DAT社の「副業サバイバル」：仮想通貨貯蓄の好循環が止まり、彼らは自らを救う道を模索し始めた。

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StrategyやBitMine以外の多くの企業は既に事業転換を果たしている。

原文タイトル：「DAT企業が副業に手を出す」
原文著者：Eric、Foresight News

Metaplanetのニュースを最後に聞いたのはいつだろうか？

2026年第1四半期、日本そしてアジア全体で最大のビットコイン財務企業である同社は資本戦略を調整し、mNAVが1未満（すなわち企業の時価総額と保有する暗号資産の価値の比率が1未満）の場合には株式を希薄化せず、ビットコインを担保とした融資や自社株買いを含む戦略に転換し、株価を一定範囲で維持することを選択した。

第1四半期の決算報告ではMetaplanetが依然として5075 BTCを購入したことが示されているが、第2四半期に入ってからは、約1週間前に日本の認可証券会社Siiibo Securitiesを買収し、ビットコインを原資産とする債券型商品の推進や証券トークン化を模索すると発表した以外には、大きな動きはない。

何度もビットコインを絶対に売却しないと誓っていたStrategyでさえ、小額のビットコイン売却による現金補充が市場に与える影響を試みた。かつての「永遠に売らない」という誓いは「総量の増加を保証する」へと変わった。ビットコイン準備高で上位2社のDAT企業がすでに手詰まり状態にあることを考えると、他の企業の現在の窮状は想像に難くない。

実際、Strategy、Metaplanet、BitMineを含む少数の企業を除き、かつてのDAT企業の大半はすでに別の道を模索し始めている。

二つの生存戦略

突然の弱気相場の下で、多くのDAT企業は直接「やめる」ことを選択した。

ETHZillaはその典型例である。Peter Thielが支援するこの企業は、2025年のピーク時には9万ETH以上を保有していたが、同年末には合計1億1500万ドル相当のETHを2回に分けて売却し債務返済に充て、今年に入って直接DATモデルを放棄し、RWAトークン化などの事業に転換した。

Prenetics GlobalやSequans CommunicationsなどのビットコインDAT企業も放棄を選択し、中核事業に回帰した。多くの便乗したアルトコインDAT企業はなおさらで、株価はほぼゼロに近づき、保有するコインも現金化が難しく、そのまま投げやりになっている。データによると、2025年7月の1ヶ月間でDAT企業は合計約200億ドル相当の暗号資産を購入したが、今年第1四半期の総購入額は約37億ドルにとどまっている。

フライホイールの停滞に直面し、撤退や投げやりな態度を取る以外に、中堅の財庫企業たちは集団的な戦略転換を開始した。その方向性は大きく分けて3つにまとめられる。これらはすべて、DATが受動的なバランスシート管理者から能動的なエコシステム参加者へと変貌しなければ、真のビジネス価値を発揮できないという核心命題を指し示している。

第一の方向性は、自らを機関投資家向けの暗号資産管理プラットフォーム兼収益ファンドとして再定義することだ。SharpLink Gamingはこの道筋を体現する代表例である。同社は創業初日から保有するETHのほぼ100%をステーキングに投入し、そのステーキング報酬の全額を株主に還元し、一切の手数料を取らない。

これは現物ETH ETFとは対照的である。後者はSECからステーキング許可を得ているものの、毎日の流動性要件を満たすため、実際には保有資産の約50%しかステーキングに回せない。この基盤の上で、SharpLinkは2026年初頭にウォール街の老舗暗号投資銀行Galaxy Digitalと提携し、規模1億2500万ドルの「Galaxy Sharplink オンチェーン収益ファンド」を立ち上げ、約1億ドル分のステーキングETHをDeFi流動性プロトコルに投入し、超過リターンを追求している。

同社は単なる暗号資産保有企業から、機関投資家向けにオンチェーン収益配分チャネルを提供する管理プラットフォームへと変貌を遂げつつある。

約1万5000ETHを保有するGameSquareの探求はさらに大胆である。FaZe Clanなどのゲーム資産を持つこの上場企業は、暗号資産管理機関Dialecticと提携し、同社が自社開発したMediciプラットフォームを導入した。このプラットフォームは機械学習モデルと自動化アルゴリズムを活用し、72から250の異なるDeFiプロトコル間で動的に資金を配分し、年率8%から14%の収益を目標としている。これはイーサリアムの標準的なステーキングベンチマークである3%から4%を大幅に上回る。

第二の方向性は、ブロックチェーンインフラ運営者への転身であり、これはSolanaエコシステムで特に顕著である。DeFi Developmentはその中でも最も先を行く企業である。同社はSOLを大量に購入しただけでなく、バリデーター企業を買収し、独自の流動性ステーキングトークンdfdvSOLを発行した。

dfdvSOLはKamino、Orca、Drift、Jupiter Lendなど、複数のSolana主要DeFiプロトコルに統合され、貸付担保や流動性プール資産として利用されている。DeFi Developmentは、ステーキング操作やプロトコル統合のたびに手数料収入を得ており、自己強化型のネットワーク効果サイクルを構築している。

SOL Strategiesは、3つのバリデーター企業を買収することで、デジタル資産の保有からインフラ運用に至るまでの完全な事業ラインを構築しました。管理する委任ステークSOLは340万枚を超え、自社の財務規模を大きく上回っており、自社のバランスシートのためのサービスから、エコシステム全体の機関投資家向けにステーキングインフラを提供する方向へとシフトしています。

Forward Industriesも同様で、流動性ステーキングトークンfwdSOLをローンチしたほか、Galaxy DigitalやJump Cryptoと協力してpropAMMプロジェクトBisonFiを立ち上げました。BisonFiはローンチ後、ほぼ独走状態でSolana上で最も取引量の多いDEXとなり、かつて圧倒的な存在だったHumidiFiもシェアが4%未満にまで縮小しました。

この2つの路線は、本質的に資本市場がイーサリアムとSolanaに対して異なる態度を示していることに対応しています。

ETH自体は「資産」としての認知度が依然としてSOLよりも高く、ETH財務会社は自らを「ETHを管理するファンド」として位置づけ、機関投資家に収益を生み出す資産エクスポージャーを提供できます。一方、Solana自体はcrypto nativeの性質がより顕著であり、SOL財務会社はこのエコシステム内での収益力を示し、一般的な上場企業の「財務諸表を見る」ロジックに近い形で自らの価値を顕在化させる必要があります。

変革は成功するのか？

DAT企業の集団的な変革は、実際には暗号業界全体が経験している深い認識のアップグレードを反映しています。当初Strategyが切り開いた財務モデルは、本質的には公開市場での資金調達の利便性と投資家心理を利用した資本裁定の金融工学でした。参加者が少数の先駆者から数百社に拡大し、ビットコインから様々なアルトコインに広がるにつれて、希少性は薄まり、プレミアムは自然に消滅しました。

暗号通貨ETFの導入はこのプロセスをさらに加速させ、投資家が従来の証券口座を通じて純資産価値に近い価格でステーキング収益付きのETH ETFを直接購入できるようになると、プレミアムを支払ってDAT株を保有する論理は根本から揺らぎました。

変革に成功した事例が示す答えは、運用能力です。SharpLinkの100%ステーキング戦略と機関級収益ファンド、DeFi DevelopmentのdfdvSOLエコシステムとバリデーターネットワーク、あるいはGameSquareの機械学習駆動型収益プラットフォームなど、いずれも暗号資産を中心に模倣困難な運用上の障壁を構築しようとしています。この障壁は、技術的優位性、ネットワーク効果、機関との協力関係、あるいはオンチェーン金融エコシステムへの深い関与から生まれる可能性があります。

しかし、これらの変革にはリスクが伴わないわけではない。GameSquareが追求する8%から14%のDeFi利回りは、スマートコントラクトリスクやプロトコルリスクに基づいており、大規模なDeFiプロトコルの脆弱性や市場の極端なイベントが発生すれば、深刻な損失を招く可能性がある。DeFi DevelopmentのビジネスモデルはSolanaネットワークの健全な発展に大きく依存しており、エコシステムが冷え込めば、その事業全体が打撃を受けることになる。

Web 3.0市場にとって、この変革の影響は深遠かつ複雑である。インフラ運営者や資産管理プラットフォームへと進化に成功したDAT企業は、伝統的な金融とブロックチェーンエコシステムの間に橋を架け、機関レベルのサービスの成熟と標準化を推進している。

しかし、DATモデルが熱狂から冷静へと移行する過程は、市場に重要なシグナルを送っている。それは、暗号資産分野において、単なる資本ゲームは誰にでもできるものではなく、実際にネットワーク構築に参加し、実際のキャッシュフローを生み出し、ユーザー価値を提供する実体こそが、サイクルに耐える力を持つということだ。

DATムーブメントは、資本の熱狂から冷静な再構築の段階へと移行しつつある。これは悪い知らせではないかもしれない。業界はバブルがはじけた後にこそ、誰が裸で泳いでいるのか、誰が方舟を建造しているのかを真に見極めることができる。財庫企業の集団的な方向転換は、生存圧力の下での受動的な対応であると同時に、新興産業が成熟へと向かう上で避けられない痛みでもある。