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蘇州が18年前に投資した3000万元が、AIの血管へと成長した。

动察 Beating

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運ではなく、「賭け」を堅実なシステムに変えたのだ。

文｜Sleepy、Daria

編集｜Cozzy

蘇州で最も利益を生んだ投資は、世界的な金融危機の時に発生した。

2008年秋、リーマン・ブラザーズが破綻し、中国のベンチャーキャピタルはほぼ停止状態に陥った。損切りする者は損切りし、様子見する者は様子見し、プライマリーマーケットは氷河期に入った。そのタイミングで、蘇州工業園区の国有ベンチャーキャピタルプラットフォームである元禾控股（Yuanhe Holdings）は、あるスタートアップ企業に約3000万元を投じた。

創業者は劉聖（Liu Sheng）。清華大学で学士号、ジョージア工科大学で博士号を取得し、北米で長年光通信に従事。ルーセント・テクノロジーズやOpnextで働いた後、2008年にシリコンバレーから帰国し、蘇州で旭創科技（InnoLight Technology）を設立。高速光モジュールの開発を目指した。

2008年の投資界において、光モジュールは単に不人気なだけでなく、この分野に注目する投資家はほとんどいなかった。国内の光通信企業はすべて通信市場と低中級製造に集中していた。LightCountingのレポートによると、2010年の世界の光モジュールトップ10に入った中国企業はWTD（武漢電信器件）のみで、後に光迅科技（Accelink Technologies）に統合され、辛うじてリストの最下位に食い込んだ。当時、「クラウドコンピューティングデータセンターには大量の高速光モジュールが必要になる」という判断は、コンセンサスからはほど遠かった。

18年後、この投資は中際旭創（Zhongji Innolight）へと成長した。2026年6月の端午節前、株価は1367.88元に急騰し、時価総額は1兆5000億元に達し、A株トップ10入りし、貴州茅台（Kweichow Moutai）を上回った。

AIの血管

光モジュールはAI産業全体において極めて重要である。これがなければ、AIは単なる発熱するシリコンチップの塊に過ぎない。信号がチップを出て、光ファイバーを介してデータセンター間を伝送するには、光モジュールが必要となる。

計算能力は心臓であり、光モジュールは血管である。

A株市場では、新易盛（Eoptolink Technology）、中際旭創、天孚通信（Tongding Interconnection）を「易中天」と呼ぶ。この3つの光モジュール大手は、世界のAI計算能力サプライチェーンの中で最も重要な部分を占めている。このうち2社は蘇州に拠点を置き、中際旭創の蘇州運営本部は蘇州工業園区に、天孚通信の運営本部もそこにある。

これに加えて、蘇州企業の聯訊儀器（Lianxun Instruments）は、ハイエンド光通信テスト機器を手掛け、2026年に上場から2ヶ月も経たないうちに、株価が公開価格から20倍以上に急騰し、A株の株王の座に就いた。源杰科技（Yuanjie Technology）は、アクティブ光チップのリーディングカンパニーであり、中際旭創が投資した産業チェーン企業で、端午節前には株価が一時1712元に達し、半年で約4倍に上昇した。

AIデータセンターを分解してみると、蘇州が当てたのは数社の企業ではなく、互いに連鎖する一連のポジションである。

さらに上流には、源杰科技のような光チップ企業があり、その下には天孚通信が専門とする光デバイス分野がある。中際旭創はこれらのデバイスを高速光モジュールにパッケージ化し、世界中のデータセンターに送り込む。聯訊儀器は、これらの高速光通信機器が安定して動作するかどうかをテストする役割を担う。

新華日報の報道によると、蘇州市全体のA株上場企業の時価総額はすでに4兆元を突破し、全国で北京、上海、深圳に次ぐ第4位となっている。

杭州の六小竜は春節のガラ番組に登場し、トレンド入りした。深圳の人型ロボットは踊り、上海の3つのGPU企業は国産代替の大きな物語を語っている。これらの物語は面白く、斬新で、視覚的であり、十数秒のショート動画で名前を覚えさせることができる。

しかし、蘇州が語るのは別の種類の物語である。

呉江のある光ファイバーメーカーは、2026年の売上高が前年同期比で35％以上増加し、生産能力はすでに2027年まで埋まっている。蘇州の複数のサプライチェーン企業が共同出資し、全国初の8インチシリコンフォトニクスチップ量産ラインの建設を開始した。蘇州の光通信産業は1000億元規模のクラスターを形成し、企業が主導して50以上のイノベーション共同体を設立し、2026年第1四半期の産業規模は60％以上成長した。

今回のAIコンピューティングパワーの爆発的成長において、真っ先に資金が流れ込んだのは、血管を作る場所だった。

蘇州にとって、光モジュールのリーダー企業が成長すると、それによって生まれるのは時価総額だけではない。サプライヤー、テスト機器メーカー、光チップ企業、ファンド、人材を一緒に引き連れてくる。その受注は上流・下流企業の生産能力となり、上場は地域の資本市場の信用となり、産業に対する判断は、蘇州の次の誘致や投資の手がかりとなる。

帳簿上の投資収益以外に、蘇州が得たのは、さらに回転し続けることができるサプライチェーンである。

2024年、世界は突然光モジュールに気づき、我先にとセカンダリーマーケットに殺到してチップを奪い合った。しかし、蘇州の名前は、旭創の最も初期の工商登記に早くも刻まれており、2008年からの古い株主だった。

地べたにしゃがんでプロジェクトを選ぶ

なぜ蘇州は賭けに勝てたのか？

先見の明があった、慧眼で人材を見抜いた、高見があったと言う人もいる。しかし、これらはすべて後知恵に過ぎない。

高いところに立って初めて先見の明が持てるというが、蘇州は高いところに立っていたわけではない。地べたにしゃがみ込み、一つ一つのプロジェクトを調べ、一人一人と面談し、そして判断を下したのだ。

その都市のために決断を下したのは戴瑜という人物で、元禾控股（Yuanhe Holdings）で旭創プロジェクトを担当していた。数年後、彼女はメディアのインタビューで、旭創との最初の接点は園区の「リーダー人材計画」からだったと振り返っている。大量のハイエンド人材がプロジェクトを携えて帰国し、元禾は一つひとつ選別し、旭創への投資を決定した。

その後、元禾は異なる段階の3つのファンドと1つの債権プラットフォームを通じて、何度も追加投資を行い、さらに東沙湖ファンドタウンの達泰資本も誘致して共同出資した。再編文書によると、元禾グループは前後して合計で旭創の7％以上の株式を保有していた。

元禾は2008年の金融危機前夜に投資を開始し、2017年に旭創が中際装備を借りて上場するまで、一つの経済サイクル全体を乗り越えた。

2011年前後、旭創の40G製品がGoogleの認証を取得し、AmazonやHuaweiとの取引が始まった。2014年にはGoogle Capitalが主導する3800万ドルのシリーズCラウンドが行われ、これはGoogleの中国初の投資となった。旭創は当初、米国株式市場への上場を計画していたが、2015年に中国株が評価額の冬の時代を迎え、方針を転換してレッドチップ構造を解体し、A株市場で道を模索した。

2017年、中際装備は28億元で旭創の株式100％を取得し、借り入れによる上場を完了した。中際装備の実質的支配者である王偉修は、大胆に旭創チームに権限を委譲することを決断した。新財富誌はこの決断を「大格局（大きな視野）」と評した。2026年、王偉修とその息子である王暁東の資産は978億元にまで増加し、ランキングは前年の161位から30位に急上昇した。モーター巻線設備を手掛ける小さな会社の経営者が、蘇州の光モジュールスタートアップを買収し、さらに権限を委譲したことで、資産は1000億元近くに迫った。

2025年、中際旭創の売上高は382億元、純利益は108億元で、倍増した。2026年第1四半期の単四半期売上高は195億元で前年同期比192％増、純利益は57億元で262％増となった。木はすでに森となり、旭創は子会社を通じて景焱智能、傲科光電、镭芯光電といった一連の産業チェーン企業に投資し、さらに新世代のA株王者である源傑科技にも出資した。

振り返ってみると、蘇州の過去20年間の投資記録において、旭創は孤立した事例ではない。2006年、「創新薬（革新的医薬品）」はまだ資本市場のキーワードではなかったが、蘇州はBioBAYを設立し、現在ではそこに数百の製薬企業が集まり、30社以上の上場企業を輩出している。同じ年、ナノテクノロジーは産業化にはほど遠かったが、蘇州は国家級のナノ科学研究機関を誘致し始めた。2008年には投資誘致チームが英国ケンブリッジに赴き、音声AIスタートアップの思必馳（AISpeech）を蘇州に呼び戻した。その年は、国が『新世代人工知能発展計画』を発表するまで、まだ丸9年もあった。

バイオ医薬、ナノテク、音声AI、光モジュール。この4つの分野において、蘇州は他者がまだ理解しきれていない段階で、すべてに投資を行った。

この戦略を支えているのは、派手ではないが極めて堅実なシステムである。2006年、蘇州工業園区は全国初の科学技術招商センターを設立した。2022年までに、招商部門の全スタッフは大学院卒以上の学歴を持ち、その大半が理工系出身となっている。現在、蘇州には212の招商機関と2000人以上の専任招商担当者がいる。そのうち119は国有企業であり、公務員の枠組みに縛られず、市場原理に基づく報酬で人材を採用し、直接企業に出資することも可能だ。これはまさに、政府がやりたくても行政手段では実現できない役割を担っている。

投資判断において、蘇州はさらに「チェーン主導ファンド」を考案した。これは産業チェーンのトップ企業をファンドの運営者とし、政府の資金がそれに追随して投資する仕組みである。バイオ医薬品チェーン主導ファンドでは、信達生物（Innovent Biologics）や康寧杰瑞（Jiangsu Alphamab）が直接運営者となり、プロジェクトの選定や投資後の管理に参加している。10以上のチェーン主導ファンドが、累計で200億元以上を投資している。

したがって、蘇州が成功を収めたのは運のせいではなく、「賭け」を堅実なシステムに変えたからである。業界に精通した人材でプロジェクトを選別し、産業チェーンのベテランに判断を委ね、10年以上の長期資金で投資を行う。

これは単なる先見の明ではない。

三代の人々

このような徹底した努力の姿勢は、貧しさから生まれたものである。

改革開放初期、蘇州の工業基盤は非常に脆弱だった。設備は旧式で、産業構造は遅れており、原材料と販路の両方が不足していた。そのため、できることから手を付け、学べる相手から学ぶしかなかった。

「上海日曜エンジニア」は、その時代の産物である。蘇州の郷鎮企業は、上海の国有大手工場のエンジニアが週末に暇な時間を利用して、生産指導を依頼した。1988年までに、郷鎮企業は1万5000社を超えた。1992年には、郷鎮工業の生産額が全市の7割以上を占めるに至った。

しかし、ここまで成長しても、国が経済特区や経済技術開発区を指定した際、蘇州は一つも選ばれなかった。

政策の恩恵は、待っていても得られない。

昆山の人々は、待つことをやめた。自ら50万元を集め、全国初の自己負担開発区を設立し、自らリスクを負って上海に広告を出し、企業を誘致した。「上海がやりたくない産業を引き受ける」「上海はゼロからイチを、蘇州はイチからジュウを担当する」という、冷静でありながらもどこか謙虚なポジショニングによって、蘇州は上海主導の産業チェーンに巧みに組み込まれ、初期の工業蓄積を完了した。

その後、蘇州はシンガポールから「ドアノック型招商」を学び、世界中に招商事務所を設置し、積極的に企業に個別訪問を行った。2012年までに、蘇州の実際の外資利用額は全国の8.1％を占め、1990年と比較して131倍に増加した。

その後、生産コストが上昇し、環境容量が限界に達し、労働集約型産業が撤退し始めた。蘇州はまたもや選択の余地がなく、変革の痛みに正面から立ち向かうしかなかった。

太倉高新区の南京路周辺25平方キロメートルには、800社以上の中小外資系企業が集まり、完全な自動車産業チェーンを形成している。完成車の70%の部品は、そこでサプライヤーを見つけることができる。盛沢鎮のシルクロード・南華越境電子商取引産業パークでは、20階建てのビルに86社の繊維企業が入居し、原料、生地から完成品、販売に至るまで、上下の階が川上と川下の関係にある。

これらの産業クラスターは計画されたものではなく、一社一社の企業、一つ一つの注文、数十年かけてゆっくりと成長してきたものだ。

1980年代、週末を利用して上海のエンジニアの技術をこっそり学んだ。1990年代、自腹で50万元を投じて開発区に賭けた。2008年、3000万元を投じて、冷門だった海帰りの人材が手がける光モジュールに賭けた。

誰も期待していない時に、自分の金で、まだ価値のないものを買う。同じ行動を、三代にわたって三度繰り返した。

先見の明のある人は高いところでレースを選ぶ。選択肢のない人は地面にしゃがみ込み、誰も欲しがらないものを拾い上げ、拭き取り、価値がつくのを待つ。蘇州の実用主義は、特区のライセンスを得られなかった地級市の生存戦略であり、その戦略を30年使い続けた結果、骨の髄まで染み込んだ。2008年、戴瑜の前に旭創の事業計画書が置かれた時、彼女が判断を下すために使った思考回路は、30年前に崑山の人が50万元を投じた時のそれと同じものだった。

これは今は価値がない。だが、賭ける価値はある。

ならば、賭けよう。

フライホイールが回り出す

賭けに勝った後はどうなるのか。

一つの投資が一兆円企業に変わるのは、第一段階のリターンに過ぎない。

それは都市の産業構造を書き換え始める。資本市場はより活発になり、産業チェーンはより完全になり、AIには実際の製造業のシーンが生まれ、若者には留まる理由が増える。

都市と企業の関係は、この時点で逆転する。初期は蘇州が企業をテーブルに上げ、企業が成長すると、今度は企業が蘇州にとってプロジェクト、人材、資本を引き寄せ続ける理由となる。

蘇州の帳簿上の数字は非常に良い。2025年、規模以上工業総生産額は4.89兆元で全国2位。ハイテク産業の生産額は6.7%増加し、比率は56.2%で前年比1.5ポイント上昇。12社がA株新規上場し、全国1位で、北京、上海、広州、深圳を上回り、全国の新規上場企業10社のうち1社が蘇州出身だ。住民一人当たりの可処分所得は80,796元で、都市部は9万元を突破し、全国では上海、北京、深圳に次ぐが、それでも蘇州は単なる地級市に過ぎない。

GDPトップ10都市の中で、蘇州のサービス業比率はわずか52.9%と最下位に位置している。他の大都市がとっくにサービス業への転換を進めている中、蘇州は依然として製造業に注力している。

蘇州には16万社の工業企業、34の工業大分類、514の小分類が存在する。全国、いや世界でも最も工業分野が網羅された都市の一つだ。これは産業用AIにとって、質が高く、連続的で、規模化された生産データが毎日工場で生み出されていることを意味する。他の都市が産業用大規模モデルを構築する際、最初のステップはデータ探しかもしれない。しかし蘇州にはその必要がない。工場そのものがデータソースであり、訓練されたモデルは同じ生産ラインに戻って検証と反復を繰り返す。生産ラインはAI学習の源泉であると同時に、AIが収益を生む終着点でもある。

4.89兆という基盤の上で、AIによる効率向上が仮に1～2%程度でも、その1%ごとに数百億の絶対的な増加が生まれる。

蘇州はさらに、計算資源を公共サービスとして提供している。産業団地には計算資源公共サービスプラットフォームが設置され、企業がニーズを提出すれば24時間以内にベンダーとマッチング、1週間で契約、さらに20%の補助金を受けられる。プラットフォーム運営責任者はこれを「まるで出前を頼むようなもの」と表現する。味、量、配達時間を選んでワンクリック注文する感覚だ。大手企業のような計算資源を調達できないスタートアップにとって、この「出前」が頼めるかどうかは、生き残りを左右する。

この好循環が回り始めたことで、一般の人々は何を得たのか？

データを見てみよう。2025年の都市部新規雇用者数は41.5万人で、江蘇省全体の約3割を占める。また、28.3万人の大学卒業生が蘇州に残った。彼らは天才的な創業者の名前に惹かれたわけではなく、実際に仕事があり、住む場所があり、生活が成り立つからだ。

博衆精工の工場では、AI欠陥識別技術によりブレードバッテリーの漏れ検査ゼロ、過剰検出率0.1%を実現。生産ラインの作業員は肉眼で画面を監視する必要がなくなり、アルゴリズムシステムの操作を学び始めている。镁伽科技のラボでは、AIエージェントクラスターが生体分子構築サイクルを6～10ヶ月から6～8週間に短縮。研究者はこれまで時間がなくてできなかった革新的な実験に着手できるようになった。効率は向上したが、人は取って代わられるどころか、より価値の高い仕事に従事している。

蘇州は最近、非常に興味深い試みも開始している。重点企業に人材の自主認定権限を付与するものだ。政府の窓口で自分が採用に値することを証明する必要はなく、経営者が「この人材は有能だ」と認めれば、政府もそれを承認する。これは蘇州が一つの真実に気づいたことを示している。人材の価値を最も理解しているのは政府ではなく、人材を活用する側だ。この試みは、実はチェーン主導ファンドと同じロジックであり、判断権を最も理解している者に委ねるという考え方だ。

志は富民にあり

2026年6月、端午節前の最後の取引日に、中際旭創の1日の出来高は3000億元を超えた。この規模の流動性は、2008年には想像すらできなかった。

劉聖はかつてこう言った。「もし旭創が2008年下半期までに資金調達できなければ、この会社は存在しなかったかもしれない。」

1兆5000億元の時価総額、3820億元の年間売上高、2660億元の個人資産、光チップからシリコンフォトニクス集積に至る全産業チェーン、そして世界中のデータセンターで毎秒走り続ける無数の光。これらすべての起点は、蘇州の国有プラットフォームにいた戴瑜という人物が、一山の事業計画書の中から旭創の書類を見つけ出し、サインをし、資金を振り込んだことにある。

2026年、蘇州は再び「AI+製造」の八大行動を打ち出した。目標は、規模以上工業生産額を5兆元突破、150の産業用大規模モデルを育成、計算能力総規模を40000 PFLOPSに引き上げることだ。計画は相変わらず壮大ではなく、天才的な物語も、爆発的なヒット商品もなく、全編にわたって生産額、計算能力、データセットといった言葉が並ぶ。

おそらく次の投資は、すでに元禾のある承認書に載っているだろう。どの分野に投資し、どのニッチを狙い、誰がサインしたのか、外部には誰も知らない。

1936年、費孝通という若者が蘇州呉江の開弦弓村で2ヶ月間滞在し、後に中国社会学の金字塔『江村経済』を著した。彼がその村で見た光景は、現在の蘇州とまったく同じだ。先発優位性を持たない人々が、自ら出発の条件を創り出している。養蚕業が衰退すれば、自ら製糸工場を立ち上げようと試みる。資本がなければ、数人で出し合う。技術がなければ、上海に学びに行く。

費孝通は後に、自身の生涯を四文字で総括した。「志在富民」（志は富民にあり）。

彼がこの言葉を口にしたとき、90年後にその村の隣の工場で、誰も注目しなかった3000万元が、1兆5000億元の会社に成長するとは想像していなかっただろう。

しかし、彼もおそらく驚きはしないだろう。

参考資料：

[1] 中際旭創の時価総額が1.53兆元突破、背後にある資本経路を解明、21世紀経済報道
[2] 劉聖：光電世界のランナーの精神的コード、清華大学同窓会
[3] 中際旭創の時価総額が初めて貴州茅台を超える背景：A株時価総額トップ10の半数がテクノロジー株、毎日経済新聞
[4] A株の「審美眼」が転換、中際旭創の時価総額が茅台を超える、財聯社
[5] AI計算需要の爆発、中際旭創の第1四半期純利益が262%増加、証券時報
[6] InnoLight Technology Corporation、シリーズC資金調達3800万米ドルを発表、旭創科技公式サイト
[7] A株「蘇州ブロック」の時価総額が初めて4兆元突破、蘇州市人民政府
[8] 全国初の8インチシリコンフォトニクスチップ生産ラインが着工、蘇州市人民政府
[9] 積極的に「風」に乗る、蘇州光通信企業が「チェーン」で力を発揮、名城蘇州
[10] 2025年蘇州市国民経済・社会発展統計公報、蘇州市統計局
[11] 蘇州が「AI+製造」八大行動を開始、蘇州市人民政府
[12] 蘇州工業園区の科学技術誘致活動：早期着手、強力なチーム、思考の転換、園区世界
[13] BioBAY：蘇州「一号産業」の成長サンプル、蘇州工業園区/中国新聞週刊
[14] 中国科学院蘇州ナノ技術・ナノ模倣研究所の紹介、中国科学院蘇州ナノ研究所
[15] 蘇州がなぜ最強の地級市になったのか？、21世紀経済報道
[16] 江蘇昆山開発区：自己資金による工業区開発から住みやすく働きやすい新都市へ、学習強国
[17] 蘇州工業園区公共計算プラットフォーム、蘇州工業園区公共計算プラットフォーム