原文タイトル：「ロングテルム：Backpack の IPO 賭け」

原文著者：KarenZ，Foresight News

暗号通貨の「ウェストワールド」では、「創始者のキャッシュアウトと退場」、「プロジェクトチームの草刈り詐欺」が露骨な利益誘発となり、Web3の発展を阻む大きな障害となっています。そのため、「トークン経済学」はしばしば、チームの富の加速器とユーザーの信頼の試金石と見なされています。

しかし、Backpack を見ると、まったく異なるデザインが見えてきます：Backpack は、業界の痛みに直面するというまっすぐな道を選択しました TGE 時に、すべての流動性トークンをユーザーに提供し、チームと投資家の利益を完全に IPO プロセスに結びつけました。

Backpack のこの行動は、「ベンチャーキャピタルはため、個人が買う」のような初心者向けのデザインを捨てました。最終的に成功するかどうかに関係なく、これは暗号通貨の歴史の中で尊敬に値する試みです。

遅延充足：チームと資本のロングテルムの駆け引き

Backpackのトークンエコノミーの中で、最も注目すべき点は、チームと投資家の利益に対する厳格な制約です―創業者、エグゼクティブ、従業員、またリスク投資家は、トークン分配を直接受け取ることはできません。

Backpackの創業者兼CEOであるアルマーニ・フェランテの言葉を借りれば、Backpackが追求している「エスケープ・ベロシティ」は、市場価値が何十億ドルに達することではなく、ユーザー数が特定の数字に達することではなく、米国での IPO の成功です。

「チームインセンティブ」、「投資家リターン」のために割り当てられていたトークン（総供給量の37.5%）は、会社の「企業金融」として保存されました。IPO成功後でも、このトークンの一部は少なくとも1年間の完全なロックアップ期間が設定されており、「上場するとキャッシュアウトする」可能性がさらに排除されています。

この種の「遅延充足」のデザインは、プロジェクトの長期的な価値を最もよく保護しています。暗号通貨業界では、多くのプロジェクトがチームと投資家の「急進的な利益追求」から崩壊し、トークンの急落につながり、プロジェクトがユーザーの信頼を失い、最終的に消滅に至ってしまう事があります。一方、Backpackの取り組みは、内部関係者の「短期的なキャッシュアウト」の経路を完全に遮断し、チームと投資家がプロジェクトと共に「前進と後退を共にする」必要があります。

もちろん、IPO は容易な道のりではありません。Backpack の創業者は認めており、上場はすぐそこにあるかもしれませんし、遠い将来かもしれませんし、最終的には実現できないかもしれません。しかし、どんな結果であろうとも、彼らは全力を尽くすでしょう。この「打って砕けろ」の決意により、Backpack は多くの即効性を求める暗号プロジェクトの中で浮いて見えますが、同時に長期的な価値を重視する本当のユーザーから信頼を獲得しています。

ユーザー中心のトークン配布：インセンティブで成長を促進

Backpack のトークンエコノミクスでは、すべての流動性トークンがユーザーに完全に配布されます。Backpack にとって、ユーザーこそがプロジェクトの成長を牽引する中心的存在であり、そのため、トークンはユーザーの参加をインセンティブとし、製品開発を推進する燃料となるべきだと考えられています。

・総供給量は 10 億枚で、TGE でコミュニティに 25% が直接解放されます：そのうち、ポイント保有者が 24%、Mad Lads 保有者が 1% 占めます。

・IPO の前に重要なプロダクトのマイルストーンによってアンロック（37.5%）：新たな市場開拓や新製品のローンチごとに、ユーザーをトークンでインセンティブする機会があり、それぞれのトークンアンロックが引き起こされます。このデザインは予測可能なトークンアンロックパターンにより、新規ユーザーを引き続き魅了し、コミュニティ規模を拡大させることができます。

さらに重要なのは、Armani Ferrante によると、Backpack はトークンアンロックに厳格な制約条件を設けています：トークンアンロックによって生じる新たなエコシステム価値は、常にトークン価格への希釈効果を上回らなければなりません。

このデザインにより、ユーザーの核心的な利益が保護されるだけでなく、短期的なアンロック行為によってプロジェクトの長期的な価値が希釈されることを防ぎ、トークンインセンティブがプラットフォームの成長を推進する触媒となり、ユーザー利益、エコシステム価値向上、プロジェクト成長の三方共栄を実現しています。

コンプライアンスの下に：遅れて速く進め

トークン配布の革新に加え、Backpack のもう一つの特徴は、コンプライアンスへの追求です。これは業界内で一般的な「拡大優先、コンプライアンス後」「スケール重視、コンプライアンス軽視」の論理とは鮮明な対照をなしています。

Armani Ferrante によれば、「現時点で Backpack は世界の約 48% の地域にしかサービスを提供していません。この緩やかな拡大背後には、コンプライアンスへの追求があります。」

この戦略的選択は短期的には市場機会を逃す可能性がありますが、長期的な成長を考えると、信頼の壁を築くための鍵となります。

現在、Backpack の現在の位置付けは、規制対応の暗号取引プラットフォームであり、暗号通貨の現物取引、デリバティブ、および貸付サービスを提供していますが、純粋な暗号通貨取引プラットフォームに満足しておらず、暗号資産と従来の金融（TradFi）サービスを融合することに力を注いでいます。この目標を達成するために、チームは世界規模で銀行レールを敷設しており、将来的に証券商品など多様化されたサービスを段階的に導入する予定です。1 月には、Backpack は相互担保と相互担保を採用した統合予測ポートフォリオ製品を発表しました。

市場の視点：Backpack FDV をどのように見るか？

市場が Backback に対する態度を示すことからも、そのモデルの論争とポテンシャルが間接的に反映されています。

情報筋によると、Backpack は新しい資金調達条件について交渉中であり、事前の評価額が 10 億ドルに達していると Axios が報じています。

一方、予測市場 Polymarket では、Backpack トークンに対する市場の予測は明らかな波動を示しています：Backpack トークンの上場後 1 日以内の FDV が 10 億ドルを超える確率に賭ける市場は 21% であり、2025 年 11 月にはこの確率が 80% を超えたことが一時的にありました。もちろん、このような波動は、主に暗号市場自体の不確実性に由来し、市場が「IPO に関連した収益」モデルに対して慎重な態度を示していることを反映しています。

まとめ

トークンがプロジェクトチームのキャッシュアウトツールとなり、ユーザーが収穫される対象となった時、暗号業界は初期の理想を失います。そして、Backpack のトークン配布は実際には、Web2 の株式報酬と Web3 のトークンユーティリティを物理的に分離しています。

· チームにとって： 唯一の道は、製品を強化し、規制を遵守し、IPO まで直進することです。会社が途中で失敗したり、上場できない場合、チームの株式はほとんど価値がなく、現金化の可能性がありません。

· コミュニティにとって： 彼らはもはや VC の流動性の出口ではありません。トークンは純粋なユーザー報酬とエコシステムツールであり、チームの出金機ではありません。

Backpack の選択肢は、規制順守、透明性、長期主義を用いて、暗号プロジェクトの価値論を再定義し、Web3 業界の別の可能性を示しています。

アルマーニ・フェランテの言葉のように、「大きくやらないか、家にかえるか」（We either go big, or we go home）という言葉は、Backpack チームの宣言にとどまらず、Web3 業界全体の解答の必要な問題です：我々は投機的なバブルの中で狂喜し、業界の信頼性と将来性を過剰に利用し続けるのか；それとも、Backpack のように、困難で遅いがより希望のある道を選び、長期主義で業界エコシステムを再構築するのか？

もちろん、IPO は簡単なことではありません。特に暗号通貨業界では、規制、市場、競争などさまざまな挑戦に直面し、予期せぬ出来事や不確実性がいたるところにあります。

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