原題：ジム・チャノスがマイケル・セイラーを圧倒：MSTR をショート、BTC をロング
原著者：プロトスタッフ
翻訳：ペギー、BlockBeats

編集者注：Strategy が「企業を通じてビットコインを保有する」ことを信念に変えた一方で、ジム・チャノスは反対方向に賭け、MSTR をショートし、BTC をロングすることを選択しました。

一見矛盾しているように見えますが、本質的には同じです。どちらも市場の構造的バイアスを利用しており、一方は信念を活用し、もう一方は合理性でバブルを解体しています。評価と流動性をめぐるこの論争において、信念と懐疑心は明確に区別されるものではなく、むしろ互いを反映する二つの選択肢である。

以下は原文です。ウォール街でよく知られた「シニカル」投資家ジム・チャノスは、マイケル・セイラーのストラテジーに対する、広く報道され物議を醸した空売り取引を終了しました。おそらく、同社の普通株MSTRを空売りすることで、約100%の利益を得たと思われます。より正確には、この著名な空売り業者は、MSTRを空売りすると同時にビットコイン（BTC）をロングするという、ペア取引を確立しました。彼は、ドル建てでMSTRの株価が絶対的に下落することではなく、BTCに対するMSTRのプレミアムが縮小することに賭けていました。ストラテジーは、世界最大級のデジタル資産トレジャリー（DAT）の一つであり、収益源として従来の製品やサービスの販売に頼るのではなく、財務レバレッジを通じて暗号資産を取得する上場企業です。同社は現在、ビットコイン（BTC）を約660億ドル保有しており、企業価値は約8,400万ドル（時価総額＋優先株を含むプロフォーマ純負債）で、純資産価値（mNAV）の1.27倍のプレミアムとなっています。しかし、チャノス氏がポジションを確立して以来、このmNAVは大幅に低下しています。チャノス氏は、MSTRがビットコインと比較してパフォーマンスが低いことに懐疑的な見方を示すため、2024年11月にこのダブルレッグ取引を開始しました。先週金曜日の朝時点で、チャノス氏と彼の会社であるChanos & Co.はポジションを完全に清算し、約100%の利益を実現していました。

Chanos氏がソーシャルメディアに投稿した「勝利パレード」は熱い議論を巻き起こし、関連投稿の閲覧数は100万回を超えました。

MSTRをショート、BTCをロング

Chanos氏の利益は主に、MSTRの純資産倍率（mNAV）の低下から生じました。

2024年11月には、この倍率は一時3倍を超えましたが、同年12月に年次株主総会で同氏が投資の根拠を説明した時点では、平均は約2.5倍に低下していました。彼がポジションを完全に決済した時点で、MSTRのmNAVは1.23倍まで下落していました。つまり、同社の株価は彼のビットコイン保有額よりわずか23%高いだけだったのです。

一方、彼の取引の別の部分も上昇していました。

2024年11月以降、ビットコインの価格は約25%上昇しました。つまり、チャノスはMSTRの空売りによって資金を倍増させただけでなく、ビットコイン価格の上昇からも約25%の利益を得ていたのです。この双方からの同時利益は、ファミリーオフィスのファンドマネージャーである彼を「セイラー氏の最も成功した批評家」としての地位を確固たるものにしています。ニューヨークで開催された2025年ソーン投資会議で表明されたチャノス氏のStrategyに対する弱気な見解は、即座にセイラー氏の支持者、特に「無責任にMSTRをロングしている」と自称するコミュニティメンバーからの激しい批判を招きました。数々のテレビインタビューやソーシャルメディアへの出演で、チャノス氏は自身の弱気な見方は、マイクロストラテジーの高純資産価値（mNAV）が長期的には持続不可能であるという事実に起因していると強調している。彼は自身の取引戦略を「マイクロストラテジー株を売り、ビットコインを買う。つまり、1ドルで何かを買って2.50ドルで売る」と説明している。また、セイラー氏のレバレッジをかけたビットコイン購入を「全く馬鹿げている」「全くの金融ナンセンス」と痛烈に批判している。実際、チャノス氏は自身の取引ロジックは基本的にセイラー氏の、つまりマイクロストラテジーを売り、その利益でビットコインを購入するという戦略を模倣していると考えている。チャノス氏は、ストラテジーが継続的に株式を希薄化し、MSTRを売却してBTCをさらに購入するという行動が、この二本足取引（MSTRの空売りとBTCの買い）を確立する主な動機だったと繰り返し指摘している。ストラテジーは優先株の発行を通じて数十億ドルを調達している（当面はMSTRの株式を直接希薄化させることはない）ものの、その資金の大部分は依然としてMSTR株の売却によるものである。[オリジナルリンク: https://protos.com/how-jim-chanos-outplayed-michael-saylor-short-mstr-long-btc/]

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia