Q2の売上高は92%急増したが、それでもIPO価格を下回る。SpaceXは買うべきか、それとも待つべきか？

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現段階では、AIへの巨額な資本支出に対する市場全体の懸念がSpaceXを圧迫している。

原文タイトル：『Q2売上高が92%急増、それでもIPO価格を下回る——SpaceXは買いか、待つべきか？』
原文著者：Golem、Odaily 星球日報

8月4日、SpaceXは2026年第2四半期の決算を発表し、全体的に市場予想を上回る結果となった。

決算によると、SpaceXの2026年第2四半期の売上高は78億1400万ドルで、前年同期比92%増加し、市場予想の約68億ドルを上回った。そのうち、Starlinkを中心とする接続事業が依然として売上の大部分を占め、収入は42億9100万ドルに達し、前年同期比66%増、前期比32%増となった。AI事業の売上は今四半期に急成長し、収入は25億6100万ドルで、前年同期比247%急増、前期比でも213%増加した。宇宙事業も前年同期比29%の成長を記録し、収入は9億6200万ドルに達した。

SpaceXは今四半期も5億4100万ドルの純損失を計上したが、これも市場予想の範囲内であり、前年同期の10億800万ドルの損失と比較して大幅に縮小した。1株当たりの損失に換算すると約0.09ドルで、市場予想の1株当たり0.23～0.24ドルの損失を上回る結果となった。AI事業と宇宙事業は依然として黒字化しておらず、それぞれ12億5700万ドルと5億4200万ドルの損失を計上し、Starlink事業の16億5600万ドルの利益を食いつぶしたが、市場予想や前期の損失と比較しても縮小している。

今四半期の決算は、SpaceX上場後初の成績表として、売上高と予想の観点から見れば、SpaceXは評価に値する。

劇的なのは、決算発表後のSpaceXの株価がジェットコースター相場を経験したことだ。8月4日、米国株式市場の取引開始後、SpaceXは上昇を続け、最終的に125.33ドルで終値をつけ、上昇率は9.43%に達した。しかし、時間外取引でSpaceXの株価は下落に転じ、現在までに下落率は7.5%に達し、株価は116ドル前後で、取引時間中の上昇分をほぼすべて吐き出した。

市場がSpaceXに対して過度に厳しいのも無理はない。SpaceXの株価下落の主な原因は2つある。1つ目はマクロレベルで、現在の市場のAI企業への関心は売上高の成長率から、AIへの巨額の資本支出がいつ実際のリターンに転換されるかという懸念に移行していること。2つ目はミクロレベルで、SpaceXが8月6日に初回約9億1000万株のロックアップ解除を迎え、市場に売り圧力をもたらすことだ。

マスク氏はAIへの巨額資本支出に対する市場の懸念を鎮められない

財務報告から見ると、AIはすでにSpaceXの第2の収入源に成長しており、Starlinkを中心とする接続事業に次ぐ位置にある。AI事業を常に評価額の中核としてきたSpaceXにとって、これは大きな追い風だが、急成長の裏には巨額の資本支出が潜んでいる。

SpaceXの2026年第2四半期の総資本支出は約183.69億ドルで、うちAI事業の資本支出は単独で158.28億ドルに達し、全体の86%超を占める。このAI資本支出は前期比104%増加しただけでなく、今四半期のAI事業収入の6倍、総売上高（78.14億ドル）の2倍に相当する。

SpaceX AI事業の運営および財務データ

AIの巨額資本支出はどこに使われたのか？

決算電話会議でSpaceXのCFOブレット・ジョンセン（Bret Johnsen）氏が明かしたところによると、158億ドル超のAI支出は主にAIコンピューティングインフラの構築支援に充てられた。第2四半期末時点で、SpaceXの総計算能力供給負荷は1.4GWに拡大しており、第1四半期の1GWや前年同期の0.4GWから増加し、SpaceXは今年末までに2GWに達する見込みだとしている。さらにマスク氏は、2027年末までにSpaceXの実際の計算能力は従来予想の5GWではなく、10GW近くに達するだろうと補足した。

同時に、ジョンセン氏はAI資本支出が今後2四半期で大幅に縮小することはないと述べつつも、現在の経済効果によりSpaceXのAI計算への資本投資は1年以内にコストを回収できると強調した。市場投資家のSpaceXのAI資本支出回収サイクルに対する懸念をさらに和らげるため、決算電話会議でジョンセン氏は先日契約を結んだばかりの67億ドルのクラウドサービス契約を例に挙げ、今年末までにSpaceXは年間経常収益（ARR）1000億ドルを達成すると述べた。

大胆不敵なマスク氏はさらに付け加えて、「この目標は決して手の届かないものではない。何もしなくても達成できる。実際の数字はもっと高くなると思う」と語った。マスク氏はまた、SpaceX内部では売上高1兆ドル（注意：ARRではなく売上高）の予測を2031年から2030年に前倒ししていることも明かした。

読者に1兆ドルの売上高がどれほどのものかイメージが湧かないかもしれないが、現時点で世界には年間売上高1兆ドルに達した企業はまだ存在しない。「GPUの父」こと黄仁勲氏でさえ、2026年3月のGTCカンファレンスで、2027年までにNVIDIAが累計売上高1兆ドルを達成する自信があると述べたに過ぎない。比較すると、マスク氏の「大風呂敷」はさらに大きい。

SpaceXのAI事業の25.61億ドルの収入構成において、「AIソリューションおよびインフラ」からの収入は21.94億ドルに達し、広告収入はわずか3.67億ドルにとどまる。間違いなく、このような収入成長は巨額のAI資本支出によって生み出されたものだが、AI収入の爆発的成長はSpaceXのAIインフラ拡張の資本スピードをカバーしておらず、AI事業が依然としてStarlink事業からの資金供給に依存している構造を変えることもできていない。

市場のAI巨額資本支出に対する全体的な懸念がSpaceXを圧迫

SpaceX自体にとって、これは実は大きな問題ではない。長周期・高成長のテクノロジー企業として、初期段階の高資本投入は必須であり、ましてや上場したばかりのSpaceXは1000億ドルの現金同等物と475億ドルの未完了注文を保有しており、その厚い財務力によって「使い倒す」余裕がある。

しかしSpaceXの誤算は、ちょうど市場のセンチメントが悪い時期に重なったことだ。マクロレベルでは、ほぼすべてのAIテクノロジー企業がAIインフラへの投資を拡大しているが、市場はこの巨額支出がいつ実際のリターンに変わるのかという忍耐力を急速に消耗させており、「シリコンバレーの鉄人」ことマスク氏でさえ投資家の不安を鎮めることはできない。

先週、米国株式市場はQ2決算シーズンに入り、Google、Intel、Metaなどは売上高が大幅に増加したものの株価は急落した。これらの共通点はAI資本支出が増加したことだ。一方、Microsoftが通年の資本支出を引き下げた後、株価は18年ぶりの最高の1日のパフォーマンスを記録した。

覆巣の下に完卵なし。市場全体がAI資本支出に疑問を抱く中、AI資本支出が86%を占め、実際のAI事業が依然として赤字のSpaceXがどうして独自の上昇相場を形成できるだろうか？

AI資本支出のブラックホールはSpaceXの客観的事実であり、重要なのは投資家がどのような視点で見るかだ。懸念する者もいれば、それゆえに強気な者もいる。

モルガン・スタンレーはSpaceXの目標株価を300ドルに維持しているが、これは主にそのAI事業の将来価値への賭けであり、300ドルの目標株価の構成は以下の通り：宇宙事業8ドル、Starlink事業128ドル、XおよびGrok事業12ドル、企業向けAI事業152ドル。AI価値を除外した場合、SpaceXのロケット打ち上げおよびStarlink事業自体が現在の株価を十分に支えることができ、したがってAI事業を加えると、SpaceXは現在完全に割安で取引されていることになる。

8月6日の株式ロックアップ解除

マクロレベルでは投資家のSpaceXのAI資本支出に対する見方は依然として分かれているが、ミクロレベルでは8月6日のSpaceX初の早期株式ロックアップ解除に対して、投資家は基本的に一致して弱気の見方を示している。これも決算発表後にSpaceXの株価が下落圧力を受けた理由の一つである。

8月6日（木曜日）、SpaceXの約9.1億株の内部株式がロックアップ解除され市場に流入する。その規模は現在のわずか6.4億株の公開流通株をはるかに上回る。今回のロックアップ解除後、市場の株式供給量は大幅に増加し、現在の買い注文ではこのような巨大な売り圧力を吸収できないとの見方が市場では一般的である。

OptionChartsのデータによると、現在のSPCXのプット/コール比率（Put-Call Ratio）は0.97であり、センチメントの観点から見ると、投資家心理は依然として中立である。しかし、8月7日満期の契約の具体的な分布を観察すると、SPCXの心理的・テクニカルな支持線は100ドルまで低下しており、この価格帯には24,947枚のプットが蓄積されており、これは現在最大規模の未決済建玉である。

一旦この水準を割り込めば、株価の下方向へのブレイクはネガティブ・ガンマ効果を引き起こす可能性があり、SPCXが90ドルを割り込むことも十分に起こり得る。

現在の多空の攻防ポイントは依然として110〜115ドルの行使価格付近に集中している。2つのケースを考慮すると、市場がすでに株式ロックアップ解除による悪材料を先取りして織り込んでいる場合、SPCXは8月6日当日に短期的に下落した後、反発してこの価格帯を維持する可能性が高い。一方、市場がまだ株式ロックアップ解除による悪材料を十分に織り込んでいない場合、SPCXは前述の通り継続的に下方向へブレイクする可能性が極めて高い。

決算発表のサプライズが昨日の米国株取引時間中に迅速に消化された後、短期的にはSpaceXの株価を押し上げる好材料は見込めない。これは長期的に見てSpaceXの株価が依然として割高であることを意味するものではない。135ドルのIPO発行価格と比較すると、SPCXはすでに17%下落しているからだ。しかし、購入を検討するなら、少なくとも最初の株式ロックアップ解除の波が終わるまで待つのが賢明だろう。