アメリカ株が最高値を更新しているのに、なぜ消費者はますます悲観的になっているのか？

原文タイトル：The Stock Market And Consumer Sentiment Are Telling Two Different Stories
原文著者：Anthony J. Pompliano
翻訳：Peggy

編集者注：米国株式市場は史上最高値を更新し続ける一方、消費者信頼感は低水準に落ち込んでいる。一見矛盾するこの二つのデータは、米国経済における最も典型的な構造的分断を浮き彫りにしている。

本稿が説明しようとしているのは、「株式市場がファンダメンタルズから乖離しているかどうか」ではない。資産価格が上昇し、一般家庭の実感が低下するという事態が同時に起きている中で、いわゆる「米国消費者は依然として強い」というナラティブが、いったい何に基づいているのかという点だ。筆者は、消費者信頼感調査自体にサンプルバイアスの可能性があると指摘する。しかし、より重要な問題は、米国経済がますます「K字型」になりつつあることだ。株式、不動産、金融資産を保有する人々は資産価格の上昇から恩恵を受け続け、一方で投資資産を持たない人々は、インフレや食料品・エネルギー価格の高騰に押しつぶされ、さらに取り残されている。

これが、総量の消費データが依然として堅調に見える理由も説明している。米国の上位10%の消費者はすでに消費支出の約半分を占めている。資産保有者、高所得者層、裕福な退職者層の継続的な消費が、大多数の家計の弱体化を覆い隠している。言い換えれば、米国経済に韧性がないわけではない。ただ、その韧性がますます一部の人々に集中しているのだ。

低迷する消費者信頼感は、投資家にとっては逆張りの指標となるかもしれない。しかし、資産を持たない一般の人々にとって、株価の上昇は必ずしも生活の改善を意味しない。真の問題は、資産価格を押し上げるのと同じメカニズムが、資産を持たない層への圧力をさらに強める可能性もあることだ。これこそが、現在の米国経済が抱える最も深刻な矛盾である。市場が活況を呈すればするほど、分断がより顕著になる可能性がある。

以下が原文である：

投資家の皆様へ：

金融市場において最も困惑させるチャートの一つは、おそらく消費者信頼感と米国株式市場の動きを重ね合わせたものだろう。過去しばらくの間、米国株式はほぼ毎日のように史上最高値を更新してきたが、消費者信頼感は低下を続け、観測史上最低の水準にまで落ち込んでいる。

この二つのことが、どうして同時に起こり得るのか。

まず、ミシガン大学消費者信頼感調査の質は明らかに低下している。かつては、調査対象者の約50%が共和党支持者、50%が民主党支持者だったが、過去3年間で状況が変化した。調査方法がオンラインに移行するにつれて、サンプル構成も偏った。現在、回答者の約3分の2が民主党支持者、3分の1が共和党支持者となっている。

民主党支持者の現在の経済に対する見方が明らかに悲観的であることを考慮すると、特定の政治陣営に対するこの過剰サンプリングは、これまで以上に調査結果のネガティブな感情を増幅させるだろう。

とはいえ、私個人としては、アメリカ国民の大部分が経済や自身の財務状況に対してネガティブな見方をしていると確信している。彼らは通貨価値の下落と、過去数年間の高いインフレによる圧力に苦しんでいる。食料品やガソリンの請求額は増え続ける一方で、賃金の上昇は物価上昇に追いついていない。

第二に、株式を保有している人は株高を喜ぶだろう。しかし、投資資産を持たない人々は、株価が上昇し続ける中で、自分たちがますます置き去りにされていると感じるだけだ。幸いなことに、約60％のアメリカ人が直接または間接的に株式を保有しており、かなりの割合の人々が資産価格の上昇から恩恵を受けている。

しかし、残りの40％のアメリカ人は恩恵を受けていない。こうした人々は、全国的なテレビ番組に出演したり、XやSubstackで自論を展開することは通常なく、経済学者や投資家が使うような言葉で、自分たちが経験している財務的な苦痛を正確に説明できるわけでもない。

これこそが、株式市場のパフォーマンスと消費者信頼感の乖離が拡大している理由だ。

ある人は、消費者は口では別のことを言いながら、実際の消費行動は違うと反論するかもしれない。これはある程度正しい。なぜなら、アメリカの消費者支出は実際に増加し続けているからだ。しかし、その詳細はこうだ：現在、アメリカの上位10％の消費者が、全国の消費支出の50％を占めている。

私の友人であるSightBringerが書いているように：

「アメリカの消費経済は、ラグジュアリー品や高所得者層が牽引する需要エンジンにますます似てきており、その下層は脆弱なマス市場の殻に包まれている。あのチャートが残酷なのは、消費の基盤が空洞化していることを示しているからだ。上位10％が現在、消費支出のほぼ半分を支えており、下位80％のシェアは減少している。

これは、マクロデータだけを見ればアメリカの消費者は依然として堅調に見えるが、実際には大多数の家計が弱体化していることを意味する。全体の消費がなんとか維持されているのは、資産保有者、高所得者、富裕層の退職者がまだ消費を続けているからだ。」

データを深く掘り下げると、消費者支出における「K字型経済」がますます明確に見えてくる。これにより状況は複雑で混乱を招くものになっているが、消費者信頼感の低下と結びつけることで説明がつく。

とはいえ、投資家にとっては良いニュースもある。Creative PlanningのCEO、ピーター・マローク氏は、極端に低い消費者信頼感調査の結果は、しばしば「非常に良い逆張り指標」になると指摘する。彼は言う。「人々が将来に対して悲観的であればあるほど、株式市場はその後、むしろ好調に推移する」。

ミシガン大学消費者信頼感指数が歴史的なデータの中で最も低い3%のゾーンに落ち込んだ際、S&P500はその後12ヶ月間で19.6%のリターンを記録した。株式市場と消費者信頼感の間にこれほど顕著な乖離が生じていることを踏まえれば、これは投資家にとって多少の安心材料となるはずだ。しかし、米国経済の持続的な強さが、最も下位40%のアメリカ人を本当に助けるとは限らない。彼らは投資資産を持たず、なおも高騰する消費価格の打撃を受け続けているのだ。

これこそが、我々の時代における最も深刻な二極化である。

富裕層はさらに豊かになり、それ以外の人々はますます置き去りにされている。資産価格を押し上げる要因こそが、最も息抜きを必要とする人々を罰しているのだ。FRB（連邦準備制度理事会）や財務省、あるいはワシントンが最終的にどのような決断を下すのかを知りたければ、その決断を下す人々がどの階層に属しているかを見ればよい。

富と権力を持つ者たちは、手元にある手段を駆使して状況に対処しようとしている。彼らは共感を示そうと努力し、可能な限り多くのデータを精査するだろう。私も心から、これらの人々が正しいことをし、できるだけ多くの人々を助けたいと願っていると信じている。

問題は、彼らが二人の主人に同時に仕えることができないという点にある。したがって、裕福な資産保有者が引き続き勝利し、それ以外の人々は沈み続ける。あなたにできる唯一のことは、自らが正しい側に立つことを確保することだ。なぜなら、時間は刻々と過ぎ去り、資産価格は上昇を続け、インフレはさらに多くの犠牲者を飲み込んでいるからである。

どうか良い一日を。次回もまたお会いしましょう。

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