原題：「イーサリアム19億アンステーキングの波：利益確定か、エコシステムの新たな出発点か？」

原文出典：TechFlow

市場が好調な時はいつでも、FUDは避けられません。

今日、あるニュースがETHの価格について再び皆を不安にさせました。

イーサリアムネットワークのバリデーターは、ETHのアンステーキングのために列を作っています。

PoSコンセンサスメカニズムの代表として、ETHのステーキングは技術的にはイーサリアムネットワーク全体のセキュリティを維持するために使用され、経済的にはステーキングによって生成される追加の利益を得て、ステーキングプール内のETHの流動性をロックすることもできます。

しかし、Validator Queueのデータによると、7月23日時点で、EthereumバリデータのExitキューには、アンステークされたETHが約521,252個蓄積されており、現在の価値は約19.3億ドルで、アンステークの待ち時間は9日と1時間を超えています。

これは、過去1年間でバリデーターがExitを選択した際に並んだ最長のキューでもあります。

各バリデーターは通常32 ETHをステークするため、理論上、これは16,000人以上のバリデーターがステーキングからのExitを希望していることに相当します。アンステークを選択するための大規模なキューは、人々に危機感を与えます。

利益確定のため？

クジラや機関投資家は利益のために ETH を売却するのでしょうか?

イーサリアムのアンスタッキングの急増は、最近の価格上昇に一部関連している可能性があります。

2025 年 4 月初旬の安値 (約 1,500～2,000 ドル) 以来、ETH は力強い反発を見せており、現在までに累計で 160% 増加しています。具体的には、ETH は 7 月 21 日に 3,812 ドルの高値を記録し、これは過去 7 か月間の最高値でした。

このような急激な値上がりは、多くの場合、一部の投資家、特に初期ステーカーが利益確定を選択するきっかけとなり、利益を確認した後も保有し続けるのではなく、利益を確定することを決める場合があります。

歴史的な観点から見ると、このパターンは新しいものではありません。

2024年1月から2月にかけて、ETH/BTC比率が1週間で25%上昇した際にも、同様のアンステーキングの波が発生し、短期的に10%～15%の価格下落を引き起こしました。しかし、Celsiusが倒産・清算したのもほぼ同時期で、短期間で46万ETHがアンステーキングされ、ETHネットワーク全体のバリデーター出口キューが約1週間混雑する事態となりました。

売り圧力ではない

今回、ETHのアンステーキングキューは長く、アンステーキング量も大きいものの、これまでとは異なり、直接的な売り圧力を意味するものではありません。

まず、バリデーターキューのデータによると、7月23日には52万ETHがアンステーキング待ち行列に入っていましたが、同時に36万ETHがステーキング待ち行列に入りました。

この2つは相殺し、イーサリアムネットワークからのETHの純引き出し量が大幅に減少します。

第二に、機関投資家の行動も一定のバッファリングの役割を果たしています。

7月22日のデータによると、オープンマーケットにおける各機関投資家のETHスポットETFの総流入額は31億米ドルに達し、同日にアンステーキング待ち行列に入っていた52万ETH（19億米ドル）を絶対値で大幅に上回りました。

これは 1 日の ETF の純流入量です。バリデーターの終了キューにはまだ 9 日間のキュー期間があることは言うまでもありません。

同時に、ステーキング解除は必ず売却されることを意味するわけではありません。

現在の ETH 上昇局面では、ステーキング解除が集中しているのは、機関投資家がカストディ サービスを調整したり、暗号資産トレジャリー戦略に目を向けたりしているためである可能性もあります。つまり、より多くのリターンを求めて、ETH を売却するのではなく、ETH を保有するように人々が変化しているということです。

チェーン上では、ステーキング解除された ETH の一部は、DeFi や NFT 関連の活動に使用される可能性が高くなります。たとえば、流動性を提供するための担保として使用されたり、昨日はクジラが Crypto Punks を席巻したりしました。

さらに、チェーン上のLSTトークンは頻繁にデペッグ（固定価格買い戻し）するため、ETHに裁定取引の機会が生まれます。例えば、最近のstETHとETHの比率は0.996（約0.04%の割引）まで下落しており、weETHも同様の変動を経験しています。裁定取引業者は、割引されたLSTを購入し、1:1のアンカリングが回復するのを待つことで利益を得ており、その過程でETHの需要が高まっています。

全体的に見ると、今回のステーキング解除は直接的な売りシグナルというよりは、イーサリアムエコシステムの内部調整に近いと言えるでしょう。

しかし、ソーシャルメディア上では様々な憶測も飛び交っています。集中的なステーキング解除は売り圧力を意味するものではありませんが、おそらく「ディーラーの交代」という現象を示唆していると考えられます。

暗号資産を主流の金融界に浸透させることに注力するブラックロックが、ETHの事実上の大手ディーラーになったという見方もあります。 7月時点で、ブラックロックは200万ETH（約69億～89億米ドル相当）以上を保有しており、これはETH総供給量（約1億2000万ETH）の約1.5%～2%を占めています。

これは秘密ではなく、公開ETF資産運用行動であるため、市場操作というよりは、機関投資家レベルの「オープンディーラー」に近いと言えるでしょう。つまり、ETFの公開保有と積み増しを通じて、機関投資家によるETHの採用を促進するということです。

ディーラー交代の論理は、イーサリアムがサークル内の価値に関するコンセンサスから、より広い意味での金融商品に関するコンセンサスへと変化する時、ウォール街がそれを掌握し、大きな動きを準備しているという、非常に明白な傾向であるということです。

この推測は不合理ではありません。ステーキングとアンステーキングは、チップ構造の変革とも言えるでしょう。

いずれにせよ、イーサリアムの成長は暗号化分野におけるリーダーシップを支え続けるでしょう。そして、このステーキング解除の波は、新たなサイクルの始まりに過ぎないのかもしれません。

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