香港のステーブルコイン、最初の出口の波に遭遇

原題：「独占記事｜香港ステーブルコイン：最初の参入者が撤退」

原文著者：周周、Foresight News

香港のステーブルコインおよびRWA市場から、最初の参入者が出た。

9月29日、情報筋はForesight Newsに対し、Guotai Junan Internationalを含む少なくとも4つの中国金融機関とその関連会社が、香港のステーブルコインライセンス申請から最近撤退するか、慎重な判断からRWA市場への参入を一時停止したと語った。

香港の金融機関に近い幹部であるモーガン氏は、Foresight Newsに対し、規制当局の指導を受け、一部の中国銀行はステーブルコイン市場でより慎重なアプローチを採用しており、いくつかの銀行は参入を控えることを選択したと語った。業界関係者によると、香港金融管理局は市場参加者に対し、8月31日までに関心を表明することと、9月30日までに正式な申請書を提出することという2つの重要な期限を設けている。これは、明日までに申請書を提出していない機関は、最初のステーブルコインライセンスの取得を逃すことを意味する。RWA（リアルワールドアセット）に関しては、一部の中国機関も規制当局の指導により、RWA関連事業を一時停止している。中国証券会社に近い実務家であるリー氏は、フォーサイトニュースに対し、国泰君安国際を含む複数の機関が、国泰君安のRWA事業を含む香港でのRWA関連活動を一時停止したと語った。リー氏はまた、A株市場に上場している別の中国証券会社が、香港でのRWA事業を停止するよう通知を受けたことも明らかにした。一部の業界実務家は、ステーブルコインはRWAのサブカテゴリーであると考えている。米ドル建てステーブルコインの本質は、現実世界の資産である米ドルをトークン化することにある。RWA（リアルワールドアセット）は、トークン化された現実世界の資産である。現在、一般的な例としては、米国株RWA（株式トークン化）、米国債RWA（米国債トークン化）、金RWA（金トークン化）などが挙げられます。新興産業であるRWAは、特に米国で急速に発展しています。例えば、米国最大のオンライン証券会社であるRobinhoodは、SpaceXやOpenAIといった有名企業のプライベートエクイティ保有資産をトークン化する株式RWA（株式トークン化）の実験を行い、一般の個人投資家がこれらの企業のプライベートエクイティと同等の価値を持つトークンを購入できるようにすることで、世界の金融業界から注目を集めています。米国では、Paypal、Robinhood、Nasdaqといった大手企業が市場に参入し、ステーブルコインとRWAが活況を呈しています。欧州では、主要9行が来年、ユーロ建てステーブルコインを共同で発行する計画を発表しました。香港では、香港ドル建てステーブルコインの発行が間近に迫っており、77社以上がステーブルコインのライセンス申請を提出しています。一方、香港では規制当局の監視の下、RWAパイロットプログラムがプライマリー市場で2年以上実施されており、現在30～40のプロジェクトが稼働している。しかし、銀行、証券、インターネット分野の中国本土機関が大量に参入し、香港のステーブルコインとRWA分野の市場が過熱しました。市場と世論の高まりの中、中国本土の規制当局は冷静さを保つことを選択しました。香港のステーブルコインとRWA分野からの撤退の第一波が到来しました。 部分的な冷静化 香港ステーブルコイン条例が正式に施行された頃、市場は局所的ではありますが、冷静化の兆しを見せ始めました。8月初旬、私は香港を訪れ、いくつかの金融機関とインターネット企業がステーブルコインライセンスの申請を発表し、RWA分野に積極的に参入している会議に出席しました。しかし、ほぼ一夜にして、香港のステーブルコインサンドボックスに関与するすべての金融機関、インターネット企業、機関は、このテーマに関する外部インタビューとすべての公開討論をキャンセルしました。香港は2025年8月1日、「ステーブルコイン条例」を正式に施行し、世界初となるステーブルコイン規制の包括的な法的枠組みを確立した。条例の正式施行の数日前、金融機関に対し一連の指導意見が配布された。フォーサイト・ニュースは情報筋から、中国本土の規制当局が金融機関に対し、ステーブルコインの運用とコミュニケーションにおいて控えめな姿勢を維持すること、過度な宣伝やセンセーショナルな世論形成を控えること、そして厳格な社内調査と世論管理を行うことを求める関連ガイダンスを出したと報じた。「行うことはできるが、話すことはできない」と情報筋は述べた。9月11日の財新報道によると、事情に詳しい情報筋は、香港のステーブルコイン事業はまだ初期段階にあり、将来の方向性は不透明だと明らかにした。中国機関による過度な関与はリスクをもたらす可能性があるため、事前のリスク隔離が必要だという。金融業界の重鎮は、これまで比較的活発だった中国銀行（香港）、交通銀行（香港）、中国建設銀行（アジア）、中国国家建設銀行（CNCBI）といった中国の銀行や中央国有企業の香港支店が、ステーブルコインのライセンス申請を延期する可能性があると述べた。中国銀行（香港）は、香港の3大紙幣発行銀行の一つである。モーガン氏はフォーサイト・ニュースに対し、規制当局の立場を次のように説明した。第一に、香港の暗号資産事業に携わる中国機関は香港での事業活動を禁止され、暗号資産関連の活動には慎重になるよう促されている。第二に、中国本土からの資本流入は禁止されている。第三に、中国金融機関の親会社はコンプライアンス責任を負わなければならない。要約すると、中国本土の規制当局は現在、中国の金融機関やインターネット企業が香港の暗号資産市場に殺到していることを主に懸念しており、既に一部の中国機関に対し、ステーブルコインおよびリスクアセット事業からの撤退を指示している。一方、香港の「非中国系金融機関」は、秩序ある形で暗号資産関連事業を継続している。香港におけるステーブルコインのライセンス発行ペースは、同国の仮想通貨取引所のライセンス発行ペースを反映している可能性がある。例えば、第一弾でVATP仮想通貨取引所ライセンスを取得した機関はわずか1、2社であったのに対し、第二弾では7、8社がライセンスを取得した。事情に詳しい情報筋はForesight Newsに対し、FutuやVictory Securitiesなど複数の仮想通貨取引所が年末までに香港で正式に営業を開始すると語った。HashKeyなど、VASPライセンスを取得した第一弾の企業は、2年以上前の2023年8月に正式に立ち上げられ、取引サービスの提供を開始した。市場はいつ、どこで活況を呈するのだろうか？2025年以降、米国の仮想通貨市場全体が活況を呈しており、取引所、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATの人気が着実に高まっている。しかし、香港には独自のリズムがある。モーガン氏によると、香港のRWAプライマリーマーケットのパイロットプログラムは2年以上前から実施されており、現在30～40件のプロジェクトが稼働しており、そのほとんどが1,000万香港ドルから2,000万香港ドル規模だという。「理論上、香港におけるRWAのセカンダリーマーケットは実現可能であり、既に申請済みの機関もあるだろう」とモーガン氏は述べた。香港のステーブルコインについても同様である。香港のステーブルコイン発行者サンドボックスは2024年3月12日に正式に開始され、約1年半運用されている。香港ステーブルコインライセンス条例の施行を受け、香港金融管理局（HKMA）は8月に77件のステーブルコインライセンス申請を受け付けた。関係者は、最初のステーブルコインライセンスは今年末か来年初めに発行されると予測している。香港の暗号資産市場の冷え込みは一夜にして起こったように、市場における局所的かつ突発的な急騰も瞬時に発生する可能性がある。国際情勢の変化は、香港の暗号資産業界にも急速に波及しています。米国、欧州、韓国などにおけるステーブルコインやリスクアセット（RWA）の進展も、香港の進展に影響を与えています。9月25日、欧州の主要銀行9行は、EUの暗号資産市場（MiCA）規制に準拠するユーロ建てステーブルコインを共同で発行しました。参加銀行は、この取り組みは米国主導のステーブルコイン市場に真に欧州的な代替手段を提供し、決済分野における欧州の戦略的自立性を高めるのに役立つと述べています。このステーブルコインの最初の発行は2026年後半に予定されています。DAT（デジタル資産トレジャリーカンパニー）もまた、香港がまだ十分に活用できていない分野です。例えば、「ジャック・マーの暗号資産コンセプト銘柄」である雲鋒金融は、9月2日に公開市場で合計1万ETHを購入し、財務諸表にETHを投資資産として計上する予定です。また、将来的にはイーサリアムに加え、ビットコインやソルバーといった多様な主流デジタル資産を戦略準備資産に組み入れることを検討していくと述べた。雲鋒金融の株価は過去1ヶ月で最大65.09%上昇した。米国では、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATなどの仮想通貨市場が全般的に加熱し、市場の熱気が高まっています。対照的に、香港は同様のセクターに対して依然として慎重で探究的なアプローチをとっており、非常に抑制されたペースです。 参入者と退出者 参入者が多く、退出者も多くいます。HashKeyやOSLなどの仮想通貨取引所の第一波から、China Asset ManagementなどのビットコインスポットETFの参加者、今日のステーブルコイン、RWA、DATまで、仮想通貨セクターは探索すべきニッチなセクターを幅広く提供しており、この動きに参入しようと熱心な金融機関やインターネット企業が着実に流入しています。VASPライセンスは、Futu Securities、Tiger Brokers、Victory Securitiesなどの多くの証券会社を引き付けています。ビットコインとイーサリアムのスポットETFは、China Asset ManagementやBosera Asset Managementなどの資産管理会社を引き付けています。ステーブルコインは中国国際銀行やスタンダードチャータード銀行といった銀行の関心を集め、DATは雲鋒金融など多くの香港上場企業を市場参入させ、貸借対照表に計上されています。仮想通貨業界は香港の金融システムに完全に統合されつつあります。一時的な撤退は永続的な失敗を意味するものではありません。インターネットが金融業界を変革したように、現在ではほぼすべての証券会社がオンライン証券会社となり、すべての銀行がオンラインバンクとなっています。仮想通貨と金融の融合は今後、無限に広がる可能性があります。市場に最初に参入した者は最大のリスクを負う一方で、最大の利益を得ることになるでしょう。

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