昨夜、NVIDIAは素晴らしい業績を発表しました。

第3四半期の売上高は570億ドルに達し、前年同期比62%増という驚異的な伸びを示しました。また、純利益は65%増の319億ドルに達しました。NVIDIAはこれで12日連続で予想を上回りました。業績発表後、株価は時間外取引で4～6%上昇し、翌日の市場前取引でも5.1%の上昇を続け、同社の時価総額は約220億ドル増加し、ナスダック先物も1.5～2%上昇しました。

論理的に考えると、このような市場心理の好転により、デジタルゴールドであるビットコインも恩恵を受けるべきではないでしょうか？しかし、現実は予想外の展開を見せました。ビットコインは上昇するどころか下落し、91,363ドルまで下落、約3%の下落となりました。

NVIDIAは急騰したのに、ビットコインは下落？

NVIDIAは急騰したのに、ビットコインは下落？

かつてビットコインを安全資産と見なしていた投資家たちは、今や不安を募らせているに違いありません。当初は「インフレ対策の武器」や「経済不安時の安全資産」として売り出されていたビットコインは、今では金のような安全資産というより、ハイリスクなハイテク株のような動きを見せています。データはそれをさらに如実に物語っています。10月初旬の史上最高値から26%も下落した後、ビットコインの価格はほぼ年初水準に戻っています。つまり、この1年は無駄だったと言えるでしょう。一方、2025年には実物金が55%急騰しました。ビットコイン保有者の心理的ギャップは実に甚大です。金価格を動かす要因は実に明確です。潜在的な金利引き下げ、ドル安、市場ボラティリティの上昇、そして不透明な経済見通しです。従来のビットコインの論理に従えば、これらの状況はビットコイン価格も押し上げるはずでした。しかし、実際は正反対でした。CMEグループのエコノミスト、マーク・ショア氏は5月に、ビットコインと米国株の相関関係が2020年にプラスに転じ、その後もその状態が続いていると指摘しました。さらに重要なのは、ETFや上場仮想通貨企業を通じて機関投資家に流入するビットコインの量が、過去1年間で過去最高に達したことです。つまり、ビットコインはますます「主流」になりつつありますが、その代償として、従来のリスク資産のような存在になりつつあるということです。もちろん、「NVIDIAの急騰とビットコインの下落」の理由も資金の流れにあります。NVIDIAはAI分野における需要の確実性から恩恵を受けているのです。 CEOのジェンスン・フアン氏は「コンピューティング需要の継続的な加速」を強調し、新発売のBlackwellチップは「爆発的な」売上を記録しました。5,000億ドルの受注額が明らかになったことで、AIバブルに対する市場の懸念は一気に払拭されました。AmazonやMicrosoftなどのハイパースケールクラウドサービスプロバイダーは、今年3,800億ドル以上の設備投資を行っており、その大部分はNVIDIAに流れています。

では、ビットコインはどうでしょうか？リスク回避の波に真っ向から逆らって打撃を受けました。「高ベータリスク資産」であるビットコインは、流動性逼迫の環境下で真っ先に打撃を受けました。わずか1週間で12.5%下落しました。11月13日には、長期保有者の売却が始まったため、仮想通貨ETFは8億6,700万ドルの純流出を記録し、休眠ビットコインの供給量は年初800万枚から732万枚に減少しました。

では、ビットコインが上昇するにはどのような条件が必要でしょうか？

現状は楽観的ではありませんが、希望がないわけではありません。ビットコインが再び上昇するには、いくつかの重要な条件が同時に満たされる必要があるかもしれません。

米国政府機関再開後の流動性注入

43日間に及んだ政府閉鎖は、11月18日に正式に終了しました。

この閉鎖は125万人の連邦職員に影響を与え、約160億ドルの賃金損失をもたらし、消費者信頼感指数は3年ぶりの低水準である50.4に急落しました。 政府が再開した今、流動性の注入が重要になります。ここで、連邦準備制度における米国財務省の主要な運用口座であるTGA（財務一般口座）という概念について説明する必要があります。 政府の収入と支出はすべてこの口座を経由します。TGAが増加すると、資金が市場から政府に流れていることを意味し、市場の流動性が低下します。逆に、TGAが減少すると、政府支出によって市場に資金が注入され、流動性が高まります。データによると、2025年10月1日から11月12日までの43日間、TGA残高は増加を続け、11月14日には9,590億ドルの高値に達しました。この水準は、財務省の通常の現金準備金をはるかに上回っています。これは主に、政府閉鎖中に支出が制限され、継続的な債券発行と相まって、財務省口座に多額の現金が蓄積されたためです。現在、TGAデータは大幅な減少を示していません。2025年11月13日の再開予定日に基づき、過去の経験を踏まえると、最初の週には、公務員の未払い給与を差し引いた約160億ドルが経済に流入すると予想されますが、その影響は比較的小さいと考えられます。つまり、11月20日までに大規模な流動性流入が発生することは難しいでしょう。そして、さらに1～2週間後の12月初旬には、TGAが正常化し、日々の政府支出が再開され、税収が季節的に回復するにつれて、TGA残高は変動し始め、大量に放出され、市場は流動性の大幅な改善を感じ始めるでしょう。銀行間流動性の増加と機関投資家の潤沢な資金は、リスク資産であるビットコインにも資金流入と価格上昇をもたらすことを意味しています。2019年初頭の経験は重要な参考となります。当時、米国政府も2018年12月22日から2019年1月25日まで35日間の長期閉鎖を経験しました。政府閉鎖中、TGA残高も大幅に増加し、2019年1月29日には4,130億ドルに達しました。政府が業務を再開すると、財務省は急速に支出を増やし、1月29日から3月1日までのわずか1か月で、TGA残高は2,110億ドル減少しました。これらの資金が金融システムに流入し、流動性が大幅に改善されました。これにより、再開後30日以内に株式市場とビットコインはそれぞれ8.5％と35％上昇しました。現状とは対照的に、2025年11月の財務省一般会計（TGA）残高は9,590億ドルに達し、2019年の4,130億ドルを大きく上回り、流動性が大幅に放出される可能性を示唆しています。連邦準備制度理事会（FRB）の政策転換について言えば、ビットコインの動向に影響を与えるもう一つの大きな要因です。最新の連邦準備制度理事会（FRB）議事録は、3回連続の利下げが必要かどうかについて、当局者の間で深刻な意見の相違があることを示しています。ほとんどの当局者は、さらなる利下げはインフレリスクを悪化させる可能性があると考えています。ホワイトハウスの経済顧問ハセット氏は、「インフレのコントロールを失っている」とさえ認めています。トランプ大統領は再び「無力な怒り」を爆発させ、パウエルFRB議長を「解任したいほどだ。全く無能だ」と直接攻撃しました。CMEの「FedWatch」によると、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる確率はわずか36.2%である一方、金利が据え置かれる確率は63.8%と高くなっています。さらに悪いことに、米国労働統計局は、失業率などの主要統計の算出に使用される10月の家計データを遡及的に収集できなかったため、10月の雇用統計は発表されないことを確認しました。この非農業部門雇用者数は、12月16日に発表される11月の雇用統計に含まれる予定です。これは、連邦準備制度理事会（FRB）が年内最後の会合で重要な雇用統計を入手できないことを意味します。さらに、米国債利回りの上昇と相まって、主要年限の米国債利回りは概ね上昇しており、10年債利回りは2.5ベーシスポイント上昇しました。12月の利下げに対する市場の期待は事実上打ち砕かれ、利下げ確率は約31%に低下しました。

しかし、視点を広げると、状況はそれほど悲観的ではないかもしれません。11月の雇用統計は12月16日に発表される予定です。このデータが弱い内容であれば、来年1月27日頃に再び利下げが行われるとの見方を裏付ける可能性があります。現在、利下げ確率は48%と見られており、2026年に予定されている会合の中で最も高い水準です。

さらに視点を広げると、FRBのスタンスは曖昧ですが、世界の主要ハト派中央銀行はすでに行動を起こしています。この底流がビットコイン上昇の大きな原動力となる可能性があります。

例えば、欧州中央銀行（ECB）は現在、預金金利を2.00%に据え置いていますが、インフレ率が目標水準に近い2.1%に低下していることから、12月に25ベーシスポイントの利下げが行われる可能性が高いです。興味深い統計があります。歴史的に、ECBの利下げとビットコインの価格上昇の相関は0.85と高くなっています。なぜでしょうか？ユーロ圏の流動性の低さが世界市場に波及し、全体的なリスク選好度が高まるためです。

米国経済は現在、明るい兆しと隠れた懸念の両方を抱える、非常に微妙な状態にあります。貿易赤字は8月に大幅に縮小し、23.8％減の596億ドルとなり、市場予想の610億ドルを上回りました。これは主に、関税の影響で輸入が6.6％減少したためです。この変化により、第3四半期のGDP成長率が1.5～2.0パーセントポイント押し上げられ、成長予測は3.8％に押し上げられると予想されています。良い話ですよね？しかし問題は、この改善が輸入を犠牲にして実現しており、長期的にはサプライチェーンと消費に影響を及ぼす可能性があることです。43日間に及ぶ政府閉鎖は終了しましたが、それが引き起こしたダメージは続いています。 160億ドルの賃金損失、消費者信頼感指数は3年ぶりの低水準となる50.4に落ち込み、CBOは第4四半期のGDPが1.5パーセントポイント低下すると予測している。これらの数字は、経済の本当の痛みを反映している。食料品のインフレも重要な要因で、かつて100ドルだったものが今では250ドルになり、品質も低下していることが多い。卵の価格高騰が沈静化し始めた矢先、アメリカ人に人気の牛肉が新たなインフレに直面している。10月24日に発表された最新の消費者物価指数（CPI）によると、ローストビーフとステーキの価格がそれぞれ前年比18.4％と16.6％上昇した。米国農務省のデータによると、牛ひき肉の小売価格は1ポンドあたり6.10ドルに急騰し、過去最高値を記録した。3年前と比較すると、牛肉の価格は50％以上上昇している。さらに、コーヒー価格は18.9%、天然ガス価格は11.7%、電気料金は5.1%、自動車修理費は11.5%それぞれ上昇しました。大学費用の借金を抱える多くのアメリカの若者は、生活費のさらなる上昇により、さらに大きなプレッシャーに直面しています。「K字型経済の警告シグナル」これは、現在の米国経済情勢において最も懸念される傾向と言えるでしょう。米国の世帯の約25%が給料日ギリギリの生活に苦しんでおり、低所得層の賃金上昇は停滞している一方で、高所得層（消費の50%を占める）はAI投資の恩恵を受け続けています。経済格差のリスクは急激に高まっています。さらに、関税政策は世界の輸出経済を引き続き圧迫しており、日本、スイス、メキシコはいずれも第3四半期にマイナス成長を経験しました。世界経済におけるこの連鎖反応は、いずれ米国市場にも波及し、投資家のリスク選好度に影響を与えるでしょう。しかし、その後米国政府が米国経済を改善できれば、ビットコインを含む様々な資産に上昇の機会がもたらされるでしょう。機関投資家の流入　以前の状況が「適切な時期」であったとすれば、機関投資家は「適切な人材」です。これは最も直接的かつ即時的な触媒となる可能性があります。現在のデータは紛れもなく不利です。 11月13日から19日にかけて、ETFは20億ドル（約2万ビットコイン）の純流出を記録しました。これは今年2月以来最大の週間流出額です。現在の運用資産残高（AUM）は1,223億ドルで、ビットコインの時価総額の6.6%を占めています。これは何を意味するのでしょうか？機関投資家が資金を引き揚げており、そのペースは相当なものです。結局のところ、現在のマクロ経済環境において、機関投資家ファンドは複数の圧力に直面しています。まず、流動性の階層化が深刻化しています。テクノロジー／AIセクターには潤沢な資金が流入し、金などの伝統的な安全資産は好調なパフォーマンスを見せていますが、暗号資産のような純粋にリスクの高い資産の流動性は枯渇しています。資金が消えたわけではなく、単に他の場所に流れただけです。さらに、機関投資家やファンドマネージャーの典型的な行動パターンは、「ミスを避ける」ことを奨励するインセンティブ構造によって形作られていることが多いのです。業界の内部評価システムは、「超過収益の達成」よりも「同業他社に後れを取らないこと」に重点を置いています。この枠組みの中では、主流の見解に反するリスクを取るコストが、潜在的な利益をはるかに上回ることがよくあります。そのため、ほとんどのファンドマネージャーは、主流の市場配分と整合したポートフォリオ構造を維持する傾向があります。例えば、ビットコインが全般的に調整局面を迎え、ファンドマネージャーが大幅なロングポジションを維持している場合、ドローダウンは増幅され「判断ミス」と解釈され、同等のリターンから得られる評価よりもはるかに多くの批判を受けることになります。最終的には、このような制度的制約の下では、「保守主義」が合理的な選択となります。しかし、歴史は、機関投資家の資金フローが特定の臨界点で突然反転することが多いことを示しています。この臨界点はどこでしょうか？明確な兆候が3つあります。

シグナル1：3日連続の純流入

これは最も重要なシグナルです。過去のデータによると、ETFファンドの流入がプラスに転じ、3日連続で純流入を維持すると、ビットコインは60～100日以内に平均60～70%上昇します。

なぜこれほど魔法のような動きになるのでしょうか？それは、機関投資は「群集効果」が最も顕著に現れる分野だからです。トレンドが反転すると、後続のファンドがドミノ倒しのように追随します。2024年初頭の上昇はこのように始まりました。

シグナル2：1日あたりの流入額が5億ドルを超える

これは、大規模な機関投資家の参入シグナルです。2024年10月には、1週間で32億4000万ドルの流入があり、ビットコインは史上最高値を更新しました。個人投資家は、そのような勢いを達成することは到底できません。

1 日で 5 億ドルというのは何を意味するのでしょうか。

これは、ブラックロックやフィデリティなどの大企業が同時に保有株を増やすことを決定したのと同じです。このレベルの資本流入は、多くの場合、明確なマクロ経済判断を伴います。彼らは一般の投資家には見えないシグナルを見ているのです。シグナル 3: AUM 比率が 8% を超える 現在、1,223 億ドルの AUM はビットコインの時価総額の 6.6% を占めており、これは歴史的に低い水準です。2024 年のピーク時には、この比率は 8～9% に達しました。この比率が上昇し始めると、機関投資家はビットコインを購入しているだけでなく、ビットコインの価格上昇率を上回るペースで購入していることを意味します。では、どのような状況下で機関投資家の資金が流入するのでしょうか。基本的には、前述したとおりです。連邦準備制度理事会による明確な利下げのシグナル、米国のより明確な経済データ、世界の中央銀行による協調金融緩和

上昇の可能性のあるタイミング

多くの条件について議論した後、おそらく誰もが最も懸念しているのは、価格が正確にいつ上昇するかということです。

誰も市場を正確に予測することはできませんが、マクロ経済イベントのタイムラインに基づいていくつかの重要なポイントを特定することはできます。

12 月 10 日: FOMC 会合

これは、年内最後の連邦準備制度理事会 (FRB) の会合であり、市場が最も注目するイベントです。

金利が実際に引き下げられれば、ビットコインは急騰する可能性があります。そうでなければ、再び下落する可能性があります。

重要なポイントは、利下げが行われなくても、連邦準備制度理事会（FRB）がハト派的なシグナル（「柔軟性の維持」や「雇用統計の注視」などを強調するなど）を発すれば、市場心理は支えられるということです。逆に、利下げを行わずタカ派的な姿勢をとれば、短期的な圧力に備える必要があります。

12月16日：11月の雇用統計（遅延）

このデータは10月と11月の全体像を網羅し、労働市場の真の動向を裏付けるものとなるでしょう。

もしデータが2ヶ月連続で弱いものとなった場合、2026年初頭に利下げが行われる可能性が大幅に高まります。これはビットコインにとって中期的なサポート材料となるでしょう。データが混乱を招いたり矛盾したりする場合、市場は依然として優柔不断な状態が続き、レンジ相場の取引パターンが続く可能性があります。

データ発表の確実性は高いものの、データ自体の品質は信頼できない可能性があります（政府機関の閉鎖が統計上の混乱を招いています）。そのため、市場の反応はデータ自体よりも解釈に基づくものになる可能性があります。

12月下旬から年末にかけて：流動性の「伝統的なピークシーズン」

これは興味深い季節パターンです。

歴史的に、機関投資家は12月下旬から新年にかけて年末のリバランスを実施しており、年末年始の取引量の減少は価格変動を増幅させます。上記のイベントが相乗効果を生めば、年末には「クリスマスラリー」が発生する可能性があります。しかし、「ニュース売り」効果、つまり好材料が織り込まれた後に利益確定する動きには注意が必要です。2026年第1四半期：世界同時流動性緩和のグランドストラテジー　これは最も大きな可能性を秘めた好機です。連邦準備制度理事会（FRB）が12月または1月に利下げを行い、欧州中央銀行（ECB）と中国人民銀行が金融緩和政策を継続すれば、世界的な流動性が同時に改善するでしょう。このシナリオでは、ビットコインは2020年に見られたような急騰を再現する可能性があります。3月の安値3,800ドルから年末までに28,000ドルまで上昇し、600%以上の上昇となるでしょう。もちろん、2026年が2020年（パンデミック対策が前例のない規模だった）を完全に再現する可能性は低いですが、世界の中央銀行による協調緩和、TGA（中央銀行による金融緩和）による資金放出、そして機関投資家からの資金流入が組み合わされば、まともな市場上昇を促すには十分でしょう。世界同時流動性緩和の可能性は中程度に高い（60～65%）。世界各国の中央銀行は景気減速の圧力に直面しており、緩和が実施される可能性は極めて高い。

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