原題：「米国のGENIUSに続き、香港で可決されたステーブルコイン法案の新たなハイライトとは？」

原文著者：Ethan、Odaily Planet Daily

5月21日夜、中国香港特別行政区政府が2024年末に提出した「ステーブルコイン法案」が香港立法会で三読会を通過。行政長官の署名と官報公布を経て、最終的に発効する。香港はこれで、法定通貨にペッグされたステーブルコインの包括的な規制枠組みを確立した世界初の法域となり、これに準拠した香港ステーブルコインは年末までに正式に発行される見込みだ。

同時に、米国上院は米国議会の手続き上の投票を可決した。 5月19日、香港は66対32で2025年ステーブルコインイノベーションガイダンスおよび設立法案（GENIUS法案）を可決し、ドルペッグのステーブルコインに対する連邦監督の導入を目指しています（関連記事：「GENIUS法案は上院を通過する見込み、ステーブルコインの監督は歴史的な躍進となるだろう」）。本稿では、筆者は香港ステーブルコイン法案（官報C3116-C3684号）の中核内容を分析、米国ステーブルコイン法案「GENIUS法案」と比較し、業界の視点を集めて、2つの主要な規制枠組みの類似点、相違点、そして影響を探ります。

香港ステーブルコイン法案の内容分析

「ステーブルコイン法案」原文

「ステーブルコイン法案」は、11部、175条、8つの附則で構成され、ライセンス制度、ライセンシーの責任、規制権限、制裁措置を網羅しています。以下は、原文に基づき、筆者がより重要と考える内容の一部を要約したものです。

定義と適用範囲：

・ステーブルコインの定義：法定通貨（香港ドルや米ドルなど）をアンカー資産として安定した価値を維持するトークンである「法定通貨ペッグ型ステーブルコイン」を指します。

・規制対象活動：ステーブルコインの発行、準備資産の管理、ステーブルコイン関連サービスの提供など。

ライセンス制度：

・発行者は香港金融管理局にライセンスを申請する必要があります。申請者は企業または認可機関に限られます。

· 財務健全性を確保するために、最低登録資本金は 2,500 万香港ドルです。

· ライセンスなしで規制対象の活動を行ったり、虚偽の広告を行ったりすることは、罰金と懲役刑に処せられる犯罪です。

ライセンシーの責任:

· 準備金管理: ステーブルコインは法定通貨に 1:1 の比率で固定する必要があり、準備資産は完全にカバーされ、定期的に監査される必要があります。

· 消費者保護: ユーザーがいつでも額面価格で償還できることを保証するために、無条件の償還権を義務付けます。

· 管理要件: ライセンシーは最高経営責任者、取締役、ステーブルコインマネージャーを任命する必要があり、香港金融管理局の承認が必要です。

· 監督と制裁: 香港金融管理局は、ライセンス保有者に対して情報提供、調査の実施、または法定管理者の任命を要求する場合があります。制裁には罰金、免許取り消し、刑事責任が含まれます。無許可の活動、承認されていない提供者による販売などは、公訴手続きにより有罪判決を受けた場合、最高 500 万香港ドルの罰金および 7 年の懲役の対象となる可能性があります。詐欺行為には最高1,000万香港ドルの罰金と10年の懲役が科せられる可能性がある。

· 移行措置: 既存のステーブルコイン発行者は、発効日 (2025 年に発効予定) までにライセンスを申請するか、市場から撤退する必要があります。

米国 GENIUS 法との比較

GENIUS 法の概要

GENIUS 法 (S. 394) は、ドルにペッグされた決済ステーブルコインに対する連邦規制の枠組みを提供し、イノベーションを促進し、ドルの世界的な地位を維持することを目的としています (法案の第 1 条に記載されています)。この法案は2025年2月4日に提出され、5月19日に手続き上の投票を通過したが、まだ最終的に可決されていない。

比較分析

中核的な相違点と戦略的ポジショニング（相違点）のまとめ:

規制の枠組みと市場ポジショニング

· 香港: 金融管理局が主導する集中型・統一型の規制モデルを採用し、香港ドルや米ドルなど複数の通貨にペッグされたステーブルコインの発行をサポートし、「リスクベース」の原則に基づいて金融の安定性とイノベーションのバランスを取り、国際的で多様化されたステーブルコインエコシステムを構築し、香港の国際金融センターとしての適合性を高めることを目指しています。

· 米国：階層的監督（連邦および州の調整）を実施し、米ドル建てステーブルコインの支配的地位に焦点を当て、時価総額が100億ドルを超える発行体を連邦監督に含めることを義務付け、「米ドルの覇権の保護+システムリスクの防止と管理」に焦点を当て、米ドル以外のステーブルコインのコンプライアンスを制限し、地政学的考慮を強調します。

規制の厳格さと市場への影響

· 香港: 最低株式資本 2,500 万香港ドル、100% の高流動性準備資産、72 時間以内の強制償還などの厳格な要件により、市場の安定性が向上しますが、中小規模の金融機関のコンプライアンス コストが増加する可能性があります。これは短期的にはイノベーションを阻害するかもしれませんが、長期的には投資家の信頼を築くのに役立ちます。

· 米国： 準備資産は短期国債やレポ契約などの組み合わせが可能で、投資の柔軟性が高いが、米ドル以外のステーブルコインには厳しい制限がある。階層化された監督により、小規模発行者には州レベルの規制オプションが与えられますが、規制基準に一貫性がなくなり、実装が複雑になる可能性があります。

消費者保護と国際協調

· 香港: ライセンスを取得した機関は、一時的なライセンス移行期間 (6 か月) を通じて、個人投資家への販売、広告の規制、市場の秩序あるコンプライアンスへの誘導を行う必要があります。消費者の権利保護措置はより直接的です。

· 米国： 準備資産の月次開示とマネーロンダリング防止要件に重点を置いていますが、消費者の償還権の保護と情報開示の頻度（香港では定期監査、米国では月次開示）が比較的弱く、連邦および州の規制調整に頼る必要があります。国際的な相互承認メカニズム（海外の管轄区域との相互協定の確立など）はまだ検討中です。

中核となるコンセンサスと業界への影響（類似点）:

· 規制に関するコンセンサス:どちらも、ステーブルコインの準備資産が流通量の 100% をカバーすること、不正流用や高リスク投資を禁止すること、「同一の活動、同一のリスク、同一の監督」という国際原則を体現することを要求しています。

· 業界への影響: 香港の法案は、オフショア人民元ステーブルコインのパイロットを推進し、国境を越えた人民元決済の「デジタルブリッジ」となる可能性が高くなります。この米国の法案は、ステーブルコイン分野におけるドルの支配的地位を強化するものである。 2つの法案は、それぞれ「多様性と包摂性」と「ドル中心」から始まり、世界的なステーブルコイン規制の異なるパラダイムを形成します。

全体的に見ると、香港法案は「コンプライアンスに基づく基盤＋オープンイノベーション」で世界的な資本と多様なステーブルコインプロジェクトを引きつけており、一方、米国法案は「ドル優位＋リスク予防・管理」で地元の金融覇権を維持している。両者の違いは本質的に、金融の安定性、金融戦略、イノベーションの包括性における異なる経済間のトレードオフを反映しています。

様々な意見

香港コミュニティメンバー GFF.eth (@GF 41536085):

5月19日、上院は米国のステーブルコイン法案「GENIUS Act」を手続き的に可決し、その後、5月21日に香港でもステーブルコイン法案が可決されました。それが単なるパフォーマンスであるかどうかは別として、少なくとも人民元国際化のあらゆるプロセスの前提条件は開かれた。ステーブルコインは金融の核兵器です。現在、指紋、パスワード、虹彩など、発売前のあらゆる種類の保険が有効になっています。今は、意思決定者が敢えてボタンを押すかどうかにかかっています。イーサリアムで人民元を発行してみますか？せっかく時間が経ったのに香港ドルのステーブルコインを発行するだけなら、それは冗談だろう。香港ドルは米ドルに連動した為替レート制度を採用しており、安定した通貨です。米ドルを安定通貨にするのは時間の無駄だろう。

Gary Tiu: OSL グループのエグゼクティブ ディレクター兼規制業務責任者

OSL グループは、香港におけるステーブルコイン政策策定の議論に積極的に参加し、ステーブルコインの枠組みの形成を目撃し、促進しています。香港ステーブルコイン法は、業界の発展のための統一基準を設定し、透明性と長期的な安定性の向上に貢献します。

呉潔荘（@Johnny_nkc）：中国人民政治協商会議メンバー、香港立法院メンバー、香港 Web3 暗号通貨リーダーシップグループ代表

香港は、香港を国際的な Web3 金融センターにするために、暗号化されたステーブルコインを推進しています。中国本土の14億人の人口と配当金に依存して、香港ドルのステーブルコインだけでなく、暗号通貨、Web3、ステーブルコインを含むオフショア人民元ステーブルコインやその他のステーブルコインも立ち上げる予定です。今日の法案可決率は、Web3 インフラストラクチャの第一歩にすぎません。私は皆さんと協力して次のことを推進したいと考えています。まず、応用シナリオの作成です。ステーブルコインの発行は最初のステップであり、最も重要なことは、ステーブルコインの応用シナリオをさらに作成することです。物理的な小売、国境を越えた取引、取引ペアのいずれであっても、ステーブルコインの実装を促進する大きな可能性と機会があると信じています。私たちは、伝統的および物理的なシナリオにおけるあらゆる分野の友人に、重要な金融イノベーションとなるステーブルコインを理解し、受け入れるよう呼びかけます。もう1つは、ステーブルコインの利子を保有者に解放するなど、安定した市場の属性を改善することです。金利の解放はステーブルコインの市場競争力を高めるのに役立つだけでなく、より多くの人々が参加するためのインセンティブも解放され、ステーブルコイン全体の市場シェアが拡大し、それによってステーブルコインの発展に役立ちます。

ウォール・ストリート・ジャーナル：

5月21日、香港特別行政区立法会は「ステーブルコイン法案」を第三読会で可決し、仮想資産であるステーブルコインが法的規制制度に正式に組み込まれた。同時に、米国政府もステーブルコインの法制化を推進する取り組みを強化している。主要金融センターは、デジタル金融時代において通貨の金融管理を強化するために独自のデジタル通貨システムを構築しており、この「デジタル通貨の権利をめぐる戦い」はまだ始まったばかりなのかもしれない。

オリジナルリンク

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