ウォール街の最新のNACHO取引とは何ですか？

ウォール街では、「TACO取引」は時代遅れであり、今では新しい取引モードである「NACHO」が話題になっています。

2月28日の米国によるイラン空爆以来、ホルムズ海峡は再開されていません。現在、オイル価格は戦前より50%以上上昇し、米連邦準備制度理事会（Fed）の2026年利下げ期待は、戦前2回から現在の0回に圧縮されました。しかし同時に、S&P500は歴史的な最高値を記録し、6週連続で上昇し、2024年以来の最長連勝記録を樹立しました。

ウォール街は、この矛盾した市場状況を「NACHO」と呼び、「Not A Chance Hormuz Opens」の略です。これは、「TACO（Trump Always Chickens Out、トランプは常に臆病）」の反対バージョンです。TACOは「人が臆病になるだろう」という賭けであり、特朗普が臨界時に引き下がるだろうというものです。NACHOは「出来事が停滞するだろう」という賭けであり、今回のホルムズ海峡は一つのTruth Socialの投稿で再開される可能性はないというものです。

eToroの市場アナリスト、ザビア・ウォンはこの変化を次のように説明しています。「危機のほとんどの時間において、停戦の見出しは常にオイル価格の急落を引き起こし、トレーダーは常に決して訪れない解決策に賭けています。 NACHOは、市場が高いオイル価格を一時的な衝撃ではなく、現在の市場環境そのものと認識していることを意味します。」

4月初めの2つのライン

3月23日はTACOモデルが失敗した臨界点でした。この日の朝、トランプはTruth Socialでイランと「非常に良い建設的な対話」を行ったと発表し、五角大学に対してイランのエネルギー施設への攻撃を5日間停止するよう命じました。数分でS&P500先物は安値から約4%反発し、市場は瞬時に1.7兆ドルの時価総額を増加させました。ブレント原油は109ドルから92ドルまで急落しました。

その後、イラン当局は対話の存在を否定しました。イラン国営メディアによると、ある「高官」が市場操作であり、対話は決して行われなかったと述べました。上昇は2時間で半減し、S&Pは+1.15%の終値となり、ブレント原油は99.94ドルに回復しました。

これは過去14ヶ月で初めて、トランプの「撤退」が市場に効果をもたらさなかった日でした。その理由は単純であり、TACOモデルにおける撤退は片側だけのものであり、1つの投稿で実現できました。3月23日の撤退ではイランの協力が必要でした。相手が協力しないと、撤退は嘘になります。

その日から、市場の動きは根本的に変わりました。その後の6週間、ブレント原油は戦前の67ドルの水準に戻ることはありませんでした。5月の平均価格は依然として109.57ドルでした。途中で、4月7日と8日には米イラン停戦協定があり、4月17日には一時「戦闘開始時水準」に油価が戻ったこともありました。5月7日には米イランが協議に近づいているとの情報が伝えられましたが、それぞれの「停戦の見出し」は油価を基準水準に戻すことができませんでした。

しかし、S&P 500 は一直線に上昇しました。4月には一月で10％上昇し、これは2020年11月以来で最も強い月でした。途中、7回の歴史的な最高値を記録しました。5月1日には7,230ポイントを破り、5月7日には7,398ポイントで終えました。

この2つのラインは、4月初めに完全に分かれました。TACO時代、彼らは同じ方向に動き、原油価格が下落すればS&Pも下落し、原油価格が反発すればS&Pも反発しました。NACHO時代には、彼らは異なる言語を話しており、原油価格は「ホルムズ海峡の真実を伝えている」一方、S&Pは「私には関係ない」と言っています。

3つの市場、3つの反応

NACHOは口頭だけでなく、3つの独立したデリバティブ市場が同じ賭けに本物のお金を賭けています。

最初のレイヤーは保険です。Strauss Centerの歴史的データによると、ホルムズ海峡の戦争リスクプレミアムは、2003年に米軍がイラクに侵攻した際には一時的に船の価値の3.5％まで上昇し、1984年のイラン・イラク戦争の「タンカー戦争」のピーク時にはYanbu Prideタンカーへの攻撃の後に7.5％に達しました。この危機前のベースラインは0.125％から0.25％でした。そして、5月初めには、このプレミアムはすでに1％のレンジに達し、一部のポリシーでは3％から8％に急騰しています。

1隻の超大型原油タンカー（VLCC）の1回の通過に換算した保険料によると、費用は戦前の約25万ドルから現在の80万ドルから800万ドルに跳ね上がりました。保険会社の仕事はリスクを価格設定することです。このレイヤーの仮定の現実的な意味は、保険会社が保険を提供しなければ船主はリスクを負担しないということであり、海峡の「物理的なオープン」は「事実上の順調な航行」とは異なるということです。

2番目のレイヤーは原油価格です。5月初めのデータによると、ブレントのJun-26契約が98.41ドル、Dec-26が80.39ドル、Jun-27が76.20ドル、Dec-30が69.85ドルでした。近未来価格とDec-30価格の差は約28.5ドルで、過去5年間で最も急峻な逆ドリスでした。この曲線は非常に具体的な物語を語っており、市場は現物の供給が緩和されると考えていますが、遠隔地価格が戦前の60から70ドルの範囲に戻ると考えています。言い換えれば、原油価格が高騰していることは終わりではなく、限られた期間の中でのみ開かれた窓口であるということです。ただし、この窓口は長すぎて、トレーダーが急にそれを打ち切ることはありません。

第三のレイヤーは利下げです。2026年2月初、市場は連邦準備制度が1年間に2回利下げすると予想しており、3回目の可能性は低いとされています。3月中旬に原油価格が急騰した後、利下げ1回、利下げ0回の可能性が48%に下がりました。4月29日、連邦準備制度は金利を3.50%から3.75%に維持し、5月6日のCME FedWatchでは、6月の会議が70%の確率で継続されると予測されています。2026年全体では、市場は利下げ0回と価格設定しています。ヘッジファンドの伝説的な投資家であるポール・チュードル・ジョーンズは、5月7日のCNBCのインタビューで「パウエルには利下げの機会はない」と述べています。

3つのレイヤーは、すでにデリバティブ市場に痕跡を残しており、それは物語ではなく、真に金銀です。

分かれた大市場

NACHOの2つ目の見逃されがちな詳細は、大市場内で価格差別化が既に行われているということです。

2026年5月7日の市場終値時点で、エネルギーセクターETF（XLE、ステート・ストリートのエネルギー選択セクターファンド）の年初来収益率は31.63%であり、これは2026年における唯一の全年上昇セクターです。同時期に、S&P 500は約24%上昇しています。トランスポートセクターETF（IYT、iSharesアメリカ輸送ファンド）の年初来収益率はわずか8.79%であり、大市場に対して15%以上のマイナスリターンです。

この差異はランダムではありません。カナダロイヤル銀行キャピタルマーケットによると、海上輸送業の運営コストの40%が燃料費、航空運賃は25%、化学工業、郵便宅配、ゴム・プラスチックはそれぞれ20%です。もしビジネスのコスト構成表の大部分が燃料であれば、NACHOは直接あなたに打撃を与えることになります。

XLEの31.63%は短期的な反動ではなく、8週間にわたる大市場を上回る結果です。一方、IYTの8.79%は軟化しているわけではなく、大市場の上昇についていきながらも、原油価格による収益の一部を引かれています。市場は読者に対してNACHOの勝算を明確に示しており、輸送ETFが大市場に対してマイナスを示している幅を見るだけで十分です。

ただし、NACHOは無期限の賭けではなく、非常に具体的な期限日があります。それは6月1日です。

JPモルガンの商品研究チームによると、2026年初めの世界の商業原油在庫は約84億バレルですが、「実際に利用可能な」在庫は約8億バレルしかなく、残りはパイプライン充填、タンク底減、最低限の末端備蓄など、システムの日常運用を維持するための部分です。この危機以来、28億バレルが使用され、現在、利用可能な残りの在庫は約52億バレルです。JPモルガンは、「商業在庫は6月初めに運転圧力レベルに近づくと予想される」と述べています。

「運用プレッシャーレベル」は具体的な物理的概念です。JPモルガンの説明によると、「システムは石油がなくなったために崩壊するのではなく、流通ネットワークに十分な作業量がなくなったために崩壊する」。このラインを超えると、企業や政府が選択できるのは2つだけです。それは、維持すべき最小限の在庫を圧縮すること（これはインフラそのものを傷つける可能性がある）、または追加供給を待つことです。もしフーゲス島が9月まで閉鎖されたままであれば、OECDのビジネス在庫はいわゆる「運用底」まで低下する可能性があります。フォーチュンによると、欧州の航空燃料在庫は、6月に23日分の供給が目減りすると予想されており、これは業界の重要な警戒線です。

市場の予測オッズは物理的な時計と同期しています。Polymarketの2021年5月9日のデータによると、「フーゲス海峡が5月31日までに通常通航する確率」は28％であり、5月15日までの確率はわずか2％です。この市場で9,920,000ドルのアクティブなポジションが、NACHOが少なくとも5月中に失効しないことに賭けています。

市場はもはやトランプの次のTruth Socialの投稿をトレードしておらず、代わりに6月初めのフーゲス海峡の在庫データをトレードし始めています。

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