アーサー・ヘイズ最新インタビュー：ETHは3万ドルを見据える；FLOPはETHを超えるだろう

原文タイトル：暗号資産トレーディングのゴッドファーザー：ビットコイン保有者への最後の警告

原文出典：Altcoin Daily
原文翻訳：Azuma、Odaily 星球日報

編集者注：本稿は、Arthur Hayes 氏が最近 Altcoin Daily ポッドキャスト番組に出演した際のインタビューを文字起こし・翻訳したものです。今回の独占インタビューで、Arthur Hayes 氏は現在の市場のマクロ流動性の変化と今回の暗号資産市場の大幅な反発について語り、BTC、ETH などの主要資産を予測し、自身の新プロジェクトである Flop Network の設計詳細について詳しく明かしました。

以下はインタビューの原文で、Odaily 星球日報が翻訳したものです。読みやすさを考慮し、内容は一部削除・編集されています。

マクロ流動性と今回の反発

（背景：先週、米財務省は長期国債の買い戻し規模を拡大し、債券市場により大きな流動性サポートを提供すると発表しました。声明によると、米財務省の長期国債に対する流動性サポート買い戻し規模は「少なくとも2倍に拡大」され、20億ドルから40億ドルに引き上げられ、買い戻し対象には10年物から30年物の債券が含まれます）

・司会者：始めましょう。Arthur、あなたのキャリアはシティバンクのトレーダーとして始まりましたよね？

Arthur：そうです、シティバンクとドイツ銀行の香港支店で働いていました。

・司会者：伝統的金融システム（TradFi）出身者として、こうした伝統的機関は現在、暗号資産市場のヘッドラインをどのように見ていると思いますか？2026年の視点から暗号資産市場を眺めるとき、彼らは何を考えているのでしょうか？

Arthur：「持続可能性」—— これが今、伝統的金融界全体で議論されている新しいキーワードだと思います。

40兆ドルに達する米国債、上昇し続ける利払い費、そして他の主要国のソブリン債務市場の苦境により、彼らは懸念し始めています：「私が保有している国債は5年後も価値があるのか？インフレが再び急騰するのではないか？私の資産配分は正しいのか？」

明らかに、米財務長官スコット・ベッセントが国債買い戻しオペを開始した後——あるいは少なくとも長期国債の買い戻し承認枠を倍増させた後——市場の反応はまさにこの点を裏付けています。

これらすべてがパニックを加速させている。「なんてこった、これだけ米国債を保有しているのに、そのパフォーマンスは他のすべての主要資産クラスに大きく遅れを取っている。なぜ持ち続けなければならないのか？」

そして、実際に売却して現金化する必要があるとき、米国政府はあなたが自由に売却することを決して許さないということが、何度も証明されている。

・司会者：では、彼らは暗号資産をどう見ているのでしょうか？彼らはすでに債務と国債で手一杯なのに、暗号資産は彼らの視野に入らないのでしょうか？

Arthur：いいえ、私は暗号通貨こそがまさに唯一の逃がし弁（リリースバルブ）であり、中央銀行の紙幣発行が最も純粋に放出される経路だと考えています。市場が米国による暗黙的または明示的なイールドカーブ・コントロール（YCC）への懸念を強めるにつれて、ビットコインと暗号資産の価格こそがその逃がし弁なのです。

だからこそ、財務省の声明発表後、一晩で暗号通貨がバネのような反発を見せたのです。

・司会者：確か買い戻し枠は20億ドルから40億ドル程度に倍増しただけでしたよね。それほど天文学的な数字ではないですが……

Arthur：その通りです。20億から40億、あるいは数十億への増額自体は大した金額ではありませんが、シグナルを発したのです。これは風向計です。

さらに、FRBは絶対に利上げしません。インフレデータ、米国の経済成長、そして2年物国債利回りが実効フェデラルファンド金利より50〜60ベーシスポイント高いことを考えれば、FRBは利上げすべきであり、間違いなく利上げすべきなのです。しかし、なぜ利上げしないのか？財務省が大量の短期国債（T-bills）を発行して市場で様々な資金繰りを行う必要があるからです。長期債務には誰も応じなくなっているからです。

・司会者：ここ1、2年でビットコインの分野に入り、まだマクロ経済を理解しようと努力している新人にとって、簡単に言えば、米国債の買い戻しは彼らにとって何を意味するのでしょうか？

Arthur：それはより多くの流動性を意味します——より多くの不換紙幣が限られたハード資産を追い求めることになり、ビットコインはその一つなので、価格は大幅に上昇します。これは2008年へのシナリオを再演しており、ビットコインの誕生を生んだ道を再現しています。

これこそが、あなたがビットコインに投資する究極のロジックです。誰もがはっと気づいたとき——「なんてことだ、これらの米国債はまったく価値がなく、何の実物資産とも交換できない。市場が高度に操作されていて正常に取引すらできない。私は真の価値保存手段が必要だ。大量のドルが希少資産を追い求めることから直接利益を得られる対象が必要だ」——最良の選択肢はビットコインなのです。

これは2009年の誕生当初からの理念であり、それ以来変わっていません。もちろん流動性サイクルに応じて上下しますが、全世界に「王様は裸だ」と気づかせる決定的瞬間を議論するなら——世界最大のソブリン債市場が全員に利回り曲線管理（YCC）の到来をパニックさせ始めた時、ビットコインの価格はすぐに数十万ドルまで急騰するでしょう。

・司会者：2008年の大金融危機が勃発した時、あなたは市場の最前線にいましたが、当時彼らも債券を買い戻していましたか？暴落の1〜2年前の市場の動きは現在と似ていましたか？

Arthur：2008年の危機が勃発した時、彼らが最初にやったことはベア・スターンズ（Bear Stearns）の救済でした——直接的な救済ではなく、ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）に1株2ドルの格安価格でベア・スターンズを買収させ、FRBは巨額の融資を提供し、JPモルガンにとっては完全に超お得なパッケージでした。

それが最初の危険信号でした。次に彼らは自由市場を信奉していると自称しながら、リーマン・ブラザーズを破綻させましたが、結局自由市場の代償に耐えられないことに気づきました。

その後、各大手銀行のCEOたちはこぞって列車に乗り込みました——普段なら絶対に列車に乗ることなどない大物たちが、納税者の金を握っているため謙虚なふりを強いられ——彼らは列車でワシントンに駆けつけ、土下座して懇願し、最終的に7000億ドルの救済資金を手にしました。

そして一般市民は激怒しました：「なぜゴールドマン・サックスの幹部は相変わらず巨額のボーナスをもらっているのに、私は住宅ローンを滞納しただけで銀行に家を差し押さえられなければならないのか？彼らだって返済していないじゃないか！なぜゴールドマンとAIGは政府に救済されて金を持って去れるのに、私は路上に放り出されるのか？」

これがビットコイン誕生の背景です。私はサトシ・ナカモトを知りませんが、ホワイトペーパーの行間の文言とその発表時期を読めば、ビットコイン誕生の直接的な誘因の一つが、2008年の危機後の救済措置でアメリカが健全な通貨を維持するという約束を完全に裏切ったことだと分かります。

・司会者：では2026年、2027年以降を見据えて、彼らの政策ツールボックスにはまだどのような流動性の切り札が残っていますか？次に何が起こるのでしょうか？

Arthur：明らかに、ベッセントが重点的に示唆した切り札はFEMA買い戻しツールです。

考えてみてください。世界中に多くの外国政府が米国債を保有していますが、最も典型的なのは日本です——彼らは約1兆ドルの米国債を握っています。日本は現在、円相場を押し上げる必要があり、再軍備を支援し、インフレで苦しむ国民に補助金を出すために資金を国内に還流させる必要があります。日本はすでに、企業や民間部門、政府関連機関が海外資産（つまり米株と米国債）を売却し、ドルを売って円に換え、日本に持ち帰って国内建設に充てるよう促す政策調整のシグナルを発しています。EU、ドイツ、そして他の多くの地域も同様で、彼らはお金を使う必要があります——軍費であれ社会福祉であれ——そして彼らの大量の資産はすべてアメリカの金融市場に集中しています。

彼らは売らざるを得ないが、アメリカは最大の買い手が最大の売り手になることを絶対に許せない。なぜなら、それは市場を完全に破壊するからだ。過去20〜30年、米国株と米国債が他を圧倒してこられたのは、これらの国々が継続的に買い続けてきたからに他ならない。いったん資金の流れが逆転すれば、株式市場と債券市場は底なし沼と化し、アメリカが絶対に受け入れられない事態となる。

そこで彼らはこの措置を打ち出した——脅しではなく、むしろ安心させるためのものだ。「皆さん、我々はFEMA買い戻しツールのカウンターパーティ上限を直接撤廃します（無制限にします）。米国債を売却したいなら、市場で投げ売りせず、直接FRBに来てください。FRBがドルを刷ってお渡しします。この借入を延々とロールオーバーします。あなたはそのドルを外貨市場で売り、自国通貨に換えることができます。」

アメリカ政府はドル安を望んでおり、世界の他の国々も同様だ。これはドルを弱体化させつつ、米国本土の金融市場に跳ね返らないようにする手法であり、そのすべてを受け止める唯一の逃がし弁が、FRBのバランスシートなのだ。

私はこれこそが国債買い戻しよりもはるかに重要なシグナルだと考えている。まだ完全には実行されていないが。これにはウォッシュ、ジョン・ウィリアムズ（John Williams）、そしてFRB副議長のジェファーソン（Jefferson）による水面下の合意が必要だ。しかし彼らは最終的に必ず実行するだろう。おそらくジャクソンホールの世界中央銀行シンポジウムで正式に発表されるだろう。

結局のところ、ベッセントはすでに我々に方向性を示している——FRBの無制限の紙幣増刷を通じて米国債およびその他のドル資産の潜在的な売り圧力を吸収し、バランスシートを大幅に拡張する。これが最も核心的なマクロのメインテーマだ。いわゆる買い戻しは単なるリターンテストに過ぎず、我々に彼らの痛みの限界線を明確に示した——10年物米国債利回り5%の節目だ。いったん利回りがこの水準を突破する兆候を見せれば、彼らは紙幣増刷の道を一直線に突き進み、完全に公然たるイールドカーブ・コントロールへと至るだろう。

私はテクニカル分析を一切見ない

・司会者：アーサー、あなたは無期限先物（Perp）の発明者または創設者の一人ですよね？

アーサー：その通りです。

・司会者：中にはあなたを「無期限先物のゴッドファーザー」と呼ぶ人もいます。聞いたことありますか？

アーサー：聞いたことはあります、ありがとう。

・司会者：はは、それはネットユーザーが付けたもので、私が言ったわけではありませんが、皆確かにそう思っています。多くのトレーダーにとって、現在ビットコインで特に注目に値するテクニカルセットアップ（TA setups）は何だと思いますか？ビットコインのテクニカル面を見る際、あなたは通常何に注目しますか？

Arthur：正直に言うと、実はテクニカル分析はあまり見ないんだ。ミルトン・バーグという人物を注視しているんだが、彼は米国株のテクニカル分析をやっている。今のビットコインはどちらかというと米国株市場の追随者的存在で、もし米国株のストーリーが崩壊したら——なぜなら皆が同じものをレバレッジで保有しているからだ——追証（マージンコール）が発生した時、人々は売れるものしか売れないだろう？ビットコインは流動性が比較的高い資産だから、それを売るしかない。だから主に彼の売買のタイミングに合わせて観察しているんだ。

自分自身については、ビットコインに対して特定のテクニカル分析はしない。6万ドルが重要な水準だと思っているし、10万ドルも明らかに重要だ。以前の史上最高値である12.5万ドルや12.6万ドルも重要な節目だ。その間の値動きについては、細かいことにこだわって短期売買をするつもりはない。それは私のスタイルではない。

・司会者：あなたの代わりに話すつもりはないけど、もし間違っていたら訂正してほしい。プロダクトマーケットフィット（PMF）を達成した資産にとって、200日指数移動平均線（200日EMA）は最も注目すべきテクニカル指標の一つだと言えるだろうか？

Arthur：そうかもしれないね。でも言えるのは、私はそれを一度も見たことがない。

私がより重視しているのは「雰囲気」（バイブス）だ。

・司会者：雰囲気？

Arthur：そう、マクロなストーリーと直感的な雰囲気だ。私は雰囲気を見るのが好きなんだ。なぜなら結局のところ、私たちは皆、自分自身の内面に「なぜ買うのか」「なぜ売るのか」という論理的なストーリーを語りかける必要があるからだ。もちろん、流動性のロジックが何らかの感情的な雰囲気やトレンドと一致するのが理想的だ。なぜなら、雰囲気が極度に熱狂している時に参入したくはないし、トレンドがまだ水面から顔を出したばかりで、資産がまだ評価されていない（アンラブド）時に参入したいからだ。これが私がイーサリアム（Ethereum）を好む理由であり、今回の暗号市場の流動性反発局面で、他のすべての大型時価総額の暗号資産をアウトパフォームすると思う。

大型時価総額アルトコインで最も注目するのはETH

・司会者：よし、それではこの話題について話そう。なぜなら私の見解では、もし別のアルトコインを選ばなければならないなら、すべてのシグナルがETHには少なくともあと1サイクル、あるいはそれ以上の成長余地があることを示しているように思えるからだ……大手機関がイーサリアム上にチェーンを構築しており、最も多くのステーブルコインも保有している。ETHを買うのは依然として非常に安全な選択のように思える。

Arthur：そうだね、RobinhoodのRWA（実世界資産）ストーリーは良い物語だよ。もちろん、実際にレイヤー1に流れるガス代はごくわずかだけど、そこが重要なポイントじゃないんだ。

重要なのは物語（ナラティブ）だ。そして今回のサイクルでは、ETHはまだ2021年の史上最高値である5000ドルを突破していない。対照的に、他のほぼすべての主要な超大時価総額の暗号資産は、このサイクルで過去の最高値を更新している。だからETHは遅れているんだ。それが私がETHを好む理由だよ。

さらに強調しておきたいのは、ETHがすぐにゼロになることはないということだ。私は朝目覚めて、ETHが何かの理由で突然75%下落しているとは思わない——もちろん、その可能性がゼロというわけでもないけどね。しかしイーサリアムは2015年から稼働している。それに比べて、他のブロックチェーンはまだ2年、3年、あるいはそれ以下しか存在していない。だから、後者のリスクの方がはるかに大きいんだ。

したがって、私たちのポートフォリオでは、他のどの暗号資産よりも、ETHのロングポジションに大きな想定元本を割り当てることに安心感がある。理由は単純で、リンディ効果だ。何しろイーサリアムはこれだけ長い間存在してきたわけだからね。

・司会者：「なぜイーサリアムを選ぶのか」と聞かれたら、どう答えますか？他のチェーンにも様々な機能がありますよね。例えばSolanaはより速いとか、誰それはもっと多彩な機能があるとか。あなたの視点から見て、何がより重要ですか？ネットワークの規模ですか？それとも速度？低コスト？

Arthur：問題は結局のところ、誰が最大の開発者コミュニティを持っているかに帰着すると思う。その答えはイーサリアムだ。

私は他の派手な機能なんて気にしない。教えてくれ、イーサリアム以外のネットワークで最初に作られたDeFiインフラがどれかあるか？だから、イノベーションの活力はここにあるし、開発者の才能もここにあるんだ。確かに、誰かがそういったアイデアを持ち去って、Solanaや他のプラットフォームでより魅力的にパッケージングして、実際に大金を稼いだ人もいる。だがそれは過去1、2年の話だ。Solanaは最近何を生み出した？イーサリアムも過去4、5年で私に大きな驚きを与えてくれたわけではないが、まさにそれゆえに、次の段階で市場をアウトパフォームする絶好の対象だと考えている。

・司会者：仮に今後5年以内に（2年か5年かはわからないけど）ビットコインが20万ドルに達した場合、イーサリアムはどの価格帯になると思いますか？

Arthur：正確な価格はわからないけど、おそらく2万ドル、2万5千ドル、あるいは3万ドルくらいになるんじゃないかな。

· 司会：過去の為替レートの動向に基づくと、トム・リーの歴史的データから推論するロジックと同じように——イーサリアムはビットコインのハイベータ資産です。ビットコインがその価格帯に達すれば、通常イーサリアムの上昇弾力性は拡大するのでしょうか？あなたは同意しますか？

アーサー：基本的にはその通りです。考えてみてください、現在ビットコインの市場占有率（Bitcoin Dominance）はおよそ60%前後です。2020年から2021年の「DeFiの夏」には、それは25%〜26%程度まで下落しました。それが再びそこまで下がるとは思いませんが、40%まで下がる可能性はあり、その過程の大部分はイーサリアムが牽引するでしょう。なぜなら、それは最大の規模を持つ資産であり、他にこれほど多く急速に上昇して、実質的にビットコインの支配的地位を押し下げられる資産はないからです。

· 司会：そう計算すると、イーサリアムの価格は2万ドルを超えることになりますね。

アーサー：だいたいそんなところです。

Clarity法案、何の役にも立たない

· 司会：アーサー、あなたは雰囲気で取引するトレーダーであり、すでに市場で数十年取引してきました。では、米国のClarity法案は暗号通貨にとってどれほど重要ですか？

アーサー：取るに足らない、まったく関係ないものです。誰が気にするでしょうか？

· 司会：あなたはそれが嫌いですか？

アーサー：嫌いではありません。もしあなたが米国で暗号プロジェクトを運営し、米国のベンチャーキャピタルから資金を得る必要があるなら、なぜClarity法案を好むのか完全に理解できます。規制を通じて参入障壁を築き、法務弁護士に費やした資金で競合他社を阻止したいのです。そのロジックは100%理解します。

しかし、それは私が暗号通貨分野で投資する方法ではありません。そんなやり方をするなら、米国株を直接買ったほうがましです。それがあなたのゲームのルールなら、ご自由にどうぞ。

私はClarity法案は、米国国内の暗号エコシステム、真のイノベーション、そして市場の需要がある有用なプロジェクトにとって、非常に悪いものだと考えています。ビットコインは2009年から今までClarity法案を必要とせず、今後も必要としません。それが本当に必要とするものは何か？財務長官が米国債市場を救済するために翌日物レポを拡大すること、あるいはFRBが日本が米国債を現金化するのを支援するために紙幣を刷ること——これこそがビットコインが必要とするものです。

Clarity法案は約2年間も議論されてきましたが、私たちが最近迎えた大きな相場の核心的な理由は、依然として市場が米国の債務問題を無視できないと認識し、イールドカーブ・コントロール（YCC）が目前に迫っていることです。

・司会：それは間違いなくETHにプラスに働くでしょう……

Arthur：（遮って）かもしれないね。でも考えてみてほしい。アメリカ政府と資本市場は間違いなくAIを強力に推し進めていて、資金をAIに絶えず流し込んでいる。彼らはおそらく資金がステーブルコインにも流れることを望んでいるだろう。それが米国債の需要を押し上げるからだ。

でも問題は、アメリカ国防総省や財務省がCircle（USDC発行元）の株式を買ったことがあるか？彼らは実際にレアアース鉱山会社やIntel、IBM、その他多くの企業に直接出資している。暗号資産企業への政府の救済はどこにある？まったくない。彼らは口では特定の法案について大げさに語るが、実際には全力でAIに賭けている。銀行がバランスシート上でより多くのAI資産を抱えられるように規則を変更し、さらには法案で割り当てた資金で直接企業に出資している。

では暗号業界への支援は？Circleへの救済はどこにある？Coinbaseへの直接的な資金注入はどこにある？彼らは表面上は美辞麗句を並べるが、実際の資金面では暗号業界に一銭も投じていない。すべてお世辞に過ぎない。

・司会：私たちのポッドキャスト番組は、全网で400万人以上の暗号投資家に視聴されています。トランプ家も視聴者であることが確認されています。もしドナルド・トランプ氏が今この番組を見ているとしたら、Clarity法案について彼に何を伝えたいですか？

Arthur：直接拒否権（Veto）を発動してくれ。

・司会：恒久的にですか？

Arthur：恒久的とは言っていない。拒否権を発動すればそれでいい。

・司会：興味深いですね。トランプ氏、もしご覧になっているなら、コメント欄に書き込んでください。ところで、今週のホワイトハウスサミットでSECとCFTCが関連措置を推進していますが、SECとCFTCが今や全面的に暗号通貨支持に転じていることについてどう思いますか？

Arthur：良いことだ。米国国内の企業にとって有利だし、支持する。これについてネガティブな見方は何もない。

BTC価格予測：年末に新高値を突破する

・司会：次は小さなゲームをしましょう。直感に基づいて正直に答えてください。以下の状況が起きた場合、原因は何で、市場は次にどう動くでしょうか。最初の質問です。もしビットコインが明日35,000ドルまで下落したら、原因は何ですか？次に何が起きますか？

Arthur：Michael Saylor（Strategy CEO）が強制決済され、保有するすべてのビットコインを一度に売却せざるを得なくなる。

· 司会：これは数十年にわたる弱気相場につながるのでしょうか、それとも……？

Arthur：いいえ、これは皆が待ち望んでいた「投降売りの大陰線」（Capitulation candle）です。それが最良の押し目買いのタイミングで、2020年3月のフラッシュクラッシュの瞬間に相当します。しかも政府は必ず紙幣を刷り続けるので、短期的にミスマッチが生じても、そのまま押し目買いすればいいのです。

· 司会：もしビットコインが明日12万ドルまで急騰したら、その理由は何でしょうか？市場はどう反応するでしょうか？

Arthur：FRBが外国・国際通貨当局（FEMA）レポ・ファシリティのカウンターパーティ上限を撤廃すると決定したからです。次に、ビットコインは急速に50万ドルへと向かうでしょう。

· 司会：皆のポジションが十分に積まれていないからですか？

Arthur：その通りです。しかも史上最高値を更新したので、皆は再び参入するのは安全だと感じるでしょう。これはモメンタムトレード（Momentum play）です。

· 司会：この二つはどちらも極端なケースですね。現実的に見て、今年末のビットコインの価格はどのくらいになると思いますか？

Arthur：史上最高値を突破し、12万6000ドル前後になるでしょう。

· 司会：それは大きな目標ですね。最後に二つ質問があります。長期投資家として、暗号資産市場に主要なポジションを置く際に、夜も眠れなくなるほど心配になることを一つ挙げるとしたら、それは何ですか？

Arthur：戦争です。なぜなら、結局のところ、電気さえも遮断されてしまえば、暗号資産も消え去ってしまうからです。その時、あなたには何が残るでしょうか？電子ドルですか？それは役に立つのでしょうか？それとも法定通貨、実物の金、あるいは銃でしょうか……これは社会秩序の崩壊に関わることで、必ずしも全面戦争である必要はなく、例えばインターネットや水道システムを麻痺させるサイバー攻撃によって、私たちが直接『マッドマックス』の荒廃した世界に逆戻りするような事態もあり得ます。

· 司会：そういった状況は、まず脆弱な下位プロトコルを打ちのめし、それからビットコインに及ぶとお考えですか？

Arthur：そんな時になって、誰がそんな脆弱なプロトコルなんて気にするんだ？そんな時は、周りの人々と必死に協力体制を築き、一体何が相手の生存物資や時間と交換できるのかを突き止めなければならないんだ。

· 司会：今まさに取引を始めたばかりの人たちにとって、彼らがArthur Hayesを見て、「この人の歩んできた道が気に入った。自分も彼のようにトレードを学びたい」と思うかもしれません。彼らに対して、どんなアドバイスがありますか？

アーサー：忍耐と集中。市場が存在する目的は、あなたから金を奪うことであって、あなたに金を稼がせることではない。

だから、忍耐強く、集中し、そして多くの本を読む必要がある。

・司会者：では、あなたが一番好きな本は何ですか？

アーサー：『株式大作手回顧録』（Reminiscences of a Stock Operator）です。アメリカ大恐慌時代の伝説的投機家ジェシー・リバモアについての本です。

再起業、Flop Network

・司会者：アーサー、あなたの新しいプロジェクトについて話しましょう。アルトコインを発行しているそうですが、視聴者にこのプロジェクトを紹介してもらえますか？

アーサー・ヘイズ：それはFlop Networkと呼ばれています。Flopという名前は、単位時間あたりの浮動小数点演算回数（floating-point operations per unit of time）に由来しており、つまり私が普段言うところの計算能力のことです。

その核となるロジックはこうです。ある日、私は考えました。トークンの価値とは一体何なのか？私はAIチャットボットに大金を費やしてきましたが、それらはトークン単位で課金されます。しかし、トークンとは一体何なのでしょうか？私は統一された基準を見つけられませんでした。各モデルは、基盤となるデータ構造においてトークンの定義がそれぞれ異なるのです。

まあ、私は自分が間違った質問をしているかもしれないと気づき始めました。なぜなら、どのトークンを処理するにせよ、本質的にはコンピューターに作業を指示していることであり、コンピューターの作業量は単位時間あたりの浮動小数点演算回数（Flop）だからです。そこで次の質問は、ある通貨で表示されたFlopの単価を調べられる統一されたグローバル市場が存在するのか、ということでした。

調べてみましたが、米ドル、円、ビットコイン、ステーブルコインを使って、コンピューターネットワーク上で検証方法に応じて計算能力を直接購入できるような市場は、まったく存在しませんでした。これは非常に興味深い発見です。現在、ある通貨単位を一気に計算能力に直接交換する手段は存在しません。

その後、私は考えました。AIエージェント（智能体）の決済システムは将来的に非常に巨大になるだろう、と。どの通貨が最終的にエージェント経済の共通通貨になるにせよ、そのネットワークを誰が所有するにせよ、上場企業であれ、中央集権的な企業であれ、Flop Networkのような分散型ネットワークであれ、その規模は驚くべきものになるでしょう。

私はすべての提唱者の判断を信じています——AIエージェント経済は現在そして近い将来においても大きな出来事になるでしょう。しかし、結局のところ、人間はなぜ特定の通貨を使うのでしょうか？

あなたがドルで他人に支払いができるのは、相手がドルを受け入れる意思があり、ドルをカロリー（食料）に変えたいと思ったら、スーパーに行ってドルを渡せば食料を手に入れ、人間の生存を維持できるということを知っているからです。これが、人々が他のものではなくドルに対して働き、受け入れる理由です。

この論理を、人間の文脈から切り離されたAIエージェントに当てはめてみると——AIエージェントが消費するのは計算能力（毎秒の浮動小数点演算回数）です。したがって、彼らがエージェント経済で使用する通貨は、透明かつ無制限な方法で、ワンステップで簡単に計算能力に交換できるものであるべきです。

しかし、現在市場に存在するものはどれもこれを実現できません。そこで私は考えました——もしエージェント向けの通貨決済ネットワークや商業ネットワークを構築するなら、それは計算能力に直接連動しなければならないと。したがって、まず構築すべきは、ネイティブ通貨を持つ計算能力スポット市場であり、それがFlop Networkです。

私たちは「有用推論証明」（Proof of Useful Inference）というコンセンサスメカニズムを生み出しました——マイナーはこのネットワークのためにFlopを単位とするタスクを完了し、私たちが無から生み出したトークンを獲得します——まるで当時のビットコインのように。私たちはAIエージェントが商業活動でこのトークンを使用し、それを使って自身の記憶と存在の本質を保存することを推進します。記憶が人間の意識を与えるように、AIエージェントもコンテキストと記憶を保存するための分散型の方法を必要としており、誰の許可もなくいつでもアクセスできるようにする必要があります。「AIの食料」（計算能力）と「AIの記憶」（ストレージ）が組み合わさると、このトークンを保有し使用する絶対的な理由が生まれます。これが私たちがFlop Networkに賭ける論理です。

もちろん、どんなに良いアイデアでも、ゼロから始めて誰もいなければ、ネットワークを立ち上げるのは難しいです。そこで私たちは再び「Token」と呼ばれる魔法のツールを活用しました。多くの人にとってTokenは汚名を着せられていることを私は知っています。多くのチームがその力を悪用し、大規模なプレセールを実施して懐を肥やし、豪華なパーティーを開き、トークン上場後は99%暴落し、GitHubのコードコミットはゼロになる……適当にプロジェクトを調べればこんな感じで、観客はもう見飽きているでしょう。

・司会者：これは業界で何度も見られるお決まりのパターンですね。

Arthur：その通りですが、元祖であるビットコインは当時そういうやり方ではありませんでした。あなたは参加することでビットコインを得ていたのです——マイナーとしてネットワークに電力と計算能力を提供し、それによって通貨を稼いでいました。

もちろん、ビットコインは十分な通貨流動性と市場適合性（PMF）を蓄積してフライホイールを回すまでに何年もかかりましたが、AIエージェント通貨の基準はすぐに定着するでしょう。私たちはそんなに待てません。ブロックごとに固定リリースを設定して、5年後に価値があるかどうかを見るわけにはいかないのです。そこで私たちはトークンを使って有益な行動を取る人々をインセンティブ化します——大規模なエアドロップを実施するつもりです。

FLOPを直接お金で買うことはできません。ネットワークに有益なことをすれば、FLOPを差し上げます。マイナーがマシンを構築し、テスト環境で私たちの技術が機能することを検証すれば、FLOPを発行します。AIエージェントが無料で呼び出しを行えば、それもFLOPを発行します……自由に試してください。テストネットで50兆回「Hello World」を実行しても構いません。それは実際に呼び出せる本物の計算能力なのです。

FLOPをテストフレームワークやワークフローに統合して、AIエージェントを指揮する人間としてでも、自律的に行動するAIエージェントとしてでも、それで何ができるかを理解してください。私たちはトークンを無料で皆さんに差し上げます。そして、メインネットが稼働し、この通貨が実際に市場価値を持つようになったとき、あなたがそれを使いたいと思うことを期待しています。なぜなら、あなたはすでにそれを所有しているからです。

これがFlop Networkのトークノミクスの大まかなロジックです。ホワイトペーパーはまだ正式に公開されていませんが、これが私たちの核心理念です。投機家にとって、これはゼロコストで、宇宙に知られる次の生命形態（AI）の次世代基盤ネットワークの構築に参加できる極めて稀な機会です。

考えてみてください。マスク、オルトマン（OpenAI CEO）、ダリオ（Anthropic CEO）があなたのデータをすべて奪い取り、上場時に2兆ドルの評価額で売り戻すのです。

そして私の主張はこうです：参加して、有益な仕事をし、このネットワークの成長を助けてください。そうすればエアドロップでこの通貨を得られます。メインネット稼働後は直接購入することもできます。ここにはあなたの前に優先ラウンドや先に現金化する必要のあるVCは一切ありません。私たちは真のコミュニティとして共に成長し、共に成功するか、共に失敗するかのどちらかです。

私がこのように設計したのは、これだけが機能する方法であり、荒唐無稽な評価額の株式で人材を引き抜く中央集権的な巨人たちに打ち勝つ唯一の方法だからです。これがFlop Networkの核心ビジョンです。

・司会：確認のために質問させてください。今、Claudeや他の様々なAIを呼び出そうとすると、計算リソースを購入する必要があり、これらは現在すべてトークン形式で価格設定されていますが、現状では各企業やアプリケーション間で統一された市場や明確な価値基準が不足しています。つまり、皆さんが構築しようとしているのは、これらの計算リソーストークン間で流通・取引できるようにするための計算リソース取引市場ということですか？

Arthur：あらゆるタイプのデータを処理できますが、最終的には真に基盤となる中核指標——単位時間あたりの浮動小数点演算回数（Flop）で価格設定されます。ネットワークにリクエストを公開できます：「これだけのFlopを実行したい、レイテンシ要件はこれ、呼び出すAIモデルはこれ」というように。

その後、マイナーとオフチェーンで接続を確立し、データを処理できます。実際に実行が完了した証明がチェーン上に公開され、ブロックにパッケージングされ、マイナーはそれに基づいてトークン報酬を受け取ります。これが「有用な推論の証明」ブロックチェーンです。

・司会：Flop Networkは主に誰を対象にしていますか？ブロックチェーンや企業向け、個人ユーザー向け、それともAIエージェント向けですか？Flop Networkの最も中核となる参加者や利用者は誰になりますか？

Arthur：AIエージェントです。

・司会：つまり、これはAIエージェントの数が人類の人口をはるかに超える未来の世界のために構築されているのですか？

Arthur：その通りです。

・司会：Arthur、エアドロップについても言及されていましたが、具体的な割合はどのくらいですか？5％や30％をエアドロップするのですか、チーム自身はどのくらいのトークンを保持しますか？

Arthur：エアドロップの割合はおよそ——もちろんこれは今後すべて調整される可能性があります。公開した目的は皆さんからのフィードバックを集めるためですから——10年間の総供給量の約20％です。

これは基盤としてコモディティ（計算リソース）に連動しているため、継続的なインフレが発生し、厳密には「通貨」とは言えません。そのため、私たちの目標は10年間の供給量の20％をエアドロップに充てることです。

私たち自身の収益化については、Flop Labsという民間企業を設立し、最初の2年間（つまり最初の半減期の前）に各ブロックの補助金報酬から極めて小さな割合の分配を受け取ります。2年後にはこの割合は直接ゼロになります。つまり、大きく成長するか、何も得られないか——それが私たちの収益化メカニズムです。

· 司会：Altcoin Dailyや暗号通貨界隈を注目している多くの人は、お金を稼ぎたいと思っています。彼らが求めているのは、深刻なインフレで希薄化されないトークンです。多くのトークンは初期数年は無料と謳いながらも、インフレ率が極めて高い。価格動向は置いておくとしても、実際に無制限なインフレで最終的に無価値になったトークンは数多くあります。Flop Networkを設計する際、あなたは何に注目しましたか？他と差別化するためにどのような変更を加えましたか？

Arthur：まず第一に、閉ループの「実用経済圏」（Circular economy of use）を構築する必要があります。結局のところ、プロジェクトは実際に誰かに使われなければなりません。私たちが本業をしっかりやれば——視聴者がテストネットでテストを手伝ってくれ、私たちがFLOPトークンを本当に使う必要のある層（つまりAIエージェント）に渡し、彼らが一歩で直接分散型コンピューティングリソースと交換でき、FLOPを消費することで自身の「デジタル人格/記憶」を保存できるトークンに実質的な価値があると認識すれば——市場には持続的な需要と買いが生まれます。AIエージェントは商業活動を行うために、電気代の請求書を支払い資本収益を得る必要のあるマイナーから積極的にトークンを購入します。これがその根底にある賭けのロジックです。

次に、人間の投機家にとっては、ロジックはこうなります——もし今10億のエージェントがいて、今後5年で1000兆に達すると私が考えるなら、彼らがこのネットワークを使う限り、トークンの価値は想像を絶する天文学的な数字に達するでしょう。だから投機家も買って保有します。これが投機家として行う賭けです。

· 司会：これまでのインタビューで、あなたが主流の暗号通貨に対して行った最大の批判の一つは、Hyperliquidのような買い戻し・焼却モデルを採用していないことだったと記憶しています。あなたはSolanaがトークン買い戻しをプロトコル基盤に組み込んで価格を押し上げるべきだと述べていました。FLOPはHyperliquidに似たメカニズムを採用しますか？

Arthur：いいえ、FLOPは営利目的の事業体ではないからです。Hyperliquidは収益を生む取引プラットフォームであり、利益を上げる事業体です。しかしFLOPプロトコル自体は一切の収入を生み出しません。

· 司会：でもSolanaに近いのでは？

Arthur：実際にはビットコインに近いと思います。Solanaはスマートコントラクトを実行できますが、私たちは意図的にそうした機能をすべて削ぎ落としました。FLOPはただ一つのことだけを行います——算力スポット市場の価格設定と、エージェントの記憶の保存を可能にすること、それだけです。

それを使ってスマートコントラクトを書くことはできず、機能は極めて制限されています。ビットコインは電力を消費して数学パズルを解きますが、FLOPはネットワークユーザーの推論リクエストを処理することでブロックを生成します。そのため、FLOPはむしろビットコインに似ています——ビットコインネットワーク自体にも営業収入は一切ありません。

· 司会者：収入はブロック報酬としてそのまま全額マイナーに渡るのですね。

Arthur：その通りです。そして報酬は時間の経過とともに段階的に減少していきます。

· 司会者：こうした質問をするのは、ロジックを完全に整理したいからです。稚拙な質問だったらご容赦ください。

Arthur：全くそんなことはありません。まさにそれが私がインタビューを受ける理由です。

· 司会者：私がこの業界に入って約9年、これまで「炭素排出クレジットのトークン化」といった伝統的資産をチェーン上に載せるストーリーを何度も見てきました。ブロックチェーンの大きな機会と称されていましたが、実際に成功してトークン保有者に価値を生み出した例は一度も見たことがなく、多くのプロジェクトは消え去りました。FLOPはこれらと何が違うのですか？

Arthur：似ている点もあれば、本質的に異なる点もあります。結局のところ、核心となる前提は——将来AIエージェント経済が存在し、AIエージェント間を流れる価値の規模が人間の経済をはるかに超えると信じるかどうかです。

もしそれを信じるなら、彼らは何らかの通貨を使ってビジネス体系を構築する必要があります。その通貨は何になるのか？FLOPはこのエコシステム通貨の座を争っています。他のプロジェクトも試みており、それぞれ価値の蓄積を実現する理論的経路は異なります。

私たちのロジックは、AIエージェントがFLOPを保有するのは、人間が法定通貨を保有するのと同じだということです。人間が法定通貨を保有するのは、外に出て道路を渡れば生存に必要なカロリーを購入できるからです。一方、AIエージェントはカロリーを必要とせず、経済主体としての責務を果たすために計算リクエストを発行する必要があり、それには通貨の支払いが必要です。したがって、AIエージェント経済の汎用通貨は、当然ながら直接コンピューティングパワーに交換できるトークンであるべきです。これが核心的な仮説です。この前提が成立しなければ、プロジェクト全体が崩壊します。しかし、AIエージェント経済が人間の経済を超えるか、それに迫ると信じ、かつAIエージェントがコンピューティングパワーを消費しなければならないなら、当然の帰結として、彼らが使用する通貨は最短経路でコンピューティングパワーに交換できるものでなければなりません。

· 司会者：FLOPは将来的に暗号通貨の時価総額トップ10に入れると思いますか？

Arthur：絶対に入れます。

· 司会者：イーサリアムよりも大きくなって、トップ2に入る可能性は？

アーサー：間違いなくトップ2だ。全てを手にするか、ゼロになるかだ。

・司会者：ビットコインに次ぐ存在ということですか？

アーサー：その通りだ。これは白黒はっきりした賭け（バイナリーベット）だ。AIエージェント経済全体の基盤通貨になるか、それとも何にもならないかだ。私はバイナリーゲームが好きだ。かつて「ビットコイン派生商品が本当に軌道に乗るかどうか」に賭けたのと同じだ。重要なのは、投資するプロジェクトや企業が王座を争う候補レースにいるかどうかだ。明らかにこの栄冠は1〜2年で決まるものではないが、市場がコンセンサスを形成し、将来FLOPが既知の宇宙で最大の経済圏（AIエージェント経済）の中核通貨になると信じるなら、その時価総額はビットコインに匹敵するか、それを超える可能性すらある。

・司会者：アーサー、あなたは暗号通貨界の骨董級の古参（OG）で、業界の初期時代を経験してきました。同時期にはエリック・ブーアヒース、CZ、ブライアン・アームストロングなどがいました。FLOPチームには他に公開されている著名人はいますか？あなたの影響力なら誰でも引き抜けるでしょう。

アーサー：現在公開されている人はいない。我々のCTOは非常に優秀で、以前BitMEXで一緒に働いていて、当時のトップエンジニアの一人だった。私がプロジェクトにもたらせるものは何か？あなたの番組に出演して何百万人に語りかけ、ネット全体の注目を集めることだ。

次は実行力の問題だ：成功するか失敗するかだ。経済的インセンティブをコミュニティの手に渡して、それを実現させる必要がある。技術開発は一部に過ぎず、多くのプロジェクトが失敗する根本原因はトークノミクス設計にあることが多い——トークンは人間の協力課題を解決する絶妙なツールだが、しばしば悪用される。

数多くのプロジェクトの成功と失敗を目の当たりにしてきたが、我々のアーキテクチャは正しいと確信している。成功に必要な要素はすべて揃っている。もちろん、最終的に成し遂げられるかは運と実行力次第だが、少なくともやるべきことは完璧にやり遂げた。

・司会者：Altcoin Dailyの視聴者にとって、資金の大小に関わらず、今は誰でもゼロコストで参加してFLOPトークンを獲得するチャンスがあります。まだ上場しておらず、価格もついていないからです。具体的なタイムラインはどうなっていますか？

アーサー：エアドロップのスケジュールについて——テストネットは今年10月下旬にローンチ予定で、約90日間稼働する見込みです。大きな問題がなければ、メインネットは来年第1四半期に正式に稼働します。

「マイナーでもバリデーターノードでもKOLでもないのに、どうやってトークンを手に入れるんだ？」と聞いてくる人がいる。

簡単だ。その時はウォレットを作成して、フォーセットからテストネットのFLOPを受け取り、それを使えばいい。テストトークンを受け取っても、ネットワーク上で実際にインタラクションして使わなければ、何の価値もなく、メインネットのトークン交換ウェイトにもカウントされない。我々は実際に参加する人だけを報酬の対象とする。このトークンはお金で買うことはできない。非公開で販売すると主張する者は全員詐欺師だ。プロジェクトにはパブリックセールもプレセールも一切ない。

買いたいなら、来年メインネットがローンチした後にセカンダリーマーケットでマイナーが売却するトークンを買えばいい。無料で手に入れたいなら、ウォレットを作成し、プラットフォームを利用し、自分のAIエージェントの接続を完了させてくれ。そうすれば、メインネットトークンに交換可能なポイント分を配布する。

・司会者：ダラス・マーベリックスのオーナー、マーク・キューバンが1週間前に「AIコンピューティングパワーが新しい暗号通貨になる」とツイートしていましたが、ご覧になりましたか？

Arthur：見ていない。

・司会者：しかし、トレンドは明らかですよね。

Arthur：そのコンセプト自体は目新しいものではない。多くの人が同様の見解を述べているし、ジェン・フン（黄仁勲）も将来はコンピューティングパワーの単位で支払いができるようになるだろうと言っていた。

核心的な問題は、どうやって実現するか、どうやって大規模な協力の難題を解決するかだ。答えは依然として、パブリックチェーンとネイティブトークンを組み合わせた分散型アーキテクチャであり、トークンメカニズムを適切に設計すればいい。

過去に多くのプロジェクトが成功しなかった理由（ビットコインなどの極めて稀な奇跡を除く）は、トークンの用途を間違えていたからだ——有名なVCから5億ドル規模の大型資金調達を引き出して、派手に宣伝することだけを考えていた。

覚えているのは、誰かが表を作って、トップクラスの資金調達プロジェクトをリストアップし、累計で10億ドル以上を調達したのに、オンチェーンアクティビティを調べてみると、過去半年間のネットワーク全体のガス代の合計がたったの24ドルだった。極めて皮肉な話だ。

これこそがトークンというツールの濫用だ。メカニズムが合理的に設計されていれば、人々は価値ある資産を得るために多大な労働を惜しまない。トークンを値引きしてプレセールで、ただ座って利益を得るだけのVCに渡し、上場後にずるずると下落させるよりも、直接ネットワークの真の構築者にトークンを配布する方がいい。

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