11月第1週、仮想通貨市場のセンチメントは非常に悪化しました。ビットコインは「10月11日」の暴落時よりもさらに低い水準まで下落し、10万ドルの水準を維持できず、過去6ヶ月間の最安値となる9万9000ドルを下回りました。イーサリアムは3000ドルの安値を付けました。ネットワーク全体の清算額は過去24時間で20億ドルを超え、ロングポジションは16億3000万ドル、ショートポジションは4億ドルの損失となりました。最もパフォーマンスが悪かったのは、HTX取引プラットフォームにおけるBTC-USDTロングポジション1件で、4787万ドルで清算され、一気に全体の清算額リストのトップに躍り出ました。この下落には確かに何らかの理由があったことは確かですが、後から振り返ってみればその真相は明らかです。業界内では、プロジェクトが2日連続で問題を抱えたケースもありました。 11月3日、定評のあるDeFiプロジェクト「Balancer」がコードの問題により1億1600万ドルの盗難被害に遭いました。BalancerはUniswapよりも古いDeFiインフラの一部であるため、このようなコードの問題は業界に大きな影響を与えます。11月4日には、Stream Financeという金融プラットフォームが崩壊し、公式声明では9300万ドルの損失を出したと発表されました。問題は、損失の原因が不明であり、公式声明でも具体的な金額が示されていないことです。コミュニティでは、この事件は「10.11」の暴落当日に発生したのではないかと推測しています。暗号資産市場の資金には限りがあり、わずか2日間でさらに2億ドルが失われました。マクロ的な視点で世界の資本市場を見ると、11月4日はあらゆるものが暴落しました。最高値を更新していた日本株と韓国株でさえ下落し、米国株もプレマーケットで下落しました。まず、金利引き下げがありました。先週水曜日のFRB（連邦準備制度理事会）の講演では、12月の利下げが確定したかに見え、利下げを急ぐ必要はないとの見方が示されました。また、ETF（上場投資信託）も純流出となりました。先週、ビットコインを対象とする米国株ETFは8億200万ドルの純流出を記録し、11月3日（月）には再び1億8000万ドルの純流出となりました。11月5日には、もう一つのイベントがあります。米国最高裁判所が「関税裁判」の口頭弁論を行い、トランプ大統領による世界的な関税の合法性を審理します。不透明な点は、最終判決がトランプ大統領に不利な結果となった場合、関税が撤廃され、更なる政策調整につながる可能性があることです。米国連邦政府閉鎖は35日目に入り、米国史上最長の閉鎖記録に並ぶ事態となった。政府閉鎖により、金融機関は高リスク資産のヘッジに動き、売り圧力が高まっている。これが最近の急落の主因の一つと考えられる。ウォール・ストリート・インサイツの以前の記事では、閉鎖によって米国財務省は過去3ヶ月で連邦準備制度理事会（FRB）の一般勘定（TGA）残高を約3,000億ドルから1兆ドル超に増加させ、5年ぶりの高水準に達したと分析している。これは市場から7,000億ドル以上の現金を引き揚げたことに相当する。この大規模な流動性引き揚げは、複数回の利上げに匹敵する引き締め効果をもたらす。主要な資金調達金利指標はいずれも非常事態に陥っている。ブルームバーグによると、担保付翌日物資金調達金利（SOFR）は10月31日に22ベーシスポイント上昇し、FRBの目標金利レンジを大幅に上回った。これは、FRBの利下げによって市場における実際の資金調達コストが低下していないことを示している。一方、連邦準備制度理事会（FRB）の定時レポ制度（SRF）の利用も過去最高に近づいています。ETFからの資金流出は、実際には想像以上に深刻です。10月29日から11月3日までの4営業日で、世界最大のビットコイン現物ETFで市場シェア45%を占めるIBITは、7億1500万ドルの純流出を記録しました。これは、米国ビットコインETF市場全体の流出総額13億4000万ドルの半分以上を占めています。より長期的に見ると、10月28日から11月3日までのIBITは4億300万ドルの純流出を記録し、市場全体の流出額7億9900万ドルの50.4%を占めました。10月31日には1億4900万ドルの1日あたりの流出額が過去最高を記録しました。 11月4日には、ブラックロックのCoinbase Primeエスクローアドレスでも2,043BTCと22,681ETHのオンチェーンリバランスが実施され、ETF保有者が暗号資産の売却を継続しているのではないかという憶測が市場で広がりました。IBITの現在の資産規模は9,500億ドルから1兆ドルの間で、保有ビットコインは約80万枚（流通供給量の3.8%）ですが、4日間で流出したビットコインは約5,800BTCに相当し、保有量の0.7%を占めています。割合は小さいように思えるかもしれませんが、業界リーダーとしての影響力は大きいです。他の主要なビットコインスポットETFを見ると、上位5つはブラックロックのIBIT、フィデリティのFBTC、グレイスケールのGBTC、ビットワイズのBITB、そしてARKと21Sharesの共同事業であるARKBです。
フィデリティのFBTCでは、同時期に1億8,000万ドルの純流出が見られましたが、これは同規模の0.7%に相当し、中程度と考えられます。グレイスケールのGBTCでは、手数料率の引き下げ後に償還が鈍化し、今週は9,700万ドルの流出がありました。比較的小規模なBITBとARKBでは、週あたり約5,000万ドルの変動が見られました。
この償還の波は、基本的に投資家のリスク選好度の急激な低下によるもので、マクロ経済金利の上昇とビットコインのテクニカルな下落への期待と同期しています。
オンチェーンの長期保有者も積極的に現金化しています。
ETFよりもさらに積極的なのは、ベテランのオンチェーンプレイヤーです。
過去30日間（10月5日から11月4日）で、155日以上ビットコインを保有しているウォレットアドレス（一般に「長期保有者」（LTH）と呼ばれる）は、約405,000 BTCを売却しました。これは流通供給量の2%に相当します。この期間の平均価格が105,000ドルであったことを考慮すると、これは420億ドル以上の現金に相当します。これらの個人は依然として約1,440万～1,460万BTCを保有しており、これは流通供給量の74%に相当し、市場における最大の供給元であり続けています。問題は、彼らの売却ペースが価格変動と完全に一致していることです。ビットコインが10月6日に史上最高値の12万6,000ドルに達した後、利益確定の動きが大幅に加速しました。「10.11」のフラッシュクラッシュ当日には、1日で5万2,000枚のコインが流出しました。10月末から11月初めにかけては、ETFからの4日連続の純流出と相まって、1日平均売却枚数は1万8,000枚を超えました。オンチェーンデータを見ると、実際の投げ売りは主に10～1,000枚のコインを保有する「中期世代」のウォレット、つまり6ヶ月から1年前に購入し、現在約150%の帳簿上の利益を上げている人々によって引き起こされました。一方、1000枚以上を保有するクジラは、実際に保有量をわずかに増やしており、これはトッププレーヤーが弱気ではなく、むしろ中規模の利益確定者が利益確定していることを示している。過去のデータと比較すると、LTHは2024年3月に5.05%の売り出しを経験し、ビットコイン価格の16%下落と一致している。昨年12月には5.2%の売り出しがあり、21%の下落となった。今年10月の2.2%の売り出しはわずか4%の下落で、比較的穏やかである。しかし、ETFとオンチェーン資産の両方からの資金の同時流出は、市場が処理するには大きすぎることが判明した。下落の底値に関して、Glassnodeは、市場は強気派と弱気派の間の重要な争点である短期保有コスト価格（約113,000ドル）を上回るのに苦戦し続けていると述べた。この水準を回復できない場合、アクティブ投資家の実質価格（約 88,000 ドル）に向けてさらに下落する可能性があります。CryptoQuantのCEO、Ki Young Ju氏は昨夜、一連のオンチェーンデータを発表し、ビットコインウォレットの平均価格は55,900ドルで、保有者は平均約93%の利益を上げていると述べた。オンチェーンへの資金流入は依然として堅調だ。価格は需要の低迷により上昇できない。10x ResearchのCEO、Markus Thielen氏は、市場の下落後、ビットコインは10月10日の暴落以来のサポートラインに近づいていると述べた。107,000ドルを下回れば、100,000ドルまで下落する可能性がある。中国の仮想通貨KOL、Banmu Xia氏は本日、「従来の4年間の強気相場サイクルは終了し、ビットコインは徐々に84,000ドルまで下落し、その後数ヶ月にわたる複雑な変動を経験した後、米国株バブルを受けて来年末か来年初めには240,000ドルまで急騰するだろう」と公に述べた。現時点で唯一の朗報は、歴史的に見てビットコインは11月に平均して上昇しているということだろう。
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