原題：ステーブルコイン・アップデート 2025年5月

原文出典：Artemis

原文翻訳：Bitpush

暗号資産市場において、ステーブルコインはもはや単なる「安定」ではなく、静かに収益を生み出す力を持っています。米国債利回りから永久契約裁定取引まで、利子付きステーブルコインは暗号資産投資家にとって新たな収益源となりつつあります。現在、時価総額が2,000万米ドルを超え、総額100億米ドルを超える関連プロジェクトが数十件存在します。この記事では、主流の利子付きステーブルコインの収益源を分析し、市場で最も代表的なプロジェクトを検証することで、真に「収益を生み出している」のは誰なのかを探ります。

利子付きステーブルコインとは？

価値の保管手段としてのみ使用される通常のステーブルコイン（USDTやUSDCなど）とは異なり、利子付きステーブルコインは保有期間中に受動的な収入を得ることができます。その真価は、ステーブルコインの価格を固定しながら、基礎となる戦略を通じて保有者に追加の利益をもたらすことにあります。

収入はどのように生み出されるのですか？

利子付きステーブルコインの収入源は多様であり、主に次のカテゴリにまとめることができます。

· 実世界資産 (RWA) 投資: プロトコルは、米国債 (T ビル)、マネー マーケット ファンド、社債などの実世界の低リスク資産に資金を投資し、これらの投資による収入を保有者に還元します。

・DeFi戦略： プロトコルは、分散型金融（DeFi）の流動性プールにステーブルコインを預け入れ、流動性マイニングを実施したり、「デルタ中立」戦略を採用して市場の非効率性から収益を得たりします。

・レンディング： 預金は借り手に貸し出され、借り手が支払う利息がコイン保有者の収入となります。

・債務担保： プロトコルは、ユーザーが暗号資産を担保としてロックし、ステーブルコインを貸し出すことを可能にします。収入は主に、安定化手数料またはステーブルコイン以外の担保によって発生する利息から得られます。

・混合ソース： 収入は、トークン化されたRWA、DeFiプロトコル、中央集権型金融（CeFi）プラットフォームなどの組み合わせから得られ、多様なリターンを実現します。

利子付きステーブルコイン市場の概要（総発行額が約2,000万ドル以上のプロジェクト）

以下は、現在主流となっている利子付きステーブルコインプロジェクトの一部を、主な利回り創出戦略別に分類したリストです。データは総発行額であり、リストは主に総発行額2,000万ドル以上の利子付きステーブルコインを対象としていることにご注意ください。

1. RWA 担保（主に米国債、社債、コマーシャル ペーパーなどを通じて）

このタイプのステーブルコインは、現実世界の低リスクで利回りを生み出す資産に資金を投資することでリターンを生み出します。

· Ethena Labs（1tb あたり 13 億ドル）:BlackRock の BUIDL ファンドによって裏付けられています。

· Usual（0 億 – 6 億 1,900 万ドル）: Usual プロトコルの流動性預金トークンで、超短期 RWA（具体的には集約された米国債トークン）によって 1:1 で裏付けられています。

· BUIDL（5 億 7,000 万ドル）: BlackRock のトークン化されたファンドで、米国債および現金同等物を保有しています。

· Ondo Finance (USDY – $560M): 米国債によって完全に裏付けられています。

· OpenEden (USDO – $280M): 収益は、米国債とレポ契約によって裏付けられた準備金から得られます。

· Anzen (USDz – $122.8M): 主にプライベートクレジット資産で構成される、トークン化された RWA の多様なポートフォリオによって完全に裏付けられています。

· Noble (USDN – $106.9M):M0 インフラストラクチャを活用し、103% の米国債に裏付けられた、構成可能な利子獲得ステーブルコインです。

· Lift Dollar (USDL – $94M):Paxos が発行し、米国債と現金同等物に完全に裏付けられ、毎日自動的に複利計算されます。

· Agora (AUSD – $89M):Agora Reserve に裏付けられており、翌日物リバースレポや短期米国債などの USD および現金同等物が含まれています。

· Cygnus (cgUSD – $70.9M):短期米国債に裏付けられ、Base チェーン上でリベース スタイルの ERC-20 トークンとして動作し、収益を反映して毎日残高を自動的に調整します。

· Frax (frxUSD – 6,290 万ドル):Frax Finance のステーブルコイン FRAX からアップグレードされた、BlackRock の BUIDL と Superstate に裏付けられたマルチチェーン ステーブルコインです。

2. ベーシス取引/裁定取引戦略

このタイプのステーブルコインは、永久契約資金調達レート裁定取引、クロス取引プラットフォーム裁定取引などの市場中立戦略を通じて収益を生み出します。

· Ethena Labs (USDe – 60 億ドル):多様化された資産プールに裏付けられ、スポット担保デルタ ヘッジを通じてアンカーを維持しています。

· Stables Labs (USDX – 6 億 7,100 万ドル):複数の暗号通貨間のデルタ中立裁定取引戦略を通じて収益を生み出します。

・Falcon Stable（USDf – 5億7,300万ドル）：暗号資産のポートフォリオを裏付けとし、Falconの市場中立戦略（資金調達率の裁定取引、取引所間取引、ネイティブステーキング、流動性提供）を通じて利回りを生み出しています。

・Resolv Labs（USR – 2億1,600万ドル）：ETH担保プールによって完全に裏付けられており、ETHの価格リスクは永久先物によってヘッジされ、資産はオフチェーンで保管されています。

・Elixir（deUSD – 1億7,200万ドル）：stETHとsDAIを担保として使用し、ETHを空売りすることでデルタ中立ポジションを作成し、プラスの資金調達率を獲得しています。

・Aster（USDF – 1億1,000万ドル）：暗号資産とAsterDEXの対応する空売り先物によって裏付けられています。

· Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6,500万ドル): 中央集権型取引所 (CEX) でのマーケット ニュートラル アービトラージ (コンタンゴ アービトラージと資金調達レート アービトラージを含む) を通じて利回りを獲得します。

· YieldFi (yUSD – 2,300万ドル): USDC やその他のステーブルコインを裏付けとし、デルタ ニュートラル戦略、レンディング プラットフォーム、利回り取引プロトコルからの利回りを獲得します。

· Hermetica (USDh – 550万ドル): デルタヘッジされたビットコインを裏付けとし、主要な中央集権型取引所でのショート パーペチュアル先物を使用して資金調達手数料を獲得します。

3. 貸付/債務担保型

これらのステーブルコインは、預金の貸し出し、利息の請求、または担保付き債務ポジション（CDP）からの安定化手数料と清算収益を通じて収益を生み出します。

· Sky (DAI – 53億ドル):CDP（担保付き債務ポジション）に基づいています。@sparkdotfi で ETH (LST)、BTC LST、および sUSDS をステーキングすることで発行されます。USDS は、Sky 貯蓄率と SKY 報酬を通じて利回りを獲得するために使用される DAI のアップグレード版です。

· Curve Finance (crvUSD – 8億4000万ドル):ETH に裏付けられ、LLAMMA を通じて管理される過剰担保型ステーブルコインで、Curve の流動性プールと DeFi 統合を通じてペッグが維持されています。

・Syrup（syrupUSDC – 6億3,100万ドル）：暗号通貨機関に提供される固定金利の担保付きローンによって裏付けられており、利回りは@maplefinanceの信用引受および融資インフラによって管理されています。

・MIM_Spell（MIM – 2億4,100万ドル）：利息を生む暗号通貨をCauldronsにロックすることで鋳造される、過剰担保のステーブルコインです。利回りは利息と清算手数料から得られます。

・Aave（GHO – 2億5,100万ドル）：Aave v3レンディング市場で提供される担保によって鋳造されます。

・Inverse（DOLA – 2億ドル）：FiRMの担保付き融資を通じて鋳造される負債担保のステーブルコインです。利回りはステーキングによって生成されます。

· Level (lvlUSD – $184M):Aave などの DeFi レンディングプロトコルに預けられた USDC または USDT によって裏付けられ、利回りを生み出します。

· Beraborrow (NECT – $169M):Berachain ネイティブ CDP ステーブルコインで、iBGT によって裏付けられています。利回りは、流動性安定化プール、清算利回り、および PoL インセンティブによるレバレッジブーストを通じて生み出されます。

· Avalon Labs (USDa – $193M): CeDeFi CDP モデルを通じて BTC などの資産を使用して鋳造されるフルチェーン ステーブルコイン。固定金利の貸付を提供し、Avalon 金庫へのステーキングを通じて利回りを生み出します。

· Liquity Protocol (BOLD – $95M):過剰担保の ETH (LST) によって裏付けられ、借り手からの利払いと、安定性プールを通じた ETH の清算利回りを通じて持続可能な利回りを生み出します。

· Lista Dao (lisUSD – $62.9M): BNB チェーン上の過剰担保のステーブルコイン。BNB、ETH (LST)、およびステーブルコインを担保として使用し、CDP を通じて鋳造されます。

· Lista Dao (lisUSD – $62.9M):BNB チェーン上の過剰担保ステーブルコイン。BNB、ETH (LST)、ステーブルコインを担保として CDP を通じて鋳造されます。

・ f(x) Protocol (fxUSD – $65M): stETH または WBTC に裏付けられたレバレッジ xPOSITION を通じて鋳造され、収入は stETH のステーキング、開設手数料、安定性プールのインセンティブから得られます。

・ Bucket Protocol (BUCK – $72M): @SuiNetwork をベースにした、SUI をステーキングして鋳造された、過剰担保 CDP 支援ステーブルコインです。

・ Felix (feUSD – $71M): Liquity が @HyperliquidX で CDP をフォークします。 feUSD は、HYPE または UBTC を担保として鋳造された、過剰担保の CDP ステーブルコインです。

· Superform Labs (superUSDC – $51M): USDC に裏付けられた金庫。Ethereum と Base 上の主要な貸付プロトコル (Aave、Fluid、Morpho、Euler) 間で自動的にリバランスされ、Yearn v3 を搭載しています。

· Reserve (USD3 – $49M): 優良な利子付トークン (pyUSD、sDAI、cUSDC) のバスケットによって 1:1 で裏付けられています。

4. ハイブリッド収入源（DeFi、従来型金融、集中型金融収入の組み合わせ）これらのステーブルコインは、複数の戦略を組み合わせることでリスクを分散し、リターンを最適化します。

· Reservoir（rUSD – 2億3,050万ドル）：RWAとUSDベースの資本配分と貸付金庫の組み合わせによって裏付けられた、過剰担保ステーブルコインです。

· Coinshift（csUSDL – 1億2,660万ドル）：T-BillとMorphoを通じたDeFi貸付によって裏付けられ、@SteakhouseFiが管理する金庫を通じて規制された低リスクのリターンを提供します。

・Midas (mEGDE, mTBILL, mMEV, mBASIS, mRe7YIELD – 1億1,000万ドル):コンプライアンス準拠の機関投資家向けステーブルコイン戦略。LYTは、アクティブに運用される利子付RWAおよびDeFi戦略に対する債権を表します。

・Upshift (upUSDC – 3,280万ドル): 利子が付き、部分的に貸付戦略によって裏付けられていますが、利回りはLP (流動性提供)、ステーキングからも得られます。

・Perena (USD* – 1,990万ドル): Solanaのネイティブ利子付ステーブルコインで、Perena AMMの中核であり、スワップ手数料とIBT駆動型流動性プールから利回りを得ています。

まとめ

上記では、総発行額が約2,000万ドル以上の利付ステーブルコインについて取り上げましたが、すべての利付ステーブルコインにはリスクが伴うことを覚えておいてください。利回りはリスクフリーではなく、スマートコントラクトリスク、プロトコルリスク、市場リスク、担保リスクなどの影響を受ける可能性があります。

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