原文タイトル：貸出のコスト構造の破壊
原著者：Stani.eth、AAVE ファウンダー

翻訳：Ken、Chaincatcher

オンチェーン・レンディングは、2017 年頃に始まり、当時は暗号資産に関連した周辺的な実験に過ぎませんでした。現在、それは 1000 億ドルを超える規模の市場に発展し、その主要なドライバーはステーブルコインの貸出です。主にイーサリアム、ビットコイン、およびそれらのデリバティブなどの暗号ネイティブな担保を用いています。借り手は多重ポジションで流動性を提供し、レバレッジをかけ、収益を上げます。重要なのは創造性ではなく、検証です。過去数年の動向は、機関が注目し始める前から、スマートコントラクトベースの自動化されたレンディングには実際の需要と製品市場適合性があったことを示しています。

暗号市場は現在も不安定です。最も活気のある資産に基づいたレンディングシステムを構築することで、オンチェーン・レンディングは、リスク管理、清算、および資本効率の問題を隠すのではなく、直ちに対処しなければなりません。暗号ネイティブな担保がなければ、完全に自動化されたオンチェーン・レンディングの真の力を見ることはできません。鍵は暗号通貨としての特性ではなく、分散型ファイナンスがもたらす費用構造の変革にあります。

なぜオンチェーン・レンディングはより安価なのか

オンチェーン・レンディングが安価である理由は、新技術であるからではなく、多層的な金融の無駄を排除したからです。現在、借り手はオンチェーンで約 5% のコストでステーブルコインを入手できますが、中央集権的な暗号レンディング機関は 7% から 12% の利子を取り、手数料、サービス料、さまざまな追加料金を請求します。借り手にとって有利な状況では、中央集権的なレンディングを選択することは保守的でさえなく、非合理的です。

このコストメリットは補助金からではなく、オープンなシステム内の資本集約から来ています。許可のない市場は、資金を集約し、リスクプライシングする面で閉鎖的な市場よりも優れており、透明性、組み合わせ可能性、および自動化が競争を促進しています。資金がより速く流動し、アイドル流動性が罰せられ、非効率がリアルタイムで露出されます。イノベーションがすぐに広がります。

Ethena の USDe や Pendle のような新しい金融用語が現れると、これらは生態系全体の流動性を吸収し、既存の金融用語（Aave など）の使用範囲を拡大しますが、セールスチーム、調整プロセス、バックオフィスが不要です。コードは管理コストを取って代わります。これは単なる進化ではなく、根本的に異なる運営モデルです。すべてのコストメリットは資本配分者に伝播し、さらに重要なのは、借り手にも恩恵が及びます。

近代史におけるあらゆる重大な変革は、同じパターンに従っています。ヘビーアセットシステムがライトアセットシステムに変わり、固定コストが可変コストに変わり、労働力がソフトウェアに変わり、中心集権的なスケールメリットが局所的な再構築を置き換え、過剰生産能力がダイナミックな利用率に変わります。変革は最初、悪いものと見なされることがよくあります。それらはコアユーザー（たとえば暗号通貨のレンディングなどの主流ではないユースケース）を対象としてサービスを提供し、品質向上の前に価格競争を行い、規模拡大や既存の企業が対処できないところで、それらは真剣には見なされません。

オンチェーン・レンディングは、まさにこのパターンに合致しています。初期のユーザーは主にニッチな暗号通貨ホルダーでした。ユーザーエクスペリエンスは非常に悪かったです。ウォレットは不親切でした。ステーブルコインは銀行口座に触れていませんでした。しかし、これらはすべて重要ではなかったのです。なぜなら、コストが低く、実行が速く、アクセスがグローバルであるからです。他のすべてが改善されるにつれて、それはより簡単になりました。

次の展開

熊市中、需要は低下し、収益率は圧縮され、より重要なダイナミクスが露呈されます。オンチェーン・レンディングの資本は常に競争状態にあります。流動性は四半期委員会の決定や貸借対照表の仮定のために停滞することはありません。それは透明な環境で常に再価格設定されます。金融システムがこれほど非情なものはめったにありません。

オンチェーン・レンディングには資本が不足しているのではなく、担保として貸借される資産が不足しています。現在、ほとんどのオンチェーン・レンディングは、同じ担保を同じ戦略に循環させるだけです。これは構造的な制限ではなく、一時的なものです。

暗号通貨は引き続きオンチェーン資産、生産的な原語、およびオンチェーン経済活動を生み出し、レンディングの範囲を拡大していきます。イーサリアムはプログラマブルな経済リソースとして成熟しています。ビットコインは経済エネルギーストレージとしての役割を確立しています。どちらも最終形態ではありません。

オンチェーン・レンディングが数十億人のユーザーに到達するためには、それは抽象的な金融概念だけでなく、実際の経済価値を取り込む必要があります。将来は、分権化された暗号ネイティブ資産とトークン化された現実世界の権益と義務を組み合わせることにより、これは従来の金融を複製するためではなく、非常に低コストでそれを運営するためです。これは、分散型金融が古い金融バックエンドを置き換えるための触媒となります。

レンディングの問題点は何か

現在、レンディングが高額なのは、資本が不足しているためではなく、全く異なる理由があります。資本は豊富です。ハイグレード資本の清算金利は5％から7％です。リスク資本の清算金利は8％から12％です。借り手は依然として高金利を支払う必要がありますが、それは資本周りのすべてが非効率だからです。

貸付手続きは、カスタマー獲得コストと遅れた信用モデルによって肥大化しています。バイナリ化された承認により、高品質の借り手は過剰な料金を支払い、低品質の借り手はデフォルトまで補助金を受けます。サービス手続きは依然として手作業であり、コンプライアンスが多すぎて遅いです。各階層のインセンティブメカニズムにはずれがあります。リスク設定者たちはリスクを実際に負担することがほとんどありません。ブローカーはデフォルトの責任を負いません。ローン組成者はリスクを直ちに売却します。結果にかかわらず、誰もが報酬を受け取ることができます。このような反復制の欠陥こそがローンの真のコストである。

レンディングがまだ逆転していないのは、信頼がユーザーエクスペリエンスよりも上位にあり、規制がイノベーションを制限し、問題が爆発する前に損失が隠されていたためです。レンディングシステムが崩壊すると、その結果はしばしば壊滅的であり、これが保守を強化して進歩を抑制しています。そのため、レンディングはまだ、産業時代の製品がデジタル資本市場に強制的に組み込まれたように見えます。

コスト構造の破壊

貸出の実行、リスク評価、サービス、資本配分が完全にソフトウェアネイティブおよびオンチェーンにならない限り、借り手は高額な費用を支払い続け、貸し手はこれらの費用を引き続き正当化します。解決策は、より多くの規制や周辺的なユーザーエクスペリエンスの改善ではありません。コスト構造を壊すことです。自動化がプロセスを置き換えます。透明性が裁量を置き換えます。確実性が対決を置き換えます。これが分散型金融がレンディングにもたらす逆転です。

オンチェーン・レンディングがエンドツーエンドのオペレーションで従来のレンディングよりも著しく安価になったとき、普及は問題ではなく、不可避です。Aave はその背景で生まれ、新しい金融バックエンドとしての基本的な層として機能し、金融テクノロジーカンパニーから機関貸し手、さらには消費者までのレンディング全体にサービスを提供します。

レンディングは、最もエンパワリングな金融製品となります。なぜなら、分散型金融のコスト構造により、迅速に流動性のある資本が最も必要とされるアプリケーションシナリオに流れ込むからです。豊富な資本が多くの機会を生み出します。

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