ウォール街から暗号通貨の世界へ：BNBネットワークCEOの10年間の旅

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彼はビットコインを放棄し、BNBを選択しました。

原題：ポッドキャスト：BNB Network CEO の David Namdar 氏による、5 億ドル以上の Binance ベースのデジタル資産トレジャリーの構築
原著者：MATT LOW、Fintech Blueprint
翻訳：Peggy、BlockBeats

このエピソードでは、Lex が BNB Network Company の CEO である David Namdar 氏にインタビューし、2012 年のビットコインとの初期の出会いから、Galaxy Digital の共同設立者、そして現在 BNB Network Company を率いる役割に至るまでを聞きます。ナムダー氏は、従来の公開市場と暗号資産の相互作用の進化をレビューし、規制上の障壁と投機サイクルが市場参加をどのように形作ってきたかを指摘しています。

さらに、デジタル資産トレジャリー（DAT）企業の台頭を分析し、マイケル・セイラー氏のリーダーシップの下、MicroStrategyがどのようにこのモデルを開拓し、4億ドルの現金をビットコインに変換し、現在750億ドルを超えるビットコインを保有していることを強調しています。

ここでは、デジタル資産トレジャリー（DAT）企業の台頭を分析し、MicroStrategyがどのようにこのモデルを開拓し、4億ドルの現金をビットコインに変換し、現在750億ドルを超えるビットコインを保有していることを強調しています。

次に、このエコシステムにおけるBinanceの役割について議論しました。Binanceは2億9000万人のユーザーを抱え、世界の暗号取引量の約40％を占め、四半期ごとに最大20億ドルのバーンメカニズムを通じてBNBをデフレ資産にしています。最後に、ナムダー氏は、新しいDATプロジェクトにおいてビットコインではなくBNBに焦点を当てた理由を説明しました。これにより、これまで著しく過小評価されていたものの、強力な資産エクスポージャーを米国の投資家に提供しています。1. デジタル資産保管庫が「偽装暗号ETF」に変貌
MicroStrategyやMetaPlanetなどの上場企業は、バランスシートを暗号資産保有へと転換し、ビットコイン、イーサリアム、BNBなどの資産への間接的なエクスポージャーを提供しています。ETFや直接投資チャネルへのアクセスが限られている中で、このモデルは数十億ドル規模の資金流入を呼び込み、新たな投資エントリーポイントとなっています。2. BNBは世界中で広く利用されていますが、米国市場では著しく「過小評価」されています。2億9000万人のユーザーを抱え、四半期ごとに最大20億ドルのトークンバーン（焼却）を行うBNBは、世界で最も広く利用されているトークンの一つです。しかし、米国の投資家にとって実質的にアクセスが困難であり、市場の認識と資産需要の間に大きな乖離が生じています。そのため、BNBをめぐる公開市場の投資ビークルに潜在的な機会が生まれています。

3. 暗号資産市場のトレンドは、誤解され持続不可能なインセンティブメカニズムに依存していることが多い
ナムダー氏は、過去の需要インフレのサイクルは、真の価値創造よりも、ステーキング報酬と名目上のリターンに起因していると指摘しています。経済・金融リテラシーの欠如が「表面的なリターン」の追求を悪化させ、根本的なファンダメンタルズを不明瞭にし、長期的な持続可能性を損なっています。

デビッド・ナムダー氏とは？

デビッド・ナムダー氏がBNBネットワークのCEOになるまでのキャリアの軌跡は、暗号資産業界の発展におけるあらゆる重要な段階をほぼ完璧に結び付けています。 UBS香港とミレニアム・マネジメントで伝統的な金融業務をスタートさせた後、2011年にビットコインと出会い、初期のエバンジェリストの一人となり、2012年から2013年にかけてニューヨークで開催された初期のオフライン・ビットコイン集会の一つに参加しました。

2014年にはSolidX Partnersを共同設立し、ウィンクルボス兄弟の申請から数週間以内に、世界で2番目のビットコインETFの申請を行いました。その後、2017年にはマイケル・ノボグラッツと共同でGalaxy Digitalを設立し、カナダでの上場を果たしました。Galaxy Digital退社後は、Coral DeFiを設立し、NFT.comを共同設立しました。エンジェル投資家として活躍する傍ら、複数のデジタル資産トレジャリー企業へのアドバイザーも務めました。ウォール街の取引、初期段階の暗号通貨スタートアップ、機関投資家レベルのデジタル資産運用など、ビットコインの黎明期から暗号通貨の制度化まで10年以上にわたる経験を持つ彼は、2024年にBNB Networkの野心的な5億ドル規模の財務戦略を主導するのに理想的な候補者です。

会話の抜粋

Lex Sokolin：皆さん、こんにちは。本日の会話へようこそ。David Namdar氏をお迎えできて大変嬉しく思います。彼はBNB Network CompanyのCEOであり、Galaxy Digitalの共同創設者の1人であり、黎明期の暗号通貨起業家兼投資家です。David、私たちの会話へようこそ。

David Namdar：ありがとうございます、Lex。ここに来られて嬉しいです。

キャリア開発

レックス・ソコリン：まずは簡単に振り返ってみましょう。仮想通貨業界に入ったきっかけは何ですか？そして、なぜGalaxyの共同創業者になったのですか？創業当初はどのような感じでしたか？

デビッド・ナムダー：実は、それが仮想通貨業界での私の最初の章ではありませんでした。本当の出発点は香港のUBSでした。

当時、私はアジア市場全体をカバーし、グローバルな取引を行う責任を負っていました。その後、ニューヨークに戻り、世界最大級のヘッジファンドの一つであるミレニアムで働き、ほぼすべての株式市場で取引を始めました。その時、私は「通貨」に関してアジア人が西洋人よりも有利な点があることに気づきました。香港、東京、上海の一般の人々は毎日複数の通貨に触れ、それらについて考えていましたが、西洋では人々は米ドルかユーロだけを気にすればよく、すべてがあまりにもスムーズに機能していました。

私が初めてビットコインに出会ったのもミレニアムでした。

2012年か2013年頃、ニューヨークで開催された初期のオフライン・ビットコイン・ミートアップにいくつか参加し、ヘッジファンドや銀行の同僚たちにビットコインに注目するよう説得しようとしました。しかし、彼らの抵抗を見て、私はその場を去りました。2013年末か2014年初頭に、この分野で最初の会社を設立しました。

David Namdar：その会社はSolidX Partnersでした。当初の目標は、デジタル資産に特化したブティック型投資銀行を作ることでした。当時、私たちはビットコインETFの立ち上げを試みていました。ウィンクルボス兄弟に次ぐ、世界で2番目のビットコインETFの申請でした。同時に、デリバティブの実験やトータルリターンスワップの活用、そしてビットコインとデジタル資産に関する初期の調査レポートの発行にも取り組んでいました。これらの資産クラスを機関投資家レベルの資産クラスとして分析していました。

これらはすべて2014年から2015年の間に起こりましたが、正直言って少し早すぎました。

特に2013年のマウントゴックスの破綻後、多くの人々がこの分野に懐疑的であり、リスクが大きすぎて問題が多いと感じていました。政府がビットコインを停止させ、今日のような状況にはならないと考える人さえいました。数年後、私はマイク・ノボグラッツと出会いました。彼はファミリーオフィスの経営に専念するためにフォートレスを去ったばかりでした。彼は、私がフォートレスにいた頃からの知り合いであるパンテラのダン・モアヘッドを通じて、イーサリアムやリップルを含むこの分野でいくつかの投資を行っていました。

David Namdar: そこで私は彼のデジタル資産をすべて管理し始め、率直に言って、自分の得意とするところを続けました。つまり、混乱を引き起こし、機会を拡大し、皆を少しずつ暗号資産の世界に引きずり込むことです。ファミリーオフィスでは、基本的に「皆と闘う」ように、彼とチーム全体を暗号資産の世界にどんどん深く引き込み、後に私たちが共同設立するヘッジファンドと事業の種を蒔きました。それが最終的にGalaxy Digitalとなりました。

その後、私は会社を上場させるよう強く働きかけました。しかし、当時の米国の規制環境では上場は認められず、私たちはカナダに目を向けました。カナダではすでに複数の暗号資産マイニング企業が上場しており、現地市場は暗号資産に対してよりオープンでした。カナダの投資家の中には、暗号資産マイニングを従来の金、銀、その他のコモディティのマイニングと比較する人もおり、そのため、この資産タイプを早期に受け入れる意思が強かったのです。

こうして私たちは、「真に多角化された暗号資産投資銀行と暗号資産ビジネス」を公開市場に投入した最初のチームの一つとなりました。この上場企業は、私の最初の会社であるSolidXの規模と進化を遂げたバージョンと言えるでしょう。Lex Sokolin：非常に短期間で多くの成果を上げられたのですね。お話をいただきありがとうございます。実は、デジタル資産のトレジャリーというテーマに関わってくるので、公開市場に非常に興味があります。上場の動機は何ですか？通常、企業は株主に流動性を提供するために上場しますが、Galaxyのような企業がカナダの取引所に上場することにしたのはなぜですか？また、その取引所の市場構造についてどのようにお考えですか？当時はまだNasdaqではありませんでしたが、流動性は十分でしたか？それは重要でしたか？主な考慮事項は何でしたか？ David Namdar: とても良い質問ですね。SolidXの話に戻りましょう。当時SolidXが直面していた課題の一つは、金融危機の余波の中、個人投資家が取引できる一方で、機関投資家はETFの申込と償還を各自のデスクで管理できる商品を目指してビットコインETFの立ち上げに取り組んでいたことです。David Namdar: 問題は市場がまだ早すぎたことでした。人々はこの機会を捉えておらず、私たちが導入しようとしていたトータル・リターン・スワップの原資産としてのビットコインのリスクを過度に懸念していました。もう一つの障害はISDAでした。これはデリバティブ契約の国際的に認められた標準規格であり、銀行はISDAプロトコルを利用する小規模なスタートアップ企業と取引することに消極的でした。

もし SolidX がもっと早く上場企業となり、市場環境と機会が与えられていれば、これらの問題は解決され、SolidX は製品を市場にうまく投入できたかもしれません。

Galaxy Digital の話に戻りますが、トレーディング、投資銀行アドバイザリー、その他の事業における会社の配置、および将来的に拡大できるさまざまなセグメントを考慮したとき、私たちは、公開市場での信頼性を確保し、公開市場の資本を利用してビジネスの成長を促進する必要があることに気づきました。

David Namdar: それからほぼ 10 年が経ち、非公開市場で多額の資金を調達できる企業がますます増えています。しかし当時は、市場の認知度向上、顧客誘致、大手機関投資家との取引、あるいは株式市場を通じた資金調達といったことが、私たちの意思決定を左右する中核的な要因でした。

レックス・ソコリン：次に、その後の数年間、特に米国の株式市場の状況を振り返っていただけますか？

フィンテックからデジタル資産、そして暗号通貨やDeFiへと、市場の姿勢がどのように変化してきたのかを探りたいと思います。これには、資産保有と管理に関する人々の安心感や世代間の違いも含まれます。また、米国の株式市場におけるこれらの資産に対する全体的な感情はどのようなものでしょうか？これは大きな疑問です。2021年と2022年のSPACブーム、フィンテック企業の上場とIPOの波、そして暗号資産取引プラットフォームとブローカーが資本市場へのアクセスを試みる初期段階について考えています。この資産クラスと関連セクターに対する米国の資本市場の進化について概説していただけますか？

David Namdar: もちろん、これは私が改めて検討するのが本当に楽しいトピックです。私たちの最初の会議は2016年から2018年の間だったのを覚えています。当時、市場は進化の重要な段階にありました。残念ながら、このプロセスを妨げている主な要因の1つは、厳しい規制環境でした。

David Namdar: 確かに、これは私が改めて検討するのが本当に楽しいトピックです。私たちの最初の会議はおそらく2016年から2018年の間だったのを覚えています。当時、市場は進化の重要な段階にありました。残念ながら、このプロセスを妨げている主な要因の1つは、煩雑な規制環境でした。

David Namdar: 当時、ビットコインとイーサリアムは事実上、デジタル資産の世界全体における「資金調達通貨」となりました。人々は様々なICOや暗号資産エコシステムにおける新たなプロジェクトに参加するため、ビットコインやイーサリアムを購入する必要がありました。その結果、多くの企業はICOで多額のビットコインを調達した後、それらのビットコインを保有することを選択し、ビットコインの価格が上昇するにつれて、彼らの帳簿上の利益も増加しました。イーサリアムでも同様でした。

したがって、ICOプロジェクトと投資を受ける企業は、事実上、裏付け資産の投機家となりました。これらのプロジェクトに参加するためにビットコインやイーサリアムを購入する人が増え、これらのプロジェクトが帳簿上利益を生むようになると、「反射性」効果が生まれ、市場のレバレッジがさらに高まりました。これらの活動は主にプライベート市場で行われました。

2021年頃、DeFiブームで状況は変わりました。

状況は変わりました。

2021年頃、DeFiブームで状況は変わりました。

人々はもはやビットコインやイーサリアムを通して暗号資産の世界に入るだけではありません。投資家がステーブルコインを通して投資できる新しいチャネルが複数登場しました。 David Namdar：当時、Tetherは急速に拡大し始め、Circleが人気を博し、他の大規模な暗号資産も注目を集め、これらのチャネルを通して暗号資産の世界へのアクセスを提供しました。同時に、同様のレバレッジ効果が市場に現れました。新しいプロジェクトは、利回りを提供することで、ユーザーにビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインなどのトークンや資産をロックするようにインセンティブを与えました。しかし、根本的な問題は、これらのいわゆる「利回り」の多くが、実際には利回りを装ったインフレであるということです。もしあなたと私が、トークン供給量の50%を保有し、10%を市場に売却し、40%を報酬として保有するプロジェクトを立ち上げたとします。ユーザーが「利回り」を通じて徐々にこの40%を獲得していくにつれて、私たち初期保有者は、利回りを待つ間、新しい購入者にトークンを継続的に売却することになります。Lex Sokolin：少し話を中断しなければなりません。これはいつも信じられない思いでした。高校の経済学入門では、名目金利と実質金利の違いについて学びます。もし人々が名目利回りと実質利回りの違いを真に理解していたら、多くの暗号資産プロジェクトは存在すらしていなかったかもしれません。David Namdar：それが暗号資産市場で私が魅了されている点の一つだと思います。以前の業界に関係なく、暗号資産業界に参入した人は、成長と進化をし続けなければなりません。例えば、ヘッジファンドや伝統的な市場出身者は、アーリーステージのテクノロジー投資について学び、グローバルな規制環境を理解し、全く新しい方法でテクノロジーを習得する必要があります。弁護士であれば、法律だけでなく、市場、アーリーステージおよびレイターステージの投資についても理解し、セキュリティとテクノロジーについてもこれまで以上に深い理解を持つ必要があります。このような学際的な学習は肯定的ですが、同時に、各サイクルは経済に関する多くの誤解をもたらします。真の技術革新と、単なる誇大広告や純粋なマーケティングを区別できない人が多いのです。レックス・ソコリン：これは、パンデミック後、米国の公開市場が暗号通貨企業やフィンテック企業をどのように扱ってきたかという疑問も提起します。2年間のロックダウンの後、誰もがオンラインになり、投機が蔓延し、すべてがデジタル化され、商取引は実店舗ではなくAmazonに完全に移行しました。人々はこうした変化に備えていました。RedditではGameStopの小売軍団さえ見られ、市場に投入されるのを待っている多くの資金がありましたが、その後、すべてはあっという間に消え去りました。何が起こったのでしょうか？デビッド・ナムダー：この時期、GameStopとRedditの熱狂は暗号通貨市場の興奮と重なっていました。CoinbaseのIPOを覚えています。その熱狂と勢いは、RobinhoodのIPOとほぼ同じでした。デビッド・ナムダー：最終的に、すべてがうまく噛み合ったのです。この時期の最も重要な点は、暗号資産市場を除けば、個人投資家が資本市場で真に主導権を握り、より大きな投資力を得ようとした最初の事例だったということです。暗号資産市場でも同様の傾向が見られ、より長期的で壮大なビジョン、つまり仲介業者の排除、個人資産の管理、金融主権の達成、そしてマネーと金融の未来に関する理想的なビジョンが実現しました。しかし現実には、取引手数料、規制上の障壁、市場構造といった障壁に直面しました。ゲームは依然として「操作されている」と考える人さえいます。私の記憶が正しければ、Robinhoodは支援者や機関投資家からの圧力により、人気のコンセプト株や「ミーム株」の購入を繰り返し停止しました。David Namdar：この出来事は一時的な市場暴落を引き起こしましたが、暗号資産の世界ではゲームのルールを操作するような大規模な機関投資家がいないため、暗号資産市場への人々の信頼をさらに強めることにもつながりました。Lex Sokolin：次に、デジタル資産トレジャリーについてお話ししましょう。まず、それらが何であるか、そしてどのようにして生まれたかを定義し、次に現在の市場状況について話しましょう。

David Namdar: この概念を説明するには、少し過去を振り返る必要があります。私はいつも Michael Saylor 氏から始めるのですが、今回はもう少し遡りたいと思います。実は、このトレンドを早くから始めた企業が 1 社か 2 社あり、そのうちの何人かとは今でも連絡を取り合っています。例えば、BTCS を経営していた Charles Allen 氏です。BTCS は現在、大きく変貌を遂げ、Ethereum の財務を代表する企業とみなされています。

David Namdar: 彼は 2014 年か 2015 年に株式を公開し、バランスシート上にデジタル資産を保有する最も初期の上場企業の 1 つとなりました。これとは対照的に、他のマイニング企業は通常、採掘したビットコインやイーサリアムをすぐに売却して手数料を支払い、残りを収益として計上します。

5 年前に遡って、Michael Saylor 氏についてお話ししましょう。彼はキャリアの大半を、主にソフトウェアに特化した従来型のテクノロジー企業を経営することに費やしていました。会社は成長が停滞していたにもかかわらず、約4億ドルの現金を保有していました。

その後、彼はビットコインの価値と可能性を確信するようになりました。これには興味深い裏話があります。私の知る限り、彼はドメイン「voice.com」をBlock.oneとEOS ICOの重要人物であるブレンダン・ブルマーに売却しました。取引額が3,000万ドルという途方もない金額だったのを見て、セイラーは暗号通貨の世界にもっと大きなチャンスがあるはずだと気づきました。デビッド・ナムダー：当時の彼の考えは、「暗号通貨の世界にこれだけのお金があるなら、ここにはチャンスがあるはずだ」というものでした。これが彼をビットコインの可能性に再発見させ、最終的に驚くべき方法で全力を尽くすきっかけとなりました。彼は会社の帳簿上の現金4億ドルすべてをビットコインに換金し、ビットコインが法定通貨よりも強力で堅牢であると信じたのです。彼は取締役会と激しく議論し、様々な規制上のハードルを乗り越えました。最終的に、彼がビットコインの購入を開始すると、同社の株価はプレミアム価格に達し、市場は好意的に反応し、投資家たちは大いに興奮しました。その後、彼は株価プレミアムを利用して継続的に株式を売却し、ビットコイン購入資金を調達することで、「株を売ってビットコインを買う」というサイクルを形成しました。さらに、彼はビットコインの蓄積のみを目的として、転換社債などの金融商品を発行しました。このプロセスは、ビットコインの金融化を効果的に開始しました。デビッド・ナムダー：彼は過去5年間で750億ドル以上のビットコインを蓄積することに成功し、彼の会社の時価総額は現在1,000億ドルを超えています。彼の功績と世界のビットコイン供給量の3%以上を保有していることから、この戦略はすぐに模倣を呼び起こし、業界のトレンドとなりました。彼は自らこの戦略を実践しただけでなく、その普及にも積極的に取り組み、「企業のためのビットコイン」イベントを開催し、企業財務担当役員、CFO、中小企業経営者に対し、法定通貨と比較したビットコインの優位性について啓蒙しました。さらに、大手上場企業や民間企業を訪問し、デジタル資産トレジャリーの概念を普及させました。この1、2年で、このトレンドは米国だけでなく、世界中の複数の市場に広がりました。現在、100社以上のデジタル資産トレジャリー企業がビットコインの蓄積に注力しており、さらに10社以上が他の重要な暗号資産の保有にも価値があることに気づき始めています。デビッド・ナムダー：彼は過去5年間で750億ドル以上のビットコインを蓄積し、同社の時価総額は1,000億ドルを超えました。世界のビットコイン供給量の約3%を掌握することに成功したため、この戦略は瞬く間に模倣を促し、業界のトレンドとなりました。彼は自らビットコインを実践しただけでなく、積極的に推進し、「企業向けビットコイン」イベントを開催して、企業の財務担当役員、CFO、中小企業の経営者に、法定通貨と比較したビットコインの優位性について教えました。このトレンドは、米国だけでなく世界中の複数の市場に広がっています。現在、100社以上のデジタル資産トレジャリー企業がビットコインの蓄積に注力しており、10社以上がイーサリアム、ソラナ、さらにはBNBなどのコア暗号資産への投資を開始しています。レックス・ソコリン：マイケル・セイラーの事業、特に純資産価値に対する初期の時価総額プレミアムについてお伺いしますが、彼はどのような金融ツールを用いてこのような急成長を達成したのでしょうか？デビッド・ナムダー：もちろんです。彼が転換社債を早期に利用し始めた時期は正確にはわかりませんが、2021年と2022年には彼の事業が何らかの脆弱性に直面したことは確かです。市場が彼のビットコインの清算価格に注目していたため、彼はDeFi製品を通じてオンチェーンで資金を借り入れたことさえ覚えています。ビットコインが3,000ドルや5,000ドルに下落した場合、彼は清算を余儀なくされる可能性があった。彼の戦略には、ATM（アット・ザ・マーケット）発行メカニズムを用いてプレミアム価格で株式を売却することで資金を調達することが含まれていた。このプレミアム価格は市場の予想をはるかに上回り、通常、彼が保有するビットコインの帳簿価格よりも70%から100%高かった。さらに、彼はビットコインの「金融化」の先駆者となり、複数の転換社債を発行した。バランスシートが拡大するにつれて、非常に有利な借入条件を確保し、優先株を発行した。彼の論理は単純明快だった。ビットコインの平均年間成長率は20%から30%、あるいはそれ以上であり、世界で最も急速に成長する「馬」の一つとなっている。彼は、0%または5%の金利で法定通貨を借りることができる限り、そうしてビットコインをできるだけ多く保有する価値があると考えた。この戦略は今のところ非常に効果的である。

David Namdar: 現在、デジタル資産トレジャリー企業の中には転換社債を試しているところもありますが、バランスシートを危険にさらす可能性のある構造を避けるため、多くの企業がこのアプローチから徐々に離れつつあります。理由の1つは、今日の転換社債投資家が、マイケル・セイラー氏が受けたよりもはるかに厳しい条件を要求していることです。

これらの転換社債投資家は、裏付け資産がビットコイン、イーサリアム、その他の暗号資産であるかどうかは気にしません。彼らが関心を持っているのは、その資産に対する権利だけです。さらに、彼らはしばしば株式を空売りすることでエクスポージャーをヘッジするインセンティブを持っています。

したがって、将来的には、これらの財務会社が転換社債の使用を減らし、代わりにすべての投資家の利益を一致させ、構造的な対立を避けるために、より合理的な資金調達メカニズムを模索するようになると思います。

Lex Sokolin: MicroStrategy のプレミアムがこれほど長く続くのはなぜだと思いますか?

David Namdar: いい質問ですね。まず、彼は自分のストーリーをうまく伝えることに成功していると思います。市場は、彼が継続的にビットコインを蓄積し、1株あたりのビットコインの量を増やす能力を持っていると信じており、これは投資家にとって重要です。私自身は投資家であり、この分野に注目しており、過去数年間にわたり MicroStrategy と MetaPlanet に断続的に投資し、現在はこのサイクルでいくつかの新しい企業に投資しています。私の投資ロジックは、経営陣がビットコイン、イーサリアム、または BNB の 1 株あたりの保有量を継続的に増やすことができる企業を選択することです。これらのチームは、市場の熱狂に基づく短期的な裁定取引ではなく、業界の長期的なプレーヤーになります。

Lex Sokolin: 過去 6 〜 12 か月間の価格動向についてお話しいただけますか?

近いうちに Binance とあなたが先頭に立った債券発行についてお話すると思いますが、その前に、今年の 5 月から 10 月の間に何が起こったのかについて、背景を説明していただきたいと思います。デイビッド・ナムダー：今年のデットファイナンスのブームは、主に2つの事例によって牽引されました。日本のメタプラネットと、デイビッド・ベイリー氏が設立したプエルトリコのナカモトです。メタプラネットは、世界で最も優れた、そしておそらく最も成功したビットコイントレジャリー企業であり、マイクロストラテジーに次ぐ存在です。彼らは、日本市場における独自の優位性、つまり上場企業を通じてビットコインを保有することは、個人が直接保有するよりも税制上の優遇措置が受けられるという優遇措置を活用しました。この優遇措置により、メタプラネットはかつてマイクロストラテジーと同程度の50%から100%のプレミアムを要求していました。

David Namdar: 当時、彼らのバランスシートには数百ビットコイン、約7億ドル相当が計上されていました。その後、市場は公開市場を通じて日本の資本を暗号通貨業界に急速に導入することが近道であることに気づき、Meta Planetの株価プレミアムは急速に拡大し、一時は400%から500%に達しました。同社はこの機会に株式を追加発行し、1株あたりのビットコイン保有量を大幅に増やし、最終的に数十億ドル相当のビットコインを蓄積しました。

米国では、NakamotoはDavid Baileyによって設立されました。彼は私が知る限り最も初期のビットコイン保有者の一人で、Michael Saylorよりも早く、そして現在業界で活躍しているほとんどの人よりも早く設立されました。彼は Bitcoin Magazine と BTC Inc. を設立し、Meta Planet の主要投資家の 1 人でした。

米国では、Nakamoto は David Bailey によって設立されました。Bailey は、私が知る限り最も初期のビットコイン保有者の 1 人であり、Michael Saylor よりも前、さらには今日の業界で活躍するほとんどの人よりも前です。

彼は Bitcoin Magazine と BTC Inc. を設立し、Meta Planet の主要投資家の 1 人でした。

David Namdar: 彼は基本的に MicroStrategy のアプローチに従い、世界中でいくつかのビットコイン財務会社を育成しました。その後、Nakamoto を設立し、市場にその機会を真に認識させました。彼は認知度の向上と資金調達に非常に成功し、当初 2 億ドルの調達を計画していましたが、最終的には 7 億ドル以上を調達しました。この動きが、ビットコイン財務会社の波を直接引き起こしました。アンソニー・ポンプリアーノ氏、ヴィヴェック・ラマスワミ氏のストライブ・アセット・マネジメントをはじめとするチームが、既存企業の買収やSPACの仕組みなど、様々な道を歩むのを見ました。ジャック・マラーズ氏もカンター社およびテザー社と提携し、1億2,100万ドルの資金調達ラウンドを実施しました。市場には様々な戦略が登場しました。当時の核となるロジックは、「パイプライン」、つまり純資産価値（NAV）に近い価格で発行された企業に投資するというものでした。市場プレミアムが持続すれば、短期的に一定、あるいはかなりのリターンを得る機会があります。なぜなら、公開市場がこれらのトレジャリー企業にプレミアムを付与し、それがフライホイール効果全体を牽引するからです。デビッド・ナムダー氏：これが最初のロジックであり、当時市場を興奮させたものです。その後、2つのイーサリアムトレジャリー企業が市場に参入しました。現在、最大の2社はシャープ・リンク社とビットメイン社です。 Bitmain は業界で定評のある企業でしたが、Sharp Link は元々ギャンブル会社であり、後に ConsenSys の共同設立者であり Ethereum の設立者の 1 人である Joe Lubin に買収されました。

彼らは市場に「イーサリアムは計り知れない可能性を秘めた資産だ」というビジョンをうまく伝えました。同時に、ウォール街はCircleのIPO成功を受けて、ステーブルコインを取り巻く勢いと熱狂をフルに活用しました。シャープリンクはこの好機を捉え、プレミアム価格で株式を売却し、市場の誇大宣伝を活用して革新的な方法で短期間で約150億ドルから200億ドルのイーサリアムを蓄積し、初期のPIPE投資家と株主に大きな価値を生み出しました。

デビッド・ナムダー：ここ数ヶ月、市場は2017年と2018年のICOブームにいくらか似ていると感じています。今後500億ドルから1000億ドルの資金が流入すると、約25％から50％がマイクロストラテジー、メタプラネット、21プロ、プロキャップナカモト、リンクBMRなどの上位5社から10社に集中するだろうという判断を下しました。

デビッド・ナムダー：ここ数ヶ月、市場は2017年、2018年のICOブームに少し似ていると感じています。今後500億ドルから1000億ドルの資金が流入した場合、約25％から50％がMicroStrategy、MetaPlanet、あるいは21 Pro、Pro Cap Nakamoto、Link BMRなどの上位5～10社に集中するだろうという判断を下しました。

BNBエコシステムを選ぶ理由

Lex Sokolin：ここ数年、様々な種類のトークンやコインが同様の「デジタル資産トレジャリー」モデルを採用しています。多くの場合、これらのトレジャリー企業は、本来財団が担っていた役割を代替しています。今日、規制当局や政治環境が暗号通貨にとってより好ましい状況になりつつあるため、企業は非営利の財団、助成金、あるいは実際の目標と相容れない文化的枠組みに頼ることなく、営利企業としてプロトコル開発を直接推進することができます。この背景情報は膨大ですが、非常に重要だと思います。

次に、Binance、BNB、そして現在の注力分野についてお話しいただけますか？

David Namdar：その通りです。状況は非常に重要だと思います。暗号資産業界に真に参入した人、あるいはこのエキサイティングなサイクルを実際に経験した人だけが、私たちが今どこにいるのか、そしてなぜここまで来られたのかを理解できるでしょう。先ほど現在の規制環境について触れられましたが、これがこのすべてを推進する最も重要な要因だと思います。もし規制環境がもっと成熟していたら、ビットコインETFはもっと早く登場していたかもしれませんし、ウィンクルボス兄弟のETFでさえ承認されていたかもしれません。もしそうであれば、米国の投資家はビットコインで既に500億ドルから2000億ドルの利益を上げていたかもしれませんし、米国市場ではより多くのイノベーション、より多くの企業、そしてより活発なエコシステムが生まれていたでしょう。David Namdar：この傾向は、Circle、Gemini、Bullishなど、過去1年間でいくつかの新しい暗号資産企業が資本市場に参入することに成功しました。今後、さらに多くの暗号資産企業が上場すると考えています。同時に、より合理的な規制も生まれ、既存の米国の暗号資産取引プラットフォームと一部の国際的な取引プラットフォーム、そして米国のユーザーとの交流の機会が増えるでしょう。最近、CMEまたはCFTCが関連する規制調査を発表し、米国投資家が海外の暗号資産取引プラットフォームにアクセスすることを許可することを検討しています。これは、今後1～2四半期で最も重要なニュースの一つとなるかもしれません。私にとって、規制問題は常に重要な焦点でした。Galaxyの後、FTX US、Binance US、あるいは上場マイニング企業のCEOを務める機会がありましたが、最終的には適任ではないと感じました。1つの取引プラットフォームや企業に全力を注ぎたくなかったし、さらに重要なのは、規制環境からの圧力によって業界から完全に離れざるを得なくなる可能性があったからです。当時、取引プラットフォームを運営していた知り合いがいましたが、彼は最終的に完全に圧倒され、業界を去ってしまいました。ここ数年、私はセクター全体により幅広く投資を行い、事業売却やIPO、SPACによる上場を目指す初期段階のプレーヤーを支援してきました。BinanceとBNBの物語は、このプロセスにおいて常に付き添ってきました。これらの企業に投資した後、親しい友人から「あなたは暗号資産市場と資本市場において多くの人よりも経験豊富で、多くの経営陣や銀行員よりも『トレジャリーストーリー』を伝え、売り込むのが上手だ」と言われました。デビッド・ナムダー：彼らは確かに、私が世界中のどの市場でもビットコイン・トレジャリー企業を経営することを望んでいました。しかし、よく考えた結果、マイケル・セイラー、デビッド・ベイリー、メタパンのサイモンのような情熱と信念を持ってビットコインのストーリーを語ることはできないと気づきました。むしろ、私は世界の暗号資産市場のトレンドを見極め、見落とされたり過小評価されたりしている機会を明らかにし、暗号資産業界の真にグローバルな性質を人々に理解してもらうことに長けています。

そのため、ビットコインのトレジャリー会社を経営するのは自分に合っていないように思え、真剣に取り組むのが難しいとさえ感じていました。しかし、BNBに特化したトレジャリー会社を経営することを考えたとき、それはまさにふさわしいことだと感じました。最終的に、何人かの親しいパートナーの励ましを受けて、この挑戦を引き受けることにしました。ここ数ヶ月で刺激的な物語になったので、とても感謝しています。これは私が非常に情熱を注げるキャリアになり、今後数年間、完全にコミットするつもりだと信じています。

Lex Sokolin: まず背景からお話しましょう。Binanceとは何ですか？規模はどれくらいですか？ユーザー数はどれくらいですか？例えば、Coinbaseのような企業との比較を教えていただけますか？また、BNBトークンとは何ですか？

David Namdar：Binanceは間違いなく世界最大の暗号通貨取引所プラットフォームです。参考までに、公式サイトによると、ユーザーベースは2億9000万人を超えています。

規模感をつかんでいただくために、公式サイトによると、ユーザーベースは2億9000万人を超えています。

比較すると、Coinbaseのユーザー数は約2000万～4000万人、Krakenは約1000万～2000万人、Geminiもこの範囲内です。つまり、Binanceの規模はCoinbaseや他の米国取引所の5～15倍と考えられます。 David Namdar：Binanceは世界最大の暗号通貨取引所であるだけでなく、ほぼすべての取引ペアで取引量でトップを走っており、世界の暗号通貨取引量の約40％を占めています。言い換えれば、ソーシャルメディア、検索、ハードウェアといった他の業界を見てみると、これらの分野をリードするFacebook、Google、Appleといった企業はいずれも米国企業であり、米国で上場し、多くの米国ユーザーを抱えています。しかし、暗号資産業界では、最大の取引所であるBinanceは米国で事業を展開しておらず、米国顧客もいません。もしBinanceが米国市場に参入し、米国ユーザーを獲得できれば、その規模ははるかに大きくなるでしょう。しかし、現状では米国の投資家は同社の株式に投資できず、米国ユーザーは同社のサービスを直接利用できません。世界最大の企業が米国のシステムから完全に外れている業界は他に考えられません。Lex Sokolin：では、BNBトークンはどのように機能するのでしょうか？どのように価値を蓄積するのでしょうか？そして、DAT（Digital Asset Treasury）はどのようにトークンから価値を引き出すのでしょうか？

David Namdar: Binance が 2017 年と 2018 年に台頭したとき、同社は取引プラットフォームトークンの立ち上げを先導しました。Bitcoin や Ethereum とは異なり、BNB の当初の目的は、ユーザーに取引手数料の割引を提供することでした。これは非常に正確であると指摘されています。現在に至るまで、取引は暗号資産の世界で最も成功し、中核的なユースケースであり続けています。取引は、人によっては投機を意味しますが、他の人にとっては価値の交換や投資の成長を意味します。結局のところ、この資産クラスは数千億ドルから今日では約 4 兆ドルに成長しており、取引の重要性は否定できません。

当初は取引手数料の割引を支払うために使用されていた BNB は、その後アップグレードと移行が行われ、過去 5 年間で BNB チェーンへと進化し、Binance と密接に結びついた活気のあるエコシステムを形成しています。 Binance の 2 億 9,000 万人のユーザーのうち、約 80% ～ 90% が取引手数料の支払いに BNB を使用していると推定されています。

BNB は当初、取引手数料の支払いに使用され、その後アップグレードと移行が行われ、過去 5 年間で BNB チェーンへと進化し、Binance と密接に結びついた活気のあるエコシステムを形成しています。

Binance の 2 億 9,000 万人のユーザーのうち、約 80% ～ 90% が取引手数料の支払いに BNB を使用していると推定されています。

この観点から、BNB はおそらく世界で最も広く使用されている暗号通貨の 1 つであり、アクティビティの多くはオフチェーンで発生していますが、これは BNB にとって長期的にはプラスです。さらに、BNBはユーザーがエアドロップ、オファー、報酬といったエコシステム内の他のアクティビティに参加できるようにしています。David Namdar氏：BNBトークンの価値は、取引手数料の割引だけでなく、ビットコインやイーサリアムとは異なる独自のデフレメカニズムによっても生まれています。イーサリアムは取引ごとに「ガス」手数料を生成し、最終的にはマイナーに流れ込みます。BNBエコシステムでは、取引ごとに小規模なバーンメカニズムが起動し、トークンの総供給量が減少します。さらに、すべての取引手数料は四半期ごとのバーンに使用され、供給量はさらに減少します。例えば、過去4四半期の平均バーン額は四半期あたり10億ドルを超えており、今四半期は新たな記録を更新すると予想しています。BNBのバーン額は15億ドルを超え、20億ドルに達する可能性もあります。この継続的なバーンは希少性を生み出すだけでなく、トークンの長期的な価値ロジックを強化します。David Namdar氏：これらのトークンは株式ではありませんが、ある程度は同様のメカニズムを備えています。例えば、ウォーレン・バフェット氏がバークシャー・ハサウェイや他の大企業で実践している自社株買いを見ると、企業は利益が出ているときに配当金を支払うか、再投資するか、自社株を買い戻すことで供給量を減らすことができます。BNBの仕組みも同様で、四半期ごとのバーンによって供給量を減らし、トークンの総供給量を年間約3%から6%削減します。

Lex Sokolin: 債務取引価格が純資産価値よりも低い場合、問題になりますか？もしそうなら、どのようなツールを使って対処しますか？

David Namdar: 少し立ち止まって、このプロジェクトを開始した理由と私の見解を説明させてください。DAT（Digital Asset Treasury）とそれがもたらす機会に対する私のポジショニングは、中長期投資です。私はこれらの企業に投資しており、その可能性を信じています。例えば、MetaPlanetは昨年、日本で最も好調な銘柄の1つであり、最も流動性の高い銘柄の1つでもありましたが、基盤が整うまでに1～2年かかりました。 MicroStrategy を見てみると、市場がビットコイン保有の莫大な累積効果を真に認識するまでに 5 年かかりました。

ですから、このモデルについて考えるとき、私の論理は、BNB は非常に価値のある資産であり、より多くの人々が BNB に投資できるように支援しながら、より多くの BNB を保有したいというものです。

特に米国市場では、BNB の入手可能性は非常に限られており、このギャップは現在の障害であるだけでなく、将来の価値成長の触媒にもなり得ます。David Namdar: 米国の投資家は、BNB エコシステムに直接参加することが難しいだけでなく、原資産を購入することさえ困難です。したがって、私たちの目標は、規制に準拠した投資ビークル、つまり Nasdaq 上場企業を作り、投資家がこのチャネルを通じて BNB に投資できるようにすることです。ビットコイン ETF を推進した初期の経験を振り返ると、SEC などの規制当局の承認拒否により、米国の投資家が ETF を通じてビットコインが 100 ドルから 300 ドルだったときに投資する機会を逃したことを今でも後悔しています。現在、BNBは米国市場でも同様にアクセスが困難になっており、米国の投資家は再び活気あるエコシステムから排除されてしまっています。このプロジェクトを通じて、より多くの人々がこの機会を認識し、中長期的な投資チャネルを得られることを願っています。David Namdar氏：市場ダイナミクスの観点から見ると、暗号資産業界は常に周期的な変動を示しており、熱狂の時期もあれば、パニックや悲観の時期もあります。先週は、暗号資産史上最大級、おそらく過去最大の売り出しを経験しました。驚くべきことに、市場は急落後、迅速かつ力強く回復し、信頼感は回復し、BNBは暴落後も最高値を更新し、驚異的な回復力を示しました。これはまた、ボラティリティが暗号資産の核となる特性の一つであったことを改めて認識させてくれます。資産が急成長期にある場合、ボラティリティはむしろプラスの兆候となる可能性があります。重要なのは、長期的な視点を持ち、将来の動向を考えることです。暗号資産はこれで終わりだと考えたり、社会や世界の金融システムにおいて重要な役割を果たすことはないと考えている人は、明らかに全体像を見落としています。David Namdar氏：暗号資産が将来的により大きな資産クラスになると信じているなら、短期的なプレミアムやディスカウントは最も重要な問題ではありません。本当に重要なのは、財務会社が暗号資産（ビットコイン、BNB、イーサリアムなど）の1株当たり純資産の増加に注力し、これらの資産がリスクにさらされないようにすることです。これが、私が転換社債やバランスシートに悪影響を与える可能性のある資金調達方法に非常に慎重であり、利用したくない理由でもあります。イーサリアム、ソラナ、BNBといったエコシステムは、ステーキング、利回り、その他の収益源を提供するため、株価が純資産価値（NAV）を下回ったとしても、これらのリターンと割引価格での自社株買いによって依然として価値が生み出され、BNB株1株あたりの価値が上昇し、最終的にはすべての投資家に利益をもたらす可能性があります。今年の4月と5月にラスベガスで開催されたビットコインカンファレンスで、私が最も感銘を受けたのは、プレミアムが消えて株価がNAVを下回った場合にどうするかと問われたマイケル・セイラー氏の冷静な答えでした。「もし私たちが500億ドル相当のビットコインを保有していて、誰かが20%、30%、あるいは50%の割引価格で株式を売却する意思があるとしたら、私はそれらの株式を買い戻すために優先株を発行します。そうすれば、他の株主も割引価格での自社株買いから利益を得ることができます。」このことから最も得られる教訓は、財務会社を成功させる鍵は、市場の状況に関わらず資本を調達し、中長期的に継続的に価値を高め、この「付加価値サイクル」を機能させることだということです。