簿価格を引き上げ、プロジェクトの価値を水増しすることができます。この行為は極めて非倫理的です。なぜなら、すべてのトークンがアンロックされると、その価格でイグジットすることは不可能だからです。これはまた、多くのVCが将来的に新たな資金調達を困難にする主な理由の一つでもあります。

Echoのようなプラットフォームはこの現実をいくらか改善しましたが、暗号資産業界の舞台裏には、一般投資家が全く見ることができないブラックボックス的なオペレーションが依然として数多く存在します。

オピニオンリーダー：KOL

次のレベルはKOLです。彼らは通常、プロジェクトがオンラインになると、プロモーションコンテンツと引き換えにトークンを無料で受け取ります。業界では「KOL資金調達ラウンド」が標準となっています。KOLは投資に参加し、TGEまで待って全額払い戻しを受けます。彼らは独自のコミュニケーションチャネルを使って無料チップと引き換えにファンを洗脳し、最終的にファンを「出口流動性」へと変えていきます。

ソルジャー：コミュニティメンバーと毛沢東党

「コミュニティ」とエアドロッププレイヤーは、ピラミッドの最下層労働力を構成しています。彼らはトークン配布と引き換えに、製品のテスト、コンテンツの制作、アクティビティの創出といった最も基本的な業務を担当しています。しかし、これらの活動でさえも今や「産業化」され、報酬はますます小さくなり、仕事はますます増えています。

コミュニティメンバーの多くは、プロジェクトのために長期間無償で「働く」ことになりますが、やがてプロジェクトのマーケティング部門に外注されているだけであることに気づきます。そしてTGE後、プロジェクトは容赦なく市場から撤退し始めます。これに気づいたコミュニティメンバーは怒りを爆発させ、「武器を取る」でしょう。この「怒りのコミュニティ」は、真に製品を作りたいプロジェクトにとって非常に有害です。なぜなら、彼らはさらなる妨害とノイズを生み出すからです。

リークス：個人投資家

ピラミッドの底辺には、理想的な個人投資家がいます。彼らは上位の人たちにとっての「出口チャネル」です。彼らは様々な物語やストーリーを与えられ、特定の資産に「ミームプレミアム」を付与することで、より多くの人々に購入を促し、財団などの上位のプレイヤーがスムーズに製品を出荷できるようにします。

しかし、今回のサイクルは以前のサイクルとは異なり、個人投資家は市場にほとんど参入しませんでした。今日の個人投資家はより慎重で懐疑的であるため、コミュニティメンバーは価値のないエアドロップチップを大量に保有する一方で、内部関係者はすでに店頭取引で現金化しています。タイムラインでトークンの暴落や価値のないエアドロップについて不満を漏らす人々が頻繁に見られるのは、これが理由の一つではないでしょうか。今回のサイクルでは、個人投資家はほとんどトークンを購入しなかったにもかかわらず、創設者はいずれにしても裕福になったからです。

結果

現在の暗号通貨業界の核心は、製品を作ることではなく、ストーリーを作ることです。つまり、「高い幻想的なリターン」という物語を語ることで、他の人に特定のトークンを購入させるように仕向けるのです。製品開発に重点を置くことは、推奨されない行動になっています（ただし、これは徐々に変化しつつあります）。

トークンの評価システム全体が完全に歪んでしまいました。もはやファンダメンタルズに基づくものではなく、横並びの比較のための「市場価値ベンチマーク」に依存しています。プロジェクトの核心的な問いは、「このトークンはどのような問題を解決するのか？」から「最大で何倍まで上昇するのか？」へと変わってしまいました。このような環境では、プロジェクトを適正な価格で評価することはほとんど不可能です。購入しているのは建設中の企業ではなく、宝くじです。暗号通貨に投資する際には、このことを認識する必要があります。

物語を売るための台本は非常にシンプルです。「もっともらしく聞こえるが、実際には価格設定されていない」物語を作り上げてください。例えば、次のようなものです。

「これはピーター・ティール氏が支援するステーブルコイン・プロジェクトで、そのトークンはTetherの株式への間接的なエクスポージャーと見なすことができます。このトークンに楽観的な理由は、Circleの時価総額が270億ドルであるのに対し、Tetherの収益と利益はCircleをはるかに上回り、運用コストが低いからです。現在、市場にはTetherに直接投資できる商品がなく、このトークンはそのギャップを埋めてくれます！彼らはまた、Circle決済ネットワークに似たインフラストラクチャを構築しており、プライバシー機能の導入を計画しています。これは金融の未来であり、時価総額は1,000億ドルです！」

このような物語は、友人にトークンを購入させたい場合に非常に役立ちます。重要なのは、ストーリーが「十分に明確」でありながら、「想像の余地を十分に残す」ことで、高価値の未来を想像できるようにすることです。

次に何をすべきか？トークンの市場構造を修正する

私は依然として、暗号通貨は一般の人々に莫大な非対称的な利益をもたらすことができる数少ないセクターの一つであると確信していますが、この優位性は徐々に失われつつあります。投機は暗号通貨のコアプロダクトフィット（PMF）であり、当初市場参加者を惹きつけ、私たちが構築しているすべてのものに注目させる「フック」でした。このため、市場全体の構造を早急に修正する必要があります。

この記事の後半では、Hyperliquid のようなプラットフォームがどのようにしてゲームのルールを完全に変える可能性を秘めているのかを探ります。

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