a16z 詳細分析：銀行、資産運用、フィンテック企業のブロックチェーン変革の道筋
原題：Blockchains for TradFi: What Banks, Asset Managers, and Fintechs Should Know
原著者：Pyrs Carvolth、Maggie Hsu、Guy Wuollet、a16z
原訳：TechFlow
ブロックチェーンは、新たな決済および所有権レイヤーです。プログラム可能で、オープン、そしてデフォルトでグローバルであり、新たな形の起業家精神、創造性、そしてインフラ開発を促進します。月間アクティブ暗号資産アドレスの増加は、インターネットユーザー数が10億人に達する増加と概ね一致しています。ステーブルコインの取引量は、従来の法定通貨の取引量を上回っています。関連法規制も徐々に整備されつつあり、暗号通貨関連企業は買収や上場を進めています。
規制の明確化と競争圧力に加え、ブロックチェーンによるビジネス成果の大幅な向上と技術の成熟度向上が相まって、従来型金融セクター（TradFi）はブロックチェーン技術を中核インフラとして緊急に導入せざるを得なくなっています。従来型金融機関は、ブロックチェーンを透明性とセキュリティに優れた価値移転ツールとして再認識し、将来を見据えた体制を整えるだけでなく、新たな成長源を開拓できるツールとして捉えています。経営陣は新たな問いを投げかけています。それは、「いつ」ではなく「いつ」ではなく、「今」、ブロックチェーンを真にビジネスにインパクトを与えるためにはどうすればよいか、という問いです。この問いが、調査、リソース配分、組織再編の波を牽引しています。金融機関がこの分野に本格的に投資を始めるにつれ、2つの重要なテーマが浮かび上がってきています。1. ブロックチェーン主導戦略のビジネスケース 2. 戦略を実現するための技術基盤 このガイドは、これらの問いへの答えを見つけることを目的としています。これは、すべてのブロックチェーンのユースケースやプロトコルを網羅的に調査したものではなく、むしろゼロから1へのアクションガイドであり、重要な初期決定を明らかにし、新たなモデルを共有し、ブロックチェーンを象徴的な誇大宣伝からコアインフラへと再定義するのに役立ちます。適切に実装されたブロックチェーンは、従来の金融機関の将来性を確保するだけでなく、新たな成長の可能性を解き放つことができます。
銀行、資産運用会社、フィンテック企業（ますます有名になっているPayFiを含む）がエンドユーザーとやり取りする方法、従来のインフラの制限、規制要件はそれぞれ異なるため、これらの業界のリーダーがブロックチェーンアプリケーションについて確実かつ実用的な理解を深め、概念設計から実際の製品実装に移行できるように、以下のコンテンツを分類しました。
銀行
銀行は近代的に見えるかもしれませんが、実際には依然として古いソフトウェアシステム、主に1960年代に開発されたプログラミング言語であるCOBOL上で稼働しています。その古さにもかかわらず、COBOLは今でも銀行規制を満たすシステムの基盤となっています。顧客が洗練されたウェブサイトをクリックしたり、モバイルアプリを使用したりすると、これらのフロントエンドインターフェースは、実際にはその操作を数十年前のCOBOLプログラムへの指示に変換します。ブロックチェーンは、規制の整合性を損なうことなく、これらのシステムをアップグレードする方法を提供します。
銀行はブロックチェーン技術を統合・活用することで、「ウェブサイトを持つ書店」のようなインターネット時代から脱却し、Amazonのようなモデル、つまり最新のデータベースと優れた相互運用性標準を採用したモデルへと移行することができます。ステーブルコイン、預金、証券など、資産のトークン化は、将来の資本市場において中心的な役割を果たす可能性が高いでしょう。この変革に取り残されないためには、適切なシステムを導入することが最初の一歩に過ぎません。銀行はこの変化を真に理解し、主導する必要があります。リテール分野では、銀行は顧客に暗号資産へのエクスポージャーを提供する方法を模索しています。例えば、提携ブローカー・ディーラーを通じてビットコインなどのデジタル資産へのアクセスを顧客体験の一環として提供するなどです。こうしたエクスポージャーは、上場投資信託（ETP）を通じて間接的に提供される場合もあれば、米国証券取引委員会（SEC）による会計規則SAB 121（米国の銀行によるデジタル資産の保管を事実上禁じていた）の廃止に伴い、最終的には直接的に提供される場合もあります。しかし、機関投資家やバックオフィス部門では、ブロックチェーンの可能性はさらに大きく、トークン化された預金、決済インフラの再評価、担保の流動性という3つの新たなユースケースに焦点を当てています。トークン化された預金は、商業銀行の資金運用方法に根本的な変化をもたらします。これは単なる投機的な概念ではありません。トークン化された預金は、JPモルガン・チェースのJPMDトークンやシティグループのToken Services for Cashなど、既に現実世界のアプリケーションで利用されています。これらのトークンは、合成ステーブルコインや国債に裏付けられたデジタル資産ではありません。実際の法定通貨に裏付けられ、商業銀行口座に保管され、1:1の比率で規制されたトークンとして表され、プライベートまたはパブリックブロックチェーン上で取引されます。トークン化された預金は、決済の遅延を数日から数分または数秒に短縮できるため、クロスボーダー決済、財務管理、貿易金融などのアプリケーションに適しています。これにより、銀行は運用コストを削減し、照合作業を軽減し、資本効率を向上させることができます。さらに、銀行は決済インフラの見直しを積極的に進めています。多くのティア1銀行は、中央銀行やブロックチェーンネイティブ企業と提携し、分散型台帳決済の実証実験に参加しています。これは、「T+2」システムの非効率性に対処するためです。例えば、zkSync（オフチェーンで取引を処理することでイーサリアムのパフォーマンスを最適化するイーサリアム向けレイヤー2ソリューション）の親会社であるMatter Labsは、世界中の銀行と協力し、クロスボーダー決済および日中レポ市場における準リアルタイム決済の実証を行っています。これらの取り組みによるビジネスへの影響としては、資本効率の向上、流動性利用の最適化、運用コストの削減などが挙げられます。ブロックチェーンとトークンは、銀行が事業部門、地域、取引相手間で迅速かつ効率的に資産を移転する能力、つまり「担保流動性」と呼ばれるプロセスを強化することもできます。米国預託信託決済公社（DTCC）は最近、純資産価値（NAV）データをトークン化することで担保流動性の近代化を目指すSmart NAVパイロットプログラムを開始しました。このパイロットでは、担保が流動性のあるプログラム可能なお金のように機能することを実証しました。これは、銀行の業務のアップグレードだけでなく、銀行のより広範な戦略をサポートするイノベーションでもあります。担保の流動性を向上させることで、銀行は資本バッファーを削減し、より広範な流動性プールにアクセスし、よりスリムなバランスシートで資本市場でより効果的に競争できるようになります。トークン化された預金、決済インフラの再評価、担保の流動性など、これらすべてのユースケースにおいて、銀行はプライベートブロックチェーンネットワークとパブリックブロックチェーンネットワークのどちらを使用するかという重要な決定に直面しています。ブロックチェーンの選択：歴史的に、銀行はパブリックブロックチェーンネットワークへのアクセスを禁止されていました。しかし、米国通貨監督庁（OCC）を含む銀行規制当局からの最近のガイダンスにより、この制限が緩和され、ブロックチェーンアプリケーションの可能性が広がっています。例えば、R3 CordaとSolanaのコラボレーションはその重要な例です。このコラボレーションにより、Cordaの許可型ネットワークはSolana上で直接資産を決済できるようになります。
トークン化された預金をアプリケーションシナリオとして使用し、ブロックチェーンの選択から分散化のレベルまで、製品リリースの初期決定について説明します。ブロックチェーンを選択する方法は多数ありますが、分散型パブリックチェーン上に製品を構築すると、いくつかの利点があります。
・中立的な開発者プラットフォーム：誰でも貢献できる中立的な開発者プラットフォームを提供することで、信頼が高まるだけでなく、製品をサポートするエコシステムが拡大します。
・製品のイテレーションの加速：誰でも貢献できるため、他の人のビルディングブロックを使用、適応、組み合わせる機能（モジュール構成可能性）によって製品のイテレーションが加速されます。
プラットフォームの信頼性強化：トップクラスの開発者は、突然のルール変更や検閲の影響を受けにくく、製品の継続的な収益性を確保できる分散型ブロックチェーンを好みます。一方、中央集権型のパブリックブロックチェーンは、ルール変更やアプリケーションの検閲によって開発者の信頼を失うリスクがあり、非プログラマブルなブロックチェーンはモジュール構成のメリットを享受できません。ブロックチェーンは中央集権型のインターネットサービスに比べると依然として低速ですが、ここ数年でパフォーマンスは大幅に向上しています。CoinbaseのBaseなど、イーサリアム上のレイヤー2ロールアップ（様々なオフチェーンスケーリングソリューション）や、Aptos、Solana、Suiなど、より高速なレイヤー1ブロックチェーンは、1セント未満の取引手数料と1秒未満のレイテンシを実現しています。分散化レベルの検討：銀行はブロックチェーンを選択する際に、具体的なユースケースに基づいて適切な分散化レベルを検討する必要があります。イーサリアムブロックチェーンプロトコルとそのコミュニティは、世界中の誰もがチェーン上のすべての取引を独立して検証できることを最優先しています。 Solanaは、検証のためのハードウェア要件を増やすことでこの制約を緩和し、チェーンのパフォーマンスを大幅に向上させます。さらに、パブリックブロックチェーン空間内であっても、銀行は中央集権的な影響力の範囲を慎重に検討する必要があります。例えば、ネットワークの検証ノード数が比較的少ないにもかかわらず、その大部分を財団が管理している場合、チェーンは実際には大きな中央集権的な影響を受けており、見た目ほど分散化されていない可能性があります。同様に、パブリックネットワークに関連する組織（財団や研究所など）が大量のトークンを保有している場合、これらのトークンを使用してネットワークの決定に影響を与えたり、制御したりする可能性があります。プライバシーに関する考慮事項 プライバシーと機密性は、法的要件もあって、あらゆる銀行取引において重要な考慮事項です。ゼロ知識証明の普及と活用は、パブリックブロックチェーン上であっても、機密性の高い金融データの保護に役立ちます。これらのシステムは、特定の情報を明らかにすることなく、金融機関が特定の必要な情報を保有していることを証明できます。例えば、生年月日や出生地を明らかにすることなく、誰かが21歳以上であることを証明することが可能です。zkSyncなどのゼロ知識ベースプロトコルは、規制コンプライアンス要件を満たしながら、オンチェーンでのプライベートトランザクションを可能にします。銀行は必要に応じてトランザクションを確認し、ロールバックする能力が必要です。そこで、Aleoが開発したプライバシー対応L1キー「ビューキー」が、プライバシーを維持しながら、規制当局や監査機関にトランザクションへのアクセスを提供します。
運用慣行 カストディアンは、顧客資産を破産リスクから保護するための資産分別管理、ユーザーや規制当局が準備金と負債の一致を検証しやすくするための透明性のある準備金証明の提供、不正行為、エラー、セキュリティ侵害を防止するための定期的な第三者監査の実施など、他のベストプラクティスも採用する必要があります。例えば、アンカレッジは、ガバナンス機能を強化するために、生体認証による多要素認証と地理的に分散されたキーシャーディング技術を活用しています。さらに、カストディアンは事業継続性を確保するために、明確な災害復旧計画を策定する必要があります。
ウォレットは保管の意思決定においてどのような役割を果たすのでしょうか？銀行は、特に新興銀行や中央集権型取引所などの補助サービスプロバイダーとの競争力を維持するために、暗号資産ウォレットの統合が戦略的に不可欠であると認識するようになっています。ヘッジファンド、資産運用会社、企業などの機関投資家にとって、ウォレットは保管、取引、決済のためのエンタープライズグレードのツールとして位置付けられています。一方、中小企業や個人といった個人投資家にとって、ウォレットはデジタル資産へのアクセスを可能にする組み込み機能として機能します。どちらの場合も、ウォレットは単なる保管ソリューションではありません。秘密鍵を介して、ステーブルコインやトークン化された資産などの資産への安全かつコンプライアンスに準拠したアクセスを可能にする重要なツールです。「ホスト型ウォレット」と「セルフホスト型ウォレット」は、管理、セキュリティ、責任という点で両極端のものです。ホスト型ウォレットは、ユーザーが秘密鍵を管理するのを支援するサードパーティサービスによって管理されますが、セルフホスト型ウォレットでは、ユーザーが独自の秘密鍵を管理できます。こうした差別化は、機関投資家の厳格なコンプライアンス要件から、先進的な顧客が求める自律性、そして主流の個人投資家が好む利便性まで、銀行が多様なニーズに対応する上で極めて重要です。CoinbaseやAnchorageといったカストディアンプロバイダーは、機関投資家のニーズを満たす統合型ウォレットソリューションを提供しており、DynamicやPhantomといった企業は、補完的な製品に加え、最新のウォレット機能を提供することで、銀行のアプリケーションのアップグレードを支援しています。資産運用会社にとって、ブロックチェーン技術は、商品流通チャネルの拡大、ファンド運用の自動化、そしてオンチェーン流動性の実現を可能にします。トークン化されたファンドとリアルワールドアセット（RWA）は、資産運用商品の新たなパッケージオプションを提供し、よりアクセスしやすく、組み合わせやすくします。特に、世界中の投資家が24時間365日アクセス、即時決済、そしてプログラム可能な取引を求める中で、そのメリットはさらに大きくなります。一方、オンチェーンレールは、純資産価値（NAV）の計算からキャップテーブル管理に至るまで、バックオフィスのワークフローを大幅に効率化できます。最終的に、これらのイノベーションはコスト削減、市場投入までの時間の短縮、そして商品ポートフォリオの差別化につながり、競争の激しい市場において、これらのメリットはますます大きくなってきています。資産運用会社は、特にデジタルネイティブ層からの資金を惹きつける商品の流通性と流動性の向上に注力しています。トークン化された株式クラスをパブリックブロックチェーンに上場することで、資産運用会社は従来の証券代行会社の記録管理機能を犠牲にすることなく、新たな投資家層にリーチすることができます。このハイブリッドモデルは、ブロックチェーン特有の新しい市場、機能、特性を活用しながら、規制遵守を維持します。ブラックロックのBUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）やフランクリン・テンプルトンのBENJI（FranklinChain上の米国政府マネー・マーケット・ファンドの株式）など、トークン化された米国債およびマネー・マーケット・ファンドの運用資産残高（AUM）は、事実上ゼロから数百億ドルにまで成長しました。これらの金融商品は、利回りの高いステーブルコインに似ていますが、機関投資家レベルの規制遵守と資産裏付けを備えています。ブロックチェーン技術により、資産運用会社はデジタルネイティブな投資家のニーズに対応できるようになり、資産のセグメント化とプログラマビリティを通じたポートフォリオの自動リバランスや利回り階層化など、より高い柔軟性を提供できます。
オンチェーン配信プラットフォームはますます成熟しています。資産運用会社は、Anchorage、Coinbase、Fireblocks、Securitize などのブロックチェーンネイティブの発行会社やカストディアンと提携して、ファンド株式をトークン化し、投資家のオンボーディングを自動化し、世界規模でリーチと投資家ベースを拡大しています。
オンチェーン移転代理店は、スマート コントラクトを通じて KYC/AML、投資家のホワイトリスト、譲渡制限、キャップテーブルをネイティブに管理し、ファンド構造の法的および運用上のオーバーヘッドを削減します。
大手カストディアンは、トークン化されたファンド株式の安全な保管、譲渡可能性、コンプライアンスを確保し、内部リスクと監査基準を満たしながら配信オプションを拡大しています。発行者は、分散型金融（DeFi）における基盤資産としてファンドを確立し、オンチェーン流動性にアクセスすることで、アドレス可能市場（TAM）を拡大し、運用資産（AUM）を成長させることを目指しています。資産運用会社は、Morpho Blueなどのプロトコルにトークン化されたファンドを上場したり、Uniswap v4と統合したりすることで、新たな流動性にアクセスできます。2024年半ばには、BlackRockのBUIDLファンドがMorpho Blueで利回りを生み出す担保オプションとしてデビューし、従来の資産運用商品がDeFiで構成可能になった初めての事例となりました。最近では、Apolloのトークン化されたプライベートクレジットファンド（ACRED）がMorpho Blueに統合され、オフチェーンの世界では利用できない新たな利回り向上戦略が導入されました。DeFiとの連携による最終的な成果は、資産運用会社がコストと時間のかかるファンド分配モデルから直接ウォレットアクセスに移行し、投資家にとって新たな利回り機会と資本効率を生み出すことです。トークン化されたリアルワールドアセット（RWA）を発行する際、資産運用会社は許可型ネットワークとパブリックチェーンのどちらかを選択するという選択肢を大きく超えています。実際、彼らは製品のより広範な流通を実現するために、パブリックチェーンとマルチチェーン戦略を明確に支持しています。例えば、フランクリン・テンプルトンのトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（BENJIトークンで表されます）は、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Polygon、Solana、Stellarなどのブロックチェーンプラットフォームに分散されています。著名なパブリックチェーンと提携することで、これらの製品の流動性は、中央集権型取引所、マーケットメーカー、DeFiプロトコルなどのブロックチェーンエコシステムパートナーによっても強化されます。LayerZeroのような企業は、シームレスなチェーン間接続と決済を可能にすることで、これらのマルチチェーン戦略をさらにサポートしています。
トークン化された実世界資産（RWA）
不動産や金といった物理的な資産（もちろん、これらもトークン化可能であり、既に成功を収めています）ではなく、国債、民間証券、株式といった金融資産をトークン化する傾向が高まっています。
米国債や類似のステーブルコインに裏付けられたマネー・マーケット・ファンドなど、従来のファンドをトークン化する文脈では、「ラップトークン」と「ネイティブトークン」の区別が特に重要です。この区別は主に、トークンが所有権をどのように表すか、株式の主要な記録がどこに保管されるか、そしてブロックチェーンとの統合レベルに関係しています。どちらのモデルも、従来の資産をブロックチェーンに接続することでトークン化を促進しますが、ラップトークンはレガシーシステムとの互換性を優先するのに対し、ネイティブトークンは包括的なオンチェーン変換を目指しています。ラップトークンとネイティブトークンの違いをより明確に説明するために、以下に2つの典型的な例を示します。 BUIDLは、現金、米国債、レポ取引に投資する従来のマネーマーケットファンドの株式をトークン化するラップトークンです。ERC-20 BUIDLトークンは、これらの株式をオンチェーン流通用にデジタル化しますが、基礎となるファンドは米国証券法の規制を受けるオフチェーンの事業体として運営を継続します。所有権はホワイトリストに登録された認定機関投資家に限定され、トークンの発行と償還はSecuritizeとBNY Mellon Custodianによって管理されます。BENJIは、米国政府証券に投資された7億5,000万ドルのファンドであるFranklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX）の株式を表すネイティブトークンです。BENJIフレームワークでは、ブロックチェーンが取引の処理と所有権の記録のための公式記録システムとして機能するため、ラップトークンではなくネイティブトークンとなります。投資家は、Benji Investmentsアプリまたは機関ポータルを通じてUSDCを償還することでBENJIを購読できます。このトークンは、オンチェーンでの直接的なピアツーピア（P2P）送金をサポートします。トークン化された資金を発行する場合、資産運用会社は多くの場合、従来の送金代行会社の機能をブロックチェーン環境に適合させるデジタル送金代行会社（DTA）を必要とします。多くの機関は、トークン化された資金の発行と送金を容易にするだけでなく、帳簿と記録の正確性とコンプライアンスを確保するSecuritizeとの提携を選択しています。これらのDTは、スマートコントラクトを通じて効率性を向上させるだけでなく、従来の資産の可能性を広げます。例えば、ApolloのACREDは、多様なオフチェーンクレジットファンドへのアクセスを提供し、分散型金融（DeFi）との統合を通じて融資と利回り戦略を最適化するラップトークンです。このプロセスにおいて、SecuritizeはACREDのERC-4626準拠バージョンであるsACREDの開発を支援しました。投資家はこれを使用して、分散型融資プロトコルであるMorphoを通じてレバレッジリボルビング戦略を実行できます。ラップトークンは、オンチェーンのアクションとオフチェーンの記録を照合するためのハイブリッドシステムを必要としますが、ネイティブトークンはオンチェーン・トランスファー・エージェントによってイノベーションをさらに一歩進めています。Franklin Templetonは規制当局と緊密に協力し、BENJIの即時決済と24時間365日対応の送金を可能にする独自のオンチェーン・トランスファー・エージェントを開発しました。同様に、SuperstateはSolanaと提携してOpening Bellを立ち上げ、同社のオンチェーン・トランスファー・エージェントも24時間365日対応の送金をサポートしています。ウォレットはどこに設置すべきでしょうか？資産運用会社は、顧客が商品にアクセスするためのツールであるウォレットを、副次的な問題として考えるべきではありません。たとえ、発行と流通をトランスファー・エージェントやカストディアンに「アウトソーシング」することを選択した場合でも、資産運用会社はウォレットを慎重に選定し、統合する必要があります。これらの決定は、投資家の採用から規制遵守まで、あらゆる側面に影響を与えます。多くの資産運用会社は、投資家向けのウォレットを生成するために「Wallet-as-a-Service」ソリューションをよく利用しています。これらのウォレットは通常、カストディ型であり、サービスプロバイダーが顧客確認（KYC）とトランスファー・エージェントの制限を自動的に適用します。しかし、たとえトランスファー・エージェントがウォレットを「所有」していたとしても、資産運用会社は投資家ポータルに関連APIを組み込み、自社の製品ロードマップに沿ったソフトウェア開発キット（SDK）とコンプライアンス・モジュールを選択する必要があります。トークン化されたファンドに関するその他の重要な考慮事項は、ファンドの運用に関するものです。資産運用会社は、純資産価値（NAV）計算の自動化レベルを決定する必要があります。例えば、日中取引の透明性を確保するためにスマートコントラクトを使用するか、最終的な日次NAVを決定するためにオフチェーン監査を利用するかなどです。この決定は、トークンの種類、原資産クラス、そしてファンドのコンプライアンス要件によって異なります。償還メカニズムも重要な考慮事項です。トークン化されたファンドは従来のシステムよりも迅速な出口を提供しますが、流動性管理のための組み込み制限も必要です。このような状況では、資産運用会社はトランスファー・エージェントにアドバイスを依頼したり、オラクル、ウォレット、カストディアンなどの主要サービスプロバイダーとの連携を依頼したりすることがよくあります。さらに、カストディアンの規制状況も、カストディに関する決定において重要な考慮事項となります。米国証券取引委員会（SEC）の保管規則によると、適格保管人は顧客資産の安全を確保する資格を有し、その義務を負う必要があります。
フィンテック企業
フィンテック企業、特に決済および消費者金融（「PayFi」と呼ばれる）に注力する企業は、ブロックチェーン技術を活用して、より迅速で低コスト、そしてよりグローバルに拡張可能なサービスを構築しています。イノベーションのスピードが極めて重要な、競争の激しい市場において、ブロックチェーンはID認証、決済、信用、保管のための既成のインフラストラクチャを提供し、一般的に仲介業者の数が少なくて済みます。
これらのフィンテック企業は、既存のシステムを模倣するのではなく、飛躍的に進化させることを目指しています。そのため、ブロックチェーンは、国境を越えたアプリケーション、組み込み型金融、そしてプログラマブルマネーにおいて特に魅力的です。例えば、Revolutのバーチャルカードは、ユーザーが日常の買い物に暗号通貨を使用できるようにし、Stripeのステーブルコイン金融口座は、企業が101カ国でステーブルコインの残高を保有することを可能にします。これらの企業にとって、ブロックチェーンは単なるインフラの改善や効率性の向上ではなく、これまで不可能だった新しいサービスの構築を意味します。トークン化により、フィンテック企業はリアルタイムで24時間365日対応のグローバル決済をブロックチェーンに直接組み込むことができ、発行、交換、資金移動に関する新しい手数料ベースのサービスを実現できます。プログラマブルトークンは、ステーキング、レンディング、流動性提供といったネイティブ機能も可能にし、これらの機能をアプリケーションに直接統合することで、ユーザーエンゲージメントを高め、多様な収益源を生み出します。これらすべてが、ますますデジタル化が進む世界において、企業が既存顧客を維持し、新規顧客を獲得するのに役立ちます。ステーブルコイン、トークン化、そして垂直化は、業界の主要トレンドとして浮上しています。3つの主要トレンド：ステーブルコインによる決済統合は、決済チャネルに革命をもたらし、24時間365日、リアルタイムの取引決済サービスを提供することで、銀行営業時間、バッチ処理、管轄区域の制限といった従来の決済ネットワークの限界を克服しています。従来のカードネットワークや仲介業者を経由しないステーブルコインチャネルは、特にピアツーピア（P2P）や企業間取引（B2B）において、取引手数料、外国為替手数料、手数料を大幅に削減します。スマートコントラクトにより、企業は取引条件、返金、ロイヤリティ、分割払いなどを取引レイヤーに直接組み込むことができ、新たな収益モデルが創出されます。これにより、StripeやPayPalなどの企業は、銀行サービスのアグリゲーターから、プラットフォームネイティブなプログラマブルキャッシュの発行・処理業者へと変貌を遂げる可能性があります。国際送金は、依然として高額な手数料、長い遅延、そして不透明な外国為替スプレッドに悩まされています。フィンテック企業は、ブロックチェーン決済技術を活用し、国境を越えた資金移動のあり方を変革しようとしています。SolanaやEthereum上のUSDC、あるいはBitcoin上のUSDTといったステーブルコインを利用することで、企業は送金手数料と決済時間を大幅に削減できます。例えば、RevolutとNubankはLightsparkと提携し、BitcoinのLightning Network上でリアルタイムの越境決済を実現しています。フィンテック企業は、銀行ではなくウォレットやトークン化された資産に価値を保管することで、特に銀行システムの信頼性が低い地域において、より大きなコントロールとスピードを獲得しています。RevolutやRobinhoodのような企業にとって、この変革は、単なるデジタルバンキングやトレーディングアプリではなく、グローバルな資金移動プラットフォームになることを可能にしました。DeelやPapaya Globalのようなグローバルな給与計算サービスプロバイダーにとって、従業員への支払いに暗号通貨やステーブルコインを使用するオプションを提供することは、支払いの即時性によりますます人気が高まっています。暗号通貨ネイティブのフィンテック企業は、基盤となるインフラに注力しており、独自のブロックチェーン（L1またはL2）を立ち上げたり、サードパーティへの依存を減らすことができる企業を買収したりしています。OP Stack上に構築されたCoinbaseのBase、KrakenのInk、UniswapのUnichainなどの企業にとって、この戦略は、Apple iOS向けアプリの開発からモバイルオペレーティングシステム全体を所有し、プラットフォームを活用したサービスのメリットを享受することへの移行に似ています。 Stripe、SoFi、PayPalなどのフィンテック企業は、独自のL2を立ち上げることで、プロトコルレベルで価値を獲得し、フロントエンド製品を補完することができます。独立したチェーンは、カスタマイズされたパフォーマンス、ホワイトリスト機能、KYCモジュールなどを提供できます。これらは、規制対象のユースケースや法人顧客にとって不可欠です。Optimism（Ethereum L2ブロックチェーン）上で、モジュール式のオープンソースソフトウェアフレームワークであるOP Stackを使用して専用の「決済」ブロックチェーンを立ち上げることで、フィンテック企業は閉鎖的なエコシステムから、多様でオープンな金融イノベーション市場へと変革することができます。これは、他の開発者や企業をエコシステムの開発に参加させるだけでなく、ネットワーク効果を通じて収益を生み出すことにもつながります。多くのフィンテック企業は通常、少額のトークンの売買、送信、受信、保有といった基本的な暗号資産サービスの提供から始め、徐々にイールドファーミングやレンディングなどの他のサービスへと拡大していきます。SoFiは最近、規制上の制約により2023年に暗号資産取引セクターから撤退した後、暗号資産取引を再開する計画を発表しました。暗号通貨取引の利点の1つは、SoFiの顧客が国際送金に参加できるようになることだが、さらに大きな可能性は、同社の中核融資事業をオンチェーン融資（MorphoとCoinbaseのビットコイン担保融資提携に類似）と統合し、条件を最適化して透明性を高めることにある。専用ブロックチェーンの構築 Coinbase、Uniswap、Worldといった暗号資産ネイティブの「フィンテック」企業が、特定の製品やユーザーに合わせてインフラをカスタマイズし、コスト削減、分散化の促進、そしてエコシステム内での価値向上を図るため、専用ブロックチェーンを構築しています。例えば、UniswapのUnichainは流動性を集約し、断片化を軽減し、分散型金融（DeFi）の高速化と効率化を実現します。同様の垂直統合戦略は、ユーザーエクスペリエンスの向上と価値の内在化を目指すフィンテック企業にも適用可能であり、Robinhoodが最近発表したレイヤー2ブロックチェーン計画もその一例です。決済会社にとって、専用チェーンはユーザーエクスペリエンス（UX）を最優先し、暗号資産ネイティブのオペレーションを抽象化または隠蔽するインフラを構築すると同時に、ステーブルコインの導入と規制遵守も優先する可能性があります。専用ブロックチェーンを構築する際には、複雑さのレベルに応じてトレードオフも異なります。重要な考慮事項をいくつかご紹介します。レイヤー1（L1）は、最も大きな負担と構築の複雑さを伴い、パートナーシップによるメリットも最も少ないです。しかし、フィンテック企業は、スケーラビリティ、プライバシー、ユーザーエクスペリエンスを最大限にコントロールできます。例えば、Stripeのような企業は、ネイティブのプライバシー機能を組み込むことでグローバルな規制要件を満たしたり、超低遅延のコンセンサスメカニズムをカスタマイズして、高頻度の加盟店決済を実現したりできます。新しいL1を構築する上での中心的な課題の一つは、ローンチチェーンの経済的安全性を確保すること、つまりネットワークを保護するために多額の出資を募ることです。EigenLayerは、民主化された高品質で安全なアクセスを提供します。サイロ化され資本集約的なL1モデルを共有型の効率的なモデルに変換することで、このようなサービスはブロックチェーンのイノベーションを加速し、開発の失敗率を低減することができます。L2は多くの場合、フィンテック企業が単一のシーケンサーを通じてある程度の制御を維持しながら開発プロセスを加速できる、良い妥協案となります。シーケンサーは、ユーザートランザクションを収集し、処理順序を決定し、最終検証と保存のためにL1に送信する役割を担います。単一のシーケンサー設計は、信頼性と高速パフォーマンスを保証するだけでなく、運用を効率化しながらより多くの収益を獲得します。さらに、Ethereum上のRollup-as-a-Service（RaaS）サービスを利用したり、Optimism Superchainのような確立されたL2コンソーシアムに参加したりすることで、フィンテック企業は共有インフラストラクチャ、標準化されたリソース、コミュニティサポートを活用して、独自のL2を迅速に構築できます。
例えば、PayPalはOPスタックをベースとした「ペイメント・スーパーチェーン」を構築し、PYUSDステーブルコインを最適化して、Venmoアプリ内送金などのリアルタイムシナリオに対応できます。また、Optimism Superchainエコシステム内でPYUSDのシームレスなクロスチェーンブリッジングも実現できます。まずは中央集権型のソーターを用いて、予測可能な低手数料（例：1取引あたり0.01ドル未満）を提供しながら、Ethereumのセキュリティを継承します。さらに、AlchemyやそのパートナーであるSyndicateなどのRaaSプロバイダーと提携することで、PayPalは導入期間を数ヶ月、あるいは数年から数週間へと大幅に短縮できます。最もシンプルなアプローチは、既存のブロックチェーン上にスマートコントラクトを導入することです。これはPayPalなどの企業がすでに採用している戦略です。 Solana のようなブロックチェーンは、その成熟した規模、幅広いユーザーベース、独自の資産により、L1 ブロックチェーン分野への迅速な参入を目指すフィンテック企業にとって特に魅力的です。
オープン vs. クローズド
フィンテックのアプリケーションやブロックチェーンはどの程度オープンであるべきでしょうか? ブロックチェーンの核となる利点は、コンポーザビリティ、つまりプロトコルを組み合わせてリミックスし、全体の価値が部分の合計をはるかに上回るエコシステムを作成する機能にあります。
アプリケーションまたはブロックチェーンがクローズドである場合、コンポーザビリティは制限され、革新的なアプリケーションが出現する可能性が大幅に減少します。例えば、PayPalがパーミッションレスなブロックチェーン構築を選択したことは、オープンエコシステムを目指すフィンテックのトレンドに合致しているだけでなく、競争上の障壁を克服することでPayPalの収益性向上にも貢献しています。世界中の開発者はPayPalのコンプライアンスレイヤーを活用してより多くのユーザーを引き付けることができ、このユーザーの増加はネットワークアクティビティの増加を促し、PayPalの価値をさらに高めることになります。
L1ブロックチェーン（Ethereumなど）とは異なり、L2はシーケンサーを通じてほとんどの作業をオフロードすることで、L1のセキュリティ特性（および利点）を継承しながら、より高いスループットを実現します。前述のように、単一のシーケンサー設計によるロールアップ（Soneiumなど）は、興味深い開発パスを提供し、オペレーターがトランザクションのレイテンシに影響を与えたり、特定のトランザクションを制限したりすることで、オープン性と制御性のバランスをとることができます。
OP Stackのようなモジュール型フレームワーク上にブロックチェーンを構築することは、収益のさらなる成長を促進するだけでなく、コア製品の有用性も拡大します。例えば、PayPalとそのPYUSDステーブルコインは、独立したL2を保有することでシーケンサー収益を生み出すだけでなく、チェーンの経済モデルをPYUSDと緊密に連携させています。初期のシーケンサーオペレーターとして、PayPalは取引手数料（「ガス料金」とも呼ばれます）の一部を徴収できます。これは、CoinbaseのOP Stack L2 Baseがシーケンサーから得る収益と同等です。OP Stackのガス支払いをPYUSDに対応させるように変更することで、PayPalは既存のPayPalユーザーに「無料」の取引（例：出金手数料）を提供し、Venmo送金や国際送金といったユースケースの速度を向上させることができます。同様に、PayPalは開発者手数料を低額または無償にすることで開発者の活動を奨励し、PayPal Wallet APIやコンプライアンスオラクルなどの統合サービスには適度なプレミアムを課すことができます。急速に進化する暗号通貨の世界に直面し、ブロックチェーン技術を模索している銀行、資産運用会社、フィンテック企業はしばしば、「この技術とその潜在的な機会をどのように理解しているのだろうか？」という疑問を抱きます。ここでは、私たちの主要な推奨事項をご紹介します。
まず、顧客セグメントに基づいてソリューションをカスタマイズします。顧客のニーズはさまざまです。機関投資家はコンプライアンスに準拠したカストディ設定を必要としますが、個人投資家は日常的な使用のための利便性と自己カストディオプションを重視します。
セキュリティとコンプライアンスは、譲れない最低限の要件として維持します。規制当局であれ顧客であれ、ほぼすべての取引相手は、セキュリティとコンプライアンスに関して明確な期待を持っています。
コラボレーションを通じて導入とイノベーションを加速します。すべてを自社で行うのではなく、専門のパートナーと連携することで、市場投入までの時間を短縮し、革新的なソリューションを通じて新たな収益機会を創出することができます。
ブロックチェーンは、従来の金融機関の中核インフラとなるだけでなく、新規市場への進出、新規ユーザーの獲得、新たな収益源の獲得にも役立ち、将来の成長を確保します。
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