原文タイトル：《ヴァンガード・グループが70億ドルで参入、MSTRの底値は到達か？》

原文著者：ディンダン、Odailyスターデイリー

1月20日、Strategyは再び22,305ビットコインを購入し、その価値は約213億ドルに相当します。これは2025年以来、Strategyの最大規模の単一購入です。

過去数か月、Strategyの株価は457ドルからの最高値から続く下落を続け、その下落率はほぼ200％に達しています。Strategyに対する疑問の声も高まっています。ハイレバレッジ、再融資能力、ビットコイン価格の変動と株価への伝達メカニズムまで、ほぼすべての否定的な論理が再び検証されました。特に、mNAVが1を下回った後、MSTRを批判する声が絶えません。

同時に、指数プロバイダーのMSCIが、MSTRを指数から削除する可能性があるサインを発信しています。この場合、理論的には約880億ドル規模のパッシブな売り抜けを引き起こす可能性があります。また、Strategy自身の計算では、極端な状況下で28億ドルの株式清算が発生する可能性が示されています。

パニックは続々とエスカレートしています......市場はStrategyが「ビットコインの売却」を行うか、「再融資が可能か」について懸念している中、Strategyは最も明確かつ力強い姿勢でビットコインの熱狂的信奉者のラベルを実践することを選択しました。

底値は価格ではなく、行動が現れ始める時点である

Strategyの高度に集中した資産構造、資本市場への再融資への依存、およびビットコイン価格との深い関連性を持つ評価モデルは、その内在的な遺伝子です。そのため、市場トレンドが反転する際、これらの構造的特徴は「突然には失敗しない」が、波風をより激しく拡大させるでしょう。そして、価格の急速な下落は、悲観的な物語を強化し、リスクを感情的なレベルで繰り返し拡大させるでしょう。

そのため、ほぼすべての人々が極端に空売りを見ており、ニュースがすべてネガティブな場合、悪いニュースがすでに消化されている可能性があり、実際には消化されているかもしれません。これがなぜバフェットの「他の人が恐れているときに私は強欲である」という言葉が繰り返し引用される理由でもあります。

したがって、本当に市場が観察する価値のあるのは、これらのネガティブな要因が成立しているかどうかではなく、感情が最も極端であり、悪いニュースがまだ存在する中で、市場にMSTRを買い増しする「孤立した勇者」が現れているかどうかですか？

答えは、はい、しかも複数種類あります。

Vanguard（バンガード）：慣制資金が介入を開始

Vanguard は世界最大の資産運用会社の一つであり、資産総額は 12 兆ドルを超えています。2026 年の年明けから、同社が運用する 2 つのインデックスファンドが MSTR への購入を開示し、合計約 70.75 億ドルの増資を行いました。

重要なのは、これが多数株式を持つ立場を積極的に示すものではないということです。なぜなら、バンガードのほとんどの資産は指数構成株の変化に基づいて自動的にポートフォリオが調整されるため、現在の購入はパッシブな指数追跡の需要に起因する可能性があるからです。

1 月 20 日、Vanguard Value Index Fund（VVIAX） が MSTR 株を初めて購入し、123 万株を共に約 20.25 億ドルで購入しました。これはバリュー型のインデックスファンドであり、市場が低く評価されている大手企業の株式に焦点を当てており、主要な選定基準には低い株価収益率、低い株価純資産比率、高い株式配当利回りなどのバリュー特性が含まれます。

同様の状況が、他の中型株インデックスファンドである Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares（VMCIX） でも発生しています。このファンドは MSTR の 291 万株を約 50.5 億ドルで購入しました。MSTR の時価総額が持続的に増加しており、これにより中型株インデックスの基準に適合しているため、ファンドは指数のウェイトに合わせて資産を増やす必要がありました。

総合的に見ると、バンガードの 2 回の購入はおそらく主観的な投資ではなく、指数ファンドの追跡行動に基づいている可能性が高いです。しかし、この「見解のない」資金流入の中で、重要な変化が起こっているのです：MSTR は制度的に従来の資産配分システムに組み込まれ、合法的なビットコインリスクキャリアとなっています。

年金基金の探索：小額保有背後のシグナル

より保守的な年金基金分野では、Louisiana State Employees』 Retirement System（LASERS） が 2025 年 12 月 31 日に 17,900 株の MSTR を保有していることを開示しました。これは約 3.1 百万ドル相当であり、同基金の約 160 億ドルの資産の 0.02% を占めています。

これは過激な構成ではなく、むしろ非常に小さな位置と言えます。

しかし、LASERS はルイジアナ州の公務員退職制度であり、州内の教師や他の公務員を含む約 10 万人以上の雇員の退聑資産を運用し、総資産は約 156 億ドルです。この基金の投資ポートフォリオは、主に NVIDIA、Apple、Microsoft、Amazon、Alphabet などの米国の大手テクノロジー株に焦点を当てています。このような投資ポートフォリオにおいて、MSTR の登場は、以下のように見なすことができるでしょう：上場企業の構造を通じて暗号資産の露出を間接的に取得し、一部の州の公的資金からは議論可能で探索の余地がある選択肢と見なされています。 LASERS の MSTR 保有規模は小さくとも、これは慎重な暗号資産への初歩的な興味を示しています。

能動的運用型ファンドが反対側に立つ時

パッシブ指数ファンドとは異なり、能動的運用型ファンドの選択は、リスクとリターンに対する直接的な判断により近づきます。

2025 年第四半期末には、世界的に有名な量子取引およびメーキング機関である Jane Street Group が、MSTR の保有量が51.72%増加し、株式数が約 11,058,800 株から 16,778,400 株に増加したことを開示し、同時に大規模のコールオプションポジションも保有していました。

同じ四半期に、Capital International Investors は、MSTR の保有量が713.07%増加し、株式数が約 1,558,900 株から 12,674,900 株に増加したことを開示しました。

さらに、BitMEX 共同創業者のArthur Hayes は、今四半期における最もコアとなる取引戦略が、Strategy（MSTR）と Metaplanetのロングポジションであり、これをビットコインのトレンドに対するハイレバレッジのツールとして利用しています。

Bernstein、TD Cowen、The Benchmark Company など、複数の資産運用会社は引き続き MSTR への買い評価を維持しています。例えば、TD Cowen は、短期的なリターンが圧力を受けていると述べていますが、ビットコイン価格の回復に伴い、2027会計年度の関連指標が改善する可能性があるとしています。

最終

CoinDesk のアナリストであるJames Van Stratenは、参考になる視点を提供しました：このサイクルでは、Strategy（MSTR）が約75％のリトリートを担当し、これによりビットコイン自体が同等の下落を経験する必要がなくなりました。なぜなら、価格変動性が現物ビットコインからMSTRの普通株へ移行したからです。

同時に、Michael Saylorは1倍のmNAVで株を大量に発行し、実際には最終のリスクテイカーとして機能しました。この評価レンジでは、新たに加わるリスクがその価格水準でMSTRを購入することを望む投資家に移転され、ビットコイン現物市場に継続して押し付けられるのではなく、一定程度で熊市の形成を抑制しました。

この観点の意義は、MSTRとビットコインの関係を再定義することにあります。MSTRはもはや単なるビットコインのハイレバレッジマッピングではなく、現在の市場構造の中で、ビットコインの変動を受け入れ、伝達、そして放出する中間層として徐々に進化しています。その株はより高い流動性、成熟したショート機構、そして豊富なオプションツールを備えているため、市場リスク選好が低下すると、投資家はビットコインのリスク判断を表現するために、直接ビットコイン現物を売却するのではなく、MSTRを売却したりヘッジしたりする可能性があります。

もちろん、MSTRにロングポジションを持つこの種の機関や個人が必ずしも正しいとは限りません。しかし、彼らの存在自体が真剣に注意されるべきです。なぜなら、市場の構造的な底部は通常、感情改善の後に生まれるのではなく、感情がまだ極端でありながらも逆の行動を選択した人がいる時に生まれるからです。

そして、この段階でMSTRに対する投資家の行動を観察することは、実際には彼らがビットコインのリスク、期待値、そしてサイクルの位置をどのように見ているかを観察していることに他なりません。

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