SEC委員長の「プロジェクト・クリプト」演説全文：米国金融市場全体をブロックチェーンに移行する
講演者：ポール・S・アトキンス氏（米国証券取引委員会委員長）
翻訳：アレックス・リュー（フォーサイト・ニュース）
デジタル金融革命における米国のリーダーシップ
皆さん、こんにちは。ノームさん、親切なご紹介、そしてご招待いただきありがとうございます。暗号資産市場における米国のリーダーシップにとって極めて重要な時期に、皆様とご一緒できることを大変嬉しく思います。私の考えを述べる前に、このタイムリーな議論の場を設けてくださったアメリカ・ファースト・ポリシー・インスティテュートに感謝申し上げます。また、コンプライアンスチームの安心のために、本日ここで表明された見解はあくまで私自身の見解であり、必ずしもSECまたは他の委員の見解を代表するものではないことを明記しておきます。
本日は、ヘスター・ピアース委員と私が「プロジェクト・クリプト」と呼んでいるものについてお話ししたいと思います。これは、米国を「世界の暗号資産首都」にするというトランプ大統領の歴史的な取り組みを支援する上で、SECの北極星となるものです。しかし、暗号資産市場の支配に向けた計画についてお話しする前に、資本市場の歴史におけるいくつかの転換点を振り返りたいと思います。それらは、私たちが現在置かれている状況と類似しており、私たちが築く未来は、私たちが受け継ぐ遺産にふさわしいものであるはずです。
ボタンウッドからブロックチェーンへ：資本市場の進化
イノベーションの風は常に資本市場に吹き荒れ、時にはハリケーンのような勢いを伴います。1792年、風はプラタナスの枝を揺らし、その木陰で24人以上の株式仲買人が集まり、ニューヨーク証券取引所の前身となる協定に署名しました。羊皮紙に書かれた100語にも満たないその協定は、何世代にもわたって資本の流れを統制してきた優れたシステムを立ち上げました。
何世紀にもわたり、私たちの市場は一度も静止したことがありません。現代のアイデアやテクノロジーに応じて拡大、進化、再形成されてきました。市場は参加する人々によって繁栄しています。市場は人間の創造性を社会の最も厄介な問題へと導き、インセンティブを通じて、最も価値があり求められている解決策を開発した人々に報酬を与えます。これはまさにアダム・スミスの「見えざる手」の働きです。人々が私利私欲を追求しても、市場はそれを公共の利益となる方向に導くことができるのです。
SECの責任は、人間の創造性と技能が社会に利益をもたらす市場を保護することです。SECはその歴史を通じて、イノベーションを育むと同時に、残念ながら阻害してきたこともあります。幸いなことに、進歩の力は常に勝利します。私たちの規制姿勢が、恐れではなく慎重さを持ってイノベーションを受け入れるとき、アメリカのリーダーシップは常に新たな高みへと到達します。
1960 年代、私が関わるようになる前のことですが、ウォール街は強気相場にありました。しかし、舞台裏では市場運営は常に緊張状態に置かれていました。ほとんどの清算・決済業務は、依然としてコストのかかる煩雑なプロセスに依存していました。紙の株券は山積みになり、店員はそれをカートに乗せてウォール街や全米の金融センターに運ばなければなりませんでした。
より穏やかな時代を想定して設計されたこの紙ベースの清算・決済システムは、取引量の急増への対応に明らかに苦戦していました。1 つの会社での遅延が取引チェーン全体に支障をきたし、証券の紛失や盗難が頻発し、不成立取引が急増し、資本金の少ない証券会社は取引の混乱により倒産の危機に直面しました。取引時間は短縮され、増え続ける紙の株券を処理する時間を確保するために、水曜日に取引所が閉鎖されることさえありました。当時のSEC委員長は、このシステム崩壊を「証券業界における過去40年間で最も深刻かつ長期にわたる危機」と表現しました。証券会社は倒産し、投資家の信頼は急落しました。SECは積極的に対応し、市場参加者に今日私たちが保管信託・決済機構（DTCC）と呼ぶ組織の設立を促しました。この組織は証券の保有と取引の方法に革命をもたらしました。この組織以降、顧客とブローカーの間、そしてブローカー間で紙の証券をやり取りする必要はなくなりました。証券の所有権は電子的に記録されるようになりました。証券自体は「凍結」され、金庫に安全に保管され、所有権はコンピュータシステムを通じて移転されました。これが今日の清算・決済システムの基礎となりました。私の隣にあるティッカーテープのように、これは当時の市場情報伝達における画期的な進歩であり、アメリカ国民はリアルタイムで詳細な取引情報を受け取ることができました。しかし、イノベーションは単なる過去のものであってはなりません。 1990年代後半には、電子取引システムが普及し始め、伝統的な市場構造に関する多くの前提を揺るがしました。当時のSEC委員長アーサー・レビット氏も、SECには電子市場における革新のための規制上の柔軟性を提供する責任があると考えていました。こうして1999年、レギュレーションATS（代替取引システム）が導入され、これらのシステムは従来の取引所ではなくブローカー・ディーラーとして規制されるようになりました。こうして今日、アメリカの野心が問われる時代が到来し、その野心を解き放つプロジェクトが始動しました。私たちの規制枠組みは、アナログ時代に縛られ、新たなフロンティアの開拓を拒むべきではありません。結局のところ、未来は加速しており、世界は待ってくれません。アメリカはデジタル資産革命に追いつくだけでは不十分です。私たちはそれを主導しなければなりません。未来を創造する：金融黄金時代におけるアメリカのリーダーシップ本日、私は世界に向けて宣言します。私のリーダーシップの下、SECは海外でイノベーションが活発化する一方で、米国内の資本市場が停滞するのを黙って見ているつもりはありません。トランプ大統領が掲げる、米国を暗号資産の世界的中心地とするというビジョンを実現するために、SECは市場をオフチェーンからオンチェーンへ移行することの潜在的なメリットとリスクを総合的に検討する必要があります。私たちは資本市場の歴史における新たな転換点に立っています。先ほど申し上げたように、本日、証券規制を近代化し、米国金融市場のオンチェーンへの完全な移行を可能にするためのSEC全体の取り組みであるProject Cryptoの開始を正式に発表します。ほんの数週間前、トランプ大統領はGENIUS法に署名し、国際決済におけるステーブルコインのゴールドスタンダードを確立しました。署名後、トランプ大統領は今年議会で可決された暗号資産市場構造法案を公に支持しました。このプロセスにおける下院の超党派的な支持を称賛するとともに、上院がこの法案を基に、規制の濫用を防ぎ、世界の暗号資産業界におけるアメリカの主導的地位を確固たるものにする構造を市場に提供することを期待しています。昨日、大統領デジタル資産市場作業部会は「PWG報告書」を発表し、暗号資産市場におけるアメリカのリーダーシップを維持するための枠組みを構築するための明確な勧告をSECおよびその他の連邦機関に提供しました。この報告書は、ブロックチェーンおよび暗号技術におけるアメリカのリーダーシップを確保するための青写真です。大統領が先週述べたように、「世界がアメリカの技術インフラ上で動くこと」を望んでいます。私は、大統領のこの目標達成を支援する用意があります。そのため、私は暗号イニシアチブを立ち上げ、SECの政策部門に対し、ピアース委員が率いる暗号作業部会と緊密に連携し、PWG報告書の勧告を実施するための計画を迅速に策定するよう指示しました。暗号イニシアチブは、アメリカが起業、最先端技術の開発、そして資本市場への参加において、世界最高の国であり続けることを保証するでしょう。前政権の「規制ではなく執行」政策と「オペレーション・チョークポイント2.0」によって米国から逃亡した暗号資産関連企業を、SECは呼び戻します。SECは、既存企業、新規企業を問わず、革新に意欲的な市場参加者を歓迎します。
暗号資産を米国に持ち込む：SECの新時代
暗号資産イニシアチブは、SEC内の様々なイニシアチブを網羅します。
まず、暗号資産の発行を米国に戻す取り組みを行います。複雑なオフショア企業構造、疑似分散型の外観、そして暗号資産が証券であるかどうかの混乱は、過去のものとなります。トランプ大統領は、アメリカは「黄金時代」にあると述べています。そして、私たちの新たな政策の下、暗号経済もまた黄金時代を迎えるでしょう。
PWG報告書の勧告に基づき、私の最優先事項の一つは、米国における暗号資産発行に関する規制枠組みの確立を迅速化することです。資本形成はSECの使命の中核を成すものですが、SECは長きにわたり市場の選択ニーズを無視し、暗号資産ベースの資金調達モデルを阻害してきました。その結果、暗号資産市場における資産発行は減少し、米国の投資家はこの技術を通じて経済に生産的に参加する機会を奪われてきました。SECが長年続けてきた暗号資産に対する曖昧なアプローチ、「まずは撃ってから質問する」というアプローチは、過去のものとなるべきです。SECはこれまで、ほとんどの暗号資産を証券とみなしてきましたが、実際には大多数は証券ではありません。しかし、ハウイーテストの曖昧さを理由に、一部のイノベーターは安全策として、すべての暗号資産を証券として扱っています。アメリカの起業家たちは、ブロックチェーン技術を活用して、幅広い従来型システムやツールを近代化しています。例えば、元起業家で現オハイオ州上院議員のバーニー・モレノ氏は、選挙運動を始める前に、自動車の所有権をブロックチェーン上に記録する会社を設立しました。彼は資産移転における効率性の課題を指摘し、ブロックチェーン技術を用いた実用的な解決策を提案しました。こうした起業家は、自らの事業が証券法の対象となるかどうかを判断するための明確な基準を必要としており、またそうあるべきです。私は委員会の職員に対し、市場参加者が暗号資産が証券か投資契約かを判断するのに役立つ明確なガイダンスを作成するよう指示しました。私たちの目標は、市場参加者がこれらの明確な基準に基づいて暗号資産をデジタル・コレクティブル、デジタル・コモディティ、ステーブルコインなどのカテゴリーに分類し、取引の経済的実体を評価できるように支援することです。これらの分類により、市場参加者は発行者が継続的なコミットメントや義務を負っているかどうか、ひいては当該資産が投資契約を構成するかどうかを判断できるようになります。さらに、証券として指定されることが、発展を阻害する罪であってはなりません。暗号証券を受け入れ、米国市場での繁栄を可能にする規制枠組みが必要です。多くの発行者は、証券法によって提供される商品設計の柔軟性を活用しようとするでしょうし、投資家は配当や議決権といった証券の特性から利益を得るでしょう。プロジェクトは、DAOの設立、オフショア財団の設立、あるいは望ましくない段階での時期尚早な分散化を強制されるべきではありません。トークン化された株式を通じてブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加するなど、暗号証券の新たな商業的応用に期待しています。したがって、証券法の対象となる暗号資産取引については、いわゆる「イニシャル・コイン・オファリング（ICO）」、「エアドロップ」、ネットワーク報酬プログラムなどを含む、特別な開示要件、免除、および「セーフハーバー」システムを提案するようスタッフに指示しました。私たちの目標は、発行者が法的リスクを理由に米国ユーザーを排除するのではなく、法的確実性と友好的な規制環境の恩恵を受けるために、米国ユーザーをオファリング計画に含めることを選択できるようにすることです。この方向性を堅持する限り、イノベーションのカンブリア爆発を導くことができると信じています。
さらに、多くの企業が普通株、債券、パートナーシップ持分などの証券、あるいは他者が発行した証券のトークン化を検討しています。米国には規制上の障壁があるため、こうしたイノベーションの多くは海外で起こっています。同時に、当局の政策部門は、ウォール街の有名企業からシリコンバレーのユニコーン企業まで、米国内でのセキュリティトークンの流通承認を求める多数の申請を受けています。私は委員会に対し、これらの企業と協力し、必要に応じて規制上の免除を提供し、米国が暗号資産のイノベーションで取り残されることのないよう努めるよう要請しました。自由の拡大：多様な保管および取引オプションの提供 第二に、大統領の目標を達成するために、SECは市場参加者が保管機関および取引プラットフォームを選択する際に最大限の自由を持つことを確保する必要があります。私が述べたように、私有財産を所有し、独立して管理する権利は、アメリカの中核的な価値観です。個人には、暗号資産を自己管理型ウォレットに保有し、ステーキングなどのオンチェーン活動に参加する権利があると私は強く信じています。しかし、一部の投資家は依然として、証券会社や投資顧問など、SECに登録された仲介業者に資産を委託することを選択しており、これらの業者はカストディサービスを提供する際に追加の規制要件の対象となります。登録仲介業者に対するSECのカストディ義務の近代化に関するPWG報告書の勧告の実施は、私の任期中の優先事項となります。前政権による特別目的証券会社（SPFS）枠組みの導入、SAB121の提出、そしてオペレーション・カットオフ2.0の結果、市場における規制に準拠した暗号資産カストディプロバイダーはほぼ消滅しました。既存のカストディ規制は、暗号資産の固有の特性を考慮していません。私はスタッフに対し、暗号資産カストディサービスの発展を促進するために、免除規定の付与や必要に応じて規則の修正など、現行制度の適応方法を検討するよう指示しました。PWG報告書はまた、市場参加者が最も効率的なライセンス体系の下で複数の事業分野を運営できるようにすべきであると勧告しています。時代遅れの「プロクルステスの寝床」のような規制システムに彼らを強制することはできません。投資家の利益を守りながら、彼らがそれぞれの事業に最適な規制の道を自由に選択できるようにすることを支持します。スーパーアプリの推進：製品とサービスの水平統合の実現
第三に、私の会長職におけるもう一つの重要な目標は、市場参加者が「スーパーアプリ」の枠組みの中でイノベーションを起こせるようにすることです。「スーパーアプリとは何ですか？」とよく聞かれますが、答えは簡単です。証券仲介業者は、単一のプラットフォームとライセンスの下で、多様な製品とサービスを提供できるはずです。代替取引システム（ATS）を備えた証券会社は、50以上の州や複数の連邦ライセンスを申請することなく、非証券暗号資産取引、証券暗号資産取引、伝統的な証券サービス、ステーキング、レンディングなどのサービスを同時に提供できるはずです。
連邦証券法は現在、登録取引プラットフォームによる非証券資産の上場を禁止していません。私は委員会職員に対し、これらの「スーパーアプリ」の導入を促進するための更なるガイダンスと計画を策定するよう指示しました。最終的には「Reg Super-Apps（規制スーパーアプリ）」と呼ぶことになるかもしれません。PWG報告書の勧告に沿って、SECは他の規制当局と協力し、登録仲介業者のための合理化され効率的なライセンス制度を確立し、複数の規制監督の必要性を回避すべきです。このモデルは既に銀行業界で広く採用されており、例えば銀行は一般的にブローカーディーラーや清算機関として登録する必要はありません。規制当局は、投資家を保護しつつ事業の成長を促進するために、必要最低限の規制を提供すべきです。過度で父権主義的な規制によって企業を海外に移転させるべきではありませんし、また、大規模で資金力のある企業に有利なように規制負担を偏らせて中小企業の競争力を阻害するべきでもありません。 PWG報告書の具体的な勧告に基づき、私は委員会に対し、SEC規制対象の同一プラットフォーム上で非証券暗号資産と証券暗号資産の並行取引を可能にする枠組みを構築するよう指示しました。さらに、SEC未登録の取引プラットフォームに特定の暗号資産の上場を許可するための委員会の権限の活用方法の評価も指示しました。これにより、州認可プラットフォームがより多くの資産を提供できるようになるだけでなく、議会が追加権限を付与していないにもかかわらず、CFTC規制プラットフォームに証拠金機能を提供することで、より大きな流動性を確保できるようになります。アメリカの市場ポテンシャルを解き放つ：美しく強力なオンチェーン・ソフトウェアシステム 第四に、私は委員会の職員に対し、時代遅れの規制を更新し、米国証券市場におけるオンチェーン・ソフトウェアシステムのポテンシャルを解き放つよう指示しました。オンチェーン・ソフトウェアには様々な形態があり、真に分散化され仲介者なしで運用されるものもあれば、専門の運営者によって維持管理されているものもあります。形態に関わらず、オンチェーン・ソフトウェアは金融市場において一定の地位を占めるに値します。暗号資産市場構造に関する規制の枠組みは、中央集権的な仲介者に依存しないオンチェーン・ソフトウェア開発者に明確な道筋を提供する必要があります。自動マーケットメーカー（AMM）などの分散型金融（DeFi）ソフトウェアシステムは、自動化され仲介のない金融市場活動を可能にします。米国連邦証券法は、市場に規制対象の仲介者が存在することを常に前提としていますが、これは単に古い規制論理に従うためだけに仲介者を市場に強制的に参入させるべきという意味ではありません。市場が仲介者なしで運営できるのであれば、それを尊重すべきです。私たちは、米国市場において、中央集権型と分散型の両方のモデルが発展するための余地を残します。私たちは、単にソフトウェアコードを公開する開発者を保護し、仲介者の参加と非仲介活動の間に明確な線引きをし、オンチェーン・ソフトウェアシステムを運用したい仲介者のために明確で実行可能な規制ルールを確立します。 DeFi やその他のオンチェーン ソフトウェア システムは、冗長または過剰な規制によって抑制されるのではなく、証券市場の一部となるでしょう。
このビジョンを実現するには、既存の規則を改正する必要があります。例えば、証券のオンチェーン取引を支援するには、レギュレーションNMSの改正が必要になるかもしれません。実際、20年前、私は当時の委員であるシンシア・グラスマン氏と共にレギュレーションNMSに反対する意見を共同執筆しましたが、これらの懸念は今日、より一層重要になっています。過去20年間、レギュレーションNMSによって課された過剰な要件は市場活動を歪め、米国証券市場の自然な進化を阻害してきました。議会は、不必要な規制ではなく競争が発展を導く全国的な市場システムを構想しました。私は、この当初のビジョンに立ち返り、市場におけるイノベーションと競争をさらに促進するために尽力します。イノベーションの推進：商業的実現可能性こそが私たちの北極星です。最後に、イノベーションと起業家精神はアメリカ経済の原動力です。トランプ大統領はかつて、アメリカ合衆国を「建設者の国」と呼びました。私のリーダーシップの下、SECはこの精神を奨励し、官僚主義や画一的な規則で抑圧することはありません。SECは、イノベーションを刺激するために、業界からのいくつかの改革提案を積極的に検討しています。また、「イノベーション免除」の導入も検討しています。これは、登録企業と未登録企業の両方が、既存の規則に完全に適合していなくても、新しいビジネスモデルやサービスを迅速に市場に投入できるようにするメカニズムです。私の構想では、このイノベーション免除により、技術のパイオニアやビジネスイノベーターは、時代遅れであったり経済活動を阻害したりする煩雑な規制を遵守することなく、即座に参入できるようになります。その代わりに、彼らは連邦証券法の中核的な政策目的を達成するために設計された原則に基づく条件に従うことになります。これらの条件には、SECへの定期的な報告義務、ホワイトリストまたは「認証プール」の導入、そしてERC3643などのコンプライアンス機能基準を満たすセキュリティトークンのみを流通させるという要件が含まれる可能性があります。市場参加者とSEC職員には、モデルを開発する際に商業的実現可能性を最優先することを推奨します。結論
これらの優先事項を推進する中で、私は政府の他の部門と協力し、米国を暗号通貨の世界的中心地とすることを目指します。これは単なる規制改革ではなく、世代を超えた機会なのです。
プラタナスの木の下で交わされる紙の契約からブロックチェーン上の電子台帳まで、イノベーションの風は吹き続けています。私たちの使命は、その風を吹き続け、アメリカのリーダーシップを前進させることです。皆様、私たちは決して従うことに満足することはありません。傍観者でいるつもりはありません。私たちは先導し、構築していきます。そして、金融イノベーションの次の章がアメリカで書かれるようにします。
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