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DeFi が崩壊していない理由、しかし魅力を失った理由

この記事を読むのに必要な時間は 17 分

ユーザー行動を変える能力を失ったため

原文标题：DeFi の魅力が失われつつある
原文作者： @0xPrince
翻訳：Peggy，BlockBeats

編者補記：DeFi は停滞しているわけではなく、崩壊しているわけでもありませんが、かつての最も重要な要素である「探求の感覚」を失いつつあります。

本文では、DeFi が初期の探索から徐々に成熟に至る過程を振り返り、インフラの整備や取引パターンの固定化により、オンチェーン金融への参加方法が均質化しつつあることを指摘しています：収益が基本的な期待となり、ローンはより短期的な資金調達のようになり、インセンティブがユーザー行動を主導しています。著者は、DeFi の価値を否定しているのではなく、効率とスケールが最適化された後、DeFi が新たな行動を形成し続けることができるのかという、より難しい問いを投げかけています。

以下はオリジナルの文章です：

要約

人々が DeFi を利用する方法は非常に均質化しています。市場とインフラは成熟していますが、好奇心が慎重さに置き換えられています。収益は「リスクを冒して獲得する利益」というものから、「支払われるのを待つ報酬」に変わり、参加はますますインセンティブに焦点を当てるようになっています。

DeFi が提供する感覚が徐々に薄れています。私はドラマチックな表現をしているわけではありません。それは稼働を停止したり進化を停止したりするのではなく、本当に変わったのは、もはや何か本当に新しいものに飛び込んでいるとはあまり感じなくなったということです。

私は 2017 年にこの業界に参入しました（ICO 時代）。その時、すべてが粗野で未完成で、少々手に負えなかったように見えました。混乱していましたが、同時に開かれていました。ルールが一時的なものであると感じ、次の「原語」がエコシステム全体を根底から変える可能性があると感じました。

DeFi 夏は、この信念を具体化させた最初の出来事でした。単なるトークン取引ではなく、市場構造がリアルタイムでどのように形成されているかを見ていました。新しい原語は単純なアップグレードではなく、あなたに「可能なこと」を再考させることでした。システムが誤作動しても、それはまるで探検しているようであり、すべてがまだ生成中でした。

そして今日、多くの DeFi は、同じプレイブックを繰り返すよりもクリーンな方法で実行されているように見えます。インフラはより成熟し、インターフェースは改善され、パターンはすでに理解されています。それは依然として有効ですが、新たな領域を頻繁に開くことはもはやなく、これが人々との関係を変えました。

人々はまだ建設を続けていますが、DeFi が強調する行動パターンは変化しています。

DeFi によって最適化された形

DeFi が高度な投機性を帯びるようになったのは、取引が最初の大規模なオンチェーン需要だったためです。

初期には、トレーダーが最初の「ヘビーユーザー」でした。彼らが大量に流入すると、システムは自然に彼らの需要に合わせて調整され始めました。

トレーダーが重視するのは、選択肢、速度、レバレッジ、いつでも退出できる能力です。彼らはロックされることを好まず、他者の裁量権に依存するリスクを好みません。これらの本能に合致するプロトコルが急速に成長しました。一方、ユーザーに異なる方法で行動を要求するプロトコルは、機能するとしても、この不一致を補うためにしばしば「補助金」が必要となります。

こうした状況が徐々に生態系全体の心理的期待を形作りました：参加そのものが「報酬されるべき行動」と見なされるようになり、製品が通常時に有用であるからという理由ではありません。

このような期待が形成されると、人々は「抜け出す」のではなく、より熟練するだけです：より速いローテーション、より長いステーブルコインの保有、取引条件が明らかに有利な時にのみ出現します。これは道徳的判断ではなく、DeFiが創造した環境への合理的な反応です。

貸借は融資ではなく、信用ではなくなりました

貸借はDeFiの物語と実際のスケーラビリティパスとの間の乖離を最も明確に示しています。

従来の理解では、貸借は信用を意味し、信用は時間を意味し―本当の需要のために誰かが借り入れ、そして誰かがその時間の不確実性を受け入れることを意味します。

しかし、DeFiにおいて本当にスケーラブルなのは、むしろ短期資金調達です。主要な借り手は「期間」のためではなく、ポジションのために借入します：レバレッジ、リバース、基差取引、アービトラージ、あるいは方向性露出。人々が借り入れる理由は、ローンを保有するためではありません。

貸出人もこの現実に適応しています。彼らはもはや信用調達者のようではなく、むしろ流動性提供者です：退出を重視し、額面で償還されることを望み、持続可能な再価格設定条件を好みます。両者がこうした行動を起こすと、市場は信用市場ではなく通貨市場のようになります。

このような好みにシステムが基づいて成長すると、本当の信用構造を構築しようとすることは非常に難しくなります。機能を追加することはできますが、動機を強制的に変更することはできません。

リターンは「基本的な期待」となりました

時間の経過とともに、リターンはもはや単なるリターンではなく、参加の正当性の証拠となりました。

オンチェーンのリスクは価格変動だけでなく、スマートコントラクトリスク、ガバナンスリスク、オラクルリスク、クロスチェーンリスク、そして「予測できない問題がいつか起こる」という不確実性も含まれます。ユーザーは徐々に、これらのリスクを負担する際には明確な補償を受けるべきだと学んできました。

これ自体は合理的だが、行動を変えてしまった。

キャピタルはハイリターンからスローリターンに戻っていくことなく持続的に参加し続けるのではなく、直接退出する。ユーザーは流動性を維持し、次の「再び参加が報われる」瞬間を待っている。

結果として：強度がありすぎ、連続性が不足している。刺激が開始すると活動が急増し、刺激が終了すると急速に後退する。採用されたように見えるが、実際にはしばしば「借りてきた行動」であることが多い。

参加が刺激のウィンドウ内にのみ現れる場合、長期的な存在を望むものは構築が困難になる。

信頼の問題

生態系を根本的に変えるもう一つの要因は信頼だ。

長年にわたる脆弱性、イグジットスキャム、ガバナンスの失敗がユーザーの心理を形作り直した。新鮮さはもはや好奇心をかき立てるのではなく、警戒心を引き起こす。成熟したユーザーでさえ、より遅れて参入し、より小さなポジションを取り、システムが「生き残る」ことを理想とし、「理論上よりも優れている」システムよりも好むようになった。

これは健全かもしれないが、この変化に伴い文化も変化した。探求がデューデリジェンスに、先鋭がリストに変わった。空間はより厳粛になり、しかしその厳粛さが魅力につながるわけではない。

さらに困難なことは：DeFiはユーザーにリスクに見合った高い報酬を求めさせる一方で、ユーザーが新たなリスクを取りたがらなくさせている。これは過去の実験が生存するために必要だった中間地帯を狭めてしまった。