連邦準備制度理事会の最新のフィンテック会議はどのようなシグナルを送ったのでしょうか?
決済イノベーション会議では4つの円卓会議が行われ、ビーティング氏がその概要をまとめた。会議の主要なトピックとポイントは以下の通り。
FRBの「スリム化されたマスターアカウント」
ウォーラー氏が提唱した最も重要な概念は、「スリム化されたマスターアカウント」という概念だった。
連邦準備制度理事会（FRB）のマスターアカウントは、銀行がFRBの決済システムにアクセスするゲートウェイとして機能する。このアカウントがあれば、銀行は仲介業者を介さずにFedwireやFedNowなどの決済システムを直接利用できる。しかし、マスターアカウントの取得条件は高く、承認プロセスも長い。多くの暗号通貨企業が何年も申請しているが、未だに取得できていない。
カストディア銀行はその典型的な例である。ワイオミング州のこの暗号資産銀行は2020年にマスターアカウントの申請を開始しましたが、連邦準備制度理事会（FRB）によって2年以上遅延され、最終的にFRBを提訴しました。Krakenも同様の問題に直面しています。
ウォーラー氏は、多くの決済会社はマスターアカウントの完全な機能を必要としていないと述べました。FRBから資金を借りる必要はなく、日中の当座貸越も必要なく、決済システムへのアクセスのみが必要なのです。そのため、FRBはリスクを管理しながらこれらの会社に基本的な決済サービスを提供するための「ライトバージョン」を検討しています。具体的には、この口座は利息を支払わず、残高制限が設定され、当座貸越や借入金はできませんが、承認プロセスははるかに迅速になります。
連邦準備制度理事会（FRB）理事 ウォーラー氏
対談1：デジタルエコシステムと衝突する伝統的金融
最初のパネルディスカッションでは、「伝統的金融とデジタル資産エコシステムの融合」に焦点を当てました。Jito Labsの最高法務責任者であるレベッカ・レッティグ氏がモデレーターを務め、Chainlinkの共同創設者であるセルゲイ・ナザロフ氏、Lead BankのCEOであるジャッキー・リセット氏、FireblocksのCEOであるマイケル・ショロフ氏、そしてBank of New York Mellonの財務サービスおよび預託証券のグローバルヘッドであるジェニファー・バック氏が登壇しました。
左からJito Labs最高法務責任者のRebecca Rettig氏、Chainlink共同設立者のSergey Nazarov氏、Lead Bank CEOのJackie Reses氏、Fireblocks CEOのMichael Shoroff氏、BNY Mellonの財務サービスおよび預託証券のグローバルヘッドのJennifer Buck氏
相互運用性が統合の最大の障害
Chainlinkの共同設立者であるNazarov氏は、現在最大の問題は相互運用性であると明言しました。ブロックチェーン資産と従来の金融システムの間には、統一されたコンプライアンス標準、本人確認メカニズム、会計フレームワークが欠如しています。新しいチェーンを作成するコストが低下するにつれて、チェーンの断片化が増加し、統一標準の必要性がさらに緊急になっています。
彼は連邦準備制度理事会（FRB）に対し、決済システムをステーブルコインやトークン化された預金と相互運用可能にするよう強く求めた。決済セクターはデジタル資産経済の買い手側を代表しており、FRBがリスク管理のための明確な枠組みを提供できれば、米国は世界のデジタル決済イノベーションにおけるリーダーシップを維持できると述べた。
彼は、1年前には「規制されたDeFi」がFRBで議論されることは想像もできなかったと指摘し、それ自体が前向きな傾向を示していると述べた。ナザロフ氏は、今後2～5年のうちに、スマートコントラクトを通じてコンプライアンスプロセスを自動化する「規制されたDeFiの亜種」というハイブリッドモデルが登場すると予測した。
・従来の銀行はまだ準備が整っておらず、根本的なボトルネックとなっているのは認知能力と人材である。
左から右へ: Multicoin Capital の共同創業者カイル・サマニ氏、Paxos CEO チャールズ・カスカリラ氏、Fifth Third Bank CEO ティム・スペンス氏、DolarApp CEO フェルナンド・トレス氏、Circle 会長ヒース・ターバート氏
・規制準拠ステーブルコインの需要と活用事例は豊富
今年 7 月、米国は GENIUS 法を可決し、ステーブルコインの発行者に対し、準備金の 100% を主に現金と短期米国債などの高品質資産で保有することを義務付けました。この法律が施行されて以来、規制準拠ステーブルコインの割合は年初には 50% 未満でしたが、72% に増加しました。Circle と Paxos がその最大の受益者となっています。 USDCの流通量は今年第2四半期に650億ドルに達し、世界市場の28%を占め、年初来の成長率は40%を超えています。ユースケースに関しては、銀行を代表してスペンス氏が最も現実的な視点を示しました。彼は、ステーブルコインの最も強力で即時のユースケースはクロスボーダー決済であると考えました。これは、従来の決済遅延や為替リスクといった問題点を効果的に解決するからです。一方、AIベースの商取引に必要なプログラマビリティは、まだ先の話です。DolarAppのトレス氏は、ラテンアメリカの視点から、通貨が不安定な国にとって、ステーブルコインは投機的なツールではなく、価値を保全するための必要な手段だと付け加えました。これは、出席していた米国中心の政策立案者たちに、ステーブルコインの応用シナリオが想像以上に幅広いことを改めて認識させました。カスカリラ氏は、業界最大の成長課題はユーザーエクスペリエンスだと強調しました。彼は現在のDeFiと暗号通貨を「ダイヤルアップインターネット」の黎明期に例え、それらが十分に抽象化されていないと率直に述べた。ブロックチェーン技術が十分に抽象化され、「目に見えない」状態になった場合にのみ、大規模な普及が実現すると考えている。「携帯電話の仕組みは誰も知らない…しかし、使い方は誰もが知っている。暗号通貨、ブロックチェーン、そしてステーブルコインもそうあるべきだ」。カスカリラ氏はPayPalのような企業を称賛し、ステーブルコインを従来の金融システムに統合したことは、こうしたユーザビリティの変化の初期兆候だと考えている。 · 銀行信用システムへの脅威 · CircleのTarbert氏とFifth Third BankのSpence氏も議論に参加し、従来の銀行の立場を代表しており、彼らの存在自体が一つのシグナルとなっている。スペンス氏はまず銀行のアイデンティティを再構築しようと試み、「TradFi」（伝統的金融）に代わる「ScaledFi」を提案し、銀行の「古い」アイデンティティは「最も面白くないもの」だと述べた。また、ステーブルコインは銀行の資本を枯渇させるのではなく、預金を枯渇させると指摘した。真の脅威は、ステーブルコインが利息を支払うことを許可された場合（たとえCoinbaseのUSDC補助金のように「報酬」に偽装されていたとしても）、銀行信用の形成に大きな脅威となる点にある。銀行の中核機能は預金を受け入れ、融資を行うこと（すなわち信用創造）である。柔軟性と潜在的な利息を生むステーブルコインが大量の預金を引き付ければ、銀行の融資能力は低下し、経済全体の信用システムを脅かすことになる。これは、初期のマネー・マーケット・ミューチュアル・ファンド（MMMF）が銀行システムに与えた影響に似ている。
第3回パネルディスカッション：AIの幻想と現実
3つ目のパネルディスカッションでは、AIがテーマとなりました。Modern TreasuryのCEO、マット・マーカス氏がモデレーターを務め、ARK InvestのCEO、キャシー・ウッド氏、CoinbaseのCFO、アレッシア・ハース氏、StripeのAI責任者、エミリー・サンズ氏、Google CloudのWeb3戦略責任者、リチャード・ワイドマン氏が登壇しました。
・AIが「エージェントコマース」の時代を切り開く
キャシー・ウッド氏は、AI主導の「エージェント決済システム」の出現を予測しました。これは、AIが「知識」から「実行」へと移行し、ユーザーに代わって（請求書の支払い、買い物、投資など）自律的な財務上の意思決定を可能にすることを意味します。これにより、生産性が大幅に向上します。彼女は、「これらのブレークスルーと生産性の向上により、今後5年間で実質GDP成長率は7%以上に加速する可能性があると考えています」と断言しました。
ARK Invest CEO キャシー・ウッド
キャシー・ウッド氏はまた、AIとブロックチェーンを、この生産性向上の波を牽引する最も重要な2つのプラットフォームとして挙げました。米国の規制を振り返り、ブロックチェーンに対する初期の敵意は、むしろ幸運な結果をもたらし、政策立案者に再考を迫り、「次世代インターネット」における米国のリーダーシップを取り戻すための警鐘となったと主張しました。
実用的な観点から、Stripeのエミリー・サンズ氏は、AIを活用したショッピングエージェント（ChatGPTによるワンクリックチェックアウトなど）のユースケースは出現しているものの、不正リスクの軽減は依然として「最も差し迫った課題の一つ」であると強調しました。新しいタイプの詐欺を防ぐために、販売者は自社のシステムがこれらの AI エージェントとどのように対話するかを明確に定義する必要があります。AIは金融効率の向上においても顕著な成果を上げています。Coinbaseのアレッシア・ハース氏は、年末までにコードの半分がAIロボットによって記述され、研究開発人員がほぼ倍増する見込みだと述べました。財務照合において、暗号資産取引の処理には1人が半日かかりますが、同量の法定通貨取引の処理には15人が3日間かかります。これは、AIと暗号資産技術が運用コストを大幅に削減することを示しています。ステーブルコインは、AIエージェントが緊急に必要としている新しい金融インフラです。議論から2つ目のコンセンサスが生まれました。AIエージェントには新しいネイティブな金融商品が必要であり、ステーブルコインは自然な解決策です。Google Cloudのリチャード・ヴィーデマン氏は、AIエージェントは人間のように従来の銀行口座を開設することはできませんが、暗号資産ウォレットを持つことはできると説明しました。ステーブルコインは完璧なソリューションを提供します。そのプログラマビリティにより、AI駆動型の自動マイクロトランザクション（例：2セント決済）やマシンツーマシン（M2M）決済に特に適しています。 Coinbaseのアレッシア・ハース氏は、ステーブルコインのプログラム可能性と、ますます明確になる規制環境が相まって、AIを活用した取引にとって理想的な選択肢になると付け加えました。AI企業の急速な収益化（ARRの伸びはSaaS企業の3～4倍）も、決済インフラにステーブルコインのような新しい決済手段を統合することを必要としています。さらに、ステーブルコインとブロックチェーン技術は、オンチェーン取引の可視性を活用したAI不正モデルの学習、ホワイトリスト／ブラックリストのメカニズムへの対応、取引のファイナリティ（加盟店のチャージバックリスクの排除）など、新たな不正防止ツールを提供します。4つ目のパネルディスカッションは、トークン化された製品に焦点を当てました。司会は、ブレバン・ハワード・デジタルのベンチャーキャピタル責任者であるコリーン・サリバン氏です。登壇者は、フランクリン・テンプルトンのCEOであるジェニー・ジョンソン氏、DRWのCEOであるドン・ウィルソン氏、ブラックロックのCOOであるロブ・グッドスタイン氏、そしてJPモルガン・キネクシスの共同責任者であるカラ・ケネディ氏でした。 （左から右へ：BHDコリーン・サリバン氏、フランクリン・テンプルトンCEOジェニー・ジョンソン氏、ブラックロックCOOロブ・グッドスタイン氏、JPモルガン・キネクシス共同代表カラ・ケネディ氏）
・従来の金融資産がブロックチェーン上に置かれるのは時間の問題
参加者は全員一致で、資産のトークン化は不可逆的なトレンドであることに同意しました。ブラックロックのCOO、グッドスタイン氏は、「それは起こるかどうかの問題ではなく、いつ起こるかの問題だ」と最も率直な発言をしました。彼は、デジタルウォレットにはすでに約4.5兆ドルが保管されており、投資家がブロックチェーン・ポートフォリオを通じてトークン化された株式、債券、ファンドを直接保有できるようになるため、この額は増加し続けると指摘しました。
DRWのウィルソン氏はさらに具体的に、今後5年以内に、頻繁に取引されるすべての金融資産がオンチェーンで取引されると予測しました。フランクリン・テンプルトンのジョンソン氏は、これを過去の技術革新と比較し、「技術の導入は常に人々の予想よりもゆっくりと始まり、その後突然加速する」と結論付けました。
トークン化は遠い未来の夢ではなく、今まさに起こっていることです。現在、伝統的な金融とデジタル資産は双方向に融合しています。株式や国債などの伝統的な資産はトークン化され、DeFiで利用される一方で、ステーブルコインやトークン化されたマネーマーケットファンドなどのデジタル資産も伝統的な市場に統合されています。金融機関はすでに積極的に存在感を高めています。ジョンソン氏は、フランクリン・テンプルトンがネイティブのオンチェーン・マネーマーケットファンド（MMF）を立ち上げ、日中リターンを秒単位の精度で計算できるようにしたことを明らかにしました。ケネディ氏は、JPモルガン・チェースのKinexysの開発について概説し、トークン化された米国債を分単位のオーバーナイトレポに利用することや、JPMDデポジットトークンの概念実証の開始などについて説明しました。ウィルソン氏はまた、DRWがすでにオンチェーンの米国債レポに参加していることを確認しました。暗号資産ネイティブプラットフォームの「悪しき慣行」を決して真似してはいけません。有望な見通しがあるにもかかわらず、伝統的な金融大手は依然としてリスクに対して非常に警戒を強めています。彼らは、トークン化された資産はステーブルコインや預金トークンと互換性があってはならないこと、そして市場は信用力、流動性、透明性に基づいて、様々な資産の担保「ヘアカット」を評価する必要があることを強調した。ブラックロックのグッドスタイン氏は、いわゆる「トークン」の多くが複雑にパッケージ化された「ストラクチャード・プロダクト」であることの危険性を警告し、こうした構造を十分に理解していないことが危険となり得ると述べた。DRWのウィルソン氏は、最近の暗号資産市場のフラッシュクラッシュ（10月11日）によって露呈した深刻な問題、すなわち、信頼性の低いオラクルや、取引プラットフォームが利益のために内部清算を行い、ユーザーの預金を停止するといった利益相反を指摘した。ウィルソン氏は、これらはDeFi参入前に「従来の金融システムが模倣すべきではない悪習」であり、厳格なインフラ監視と市場品質基準を確立する必要があると強調した。さらに、コンプライアンス（AML/KYC）要件を満たすため、規制対象の銀行は許可型分散型台帳（DLT）を使用しなければならないと述べた。
デジタル金融の競争で勝利を収めるのは誰か？
今回の会合から得られるシグナルは明確です。連邦準備制度理事会（FRB）はもはや暗号資産業界を脅威ではなく、パートナーと見なしています。
ここ1、2年で、デジタル通貨をめぐる世界的な競争は激化しています。デジタル人民元はクロスボーダー決済において急速に発展し、取引量は2024年には8,700億ドルに達すると見込まれています。EUではMiCA規制が発効し、シンガポールと香港も暗号資産規制の枠組みを整備しています。米国も圧力を感じています。
しかし、米国の政策は異なります。政府主導の中央銀行デジタル通貨を推進するのではなく、民間部門のイノベーションを重視しています。今年可決された反CBDC監視国家法は、FRBによるデジタルドルの発行を明確に禁止しています。米国の論理は、サークルやコインベースのような企業にステーブルコインの開発を任せ、ブラックロックとJPモルガン・チェースにトークン化を任せ、政府がルールの設定と監督に単独で責任を負うというものだ。最も直接的な受益者は規制対象のステーブルコイン発行者であり、サークルとパクソスはここ数カ月で評価額が大幅に上昇している。伝統的な金融機関も導入を加速させている。JPモルガン・チェースのJPMコインは3,000億ドル以上の取引を処理した。シティグループとウェルズ・ファーゴはともにデジタル資産保管プラットフォームを試験運用している。データによると、現在米国の銀行の46%が顧客に仮想通貨関連サービスを提供しているが、3年前はわずか18%だった。市場の反応も大きく、連邦準備制度理事会（FRB）が4月に規制緩和のシグナルを発して以来、ステーブルコイン市場規模は年初2,000億ドル超から3,070億ドルに急増した。この戦略は、深い政治的・経済的配慮によって推進されている。中央銀行デジタル通貨は、すべての取引を政府が直接監視することを意味し、アメリカの政治文化では受け入れがたい提案です。対照的に、民間セクターのステーブルコインは、政府の過度の権力をめぐる論争を回避しながら、ドルの世界的な地位を維持することができます。
しかし、この戦略にもリスクがあります。民間のステーブルコイン発行者は新たな独占を形成する可能性があり、その崩壊はシステムリスクを引き起こす可能性があります。イノベーションの促進とリスクの防止のバランスをどのように取るかは、米国の規制当局が直面する課題です。
ウォーラー氏は閉会の挨拶で、消費者がこれらの技術を理解する必要はないが、その安全性と効率性を確保するのは誰もが責任を負っていると述べました。この文章は公式の言葉のように聞こえますが、そこから送られるメッセージは明確です。連邦準備制度理事会（FRB）は、暗号業界を主流の金融システムに組み込むことを決定したのです。
この会合では政策文書は発行されず、決定も行われませんでした。しかし、この会合から送られたメッセージは、どんな公式文書よりも強力です。対話の時代が始まり、対立の時代は終わりました。
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