TL;DR
・米国債・金・ビットコインが同時に上昇し、資金が利下げと地政学リスクの緩和を織り込み始めたことを反映。単純なリスク回避のロジックではない。
・市場の注目は米国債買い戻しの拡大から、財務省がTGA現金を直接投入して資金調達するかどうかに移行。後者はより大きな運用余地を意味する。
・買い戻しは長期債の流動性と需給見通しを改善できるが、財政赤字・インフレ・期間プレミアムによる長期金利への圧力を解消することは難しい。
・イランリスクはひとまず軍事衝突から二次制裁へと移行し、ホルムズ海峡のタンカー航行再開も重なり、原油のリスクプレミアムが低下。
・原油下落はエネルギーインフレの解除を意味しない。製油能力の制約により、ディーゼルなどの成品油価格は高止まりしている。
・ハイテク株は金利低下に追随した反発を見せず、エヌビディアは7営業日連続で下落。AI取引が決算検証期に入ったことを示している。

8月25日、米国株式市場では珍しい組み合わせが見られた。米国債・金・ビットコインが同時に上昇し、ドルは強さを維持、原油価格は下落、ハイテク株は引き続き圧迫された。

市場を動かした核心的な変数は、米財務長官スコット・ベセントが発した2つの政策シグナルに由来する。一つは、財務省が財務省一般勘定（TGA）の現金を活用し、長期国債の買い戻し拡大の資金に充てる可能性があるとの観測。もう一つは、米国のイランに対する政策の重心が、ひとまず軍事行動のさらなるエスカレーションではなく経済制裁へと移行したことだ。

この2つのニュースが長期米国債利回りと原油価格を押し下げ、金と暗号資産にも支援材料となった。しかし米国株はこれにより全面高にはならず、AI・半導体セクターの調整が依然としてナスダック指数を圧迫している。

TGAが米国債市場の新たな変数に

これまで米財務省は10年から30年物国債の買い戻し拡大を発表しており、市場は当初これを「ツイスト・オペレーション」に似た期間調整と解釈していた。すなわち、財務省が短期国庫証券の発行を増やし、同時に長期債を買い戻すことで債務の期間構造を変えるというものだ。

最新の変化は、財務省が新規の短期債発行に依存するのではなく、ニューヨーク連銀に預けているTGA現金を直接活用する可能性がある点だ。

モルガン・スタンレーの金利ストラテジスト、マーティン・トビアス氏は、財務省がTGAから800億〜2000億ドルを引き出し、債券買い戻しの拡大に充てる可能性があると推定している。現在公表されている買い戻し規模と比較すると、この潜在的な資金源は明らかに大きく、一部のトレーダーは財務省が長期債市場を安定させる「より強力なツール」と見なしている。

この影響で長期米国債がアウトパフォームし、利回り曲線はフラット化傾向にある。一方、市場の2026年利上げへの織り込みは小幅に約27.4ベーシスポイントまで上昇しており、当日の長期債上昇は主に需給と政策期待の変化によるもので、市場が突然全面緩和取引に転じたわけではないことを示している。

注意すべき点として、TGAを動員して買い戻しに資金を供給することは、現時点では依然としてメディア報道や市場の推測に過ぎず、確定した財務省の取り決めとは見なせない。たとえ最終的に実施されたとしても、こうした操作の直接的な役割は主に流動性の改善や市場で取引可能な国債構成の調整であり、FRBの量的緩和と同義ではない。

買い戻しは流動性を安定させられるが、長期金利の圧力を解決するのは難しい

ウォール街では、買い戻しが本当に長期金利を引き下げられるかどうかについて、依然として明確な見解の相違がある。

ゴールドマン・サックスやウェルズ・ファーゴなどの機関は、買い戻しの拡大は最近の長期金利上昇の主因に触れていないと指摘する。ゴールドマンのストラテジスト、ジョージ・コール氏とウィリアム・マーシャル氏は、買い戻し規模がさらに拡大しても、金利水準を大幅にリセットするには必ずしも十分ではないと指摘する。

最近の長期米国債の重圧は、その背後に財政赤字、国債供給、インフレの粘着性、期間プレミアムが複合的に作用した結果である。財務省は買い戻しによって一部の旧債の流動性を改善でき、限界的に需給を最適化することもできるが、政府の資金調達需要を直接減らすことはできない。

ソシエテ・ジェネラル、ドイツ銀行、スコシアバンクのストラテジストは、長期金利が短期金利に対して上昇を続けるにつれ、イールドカーブが再びスティープ化する可能性があると予想している。これは、ゴールドマンが作成した「スタグフレーション株式ポートフォリオ」が最近継続的に強含んでいる理由も説明している。市場は一方で短期的な政策下支えを取引しつつ、他方でより長期的な財政・インフレリスクを価格に織り込んでいる。

したがって、TGA買い戻し期待は、長期債市場に流動性保護の層を追加するようなものであり、金利トレンドを完全に逆転させるものではない。

イランリスクは当面経済戦争に移行、原油価格はリスクプレミアムを吐き出す

原油価格の下落は、別の政策の糸口から来ている。

複数の報告書によると、米国の保護下で、ホルムズ海峡のタンカー通行量が回復している。Axiosは米当局者の話として、約40隻のタンカー、約1600万バレルの原油が金曜夜に南側航路を通ってホルムズ海峡を出たと報じた。Kplerのデータによると、週末にはさらに30隻の船舶が同海峡を通過し、83隻がバブ・エル・マンデブ海峡を通過した。

イラン側はこうした通行規模に疑問を呈しているが、原油市場はひとまず海運回復のシグナルを信じる選択をした。

英国海事貿易運営機関はその後、サウジアラビアのタンカーが紅海で攻撃を受けたと報告し、原油価格は一時的に反発した。しかし、ベッセント氏がイランに対して「経済的なD-Day」を宣言し、イラン産原油の購入・輸送に関与する第三者機関への重点的な打撃を発表した後、原油価格は再び下落した。

市場はこの発言を、米国が現段階では軍事行動を直接拡大するよりも、二次制裁を通じてイランの石油収入を圧縮する方針をより重視していると解釈した。エネルギーインフラのさらなる破壊や航路封鎖と比較して、経済制裁が世界の原油実物供給に与える即時的な影響は比較的限定的である。

ただし、この楽観的な価格設定は依然として脆弱である。イランは過去にシャドーフリートや中間貿易を通じて制裁を回避してきた実績があり、米国を支援する国々への報復もすでに示唆している。海運が再び妨げられれば、原油のリスクプレミアムは急速に再燃する可能性がある。

原油は下落も、成品油のインフレ圧力は未だ解消されず

原油価格の下落は、エネルギーインフレリスクが消滅したことを意味しない。

ホルムズ海峡と紅海の海運リスクは依然として成品油の輸送に影響を及ぼしており、ウクライナのドローン攻撃はロシアの燃料供給を制限している。同時に、世界の製油能力が新たな供給ボトルネックとなっており、ディーゼルなどの成品油価格は原油に対して依然として高水準にある。

トタルエナジーズの経営陣は、原油貨物が徐々にホルムズ海峡を通過するにつれて、原油価格の見通しは弱含み傾向にあると考える一方、成品油の供給が依然逼迫しているため、ディーゼルやガソリンなどの製品価格は引き続き強含みで推移する可能性があると見ている。

これは、エネルギーインフレの波及経路が変化しつつあることを意味する。原油不足への懸念は和らいだが、製油と輸送のボトルネックは依然として成品油価格を通じて企業コストと家計インフレに影響を与える可能性がある。

金利低下はハイテク株を救えず

債券、金、ビットコインの上昇と比較して、米国株式市場のパフォーマンスは明らかに分化している。

韓国のハイテク株が先に軟調となり、サムスンが発表した史上最大規模の株主還元計画も市場予想を下回り、その後、圧力は米国の半導体およびAIセクターに波及した。米国株式の主要指数は大半が下落し、ダウ工業株30種平均のみが金融株に牽引されて上昇を記録した。ナスダック指数の下落幅が最も大きかった。

セクター別では、生活必需品と金融が相対的に底堅く、テクノロジーとエネルギーの両セクターは1%超下落した。光通信、半導体などの主要なAI取引セクターは総じて軟調だった。

エヌビディアは7営業日連続で下落し、2022年9月以来の最長の連続下落記録を更新した。その信用デフォルトスワップ（CDS）スプレッドも過去最高水準に上昇した。エヌビディアの決算発表、ジャクソンホール経済シンポジウム、米国の政策関連ニュースが集中する中、資金は積極的にリスクエクスポージャーを削減している。

注目すべきは、指数のボラティリティが市場全体の下落に伴って上昇する一方、個別銘柄のボラティリティは低下している点である。この乖離は、投資家が懸念しているのは特定企業の突発的な出来事ではなく、マクロ政策やセクター全体のシステミックリスクであることを示している。

全体的に見ると、当日の市場の主軸は単純なリスク回避や緩和取引ではなかった。財務省の買い入れ期待が長期債の需給を改善し、イランのリスク格下げが原油価格を押し下げ、金とビットコインは実質金利の低下と政策の不確実性から恩恵を受けた。しかし、テック株は反発に追随せず、AI取引が流動性主導の段階から、収益性、バリュエーション、資本支出のリターンに対する集中的な検証期に入っていることを示している。

BlockBeats の公式コミュニティに参加しよう：

Telegram 公式チャンネル：https://t.me/theblockbeats

Telegram 交流グループ：https://t.me/BlockBeats_App

Twitter 公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia