フォード株価が1日で20％上昇し、伝統的な自動車メーカーもAIに転換しました。

5 月 11 日、フォードは完全子会社フォード・エナジー（Ford Energy）を設立し、ケンタッキー州グレンデール工場を改造するために 20 億ドルを投資し、年間 20 GWh のエネルギー貯蔵システムを目指しています。翌日、モルガン・スタンレーのアナリストであるアンドリュー・パーココは、この事業の単独評価額を 100 億ドルと見積もりました。市場の反応は直接的で、フォードの株価は 2 営業日で 11.99 ドルから 14.48 ドルに上昇し、時価総額は約 80 億ドル増加しました。

ここまでのストーリーは、まるで「伝統的自動車メーカーがAIによって再評価される」標準的な筋書きのように見えます。しかし、供給側の台帳をめくると、別の名前が現れます：ルイジアナ州。

市場が再評価しているものは何ですか？

モルガン・スタンレーがフォード・エナジーを 100 億ドルで評価する根拠は空想ではありません。パーココのレポートでは、フォード・エナジーが2028年に 25% の粗利益率と 3.46 億ドルのEBITを達成し、その後、トップのエネルギー貯蔵会社の市売り率倍数を適用したとしています。フォードの既存事業の収益構造と比較すると、これはまったく異なる種類のものです。

2024 年のフォードの財務報告によると、フォード・ブルー燃料部門の年間売上高は 1,454 億ドルで、EBIT はわずか 52.8 億ドル、利益率は 3.6% でした。F-150 1台あたりの粗利益率は、業界推定で 10-13% の範囲にあります。同じ期間のエネルギー貯蓄業界はまったく別のレベルにあり、各社の財務報告では、テスラのメガパック事業の粗利益率は26.2%、サンパワーのエネルギー貯蔵事業は2024年上半期に28%を超え、純粋なシステム統合業者であるFluenceは12-14%の間にあります。モルガン・スタンレーは、フォードが自社でLFP電池セルを製造し、既存のEV工場を改造することで、コスト構造がトップ層の範囲に収まる可能性があると予想し、1 GWh 当たりの粗利益率はF-150 1台の販売を少なくとも2倍上回るとしています。

これは市場がプレミアムを支払う理由です。しかし、市場は現時点で 80 億ドルしか与えておらず、モルガン・スタンレーの 100 億ドルの目標にはまだ 20 億ドルの消化されていない余地があります。再評価は初期段階にあります。

この 20 億ドルを消化するには、フォード・エナジーは生産能力、契約、価格設定を実現する必要があります。生産能力は2027年下半期まで待たねばならず、契約は下流の購入者である、つまり電力を最も必要とする地域の4つの「回廊」を見る必要があります。

4 つの回廊

同じリサーチレポートで、モルガン・スタンレーは別の数値を示しています。2024 年のアメリカのデータセンターの設置電力は 40 GW であり、2027 年には 79 GW に達し、2028 年には需要と供給の間に約 49 GW のギャップが生じ、約20%の不足が発生します。このギャップは50の州に均等に分散されるわけではありません。

現時のデータセンター電力需要によるギャップは、4つの地域で集中しています。具体的には、APS サービス地域（フェニックスで知られるアリゾナ州）の未処理キューは30 GW、Loudoun 郡（バージニア州）では契約締結済みまたは契約締結間近の容量が14.2 GW、OpenAI 主導の Stargate プロジェクトに単独参加するテキサス州アビリーンは1.2 GW であり、オレゴン州ヒルズボロは0.4 GW です。これら2つの数字グループは異なる測定単位です。フェニックスの30 GW には、公共サービスプロバイダーのキューに含まれるまだ確定していないプロジェクトが含まれており、Loudoun の14.2 GW は実際の契約容量に近い数値です。

これは、Ford Energy が100 億ドルの評価を受けている需要側リソースです。ある地域の電力ネットワークの設備増加がデータセンターの電力需要の速さに追いつかない場合、エナジーストレージのアービトラージの余地が生まれます。ピーク時にはほとんど削減できないトレーニング負荷と、電力ネットワークが即座に応答できない供給曲線の間には、エナジーストレージ事楆が確実なキャッシュフローを得るための空間が残されています。

ただし、電力の奪い合いにはコストがかかります。問題は、誰が支払うかです。

請求書がルイジアナ州に届けられました

5月14日、フォーチュン誌の1面は、ルイジアナ州リッチランド郡における Meta の Hyperion プロジェクトを報じました。これは Meta が「AI の優位性」に賭ける看板データセンターであり、100億ドルかかり、2024年7月にリッチランド郡委員会が承認した売上税および使用税免除は33億ドルで、20年間にわたり適用されます。

この免除額は、ルイジアナ州の7年間の警察予算総額を超えています。

Meta はまた、PILOT（支払い減免プログラム）契約に基づいて、地方固有財産税の60% 免除を受けています。条件として、300人の地元の常設職を雇用する必要があります。このプロジェクトの電力消費量予測は、州全体の電力使用量の20％を占める可能性があります。

重要な比較点は、州間の横断スケールで行われます。2025会計年度におけるテキサス州のデータセンターの売上税免除総額は約10億ドルに達し、テキサス州で最もコストのかかる産業補助金となっています。バージニア州では2024会計年度に10.2億ドル、イリノイ州では2023年に3.71億ドルが免除されました。Meta の1プロジェクトが受け取る33億ドルの補助金は、どの州のデータセンター補助金総額よりも大きくなっております。

これは例外ではありません。Good Jobs First によると、少なくとも36の州が専用立法を通じてデータセンターの売上税免除を認めており、そのうちわずか11の州が恩恵を受ける企業のリストを公開しています。一部の州の公式な計算はより明確であり、データセンターに対する1ドルの軽減措置ごとに、州の財務損失は52から70セントに上るとされています。フォードの80億の評価は、「このような補助金の軍需が継続する」という暗黙の前提に基づいています。

補助金の軍需が続くためには、州議会議員が、警察予算を7年以上も超過する免除をなぜ行うのかを明確に説明できることが重要です。しかし、この説明がますます難しくなっています。

データセンターに対する反対率は、すでに原子力発電所を上回っています

ギャラップの2025年の全米調査によると、70%の被験者が自宅の近くにデータセンターを建設することに反対しています。同じ調査によると、原子力発電所に対する反対率は53%です。データセンターは、アメリカで最も反対されているインフラストラクチャとなっています。

これは単なる数値ではありません。2026年初めまでのData Center Watchのデータベースによると、既に69の司法管轄区が一時停止決議を可決したり、地方での住民投票によってデータセンターの承認が否決されたりしており、640億ドルの計画中プロジェクトが中断されています。バージニア州ラウドン郡では、2024年にデータセンターの税額軽減措置が公立学校システムに26.7億ドルの損失をもたらしたため、この問題が有権者の視界に入っています。

データセンターが人々を悩ませる理由は、原子力発電所よりも複雑です。原子力発電所は一般に住宅地域から数十キロメートル以上離れていますが、データセンターは都市部に密着しています。データセンターは冷却水を消費し、電力網に負荷をかけ、低周波ノイズを発生させますが、提供される現地雇用は通常数百人規模であり、製鉄所や自動車工場のような労働密度と比べて遙かに少ないです。Hyperionの326の運用ジョブは33億ドルの減免に対応し、それは各ジョブに対して1000万ドルの財政コストに相当します。地方政府の説明の余地が次第に狭まっています。

フォードエナジーの100億ドルの評価を現金化するためには、この電力網が引き続き稼働し、補助金が維持され、電力が確保され、反対意見が法的拘束力に変わらない必要があります。これらの一部が緩むと、逆向きの価格設定が追随します。

フォードの80億ドルの増加、Metaの33億ドルの補助金、フェニックスの30 GWのキュー、70%の反対率は、同一の電力網の4つのセクションの読み取りです。これらはまだ緩和されたデータです。一旦硬い制約条件が現れると、電力、州の財政、あるいは公共投票における物理的不足、他の制約も同時に再評価されます。

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