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USDTは破産したのか？アーサー・ヘイズ氏がテザーに公然と疑問を呈する。

ODAILY星球日报

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アーサー・ヘイズ氏は、テザー社の金とビットコインへの投資によって生じる潜在的な倒産リスクに疑問を呈したが、テザー社は多額の株式保有を理由に反論し、Xに関する議論を再燃させた。

元のタイトル: 「アーサー・ヘイズ氏が USDT が破綻する可能性があると警告。なぜ最近 FUD が急増しているのか?」

原著者：東緒日（プラネットデイリー）

アーサー・ヘイズ氏は、モナド氏との公開衝突に続いて、予想外にステーブルコインの王者テザー氏との舌戦に突入した。

アーサー・ヘイズ氏：USDTは破産する可能性がある。

事件は11月30日、アーサー・ヘイズ氏が10月末にリリースされたテザー社の第3四半期準備証明書をXに掲載したことから始まった。同氏は、テザー社の準備資産には金やビットコインなど変動の激しい資産の割合が過度に高く、これらの資産の下落によりUSDTが「支払不能」の危機に直面する可能性があると分析した。

Tetherチームは、巨大な金利取引に賭ける初期段階にあります。監査報告書から私が理解したところによると、彼らは連邦準備制度理事会（FRB）が金利引き下げを開始し、金利収入が大幅に圧迫されると考えています。これに対応して、彼らは金とビットコインの購入を開始しました。理論的には、これらの資産は「通貨価格」（金利引き下げ）が発生すれば上昇するはずです。しかし、金とビットコインの保有比率が約30%下落した場合、Tetherの自己資本は消滅し、理論上はUSDTは債務超過に陥るでしょう。

上のグラフに示されているように、テザーの総準備資産 1,812 億 2,300 万ドルのうち、129 億 2,100 万ドルは貴金属 (7.1%)、98 億 5,600 万ドルはビットコイン (5.4%) であり、これら 2 つの資産を合わせるとテザーの総準備資産の 12.5% を占めます。

Tether の準備金構造に基づくと、アーサー・ヘイズ氏は Tether が直面する可能性のある極端なシナリオを客観的に指摘していただけかもしれません。つまり、金とビットコインの準備金が同時に大幅に下落した場合、理論的には Tether の準備金資産の価値は USDT の発行規模を完全にカバーできないというシナリオです。

この点は、著名な格付け会社S&Pが先週、TetherとUSDTの安定性格付けを引き下げた際にも言及されています。「Tetherのビットコイン準備金は、USDTの総流通供給量の約5.6%を占めています（注：S&Pはここで流通供給量を比較しているため、割合は準備金を比較する場合よりも若干高くなります）。これは、USDT自身の過剰担保比率3.9%を超えています。これは、他の低リスクの準備資産（主に国債）が、もはやUSDTの価値を完全に支えるのに十分ではないことを意味します。BTCやその他の高リスク資産の価値が下落した場合、USDT準備金のカバー範囲が弱まり、USDTの担保が不十分になる可能性があります。」

USDTはまだ安全ですか?

アーサー・ヘイズ氏は実はS&Pと同じ状況に言及しているが、これが起こる可能性は2つの理由から極めて低い。

• まず、金やビットコインの価格が瞬時に急落する（非常に短期間で少なくとも数十ポイント下落する）ことは想像しにくい。たとえ市場が下落を続けても、理論上はテザーは低リスク資産を売却することで保有資産を補充する時間的余裕がある。

第二に、準備資産に加えて、テザー自体も膨大な量の独自資産を保有しており、これは現金輸送事業の運営を維持するためのUSDTの準備バッファーとして機能するのに十分です。

シティグループの元仮想通貨調査責任者ジョセフ氏も、2つ目の点に関して、テザーの公開資産は保有資産の全てを表すものではないと述べている。テザーが収益を生み出すと、別途株式バランスシートが作成され、これは準備金とともに公表されない。テザーは非常に収益性が高く、株式価値も非常に高いため、株式を売却することでバランスシートの穴を埋めることができる。テザーは倒産せず、むしろ紙幣印刷機を所有しているのだ。

テザーの反応

昨夜、関連するFUD （恐怖、不確実性、疑念）状況がエスカレートする中、テザー社のCEOであるパオロ・アルドイノ氏は投稿で反応し、2025年第3四半期末時点でテザー社は約70億ドルの余剰資本（ステーブルコイン準備金約1,845億ドルに加えて）と追加の約230億ドルの利益剰余金を保有しており、これらを合わせてテザー・グループの資本を構成していると述べた。

資産と負債の比較は一目でわかります。

• テザーグループの総資産：約2,150億米ドル

ステーブルコイン負債：約1,845億米ドル

S&Pも同じ間違いを犯し、こうした追加的なグループ利益と、米国債利回りだけで毎月生み出される約5億ドルの基礎利益を考慮に入れていなかった。

興味深いことに、パオロ・アルドイノ氏は最後にこう付け加えた。「ネットの有名人の中には、数学が苦手だったり、不純な動機を持っている人もいる。」

• Odaily Note: アーサー・ヘイズ氏と彼の家族経営の投資会社であるメイルストロムは、利子付きステーブルコイン Ethena (USDe) の主要投資家の一人であり、USDe が発行規模最大のステーブルコインになると繰り返し予測しています。

パオロ・アルドイノ氏の直接の返答後、アーサー・ヘイズ氏は再び返信したが、そのコメントはいくぶん皮肉めいたものだった。「あなたたちは大儲けしているのですね。本当に羨ましいです。具体的な配当方針はありますか？あるいは、資産の種類（ボラティリティ割引率）に基づいた目標超過担保比率はありますか？負債が米ドルで資産が米国債であれば問題ないのは明らかですが、資産が流動性の低い民間投資であれば、不測の事態が発生した場合に、過剰担保の主張に疑問を呈される可能性があります。」

このやり取りの後、双方ともそれ以上の反応を示しませんでした。アーサー・ヘイズは今朝、新たなアップデートを投稿しましたが、それは市場の反発を予測するだけのものでした。