原文のタイトル：「象の猟手の嗅覚：a16z が 200 億ドルをWeb3の夜明けに賭ける」

原文の著者：Eric，Foresight News

暗号通貨業界全体がまだ寒冷な冬に身を寄せる中、無数のVC機関が様子見を選ぶ中、「シリコンバレーの最も狂ったベンチャー」と称されるa16zが再び狩猟銃を持ち上げました。

『フォーチュン』誌によると、a16z crypto は第5ファンドを約200億ドルで募集中であり、2026年上半期に募集を完了する予定です。この数字は2022年の450億ドルの「巨獣」よりは小さく、しかし現在の市場環境ではまだ業界全体を注視させるほどの金額です。同じくWeb3業界で重要な存在感を持つVC Dragonfly が 2月17日に発表した第4期ファンドの規模はたったの6.5億ドルでした。

a16zのWeb3業界への投資スタイルは独自であり、ほぼすべての主要な領域を事前に的中しています。『フォーチュン』誌の報道によると、今回のa16zの募集計画は非常に急ぎ、わずか3ヶ月の時間枠であり、さらにブロックチェーン関連のプロジェクトにしか投資しないとのことです。

我々は不思議に思わずにはいられません：彼らは一体何を見ているのでしょうか？

2人のプログラマーのベンチャー革命

a16zの今日の選択を理解するためには、2009年の冬にさかのぼる必要があります。

金融危機の影が晴れる前、シリコンバレーの空気には悲観主義の空気がただよっていました。2人の既に財政的に自立していたテック界の人たち、Marc Andreessen と Ben Horowitz は、この最悪の時期にベンチャー企業を立ち上げることを決意しました。彼らの最初のファンドは3億ドルを目指し、2人自身が1500万ドルを出資しました。

当時のVC業界はどう見ていたか？「これは愚かな考えであり、絶対にやるべきではない。」とBen Horowitzが後に振り返った同業者の評価にありました。

3億ドルの規模があまりにも過激であると評価された他、a16zの資金調達メモには、「我々は技術人材が第一の資源であると信じており、そのために創業者にサービスを提供するプラットフォームチームを構築する」という一文が書かれており、これによって同業者はコストが増えてリターンが鈍化するだろうと考えました。また、伝統的なVCの「質を勝って」の原則に反していると感じました。

今日、ほとんどすべての主要なVCがこの「愚かなアイデア」を模倣しており、これこそがa16zの遺伝子であり、他の人が「いいえ」と言う時に「はい」と言う勇気を持っていることです。

2009 年，a16z 以 6500 万美元参与 Skype 的收购。当时 eBay 正在与 Skype 的创始人打专利官司，所有人都认为风险太高。结果不到两年，微软以 85 亿美元接手。

2010 年，Benchmark 合伙人 Matt Cohler 嘲笑 a16z 在二级市场购买 Facebook、Twitter 股份是「倒卖猪肉期货」。结果呢？Groupon 以 178 亿美元进行了首次公开募股，Facebook 以 1040 亿美元进行了首次公开募股，Twitter 以 310 亿美元进行了首次公开募股。

2015 年，《纽约客》记者传达了同行的质疑：a16z 要求前四个基金的回报率达到 5-10 倍，投资组合的总估值必须达到数千亿美元。Marc Andreessen 做了一个不屑的手势：“废话！我们的目标就是要捕捉大象，追逐庞然大物！”

如今，a16z 前四个基金的投资组合总价值已达到 8530 亿美元，远远超过最初设定的门槛。捕捉大象（hunting elephants）后来成为风投行业的经典梗之一，a16z 的两位创始人也不断用自己的经历激励创业者：真正创新的事物起初通常看起来很愚蠢。

这就是捕象者的嗅觉。

加密赛道的提前布局

2013 年，当大多数人还把比特币视为「极客的玩具」时，a16z 已领投 Coinbase 的 B 轮融资。那时，以太坊甚至还没有诞生。

八年后，Coinbase 在纳斯达克上市，市值曾一度达到 858 亿美元。a16z 以 44 亿美元退出，至今仍持有 7% 的股份。

这不是运气，而是提前准备。

2018 年，加密货币市场经历了第一次大熊市，比特币从将近 2 万美元跌至 3000 多美元。正值此时，a16z 正式推出了首只加密基金 Crypto Fund I，规模达 3 亿美元。

同样的 3 亿美元，这一次没有人再对他们的激进和模式表示质疑，而这个基金的选择足以让对 Web3 持怀疑态度的人闭嘴。在 2018 年至 2021 年期间，a16z 的加密基金投资项目包括：MakerDAO（现为 Sky）、Compound、Uniswap、Solana、Avalanche、NEAR、dYdX、Dapper Labs、OpenSea、Axie Infinity。

DefiLlama データによると、Sky、Compound、Uniswap の 3 つの DeFi プロジェクトの TVL は合計 114 億ドルを超え、DeFi プロジェクト全体の TVL の約 12% を占めています。多くの私たちが4〜5年前に馴染んだ名前が歴史の塵に隠れたままでも、かつての栄光が今日の Web3 の世界にまだ影響を与えていることは否定できません。

2021 年末に最初のファンドの保有額は元の調達額から11倍に増加し、a16z の中で最も成功したファンドの1つとなりました。2022 年に40%下落したとしても、投資家はまだかなりの利益を得ています。

Crypto Fund I の成功により、a16z は暗号 VC で最も派手な存在となりました。2020 年に第2ファンド 5.15 億ドル、2021 年に第3ファンド 220 億ドル、2022 年に第4ファンド 45 億ドルを立ち上げました。合計 76 億ドルを超える弾薬により、a16z は世界最大の暗号投資ファームとなりました。Optimism、LayerZero、Lido、EigenLayer など、その後の投資プロジェクトはほぼすべて各部門のリーダーとなりました。

もちろん、a16z も「ホットなトレンド」を追いかけ、失敗もあります。市場を予測する中で、a16z は Kalshi に重点を置きました。Celo、Chia、Dfinity、Farcaster への投資は後から振り返るといくつかの誤った判断がありました。

このサイクルでは、a16z は Mirror、Meme に対して比較的否定的な姿勢を取っており、数千万ドル、数億ドル規模の「VC コイン」が前代未聞の挫折を経験しました。しかし、L2、LSD、再ステーキング、インターオペラビリティなどが、確かに唯一の「Web3 Native」ナラティブであり、a16z はすべてを手中に収めました。

彼らをエリート主義者と呼ぶことができますが、彼らを違う意味で見下すことは難しいです。

「メディア企業」の二重生活

ほぼ Web3 領域で黄色いローブをまとった a16z ですが、議論が絶えません。

2015 年、元 a16z パートナーの Benedict Evans は冗談で言いました：a16z はメディア企業としてベンチャー投資を行っている会社です。この言葉は後に、a16z をからかう業界内外のクラシックな引用となりました。

2021 年、a16z は Future.com を立ち上げ、中央集権型のメディアプラットフォームを構築し、テクノロジー領域の「コンテンツ帝国」を築こうとしました。しかし、このプロジェクトは 18 ヶ月後に閉鎖されることになりました。Future.com の失敗にもかかわらず、a16z はメディア戦略を諦めませんでした。その代わりに、彼らは方向転換し、中央集権型メディアプラットフォームの構築から、分散型の「メディアエコシステム」の構築に移りました。

2025 年 4 月、a16z は Erik Torenberg のポッドキャストネットワーク Turpentine を買収しました。これは典型的な買収＋人材獲得取引であり、a16z は Turpentine を買収することでメディアおよびネットワーク事業を拡大し、Erik Torenberg は a16z に参加し、投資を担当し、メディアチームをリードします。さらに 7 ヶ月後、a16z は正式に a16z New Media を立ち上げました。

公式ウェブサイトの記事「What is New Media?」では、a16z は、「新しいメディア」チームの目標は、ベンチャーキャピタル領域で最高のターンキー型メディアオペレーション（すなわち、即座に利用可能なメディア運営）を構築し、ポートフォリオ企業の創業者がナラティブ戦争に勝利し、さらに重要なのは、従来のメディアをバイパスすることです。

AI 時代において、製品開発のハードルはほぼ 0 にまで低められましたが、ストーリーテリング能力が予想外に重要視されるようになりました。Anthropic、OpenAI、Netflix、Microsoft などの巨大企業は、コミュニケーション／ストーリーテリング チームを大幅に拡充しています。最近、AI を使わないと取り残されるという意見をソーシャルメディアで頻繁に目にした場合、それはおそらくこれらの AI 企業によるものです。

つまり、プロダクトが数時間で作られる時代において、製品やサービスを説明するストーリーを誰が提供し、伝えることができるかが、生き残る鍵となります。

筆者は以前、a16z について多くの人々から批判され、「彼らには本物のものがないし、投資企業のために物語を作っているだけで、救世主が舞い降りるのを待つだけだ」と考えられていました。しかし、今では、そのようなストーリーテリング能力が、AI 時代における貴重な能力となっています。also a16z は常にトレンドを先取りし、それを物語として提示することができるという事実自体が、a16z 自身の語りになっているかもしれません。最近、筆者は非常に興味深い話を聞きました：

a16z は、ネットリ取引友好型のベンチャーキャピタルであり、ソーシャルスキルを持たないために才能を奪われた人々を積極的に探し出し、これらの人々は通常、口下手ですが、非常に斬新なアイデアを持っています。これらのアイデアは、ほとんどの人にとってはほぼ不可能か、現行の主流的な認識と矛盾していると見なされます。これらの人々の欠点は、一般的に人間の試練の場で目立つことが難しく、しかし a16z は彼らを見つけ出し、一堂に会したのです。

同類が一堂に会すると、彼らの間には激しい化学反応が生まれ、a16z の孤立した達人は多くの利益をもたらした。

原則は非常に単純です：これらの人々は複雑なビジネスの戦いに直面する必要はありません。それらはむしろ戦闘司令官の背後で軍師としての役割を果たします。洞察力ある洞察力と冷静な頭脳は、彼らが新たな道を切り開けることを常に可能にします。さらに重要なのは、ここには初めから奇妙なアイデアを拒否する人はいないということです。それは他の人から見れば狂っているかもしれませんが、チーム内の人々はそれが最善の答えかもしれないと知っています。

200億ドル、どこに投資される？

2024年10月以来、暗号通貨市場は大幅な調整を経験し、総時価総額が2兆ドル以上消失しました。このような状況下、多くの暗号 VC は戦線を狭めることを選択しました。

しかし、a16z の選択肢は、逆風に乗じてリスクを増やすことでした。

Chris Dixon は、a16z crypto がこれまでに持っている資産が歴史的投資の95％を占めると何度も述べてきました。彼らは、早すぎた質の高い資産の売却はベンチャーキャピタルで最悪の決定だと考えています。 Dixon はブロックチェーンをインターネットの次のインフラストラクチャと見なし、暗号産業が長い「土台の時代」にあると考えています。これは、1943年のニューラルネットワーク論文が今日のAIにとってのような、本当のメインストリーム化には数十年の準備が必要であるというものです。

「我々は世紀を時間の次元として考えています。」と a16z パートナーの Katherine Boyle は述べています。

この視点から見ると、現在の市場の後退は、最適な配置の機会になります。評価がより合理的になり、優れたプロジェクトにより簡単にアクセスでき、競争も比較的少なくなります。さらに重要なことは、a16z が次に爆発する可能性のあるレースを見据えている可能性があるということです。

『フォーチュン』誌の報道には、a16z が資金調達にあまり時間をかけたくないという点や、ブロックチェーン関連のプロジェクトにしか投資しないという点など、いくつかの重要なポイントが挙げられています。

裏にあるメッセージをおおよそ推測することができます: a16z は新しいトレンドを見て、すぐに配置したいと考えていますが、何十億ドルでは不十分であり、少なくとも200億ドルが必要です。

多くの人々は、彼らがステーブルコイン、RWA トークン化、支払い、Crypto+AI など、私たちがよく知っている人気のあるレースに投資するだろうと推測しています。しかし筆者は言います、彼らは違ったものを見ているはずですが、残念ながら、私たちは現時点ではまだ知りません。

明言はされていませんが、Chris Dixon は2月7日に投稿したツイートでいくつかの手掛かりを示しました：

金融アプリケーションが最初に普及すると予想されていたため、Coinbase、MakerDAO、Compound、Uniswap、Morpho に投資しましたが、非金融アプリケーションもいずれ追いつくことになります。

金融アプリケーションが最初になったことは偶然ではなく、基本的な順序の問題であり、十分な人数が参加すると新しいアプリケーションが出現します。

暗号通貨領域の規制と立法の長期的な欠如は、業界を誤った方向に導き、規制が整備されると良いものが悪いものを排除します。

混乱の時代こそが最終的な栄光を生み出したのであり、インターネットとAIも同様です。

a16z は、おそらく新しい有望な分野、あるいは一連の新しい分野を見出したのかもしれません。この 20 億ドルが新しい分野に投資される可能性は低く、私たちが既に打ち止めと考えているプロジェクトに引き続き投資される可能性があります。また、a16z の創業期に似たように、二次市場でチップを狂ったように集めるかもしれません。

a16z はそこにいます。彼らは多くの人が理解できないことを続けています。しかし、画面の向こうのあなたは、今回も信じることを選択しますか？

信じる力

a16z は Web3 の布教者なのか、それとも利巧な収穫者なのか？

この質問にはおそらく標準的な回答はありません。

ある意味では、a16z は確かに暗号通貨業界の隆盛から莫大な収益を得ました。Coinbase への投資一つで 700 以上の億ドルのリターンをもたらしました。しかし、別の角度から見ると、初期に賭けを入れなかったような機関がなければ、狂ったような起業家を支援するために金を出し合っていなかったら、Web3 業界は今日の規模に発展しているでしょうか？

彼らの投資後サービスは、数多くのスタートアップを最も困難な時期に支えました。彼らの方針提言は、業界により友好的な規制環境をもたらしました。彼らのコンテンツ出力は、何世代にもわたる起業家や開発者を教育しました。

この非典型的なサイクルで市場がベンチャーキャピタリストに反感を持っていることがわかりました。a16z もかつて大量の UNI 保有権を動員し、LayerZero を Uniswap のクロスチェーン相互運用性の選択肢にしようとしましたが、市場は単にベンチャーキャピタリストに対抗するために Wormhole を熱烈に受け入れる傾向が見られました。

2021 年末、マスクは X 上で「Web3 を見た人いますか？なんで見つからないの？」と揶揄しました。Jack Dorsey は意味深な言葉で「それはおそらく A と Z の間のどこかにあるのかもしれませんね。」と返答しました。

今日は、この2つの皮肉が的を射ています。Web4.0の概念が既に提案されていますが、Web3はまだ自分自身を説明していません。多くの大手暗号資産ベンチャーキャピタルのパートナーが去り、多くの暗号プロジェクトの創設者が退場し、多くの投資家が株式や商品市場に注目し始めました。

a16zはWeb3を信じる道を選びました。

実際、筆者は過去1〜2年、揺らぎがちな瞬間をよく経験していましたが、その耐え難い時には、多くのビジネス成功者が乗り越えてきたスープを思い出します：世界で最も賢い集団が何をしているかに注目し、彼らに従えば良い。

現在、世界で最も賢い集団は間違いなくAIに携わっていますが、一部の人々は依然として暗号通貨を支持し続けています。筆者も皆さんと同様に、特に顕著な潜在性や希望を見出すことができず、未来が見えるわけでもありませんが、20億ドル規模の新ファンドがデプロイを開始するとき、ファンド投資先のプロジェクトに注目することができます。

結局、過去15年間、この「象狩り人」は1つのことを証明してきました：他の人が象の存在について論議している間、彼らはすでに引き金を引いていました。

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